資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)特征及對(duì)我國(guó)的啟示

張麗娟

摘 要：伴隨資產(chǎn)證券化流入中國(guó)，我國(guó)的企業(yè)紛紛通過這種方式來(lái)進(jìn)行融資，支持生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大發(fā)展。不過，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，任何融資都不可能絕對(duì)安全，必然存在一定的安全隱患，其中，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。本文主要對(duì)資產(chǎn)的證券化進(jìn)行具體闡述，研究其風(fēng)險(xiǎn)的主要特征，認(rèn)為我國(guó)要想推動(dòng)資產(chǎn)證券化朝良性循環(huán)發(fā)展，必須加強(qiáng)規(guī)范監(jiān)督、發(fā)揮貨幣政策的有效性、強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管，才能創(chuàng)造企業(yè)健康的融資環(huán)境，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；典型特點(diǎn)；風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策；啟示

0 引言

二十世紀(jì)九十年代至今，作為結(jié)構(gòu)性的融資工具，資產(chǎn)證券化發(fā)揮了多方面的作用，不僅為銀行解決了存貸款期限錯(cuò)配、對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改良，并強(qiáng)化了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)管理。不過，伴隨金融危機(jī)的發(fā)生，許多人開始意識(shí)到資產(chǎn)證券化并不是一勞永逸的融資方式，它也帶有一定的安全隱患。本文從具體問題具體分析的角度出發(fā)，辯證地看待資產(chǎn)證券化融資方式的優(yōu)劣性，研究其風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特表現(xiàn)方式。資產(chǎn)證券化使得金融體系越來(lái)越不穩(wěn)固，因?yàn)樗鼘⑺袇⑴c者聯(lián)系起來(lái)的時(shí)候，也有了自己的風(fēng)險(xiǎn)特征，進(jìn)而導(dǎo)致金融體系受到內(nèi)外兩方面因素的影響。對(duì)于傳統(tǒng)的融資方式而言，直接融資在資本市場(chǎng)中進(jìn)行融資，而間接融資在貨幣市場(chǎng)中進(jìn)行融資，參與融資的對(duì)象相對(duì)獨(dú)立，因而遭遇的風(fēng)險(xiǎn)源也不一樣。此外，這些融資對(duì)象也和參與者進(jìn)行相聯(lián)系，從而導(dǎo)致了整個(gè)金融體系的搖擺不定。

1 資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的典型特點(diǎn)

作為結(jié)構(gòu)性融資工具的資產(chǎn)證券化具有不少優(yōu)點(diǎn)，比如流通性較強(qiáng)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理較好、對(duì)于績(jī)效具有增加作用、對(duì)于資本結(jié)構(gòu)具有改善作用，但任何事物都是一把雙刃劍，其擁著著諸多優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)也有著特別的風(fēng)險(xiǎn)特征。為了使我國(guó)的資產(chǎn)證券化能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)起到很好的規(guī)避作用，我們需要逐步重視對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的典型特點(diǎn)。

1.1 增加金融市場(chǎng)的安全隱患

資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)金融交易有著較大方面的差異。前者通過證券化將金融市場(chǎng)的所有參與者融為一體，通過特定金融資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保交易，并有破產(chǎn)隔離的保護(hù)環(huán)境。而后者是以整個(gè)交易主體信譽(yù)或抵押來(lái)?yè)?dān)保，通過直接或者間接的方式來(lái)形成交易，從資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資的目的。另一方面，資金盈余者和資金需求者在風(fēng)險(xiǎn)源的問題上，面臨的程度和范圍都有顯著的區(qū)別。前者是資金獲益收效較差，甚至出現(xiàn)徹底虧空的局面，而后者主要是進(jìn)行使用成本交易，來(lái)滿足融資的需求。資產(chǎn)證券化融資容易使貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)能得到進(jìn)一步的發(fā)展，其給參與者帶來(lái)共通性的同時(shí)也帶來(lái)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)在系統(tǒng)中更易于傳播、擴(kuò)散、放大。資產(chǎn)證券化參與者主要包括：發(fā)起機(jī)構(gòu)、特殊目的載體（SPV）、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、參與者等。本文認(rèn)為，資產(chǎn)證券化成敗的重要的是規(guī)范現(xiàn)金池和信用評(píng)級(jí)行為，前者很大程度上決定了證券化產(chǎn)品能否還清本錢的同時(shí)并支付利息，而后者則有利于投資者增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別作用。

