上市公司環境信息披露的影響因素研究

付浩+王軍會

【摘 要】 環境問題越來越嚴峻，研究企業環境信息披露機理及影響因素對促進企業披露環境信息具有重要意義。文章以滬深兩市100家重污染性上市公司2010—2012年的數據為樣本，構建環境信息披露指數，建立多元回歸模型實證研究公司環境信息披露的影響因素，得出企業資產規模、投資收益、資產負債率、社會監督水平與企業環境信息披露水平正相關，而盈利能力、獨立董事人數、股權集中度不顯著相關的結論，并提出完善公司環境信息披露體系的建議。

【關鍵詞】 環境信息披露； 影響因素； 重污染行業

中圖分類號：F230；F224.1 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）29-0015-04

*本文為中央高校基本科研業務費專項資金資助項目“產品市場競爭、公司治理與環境信息披露的相關性研究”（14CX06034）和山東省軟科學研究計劃項目（2013RKE28007）階段性成果。

一、引言

近年來，頻頻發生的重大環境污染事件引發公眾對環境問題的普遍關注，如松花江重大水污染事件、紫金礦業銅酸水滲漏事故、渤海蓬萊油田溢油事故、廣西龍江河鎘污染事件等。環境信息披露作為一種有效的監管手段日益受到關注和重視，然而我國上市公司環境信息披露水平普遍不高，因此，加強對公司環境信息披露影響因素的研究可以為提高公司環境信息披露水平提供理論和實踐依據，對保護環境、優化資源配置具有重要的理論和現實意義。本文以可持續發展理論、信息不對稱理論、利益相關者理論為理論基礎，對100家重污染性上市公司2010—2012年的數據共300個樣本觀測值進行實證研究，并作了以下拓展：（1）將企業環境信息披露影響因素歸納為四類，即公司特征、公司經營、公司治理因素以及公司外部因素，覆蓋面更廣，更具有代表性；（2）選取最新數據進行實證檢驗，對環境信息披露內容、比例、形式等進行統計，可以反映上市公司環境信息披露的最新情況。

二、文獻回顧

西方學者對環境會計的研究，始于20世紀70年代。環境會計不易量化，環境信息披露最早走入了實務，而環境會計的發展需要以提高企業環境信息披露的水平作保障。Belkaoui（1976）對公司績效與環境信息披露水平之間的關系做了研究，發現二者呈正相關關系。David and Markus（1996）研究了行業、公司規模、公司盈利性之間的相關關系，研究表明公司規模和行業與信息披露水平呈正相關。Leftwich（1981）和Ferguson（2002）認為公司的資本負債程度越高，自愿提供的環境信息就越多。Vanessa（2006）研究發現，獲得外部籌資的時間越近，所披露的信息越多。

在國內，肖淑芳和胡偉（2005）研究發現：污染性行業環境信息披露比例較高，披露內容主要有環保研發支出、排污、綠化、稅收優惠。湯亞莉和陳自力等（2006）研究表明公司績效和資產規模與環境信息披露正相關。陽靜（2008）研究發現獨立董事比例和環境信息披露呈正相關關系。李晚金和匡小蘭等（2008）研究發現公司盈利能力與環境信息披露水平正相關，公司規模、公司績效、法人股比例也是影響環境信息披露水平的重要因素。張俊瑞（2009）、鄭春美和向淳（2013）研究表明隨著資產負債率的增高，公司環境信息披露水平也會越高，但是唐久芳、李鵬飛（2008）的實證結果與之相反。王霞等（2013）研究發現公司環境信息披露水平與股權集中度、公共壓力、社會聲譽正相關。

綜上所述，國外對于環境信息披露影響因素的實證研究已經比較成熟，而國內的研究起步較晚，雖然在環境信息披露方面取得了初步成果，但還存在著研究不全面、不深入、結論不一致甚至相反等問題，有待進一步研究。

三、研究假設與研究設計

（一）研究假設

筆者從公司特征、公司經營、公司治理、外部因素四個方面對企業環境信息披露的影響因素進行歸類，更綜合全面地對環境信息披露的影響因素作出分析。

1.公司特征

公司資產規模：利益相關者理論認為，公司資產規模越大，受到政府及社會各界等利益相關者的關注越多，公司傾向于披露更多環境信息以獲得利益相關者的支持，規模越大的公司對外部資金有更高的依賴度和需求度。由此提出假設1：上市公司資產規模越大，環境信息披露水平越高。

