基于中國股票市場的基本面指數投資策略實證研究

張秀麗　禹凌霄

摘 要：傳統的市值加權指數可能會過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優組合。基本面指數以基本面指標據進行樣本股的選樣和加權計算，打破樣本股價格與其權重之間的聯系從而避免這種缺點。利用Arnott等學者的方法構建在中國股票市場上的基本面指數，發現基本面指數在中國市場的表現不如市值加權指數。

關鍵詞：基本面指數；收益率；風險

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數和研究現狀

2005年，美國學者Arnott等人提出了基本面指數理論。與傳統的市值加權指數相比，基本面指數回歸投資本源，符合價值投資理念。基本面指數是以公司的基本面財務數據進行樣本股的選樣和指數加權計算，打破了樣本股價格與其權重之間的聯系，使得基本面經濟規模大的股票獲得較高的權重。Arnott等人以美國股票市場為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權益的賬面價值、分紅、現金流這些基本面指標決定個股在指數組合中的權重，驗證得基本面指數比市值加權指數有更好表現。許多學者分別驗證了其他許多國家的股票市場，得到的結果也表明基本面指數的表現更好。

但是國內關于基本面指數的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構建了基于中國證券市場的基本面指數，并進一步比較中國證券市場的基本面指數與傳統市值加權指數（采用滬深300）的表現。

二、基本面指數構建過程和市場表現

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財務問題的股票）分別按照不同的基本面指標從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構建基本面指數。用的財務數據都是五年的均值。

滬深300指數于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個交易日）為基日，基日點數為1 000點。表現情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權益、營業收入、凈利潤和現金流四個財務指標構成的基本面指數的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數的收益率波動卻比滬深300指數高很多。

三、結論

從的實證結果來看，在中國A股市場，采用會計信息標制的基本面指數的整體表現并不理想，收益和風險的表現落后于市值加權指數，從而并不是那么適合中國市場。

經過初步分析，筆者認為原因可能有以下三點：一是基本面指數在新興行業中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴重；三是數據問題。公司數據的準確性和處理過程中可能會存在某些問題。

參考文獻：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場基本面指數研究[D].上海：上海財經大學，2009.

[責任編輯 陳麗敏]endprint

摘 要：傳統的市值加權指數可能會過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優組合。基本面指數以基本面指標據進行樣本股的選樣和加權計算，打破樣本股價格與其權重之間的聯系從而避免這種缺點。利用Arnott等學者的方法構建在中國股票市場上的基本面指數，發現基本面指數在中國市場的表現不如市值加權指數。

關鍵詞：基本面指數；收益率；風險

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數和研究現狀

2005年，美國學者Arnott等人提出了基本面指數理論。與傳統的市值加權指數相比，基本面指數回歸投資本源，符合價值投資理念。基本面指數是以公司的基本面財務數據進行樣本股的選樣和指數加權計算，打破了樣本股價格與其權重之間的聯系，使得基本面經濟規模大的股票獲得較高的權重。Arnott等人以美國股票市場為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權益的賬面價值、分紅、現金流這些基本面指標決定個股在指數組合中的權重，驗證得基本面指數比市值加權指數有更好表現。許多學者分別驗證了其他許多國家的股票市場，得到的結果也表明基本面指數的表現更好。

但是國內關于基本面指數的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構建了基于中國證券市場的基本面指數，并進一步比較中國證券市場的基本面指數與傳統市值加權指數（采用滬深300）的表現。

二、基本面指數構建過程和市場表現

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財務問題的股票）分別按照不同的基本面指標從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構建基本面指數。用的財務數據都是五年的均值。

滬深300指數于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個交易日）為基日，基日點數為1 000點。表現情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權益、營業收入、凈利潤和現金流四個財務指標構成的基本面指數的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數的收益率波動卻比滬深300指數高很多。

三、結論

從的實證結果來看，在中國A股市場，采用會計信息標制的基本面指數的整體表現并不理想，收益和風險的表現落后于市值加權指數，從而并不是那么適合中國市場。

經過初步分析，筆者認為原因可能有以下三點：一是基本面指數在新興行業中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴重；三是數據問題。公司數據的準確性和處理過程中可能會存在某些問題。

參考文獻：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場基本面指數研究[D].上海：上海財經大學，2009.

[責任編輯 陳麗敏]endprint

摘 要：傳統的市值加權指數可能會過多持有被高估股票、減少持有被低估股票，不是均值方差最優組合。基本面指數以基本面指標據進行樣本股的選樣和加權計算，打破樣本股價格與其權重之間的聯系從而避免這種缺點。利用Arnott等學者的方法構建在中國股票市場上的基本面指數，發現基本面指數在中國市場的表現不如市值加權指數。

關鍵詞：基本面指數；收益率；風險

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）34-0098-01

一、基本面指數和研究現狀

2005年，美國學者Arnott等人提出了基本面指數理論。與傳統的市值加權指數相比，基本面指數回歸投資本源，符合價值投資理念。基本面指數是以公司的基本面財務數據進行樣本股的選樣和指數加權計算，打破了樣本股價格與其權重之間的聯系，使得基本面經濟規模大的股票獲得較高的權重。Arnott等人以美國股票市場為例，用銷售總額、凈利潤、所有者權益的賬面價值、分紅、現金流這些基本面指標決定個股在指數組合中的權重，驗證得基本面指數比市值加權指數有更好表現。許多學者分別驗證了其他許多國家的股票市場，得到的結果也表明基本面指數的表現更好。

但是國內關于基本面指數的研究只有寥寥幾篇定性分析的文章，筆者構建了基于中國證券市場的基本面指數，并進一步比較中國證券市場的基本面指數與傳統市值加權指數（采用滬深300）的表現。

二、基本面指數構建過程和市場表現

我們把所有滬深兩市所有的上市公司（剔除上市不滿一年的股票和存在重大財務問題的股票）分別按照不同的基本面指標從大到小的順序排列，選取其中最大的300只股票來構建基本面指數。用的財務數據都是五年的均值。

滬深300指數于2005年4月8日正式推出，因此的研究跨度為2005年4月至2012年4月，共7年。以2005年4月29日（4月份最后一個交易日）為基日，基日點數為1 000點。表現情況（如下表所示）：

從表中我們可以看出，所有者權益、營業收入、凈利潤和現金流四個財務指標構成的基本面指數的收益率都比滬深300低很多。而基本面指數的收益率波動卻比滬深300指數高很多。

三、結論

從的實證結果來看，在中國A股市場，采用會計信息標制的基本面指數的整體表現并不理想，收益和風險的表現落后于市值加權指數，從而并不是那么適合中國市場。

經過初步分析，筆者認為原因可能有以下三點：一是基本面指數在新興行業中的投資比例低；二是中國投資者不夠重視基本面投資，追漲殺跌的情況比較嚴重；三是數據問題。公司數據的準確性和處理過程中可能會存在某些問題。

參考文獻：

[1] Arnott，Robert，Jason Hsu，and Philip Moore.Fundamental Indexation[J].Financial Analysts Journal，2005，（4）.

[2] 邵永泉.中國股票市場基本面指數研究[D].上海：上海財經大學，2009.

[責任編輯 陳麗敏]endprint