營運(yùn)資金管理效率與經(jīng)營績效相關(guān)性的研究綜述

江佳媚

[摘 要] 營運(yùn)資金對企業(yè)的經(jīng)營績效、企業(yè)未來的發(fā)展有著重要的作用。對營運(yùn)資金管理效率和及其與企業(yè)經(jīng)營績效間的關(guān)系進(jìn)行述評顯示，目前國內(nèi)外關(guān)于營運(yùn)資金管理效率評價(jià)方面的研究已經(jīng)取得了較豐富的成果，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)組成的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期復(fù)合指標(biāo)作為營運(yùn)資金管理效率評價(jià)方法尚需進(jìn)一步完善。營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效兩者之間存在著必然的聯(lián)系，大部分企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和經(jīng)營績效之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，表明縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，可以提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

[關(guān)鍵詞] 營運(yùn)資金;管理效率;經(jīng)營績效;研究綜述

[中圖分類號] F230 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

一、引言

營運(yùn)資金是企業(yè)運(yùn)營過程中最常使用的流動(dòng)資金，是企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)管理的“血液”，企業(yè)經(jīng)營的成敗一定程度上取決于營運(yùn)資金管理的好壞。良好的營運(yùn)資金管理和運(yùn)轉(zhuǎn)，才能確保企業(yè)供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)的順暢銜接，對企業(yè)生死存亡起著至關(guān)重要的影響作用，所以我們必須關(guān)注營運(yùn)資金管理效率的好壞。與此同時(shí)，營運(yùn)資金管理對企業(yè)經(jīng)營績效有著重要的影響，良好的營運(yùn)資金管理有利于提高流程管理的周轉(zhuǎn)速度和運(yùn)行效率，同時(shí)企業(yè)經(jīng)營績效的好壞程度受業(yè)務(wù)流程良性運(yùn)行水平的影響。因此，營運(yùn)資金管理效率應(yīng)受到上市公司的關(guān)注，通過提高營運(yùn)資金管理效率來改善企業(yè)整體經(jīng)營績效。本文試圖對國內(nèi)外有關(guān)營運(yùn)資金管理效率及其與企業(yè)經(jīng)營績效的現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行較詳細(xì)梳理和總結(jié)，在對已有研究成果概括歸納的基礎(chǔ)上指出其研究存在的不足，并期待進(jìn)行更加深入的研究，揭示更多關(guān)于營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效的奧秘。

二、國外研究現(xiàn)狀回顧

國外一般采用實(shí)證方法研究營運(yùn)資金管理效率和企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性關(guān)系，把表示營運(yùn)資金管理效率的評價(jià)指標(biāo)與企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行實(shí)證回歸分析，但是由于選取的變量有所差異，結(jié)論也不盡相同。在早期的研究中，并沒有發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資金管理與企業(yè)經(jīng)營績效之間的顯著關(guān)系。Manual Jose等（1996）發(fā)現(xiàn)除了個(gè)別公司和特殊行業(yè)以外，企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，其收益越高。這是首次發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效之間存在顯著的關(guān)系。

Deloof（2003）研究比利時(shí)樣本發(fā)現(xiàn)：企業(yè)經(jīng)營績效與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。

Raheman以及Nasr（2007）分析得出營運(yùn)資金管理中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與公司利潤呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;另外還發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和利潤呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

Pandey和Singh（2008）選取了上市公司中鋁行業(yè)1990至2007年的數(shù)據(jù)，分析了營運(yùn)資金各組成部分對該行業(yè)收益的影響。結(jié)果表明，速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)期、營運(yùn)資金和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對公司收益的影響都是顯著的。

Uyar（2009）研究得出現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與總資產(chǎn)報(bào)酬率之間顯著負(fù)相關(guān)，與凈資產(chǎn)報(bào)酬率負(fù)相關(guān)但不顯著，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期短的公司較現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期長的公司具有更強(qiáng)的盈利能力。

Huynh Phuong Dong（2010）選取了越南股票市場上2006至2008年的上市公司作為樣本，發(fā)現(xiàn)應(yīng)付賬款周期與利潤呈正相關(guān)，應(yīng)收賬款周期、存貨周期、現(xiàn)金周期與公司利潤顯著負(fù)相關(guān)。

Faris Nasif ALShubiri（2011）選取阿曼2004至2008的59家企業(yè)和14家銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)與公司利潤呈顯著負(fù)相關(guān)。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀回顧

國內(nèi)學(xué)者對營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效的實(shí)證研究起步相對靠后，取得的成果主要是對營運(yùn)資金的整體流動(dòng)性水平與企業(yè)績效間的相關(guān)性研究，以及營運(yùn)資金的具體項(xiàng)目水平和企業(yè)績效之間的相關(guān)性研究。

劉運(yùn)國（2001）采用聚類分析以及方差分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力之間存在著很大的關(guān)系，營運(yùn)資金的管理策略對企業(yè)經(jīng)營績效的影響確實(shí)存在。

王結(jié)冰（2006）發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資金管理效率同企業(yè)的償債能力、盈利能力呈正相關(guān)，與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也呈正相關(guān)。

汪平、薛甜（2007）研究認(rèn)為營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期同企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率是負(fù)相關(guān)的，流動(dòng)資產(chǎn)比例和流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量存在著并不顯著的較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

袁光才（2008）認(rèn)為在電力行業(yè)中，流動(dòng)資產(chǎn)與長期資產(chǎn)之比同企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系;流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債之比同企業(yè)經(jīng)營績效呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系;流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比同企業(yè)績效呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系;流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，這表明，在電力行業(yè)中營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系不是很明顯。

