上市公司內(nèi)部控制水平與非效率投資關(guān)系研究

曉芳++徐楊

【摘 要】 隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的非效率投資問(wèn)題越來(lái)越受到重視。文章首先通過(guò)對(duì)信號(hào)傳遞理論、不完全契約理論、委托代理理論和信息不對(duì)稱的分析，闡述了企業(yè)內(nèi)部控制水平影響非效率投資行為的作用機(jī)理。然后通過(guò)Richardson（2006）的改進(jìn)模型進(jìn)行實(shí)證研究得出了我國(guó)上市公司存在非效率投資行為的實(shí)證證據(jù)。接著將樣本分為過(guò)度投資組和投資不足組，與企業(yè)內(nèi)部控制水平進(jìn)行回歸，得出較高的內(nèi)部控制水平能夠抑制企業(yè)的非效率行為的結(jié)論。最后根據(jù)研究結(jié)論對(duì)我國(guó)上市公司提出了政策建議。

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部控制; 非效率投資; 投資過(guò)度; 投資不足

中圖分類號(hào)：F272.5 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2015）01-0037-07

一、引言

企業(yè)的非效率投資是企業(yè)在資本配置中產(chǎn)生的問(wèn)題，企業(yè)的資本配置簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是將企業(yè)有限的資本進(jìn)行組合或者分配的過(guò)程，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的管理目標(biāo)。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的非效率投資問(wèn)題越來(lái)越受到重視，在我國(guó)就有德隆集團(tuán)等因?yàn)榉切释顿Y問(wèn)題而陷入困境甚至退市破產(chǎn)的上市公司，而在普通上市公司中也會(huì)存在非效率投資的問(wèn)題。

我國(guó)為了加強(qiáng)和規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)五部委先后于2008年和2010年發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，初步構(gòu)建了我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系。2011年，68家境內(nèi)外同時(shí)上市公司和216家內(nèi)控規(guī)范試點(diǎn)公司開(kāi)始強(qiáng)制實(shí)施內(nèi)部控制規(guī)范體系。2012年，財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，將內(nèi)部控制規(guī)范體系的強(qiáng)制實(shí)施范圍進(jìn)一步擴(kuò)大到國(guó)有控股的777家主板上市公司。2012年，納入強(qiáng)制實(shí)施范圍的上市公司共853家，從而標(biāo)志著我國(guó)上市公司正式進(jìn)入內(nèi)部控制規(guī)范體系的分類分批實(shí)施階段（胡為民，2013）。

既然內(nèi)部控制在企業(yè)中的地位越來(lái)越重要，而內(nèi)部控制的目標(biāo)之一又是提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，且在企業(yè)的非效率問(wèn)題上，兩者必然有著共同的目標(biāo)——實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，那么，內(nèi)部控制在企業(yè)非效率投資問(wèn)題上到底起什么作用是本文研究的重點(diǎn)。本文所涉及的非效率投資是指企業(yè)過(guò)度投資和投資不足這兩種投資效率的情況。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)內(nèi)研究綜述

王璇（2013）在文章中得出企業(yè)的控制環(huán)境、控制活動(dòng)和綜合評(píng)價(jià)與企業(yè)的投資過(guò)度和投資不足呈顯著的負(fù)相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)督與投資過(guò)度的相關(guān)性不明顯的結(jié)論。趙凱（2012）的研究結(jié)論表明，有效的內(nèi)部控制制度能夠在一定程度上提高企業(yè)的資本配置效率。李萬(wàn)福、林斌、宋璐（2011）的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司很可能面臨投資過(guò)度和投資不足境況時(shí)，更低的內(nèi)部控制質(zhì)量加劇了這兩種現(xiàn)象的發(fā)生。整體而言，內(nèi)控缺陷更多的公司相較于非效率投資的影響更加嚴(yán)重。

（二）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

David De Angelis （2011）以美國(guó)2001—2006年上市公司為研究樣本，對(duì)內(nèi)部控制系統(tǒng)和非效率投資關(guān)系進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)非效率投資很大程度上是由于信息不對(duì)稱的問(wèn)題造成的，并通過(guò)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，薩班斯法案頒布之后，企業(yè)內(nèi)部資本配置效率將得到提高，且內(nèi)部資本市場(chǎng)將會(huì)創(chuàng)造更大的價(jià)值。薩班斯法案對(duì)于抑制非效率投資是有重要意義的。