公司負債比率：契約論認為，隨著公司債務比例的提高，股東更有可能侵占債權人利益，為降低其所帶來的負面影響，管理層傾向于披露更多的信息，以取得債權人的信任和提高信用等級。由此提出假設2：上市公司負債比率越高，環境信息披露水平越高。

2.公司經營

公司盈利能力：本文用凈資產收益率指標衡量公司盈利能力。公司盈利能力越強，可能會更加注重公司盈利活動而忽視環境責任等社會責任的承擔，因此不太關注環境信息披露，導致環境信息披露水平較低（Freedman and Jaggi，1982）。由此提出假設3：上市公司盈利水平越高，環境信息披露水平越低。

公司投資收益：根據信息不對稱理論，對信息的充分披露有助于消除信息不對稱。投資收益在一定程度上體現著企業對外投資承擔的風險和收益，這將影響企業的資金運轉和經營狀況，投資收益高表明企業有著良好的投資決策，更有可能為了吸引投資者而對環境信息作出全面披露以消除投資者的風險顧慮。由此提出假設4：上市公司投資收益越高，環境信息披露水平越高。

3.公司治理

獨立董事人數：獨立董事憑借其獨立身份和專業性，更傾向于站在客觀的角度去保護投資者的利益，發表權威意見來影響環境信息披露決策從而監督企業的行為。由此提出假設5：上市公司獨立董事人數越多，環境信息披露水平越高。

股權集中度：高股權集中度有助于統一股東意見，有利于環境信息披露決策，由代理理論可知，較集中的股權結構能夠避免股權分散情況下股東“搭便車”的問題。由此提出假設6：上市公司股權集中度越高，環境信息披露水平越高。

4.外部因素

外部社會監督：外部壓力論認為，公司受到的外部監督越嚴格，對社會聲譽越重視，企業被置于眾多監管群體的監督之下不得不對環境信息做出更多的披露。由此提出假設7：社會監督水平越高，環境信息披露水平越高。

（二）樣本選取與數據來源

環保部公布的《上市公司環境信息披露指南》（征求意見稿）中規定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙等16個行業為重污染行業。本文采取分層隨機抽樣方法從重污染性行業中抽取100家公司2010—2012年共300個樣本，選取樣本時盡量覆蓋各重污染行業和地區。環境信息披露指數（EDI）依據年報和企業社會責任報告中的數據手工整理并評分得出，年報來源于巨潮資訊網，社會責任報告來源于企業可持續發展報告資源中心等網站，剔除ST公司和*ST公司。

（三）變量設定

1.被解釋變量的設定

被解釋變量為環境披露指數（EDI，Environmental Disclosure Index），反映公司環境信息披露水平。本文將公司環境信息披露內容歸納為三個方面十個項目，如表1所示。具體評分標準為：公司作出定性披露得1分，定量披露得2分，定性披露與定量披露相結合得3分，未披露得0分。每家公司十項環境信息披露內容得分總和除以最大可能得分30分即為環境信息披露指數（EDI），公式如下：

EDI=[Xi（1）+Xi（2）+…+Xi（10）]/Max（EDI） （1）

EDI表示第i家上市公司的環境信息披露指數，i=1，2，…，100；Xi表示第i家上市公司在每項披露內容的分值；Max（EDI）為最高披露信息得分之和，其值為30分。

2.解釋變量的設定

解釋變量的定義及說明如表2所示。

（四）模型的建立

構建多元線性回歸模型檢驗企業環境信息披露的影響因素，模型如下：

EDI=e+b1SIZE+b2ROE+b3INI+b4DEBT+b5RINDPR+b6HERF+b7BIG+u （2）

四、實證檢驗

（一）描述性統計

變量的描述性統計如表3。由表3可知，被解釋變量環境信息披露指數最大值為0.830，最小值為0.370，均值為0.558，說明樣本公司環境信息披露水平差別較大，平均披露水平不夠高，難以滿足信息使用者的需求。其他變量分布較為均勻。

（二）多元線性回歸

通過相關性檢驗發現，解釋變量之間的系數均小于0.6，解釋變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。由表4和表5得，模型的調整R2=0.685，說明模型擬合度較好；D.W=1.728，說明殘差間相互獨立，不存在嚴重的一階自相關，并通過了1%水平上的F檢驗，說明回歸模型整體顯著性較好，具有統計意義。模型回歸具體結果如表6所示。