1.2 銀行風(fēng)險(xiǎn)因素不能相互之間轉(zhuǎn)移

因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的存在，銀行業(yè)多了另一條轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，比如放寬貸款條件來(lái)持有更多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。然而這種方式一定程度上也存在著風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)起行對(duì)證券化資產(chǎn)提供了信用擔(dān)保或隱含追索權(quán)，這種情況下風(fēng)險(xiǎn)就仍舊留在了發(fā)起行內(nèi)部。舉個(gè)例子，SPV來(lái)源于資金雄厚實(shí)力的大型金融機(jī)構(gòu)，制定破產(chǎn)隔離體系，發(fā)行的證券化產(chǎn)品往往獲得比母公司更高的評(píng)級(jí)，在信用評(píng)級(jí)上占有一定的優(yōu)勢(shì)。母公司為了使證券化順利發(fā)行，通常會(huì)為其提供信用擔(dān)保或回購(gòu)等服務(wù)，事實(shí)上這樣的做法就違背了真實(shí)出售原則。換句話說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)依舊還留在了發(fā)起機(jī)內(nèi)部，這種情況下，如果發(fā)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，那么將產(chǎn)生很大的影響，直接導(dǎo)致證券化產(chǎn)品的合理性，并無(wú)法進(jìn)行新型金融產(chǎn)品的發(fā)售，進(jìn)而影響發(fā)起機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和效益。

1.3 貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展受到一定的沖擊

國(guó)家的貨幣政策不但有利于促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)于金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，它的影響力也不可比擬。現(xiàn)有兩種渠道可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，即信貸渠道和貨幣渠道。這兩種渠道在提高貨幣政策的有效性的同時(shí)也會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)。就信貸渠道來(lái)看，證券化造成的金融脫媒影響深遠(yuǎn)，對(duì)銀行的金融服務(wù)產(chǎn)生巨大的沖擊，甚至直接改變貨幣政策的傳統(tǒng)市場(chǎng)形態(tài)。當(dāng)然證券化也能控制和規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的流動(dòng)性，完善現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是融資渠道方面的影響更是深遠(yuǎn)。從融資方式來(lái)看，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遭遇的資金匱乏問題，通過資產(chǎn)證券化得到了有效地解決，因?yàn)樽C券化給予了其新的集資方式，提供充足的資金。同時(shí)，如果證券化行為一直持續(xù)，其流動(dòng)性必會(huì)隨之增強(qiáng)，形成經(jīng)濟(jì)效益雙倍甚至多倍的“流動(dòng)性效應(yīng)”。由此我們可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化雖在一定程度上提高了資本的使用效率和貨幣流通速度，但同時(shí)它也使得貨幣計(jì)量難度增高，進(jìn)一步危害了貨幣乘數(shù)的發(fā)展。

1.4 影子銀行包含大量的隱性危機(jī)

影子銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式，是通過資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行信貸危機(jī)，但這種方式也給自身帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上破壞了金融體系的穩(wěn)定性。除此之外，影子銀行本身也存在著一系列的問題，具有不可避免的敏感性和脆弱性，比如場(chǎng)外衍生交易結(jié)算體系缺少監(jiān)管，資本充足率缺乏限制性，信息披露義務(wù)沒有得到很好地履行，高杠桿操作的經(jīng)常性實(shí)施等。因此當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況一旦過度繁榮，其安全隱患也將開始出現(xiàn)，直接影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

2 我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展方向

盡管資產(chǎn)證券化是一個(gè)融資創(chuàng)新工具，但人們從次貸危機(jī)中開始意識(shí)到其風(fēng)險(xiǎn)隱患。鑒于這次金融危機(jī)所暴露的問題，我國(guó)必須引以為鑒，科學(xué)辯證地看待資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，通過行之有效的措施來(lái)規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。下面是我國(guó)防范證券化風(fēng)險(xiǎn)采取的措施：

2.1 加強(qiáng)規(guī)范監(jiān)督，避免風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散

2.1.1 強(qiáng)化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理

由于證券化資產(chǎn)能夠定價(jià)、發(fā)行的根本是基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，所以要保證證券化信用鏈條能夠融入到各方利益上就要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)加強(qiáng)管理力度。一方面，要制定嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)和信息披露機(jī)制為入池資產(chǎn)，例如揭示現(xiàn)金流、資產(chǎn)池存量等信息，訂立價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)等等，這些都可以為投資人識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)提供便利。

另一方面，發(fā)起行不再占有撥備和資產(chǎn)，而是將全部信貸資產(chǎn)移至表外，前提是購(gòu)買方必須入表。要控制逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，讓發(fā)起行能夠更好的對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督管理，發(fā)起行就應(yīng)留存一些基礎(chǔ)資產(chǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)留存。