綜上所述，國(guó)外在對(duì)內(nèi)部控制與非效率投資的問(wèn)題研究上起步較早，我國(guó)大部分對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題的研究都借鑒了國(guó)外的研究成果。在有關(guān)非效率投資方面的研究鮮有與企業(yè)內(nèi)部控制相聯(lián)系的文獻(xiàn)，但是筆者發(fā)現(xiàn)，我國(guó)對(duì)非效率投資進(jìn)行研究所運(yùn)用的評(píng)價(jià)模型已經(jīng)較為成熟，大部分是在借鑒西方模型基礎(chǔ)上，根據(jù)不同的研究角度進(jìn)行微調(diào)。所以，本文采用的模型也是在Richardson（2006）的模型基礎(chǔ)上，選擇與內(nèi)部控制有關(guān)的變量對(duì)Richardson（2006）模型稍加變化所得。

三、內(nèi)部控制與非效率投資行為的理論分析與假設(shè)提出

（一）內(nèi)部控制的概念與度量

美國(guó)COSO報(bào)告將內(nèi)部控制定義為：一個(gè)由主體的董事會(huì)、管理層和其他人員實(shí)施的、旨在為實(shí)現(xiàn)以下各類目標(biāo)提供合理保證的過(guò)程：經(jīng)營(yíng)的有效性和效率、財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、符合適用的法律和法規(guī)。我國(guó)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》第三條指出：“本規(guī)范所稱的內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層和全體員工實(shí)施的、旨在實(shí)施控制目標(biāo)的過(guò)程。”企業(yè)內(nèi)部控制水平的度量需要將對(duì)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)與運(yùn)行情況的評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行量化。根據(jù)我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范及配套指引的內(nèi)容，評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)在遵循全面性、重要性和客觀性原則的基礎(chǔ)上，結(jié)合內(nèi)部控制設(shè)計(jì)與運(yùn)行的實(shí)際情況制定具體的評(píng)價(jià)方法。主要根據(jù)內(nèi)部環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、內(nèi)部監(jiān)督等要素來(lái)確定內(nèi)部控制評(píng)價(jià)的具體內(nèi)容，對(duì)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)與運(yùn)行情況進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。

（二）非效率投資的概念與度量

本文所研究的非效率投資是指企業(yè)過(guò)度投資和投資不足這兩種投資效率情況。目前國(guó)內(nèi)外對(duì)非效率投資的定義主要基于凈現(xiàn)值（NPV）原則。凈現(xiàn)值（NPV）是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。將企業(yè)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)（NPV<0）的項(xiàng)目定義為過(guò)度投資行為（Jensen and Meckling，1976），而將企業(yè)放棄投資于凈現(xiàn)值為正（NPV>0）的項(xiàng)目定義為投資不足行為（Myers，1977）。

（三）作用機(jī)理分析

企業(yè)內(nèi)部控制制度的有效性代表了企業(yè)內(nèi)部控制水平的高低，而企業(yè)內(nèi)部控制要素是企業(yè)內(nèi)部控制制度的構(gòu)成要素，所以本文首先對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制要素進(jìn)行分析，說(shuō)明衡量企業(yè)內(nèi)部控制水平的主要內(nèi)容，然后通過(guò)分析內(nèi)部控制要素與其他理論的相關(guān)性來(lái)闡明企業(yè)內(nèi)部控制水平影響非效率投資行為的作用機(jī)理。