由表6可知，公司資產規模、資產負債率、投資收益、社會監督水平4個變量通過了顯著性水平為5%的假設檢驗，且回歸系數符號與預期一致，說明這些因素對我國重污染行業上市公司環境信息披露的促進有顯著影響，假設1、2、4、7得到驗證。共線性檢驗得出膨脹因子（VIF）均小于5，說明變量間沒有顯著相關性，不會引起多重共線性問題。

公司盈利能力、獨立董事人數、股權集中度未通過檢驗，即假設3、5、6不成立。盈利能力和股權集中度回歸系數符號與預期一致，但未通過顯著性檢驗；獨立董事人數系數符號與預期相反且未通過顯著性檢驗，說明獨立董事人數等公司治理因素對公司環境信息披露決策尚未產生顯著的影響。

五、結論與建議

本文研究發現：我國目前環境信息披露的內容主要以正面性信息、定性信息為主，而對于財務影響信息尤其是負面影響披露較少，說明大部分公司的自愿性披露信息程度并不高，將自愿披露與強制披露相結合是有效措施。

上市公司資產規模越大、投資收益越高、負債比率越高、所在地的社會監督水平越高，環境信息披露水平越高；盈利能力、獨立董事人數和股權集中度沒有通過顯著性檢驗，說明公司績效及公司治理因素對公司環境信息披露沒有產生顯著影響。根據上述實證結論，提出如下政策建議：（1）從公司特征來看，擴大公司規模及提高資產負債率有助于公司環境信息披露水平的提高；（2）從公司經營看，在投資過程中應慎重選擇投資方向，提高投資收益，增強環境信息披露，以滿足利益相關者的信息需求；（3）從外部因素來看，選擇排名靠前的會計師事務所以提高企業的社會監督水平從而促進環境信息披露，以此在公司內部特征、市場經營和外部監督的共同作用下，實現環境信息披露水平的提高。

【參考文獻】

[1] 鄭春美，向淳.我國上市公司環境信息披露影響因素研究——基于滬市170家上市公司的實證研究[J].科技進步與對策，2013（12）：98-102.

[2] 王霞，徐曉東，王宸.公共壓力、社會聲譽、內部治理與企業環境信息披露——來自中國制造業上市公司的證據[J].南開管理評論，2013（2）：82-91.

[3] 李晚金，匡小蘭，龔光明.環境信息披露的影響因素研究——基于滬市201家上市公司的實證檢驗[J].財經理論與實踐，2008（3）：47-51.

[4] 陽靜，張彥.上市公司環境信息披露影響因素實證研究[J].會計之友，2008（11）：59-90.

4.外部因素

外部社會監督：外部壓力論認為，公司受到的外部監督越嚴格，對社會聲譽越重視，企業被置于眾多監管群體的監督之下不得不對環境信息做出更多的披露。由此提出假設7：社會監督水平越高，環境信息披露水平越高。

（二）樣本選取與數據來源

環保部公布的《上市公司環境信息披露指南》（征求意見稿）中規定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙等16個行業為重污染行業。本文采取分層隨機抽樣方法從重污染性行業中抽取100家公司2010—2012年共300個樣本，選取樣本時盡量覆蓋各重污染行業和地區。環境信息披露指數（EDI）依據年報和企業社會責任報告中的數據手工整理并評分得出，年報來源于巨潮資訊網，社會責任報告來源于企業可持續發展報告資源中心等網站，剔除ST公司和*ST公司。

（三）變量設定

1.被解釋變量的設定

被解釋變量為環境披露指數（EDI，Environmental Disclosure Index），反映公司環境信息披露水平。本文將公司環境信息披露內容歸納為三個方面十個項目，如表1所示。具體評分標準為：公司作出定性披露得1分，定量披露得2分，定性披露與定量披露相結合得3分，未披露得0分。每家公司十項環境信息披露內容得分總和除以最大可能得分30分即為環境信息披露指數（EDI），公式如下：

EDI=[Xi（1）+Xi（2）+…+Xi（10）]/Max（EDI） （1）

EDI表示第i家上市公司的環境信息披露指數，i=1，2，…，100；Xi表示第i家上市公司在每項披露內容的分值；Max（EDI）為最高披露信息得分之和，其值為30分。