2.1.2 發(fā)揮信用擔(dān)保的作用，嚴(yán)防違規(guī)行為

發(fā)起行要釋放監(jiān)管資本，提高流動(dòng)性，首先采取為購(gòu)買方提供隱性信用擔(dān)保、追索權(quán)或回購(gòu)的方式，為證券化產(chǎn)品發(fā)行提供便利。由此看來(lái)，看似違反了實(shí)事求是的原則，實(shí)際上是一種違規(guī)行為，這種擔(dān)保融資不僅承擔(dān)了證券化所帶來(lái)的一切風(fēng)險(xiǎn)，也沒有達(dá)到真正融資的意義。所以，要嚴(yán)防違規(guī)操作和違規(guī)行為，切實(shí)的規(guī)范證券化過程的合法性，增強(qiáng)證券化公開性，從而合理規(guī)范化處理資產(chǎn)的證券化行為。

2.2 發(fā)揮貨幣政策的有效性

金融系統(tǒng)運(yùn)行并不是靜止的，不僅要監(jiān)管傳統(tǒng)的微觀審慎，還要促進(jìn)監(jiān)管宏觀審慎。在多方個(gè)金融機(jī)構(gòu)滿足的監(jiān)管條件下，此次金融危機(jī)所暴露的風(fēng)險(xiǎn)為系統(tǒng)性危機(jī)，所以，促進(jìn)整個(gè)金融系統(tǒng)的宏觀監(jiān)管就顯得非常必要。對(duì)于央行而言，主要通過和證券化產(chǎn)品進(jìn)行交易，從而控制信貸的數(shù)量，因?yàn)樽C券化產(chǎn)品雖然屬于貨幣政策工具，但是并不被公開操作，將其納入公開市場(chǎng)的操作范圍內(nèi)，影響證券化最為有用的方式之一便是實(shí)現(xiàn)貨幣政策，從而便于控制機(jī)動(dòng)市場(chǎng)。為了督促發(fā)起行對(duì)信貸資產(chǎn)還款進(jìn)行監(jiān)管，更好的調(diào)控信貸規(guī)模，行之有效的方法便是向發(fā)起行出售信貸資金，從而得到資金收取準(zhǔn)備金，此方法主要針對(duì)存款進(jìn)行準(zhǔn)備金的監(jiān)控。此外，還能通過對(duì)影子銀行進(jìn)行監(jiān)管，來(lái)保證計(jì)提準(zhǔn)備金和資本充足率。

2.3 加強(qiáng)信息披露，規(guī)范影子銀行的的交易更加完善

在業(yè)務(wù)和利益方面，影子銀行與傳統(tǒng)銀行有頻繁的聯(lián)系，但是如果沒有規(guī)范的監(jiān)管環(huán)境，金融市場(chǎng)也將產(chǎn)生許多不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素。那么，一旦影子銀行出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也將波及到傳統(tǒng)銀行領(lǐng)域，甚至將自身存在的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大到整個(gè)金融體系中，這是除了它在對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)方面比較敏感和脆弱外，自身還存在高杠桿性。國(guó)外對(duì)影子銀行的金融交易相關(guān)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，制定了明確的法律機(jī)制，鼓勵(lì)和要求金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息公開，尤其是金融信息的披露。而在準(zhǔn)備金和資本方面，政府也有一定的約束條件，限制其自營(yíng)交易來(lái)加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。影子銀行本身很敏感和脆弱，也不能正確合理地對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)，因此，必須對(duì)影子銀行進(jìn)行監(jiān)管力度的加大，這樣，才可以規(guī)范其民間借貸，促進(jìn)銀行本身的合理化和透明化。

3 結(jié)語(yǔ)

自從巴塞爾協(xié)議Ⅲ開始實(shí)施，我國(guó)銀行業(yè)也開始創(chuàng)造新的契機(jī)，針對(duì)資本流動(dòng)性、杠桿率、撥備率、充足率等完善了各項(xiàng)政策，因此，我國(guó)的銀行業(yè)也面臨著新的挑戰(zhàn)，作為改善資本結(jié)構(gòu)和增加流動(dòng)性的工具而言，資產(chǎn)證券化對(duì)促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展具有重要作用。但是，在開展資本證券化的同時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)必須進(jìn)行適度的控制。近年來(lái)，我國(guó)的金融業(yè)突飛猛進(jìn)，資本市場(chǎng)逐漸良性循環(huán)發(fā)展。所以，為了規(guī)范融資渠道，金融機(jī)構(gòu)必須遵守國(guó)家的相關(guān)經(jīng)濟(jì)法規(guī)政策，在交易行為約束自己，才能創(chuàng)造健康穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。對(duì)于金融危機(jī)，我國(guó)應(yīng)該分析資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，從而汲取經(jīng)驗(yàn)，采用宏觀審慎的監(jiān)管制度，進(jìn)而嚴(yán)格控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。要想促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展，就必須要逐漸完善各項(xiàng)制度，從而實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，促進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)度。

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