1.內(nèi)部控制要素與信號(hào)傳遞理論

根據(jù)企業(yè)內(nèi)部控制的信息與溝通要素和報(bào)告目標(biāo)（這里主要指外部的信息與溝通和外部報(bào)告目標(biāo)），基于上文闡述的信號(hào)傳遞理論，首先考慮被要求強(qiáng)制披露的上市公司。假設(shè)被要求強(qiáng)制披露內(nèi)部控制信息的上市公司所披露的內(nèi)部控制信息均屬實(shí)，那么如果被要求強(qiáng)制披露的上市公司所披露的內(nèi)部控制信息較好，可以給資本市場(chǎng)上的投資者傳遞出“值得投資”的信號(hào)，而那些披露不好的內(nèi)部控制信息的上市公司就會(huì)給投資者傳遞出“不利于投資”的信號(hào)。同理，再考慮未被要求強(qiáng)制披露的上市公司情況。與被要求強(qiáng)制披露的上市公司情況不同，一般來(lái)說(shuō)，自愿披露的上市公司都擁有較高的內(nèi)部控制水平，因?yàn)闆](méi)有人會(huì)愿意暴露自身缺陷。但是，即使一些公司沒(méi)有披露自身的內(nèi)部控制水平，在自愿披露上市公司的對(duì)比下，投資者仍然會(huì)認(rèn)為沒(méi)有披露內(nèi)部控制信息就已經(jīng)反映了該公司的實(shí)際內(nèi)部控制水平是較差的。這樣，整體上，資本市場(chǎng)上的資本就會(huì)從較低內(nèi)部控制水平的企業(yè)流向較高內(nèi)部控制水平的企業(yè)，使具有較高內(nèi)部控制水平的企業(yè)股價(jià)上升，公司價(jià)值增加，優(yōu)化了外部資本市場(chǎng)的資本配置，進(jìn)而間接影響了在資本市場(chǎng)中生存的企業(yè)的內(nèi)部資本配置。同時(shí)我們可以發(fā)現(xiàn)，由于信號(hào)傳遞作用的存在，內(nèi)部控制信息披露制度被大大推進(jìn)了——在內(nèi)部控制信息尚可的情況下，未被要求強(qiáng)制披露的企業(yè)也會(huì)選擇披露該信息以給投資者傳遞“值得投資”的信號(hào)。

2.內(nèi)部控制要素與不完全契約等理論

第一，減少信息不對(duì)稱。企業(yè)產(chǎn)生非效率投資行為的主要原因是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，信息不對(duì)稱是經(jīng)營(yíng)者做出背離所有者目標(biāo)行為的條件。根據(jù)內(nèi)部控制的內(nèi)部環(huán)境、信息與溝通要素及內(nèi)部控制的報(bào)告目標(biāo)（這里主要指內(nèi)部的信息與溝通和外部報(bào)告目標(biāo)），有效的內(nèi)部控制能極大地緩解信息不對(duì)稱。首先內(nèi)部環(huán)境從整體上降低了信息不對(duì)稱發(fā)生的可能性，而信息與溝通則增加了所有者獲得更多信息的可能性，同時(shí)也降低了經(jīng)營(yíng)者隱瞞信息的可能性，內(nèi)部控制的報(bào)告目標(biāo)則更直接地針對(duì)信息不對(duì)稱問(wèn)題。

第二，提高企業(yè)管理效率和效果。要解決兩權(quán)分離所帶來(lái)的非效率投資問(wèn)題，提高管理效率和效果是關(guān)鍵。內(nèi)部控制的八要素每一個(gè)都能對(duì)提高管理效率和效果產(chǎn)生積極作用，而在對(duì)內(nèi)部控制的目標(biāo)描述中，更是直接地將營(yíng)運(yùn)目標(biāo)定義為促進(jìn)提高經(jīng)營(yíng)管理效果效率。其中，筆者認(rèn)為對(duì)提高管理效率效果具有最顯著作用的是事項(xiàng)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)這三大要素。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的掌控力影響著經(jīng)營(yíng)管理的效率和效果，內(nèi)部控制則恰恰在這三大要素中體現(xiàn)了從風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防、識(shí)別到應(yīng)對(duì)的一系列控制活動(dòng)，這說(shuō)明，有效的內(nèi)部控制對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的效率效果具有顯著作用。

第三，促進(jìn)監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮作用。前文中我們提到解決委托代理中的所有者與經(jīng)營(yíng)者利益沖突的問(wèn)題應(yīng)當(dāng)配合使用監(jiān)督機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，并選擇監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和經(jīng)營(yíng)者發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇可能造成的損失三者之和最小的解決方案。企業(yè)內(nèi)部控制中的控制活動(dòng)和監(jiān)督要素及內(nèi)部控制的戰(zhàn)略目標(biāo)更顯著地體現(xiàn)了對(duì)監(jiān)督機(jī)制的促進(jìn)作用。控制活動(dòng)在一定程度上限制了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)限，能夠防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了自身利益而做出背離企業(yè)利益的行為，監(jiān)督則更全面地降低了經(jīng)營(yíng)者作出不利于企業(yè)價(jià)值增加的決策的可能性。有效的內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)監(jiān)督機(jī)制的促進(jìn)作用同時(shí)也降低了企業(yè)的監(jiān)督成本，這樣企業(yè)將有意愿增加激勵(lì)機(jī)制的成本，鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者盡最大努力增加企業(yè)價(jià)值，降低經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能性。所以將企業(yè)按所有權(quán)性質(zhì)劃分進(jìn)行研究也是必要的。