2.解釋變量的設定

解釋變量的定義及說明如表2所示。

（四）模型的建立

構建多元線性回歸模型檢驗企業環境信息披露的影響因素，模型如下：

EDI=e+b1SIZE+b2ROE+b3INI+b4DEBT+b5RINDPR+b6HERF+b7BIG+u （2）

四、實證檢驗

（一）描述性統計

變量的描述性統計如表3。由表3可知，被解釋變量環境信息披露指數最大值為0.830，最小值為0.370，均值為0.558，說明樣本公司環境信息披露水平差別較大，平均披露水平不夠高，難以滿足信息使用者的需求。其他變量分布較為均勻。

（二）多元線性回歸

通過相關性檢驗發現，解釋變量之間的系數均小于0.6，解釋變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。由表4和表5得，模型的調整R2=0.685，說明模型擬合度較好；D.W=1.728，說明殘差間相互獨立，不存在嚴重的一階自相關，并通過了1%水平上的F檢驗，說明回歸模型整體顯著性較好，具有統計意義。模型回歸具體結果如表6所示。

由表6可知，公司資產規模、資產負債率、投資收益、社會監督水平4個變量通過了顯著性水平為5%的假設檢驗，且回歸系數符號與預期一致，說明這些因素對我國重污染行業上市公司環境信息披露的促進有顯著影響，假設1、2、4、7得到驗證。共線性檢驗得出膨脹因子（VIF）均小于5，說明變量間沒有顯著相關性，不會引起多重共線性問題。

公司盈利能力、獨立董事人數、股權集中度未通過檢驗，即假設3、5、6不成立。盈利能力和股權集中度回歸系數符號與預期一致，但未通過顯著性檢驗；獨立董事人數系數符號與預期相反且未通過顯著性檢驗，說明獨立董事人數等公司治理因素對公司環境信息披露決策尚未產生顯著的影響。

五、結論與建議

本文研究發現：我國目前環境信息披露的內容主要以正面性信息、定性信息為主，而對于財務影響信息尤其是負面影響披露較少，說明大部分公司的自愿性披露信息程度并不高，將自愿披露與強制披露相結合是有效措施。

上市公司資產規模越大、投資收益越高、負債比率越高、所在地的社會監督水平越高，環境信息披露水平越高；盈利能力、獨立董事人數和股權集中度沒有通過顯著性檢驗，說明公司績效及公司治理因素對公司環境信息披露沒有產生顯著影響。根據上述實證結論，提出如下政策建議：（1）從公司特征來看，擴大公司規模及提高資產負債率有助于公司環境信息披露水平的提高；（2）從公司經營看，在投資過程中應慎重選擇投資方向，提高投資收益，增強環境信息披露，以滿足利益相關者的信息需求；（3）從外部因素來看，選擇排名靠前的會計師事務所以提高企業的社會監督水平從而促進環境信息披露，以此在公司內部特征、市場經營和外部監督的共同作用下，實現環境信息披露水平的提高。

【參考文獻】

[1] 鄭春美，向淳.我國上市公司環境信息披露影響因素研究——基于滬市170家上市公司的實證研究[J].科技進步與對策，2013（12）：98-102.

[2] 王霞，徐曉東，王宸.公共壓力、社會聲譽、內部治理與企業環境信息披露——來自中國制造業上市公司的證據[J].南開管理評論，2013（2）：82-91.

[3] 李晚金，匡小蘭，龔光明.環境信息披露的影響因素研究——基于滬市201家上市公司的實證檢驗[J].財經理論與實踐，2008（3）：47-51.

[4] 陽靜，張彥.上市公司環境信息披露影響因素實證研究[J].會計之友，2008（11）：59-90.

4.外部因素

外部社會監督：外部壓力論認為，公司受到的外部監督越嚴格，對社會聲譽越重視，企業被置于眾多監管群體的監督之下不得不對環境信息做出更多的披露。由此提出假設7：社會監督水平越高，環境信息披露水平越高。

（二）樣本選取與數據來源

環保部公布的《上市公司環境信息披露指南》（征求意見稿）中規定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙等16個行業為重污染行業。本文采取分層隨機抽樣方法從重污染性行業中抽取100家公司2010—2012年共300個樣本，選取樣本時盡量覆蓋各重污染行業和地區。環境信息披露指數（EDI）依據年報和企業社會責任報告中的數據手工整理并評分得出，年報來源于巨潮資訊網，社會責任報告來源于企業可持續發展報告資源中心等網站，剔除ST公司和*ST公司。