（四）假設(shè)提出

基于上述分析，在此提出如下假設(shè)：

H1：我國(guó)上市公司存在非效率投資行為。

H2：較高的內(nèi)部控制水平能夠抑制企業(yè)的過(guò)度投資行為。

H3：較高的內(nèi)部控制水平能夠抑制企業(yè)的投資不足行為。

H4：國(guó)有控股上市公司中內(nèi)部控制對(duì)過(guò)度投資行為的抑制作用強(qiáng)于非國(guó)有控股上市公司。

H5：國(guó)有控股上市公司中內(nèi)部控制對(duì)投資不足行為的抑制作用強(qiáng)于非國(guó)有控股上市公司。

四、我國(guó)存在非效率投資行為的實(shí)證研究

（一）模型設(shè)計(jì)

針對(duì)假設(shè)1（H1），參考FHP（1988）和Richardson（2006）等的研究，本文采取以下模型來(lái)區(qū)分過(guò)度投資和投資不足企業(yè)。該模型中，殘差項(xiàng)為正表示企業(yè)的實(shí)際投資支出大于企業(yè)的最佳投資量，企業(yè)存在過(guò)度投資的行為;殘差項(xiàng)為負(fù)表示企業(yè)的實(shí)際投資支出小于企業(yè)的最佳投資量，企業(yè)存在過(guò)度投資的行為。

INVt = ？琢0 + ？琢1Growtht-1 + ？琢2Levt-1 + ？琢3Casht-1 +

？琢4Ln aget-1+？琢5Ln sizet-1+？琢6EPSt-1+？琢7INVt-1+∑IND+？著

（1）

筆者對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，取得該模型的殘差，若殘差大于0，表示該公司存在過(guò)度投資的行為;若殘差小于0，則表示該公司存在投資不足的行為。

（二）變量定義（見(jiàn)表1）

（三）樣本選取

為了增加研究結(jié)果的可比性和可信性，本文選取了2011年和2012年在我國(guó)上海、深圳證券交易所上市的A股上市公司作為研究樣本。在樣本選擇過(guò)程中剔除了金融行業(yè)上市公司、ST上市公司和部分?jǐn)?shù)據(jù)不全的公司。最終的樣本數(shù)為2011年1 634家，2012年1 231家。本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，并用Exccel和SPSS 19.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)整理和分析。

（四）實(shí)證結(jié)果與分析

對(duì)上述模型的回歸殘差進(jìn)行分析，得到描述統(tǒng)計(jì)量（見(jiàn)表2）。

由表2可以看出，我國(guó)2011年A股1 634家樣本上市公司和2012年1 231家樣本上市公司中存在非效率投資的現(xiàn)象，其中發(fā)生過(guò)度投資行為的上市公司2011年有416家（占總樣本的25.46%），2012年有199家（占總樣本的16.17%），發(fā)生投資不足行為的上市公司2011年有1 218家（占總樣本的74.54%），2012年有1 032家（占總樣本的83.83%），假設(shè)1（H1）成立，且2011年和2012年我國(guó)非效率投資行為主要表現(xiàn)為投資不足行為。

五、內(nèi)部控制水平與非效率投資行為關(guān)系的實(shí)證研究

（一）模型設(shè)計(jì)

在模型（1）中，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)值（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）和企業(yè)規(guī)模（Ln size）對(duì)企業(yè)投資支出的解釋性較好，所以在此處，依然將這3項(xiàng)作為控制變量在模型中體現(xiàn)。另外，將企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（R）和大股東占款（O）這兩個(gè)因素加入模型進(jìn)行考查。由此，得到如下回歸模型：

overINV = ？茁0 + ？茁1ICi，t + ？茁2Rt +

？茁3Ot + ？茁4Growtht-1 + ？茁5Levt-1 +

？茁6Ln sizet-1 +？茁7∑OSP+？著 （2）

underINV=？茁0 + ？茁1ICi，t + ？茁2Rt +

？茁3Ot + ？茁4Growtht-1 + ？茁5Levt-1 +

？茁6Ln sizet-1 +？茁7∑OSP+？著 （3）

（二）變量定義

內(nèi)部控制水平及非效率投資變量定義見(jiàn)表3，內(nèi)部控制直接度量的具體方法見(jiàn)表4。

（三）樣本選取

本文根據(jù)前文第四部分實(shí)證結(jié)果所得的2011、2012年我國(guó)A股上市公司中存在非效率投資的2 865家公司，剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)不全的樣本公司后，最終得到2011、2012年的樣本數(shù)為2 085家。本研究的數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)和迪博公司內(nèi)部控制評(píng)價(jià)缺陷庫(kù)和內(nèi)部控制審計(jì)庫(kù)，部分有關(guān)內(nèi)部控制的數(shù)據(jù)為手工整理得到，并用Excel和SPSS 19.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)整理和分析。為消除極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文對(duì)使用的主要變量進(jìn)行了1%～99%的Winsorize處理。

（四）實(shí)證結(jié)果與分析

1.實(shí)證結(jié)果

描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表5，相關(guān)性分析（Person雙側(cè)檢驗(yàn)）見(jiàn)表6。

2.回歸分析

（1）未劃分股權(quán)性質(zhì)的多元回歸分析（見(jiàn)表7）

在整體回歸模型中，董事長(zhǎng)不兼任經(jīng)理、董事會(huì)監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)、股權(quán)集中度對(duì)上市公司過(guò)度投資行為的抑制作用比較明顯，假設(shè)2（H2）成立，且過(guò)度投資行為更容易發(fā)生在沒(méi)有被證監(jiān)會(huì)或交易所對(duì)違規(guī)情況作出懲罰的企業(yè)，其他解釋變量對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的影響不顯著。即董事長(zhǎng)不兼任經(jīng)理、召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議和監(jiān)事會(huì)會(huì)議越頻繁，上市公司的過(guò)度投資行為越少，第二到第十大股東持股比例和越高，上市公司的過(guò)度投資行為越嚴(yán)重。這與預(yù)期結(jié)果是相符合的，說(shuō)明企業(yè)的內(nèi)部控制水平越高，對(duì)上市公司過(guò)度投資行為的抑制作用越強(qiáng)。在控制變量中，大股東占款、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模及股權(quán)結(jié)構(gòu)都能對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資行為產(chǎn)生影響。

綜上，由于過(guò)度投資的樣本量遠(yuǎn)小于投資不足的樣本量，所以投資不足的回歸結(jié)果更優(yōu)。內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告質(zhì)量越高、獨(dú)立董事比例越高的企業(yè)越不容易發(fā)生投資不足行為，假設(shè)3（H3）成立，而四委設(shè)立齊全、財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見(jiàn)越好的企業(yè)越容易發(fā)生投資不足行為，且投資不足行為不容易發(fā)生在沒(méi)有被證監(jiān)會(huì)或交易所對(duì)違規(guī)情況做出懲罰的企業(yè)，其他解釋變量對(duì)企業(yè)過(guò)度投資行為的影響不顯著。在控制變量中，大股東占款、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)都能對(duì)企業(yè)的投資不足行為產(chǎn)生影響。

（2）劃分股權(quán)性質(zhì)的多元回歸分析（見(jiàn)表8）

綜上，由于我國(guó)資本市場(chǎng)中，企業(yè)發(fā)生投資不足的情況較多，過(guò)度投資的樣本量小于投資不足的樣本量，所以總體上來(lái)說(shuō)，無(wú)論是對(duì)國(guó)有控股上市公司還是非國(guó)有控股上市公司，內(nèi)部控制水平對(duì)投資不足的抑制作用不明顯。在國(guó)有控股上市公司中，僅董事會(huì)監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)和對(duì)過(guò)度投資行為有影響;在非國(guó)有控股上市公司中，股權(quán)集中度越高，企業(yè)被證監(jiān)會(huì)或交易所處罰過(guò)度投資行為越嚴(yán)重，假設(shè)4（H4）不成立。

在國(guó)有控股上市公司中，內(nèi)部控制評(píng)價(jià)缺陷越少且內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告質(zhì)量越高，獨(dú)立董事比例越高，董事會(huì)監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多，企業(yè)未被證監(jiān)會(huì)或交易所處罰，企業(yè)的投資不足行為越少;在非國(guó)有控股上市公司中，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告質(zhì)量越高，企業(yè)的投資不足行為越少，四委設(shè)立齊全、財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見(jiàn)質(zhì)量較高的企業(yè)投資不足行為越多，假設(shè)5（H5）成立。