（三）變量設定

1.被解釋變量的設定

被解釋變量為環境披露指數（EDI，Environmental Disclosure Index），反映公司環境信息披露水平。本文將公司環境信息披露內容歸納為三個方面十個項目，如表1所示。具體評分標準為：公司作出定性披露得1分，定量披露得2分，定性披露與定量披露相結合得3分，未披露得0分。每家公司十項環境信息披露內容得分總和除以最大可能得分30分即為環境信息披露指數（EDI），公式如下：

EDI=[Xi（1）+Xi（2）+…+Xi（10）]/Max（EDI） （1）

EDI表示第i家上市公司的環境信息披露指數，i=1，2，…，100；Xi表示第i家上市公司在每項披露內容的分值；Max（EDI）為最高披露信息得分之和，其值為30分。

2.解釋變量的設定

解釋變量的定義及說明如表2所示。

（四）模型的建立

構建多元線性回歸模型檢驗企業環境信息披露的影響因素，模型如下：

EDI=e+b1SIZE+b2ROE+b3INI+b4DEBT+b5RINDPR+b6HERF+b7BIG+u （2）

四、實證檢驗

（一）描述性統計

變量的描述性統計如表3。由表3可知，被解釋變量環境信息披露指數最大值為0.830，最小值為0.370，均值為0.558，說明樣本公司環境信息披露水平差別較大，平均披露水平不夠高，難以滿足信息使用者的需求。其他變量分布較為均勻。

（二）多元線性回歸

通過相關性檢驗發現，解釋變量之間的系數均小于0.6，解釋變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。由表4和表5得，模型的調整R2=0.685，說明模型擬合度較好；D.W=1.728，說明殘差間相互獨立，不存在嚴重的一階自相關，并通過了1%水平上的F檢驗，說明回歸模型整體顯著性較好，具有統計意義。模型回歸具體結果如表6所示。

由表6可知，公司資產規模、資產負債率、投資收益、社會監督水平4個變量通過了顯著性水平為5%的假設檢驗，且回歸系數符號與預期一致，說明這些因素對我國重污染行業上市公司環境信息披露的促進有顯著影響，假設1、2、4、7得到驗證。共線性檢驗得出膨脹因子（VIF）均小于5，說明變量間沒有顯著相關性，不會引起多重共線性問題。

公司盈利能力、獨立董事人數、股權集中度未通過檢驗，即假設3、5、6不成立。盈利能力和股權集中度回歸系數符號與預期一致，但未通過顯著性檢驗；獨立董事人數系數符號與預期相反且未通過顯著性檢驗，說明獨立董事人數等公司治理因素對公司環境信息披露決策尚未產生顯著的影響。

五、結論與建議

本文研究發現：我國目前環境信息披露的內容主要以正面性信息、定性信息為主，而對于財務影響信息尤其是負面影響披露較少，說明大部分公司的自愿性披露信息程度并不高，將自愿披露與強制披露相結合是有效措施。

上市公司資產規模越大、投資收益越高、負債比率越高、所在地的社會監督水平越高，環境信息披露水平越高；盈利能力、獨立董事人數和股權集中度沒有通過顯著性檢驗，說明公司績效及公司治理因素對公司環境信息披露沒有產生顯著影響。根據上述實證結論，提出如下政策建議：（1）從公司特征來看，擴大公司規模及提高資產負債率有助于公司環境信息披露水平的提高；（2）從公司經營看，在投資過程中應慎重選擇投資方向，提高投資收益，增強環境信息披露，以滿足利益相關者的信息需求；（3）從外部因素來看，選擇排名靠前的會計師事務所以提高企業的社會監督水平從而促進環境信息披露，以此在公司內部特征、市場經營和外部監督的共同作用下，實現環境信息披露水平的提高。

【參考文獻】

[1] 鄭春美，向淳.我國上市公司環境信息披露影響因素研究——基于滬市170家上市公司的實證研究[J].科技進步與對策，2013（12）：98-102.

[2] 王霞，徐曉東，王宸.公共壓力、社會聲譽、內部治理與企業環境信息披露——來自中國制造業上市公司的證據[J].南開管理評論，2013（2）：82-91.

[3] 李晚金，匡小蘭，龔光明.環境信息披露的影響因素研究——基于滬市201家上市公司的實證檢驗[J].財經理論與實踐，2008（3）：47-51.

[4] 陽靜，張彥.上市公司環境信息披露影響因素實證研究[J].會計之友，2008（11）：59-90.