六、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

本文以我國(guó)滬深兩市的A股上市公司作為研究樣本（剔除金融行業(yè)、ST公司和部分?jǐn)?shù)據(jù)不全的公司），得出我國(guó)企業(yè)存在非效率投資的行為，且投資不足行為較過(guò)度投資行為更為嚴(yán)重。

總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司的內(nèi)部控制水平對(duì)投資不足行為的抑制作用較為明顯，尤其是在國(guó)有控股上市公司中。在國(guó)有控股上市公司中，內(nèi)部控制評(píng)價(jià)缺陷越少且內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告質(zhì)量越高，獨(dú)立董事比例越高，董事會(huì)監(jiān)事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多，企業(yè)未被證監(jiān)會(huì)或交易所處罰，企業(yè)越不容易發(fā)生投資不足行為。在非國(guó)有控股上市公司中，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的質(zhì)量越高，企業(yè)越不容易發(fā)生投資不足行為。

企業(yè)的大股東占款情況、企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、企業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)值、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平和企業(yè)規(guī)模都會(huì)對(duì)企業(yè)的非效率投資行為產(chǎn)生不同程度的影響。所以，為了抑制企業(yè)的非效率投資行為，在制定政策、采取措施時(shí)將以上因素考慮進(jìn)去是十分必要的。

（二）政策建議

1.要重視控制環(huán)境的建設(shè)。內(nèi)部控制環(huán)境是企業(yè)內(nèi)部控制體系的基礎(chǔ)，是有效實(shí)施內(nèi)部控制的保障，直接影響著企業(yè)內(nèi)部控制的貫徹執(zhí)行、企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2.要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和應(yīng)對(duì)能力。企業(yè)應(yīng)當(dāng)隨時(shí)關(guān)注外界環(huán)境的變化，及時(shí)識(shí)別可能威脅企業(yè)的事項(xiàng)，并對(duì)之前已經(jīng)制定的戰(zhàn)略計(jì)劃進(jìn)行修正。管理層應(yīng)當(dāng)在關(guān)注到風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)制定各類風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)機(jī)制，以便在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)作出對(duì)企業(yè)最有利的決定。

3.要提高控制活動(dòng)的執(zhí)行力、強(qiáng)化信息與溝通能力。企業(yè)往往有較為完善的控制活動(dòng)機(jī)制或制度，但真正能按照該機(jī)制或制度執(zhí)行的企業(yè)較少，提高控制活動(dòng)的執(zhí)行力刻不容緩。而強(qiáng)化信息與溝通能力對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論對(duì)外還是對(duì)外都能提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。

4.要完善監(jiān)督體系。監(jiān)督要求企業(yè)要有完善的監(jiān)督體系，監(jiān)督機(jī)制也是緩解企業(yè)委托代理問(wèn)題的方法之一。其中，持續(xù)監(jiān)督需要關(guān)注內(nèi)部控制實(shí)質(zhì)性的證據(jù)、內(nèi)部控制有效性的反饋等內(nèi)容。完善監(jiān)督體系是提高企業(yè)內(nèi)部控制水平的必要措施。

【參考文獻(xiàn)】

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4.要完善監(jiān)督體系。監(jiān)督要求企業(yè)要有完善的監(jiān)督體系，監(jiān)督機(jī)制也是緩解企業(yè)委托代理問(wèn)題的方法之一。其中，持續(xù)監(jiān)督需要關(guān)注內(nèi)部控制實(shí)質(zhì)性的證據(jù)、內(nèi)部控制有效性的反饋等內(nèi)容。完善監(jiān)督體系是提高企業(yè)內(nèi)部控制水平的必要措施。

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3.要提高控制活動(dòng)的執(zhí)行力、強(qiáng)化信息與溝通能力。企業(yè)往往有較為完善的控制活動(dòng)機(jī)制或制度，但真正能按照該機(jī)制或制度執(zhí)行的企業(yè)較少，提高控制活動(dòng)的執(zhí)行力刻不容緩。而強(qiáng)化信息與溝通能力對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論對(duì)外還是對(duì)外都能提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率。

4.要完善監(jiān)督體系。監(jiān)督要求企業(yè)要有完善的監(jiān)督體系，監(jiān)督機(jī)制也是緩解企業(yè)委托代理問(wèn)題的方法之一。其中，持續(xù)監(jiān)督需要關(guān)注內(nèi)部控制實(shí)質(zhì)性的證據(jù)、內(nèi)部控制有效性的反饋等內(nèi)容。完善監(jiān)督體系是提高企業(yè)內(nèi)部控制水平的必要措施。

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