逄詠梅（2009）采用流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期來衡量營運(yùn)資金管理效率，分析了營運(yùn)資金管理效率與經(jīng)營績效、企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性;實(shí)證發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資金管理效率同經(jīng)營績效兩者呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，而同企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性不顯著。

曹玉珊（2013）認(rèn)為我國上市公司的營運(yùn)資金整體管理效率和企業(yè)經(jīng)營績效呈正相關(guān)關(guān)系;和營運(yùn)資金性質(zhì)一樣的存貨和應(yīng)收賬款，其管理效率同企業(yè)績效之間也具有一定的正相關(guān)關(guān)系;但與營運(yùn)資金性質(zhì)相反的應(yīng)付賬款，其管理效率同企業(yè)經(jīng)營績效之間的相關(guān)性不明確，在全行業(yè)和制造業(yè)中呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在零售業(yè)中呈不顯著的正相關(guān)關(guān)系。

四、研究現(xiàn)狀述評

由上文分析可見：目前國內(nèi)外關(guān)于營運(yùn)資金管理效率評價(jià)方面的研究已經(jīng)取得了較豐富的成果，國內(nèi)外相關(guān)理論研究人員對于營運(yùn)資金管理效率和企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性的研究也已經(jīng)較為深入，具有非常豐富的相關(guān)理論與實(shí)證研究，這些成果對于進(jìn)一步開展研究營運(yùn)資金管理效率和其與企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性問題提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。但盡管如此，仍存在需要完善之處。

首先，營運(yùn)資金管理效率評價(jià)方法尚需進(jìn)一步完善。目前大部分研究者使用的主要評價(jià)方法，是由存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)組成的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期復(fù)合指標(biāo)，但是現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為評價(jià)指標(biāo)的不足在于：（1）多數(shù)都集中在應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款等主要項(xiàng)目上，并賦予了相同的權(quán)重，而忽略了這些項(xiàng)目對營運(yùn)資金運(yùn)營質(zhì)量上所具有的不同影響。由于這些指標(biāo)忽視對營運(yùn)資金中流動(dòng)資產(chǎn)之間內(nèi)在聯(lián)系的考察，只能孤立地考察這些項(xiàng)目的管理狀況，所以致使企業(yè)在使用這些指標(biāo)時(shí)總是產(chǎn)生矛盾。例如放寬信用政策可以更多的銷售存貨，從而提高存貨周轉(zhuǎn)率，但同時(shí)增加了應(yīng)收賬款占用額，并使應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。（2）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期只涉及到營運(yùn)資金的部分項(xiàng)目，而忽略了企業(yè)應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)等項(xiàng)目，忽略的項(xiàng)目也會(huì)對周轉(zhuǎn)情況產(chǎn)生重要影響。（3）這項(xiàng)指標(biāo)重點(diǎn)是從營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)速度來衡量營運(yùn)資金管理效率。采用這樣的方法對營運(yùn)資金管理效率進(jìn)行評價(jià)是比較片面的，因?yàn)樗雎粤朔从碃I運(yùn)資金營運(yùn)效益、短期償債能力、營運(yùn)資金營運(yùn)能力、營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)等方面對營運(yùn)資金管理效率產(chǎn)生的影響。由于現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為評價(jià)指標(biāo)存在的不足，進(jìn)而部分學(xué)者選擇新的指標(biāo)來評價(jià)營運(yùn)資金管理效率（營運(yùn)資金生產(chǎn)率指標(biāo)和營運(yùn)資金利潤率指標(biāo)等），但這些新指標(biāo)仍存在不足之處。這些年，一些學(xué)者的眼光開始進(jìn)行綜合評價(jià)體系的研究，綜合評價(jià)體系能夠解決單一指標(biāo)考察營運(yùn)資金管理效率片面、主觀的局限，具有較強(qiáng)的科學(xué)性和可行性，但是由于研究的時(shí)間不長，現(xiàn)有文獻(xiàn)提出的綜合評價(jià)體系尚不能全面評價(jià)營運(yùn)資金管理效率，比較權(quán)威的方法尚未形成。endprint

其次，對于營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效相關(guān)性的研究還需進(jìn)一步加深。通過國內(nèi)外文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，這些學(xué)者從不同角度深刻揭示了營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系，基本上確定了兩者之間存在著必然的聯(lián)系，尤其是采用現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期作為營運(yùn)資金管理效率的評價(jià)指標(biāo)之后，大部分企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和經(jīng)營績效之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，表明縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，可以提高企業(yè)的經(jīng)營績效。然而，鑒于以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期來評價(jià)營運(yùn)資金管理效率的不足，只研究現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期和企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)性是不能很好詮釋營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)經(jīng)營績效的相關(guān)性。它們之間的內(nèi)在聯(lián)系，還需深入探討。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]James A. Gentry， R. Vaidyanathan， He Wiai Lee. A Weighted Cash Conversion Cycle[J]. Financial Management（spring）， 1990： 90 -99

[2]Martin Gosman， Trish Kelly. Working Capital Efficiencies Resulting from Large Retailers. Power[J]. Commercial Lending Review， 2003 （3）： 25 -31

[3]Hyun-Han Shin， Luc Soenen. Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability， Financial Practice and Education， Fall/Winter1998： 37 -45

[4]郁國建.建立營運(yùn)資金管理的業(yè)績評價(jià)體系[J].中國流通經(jīng)濟(jì)，2000（3）：46-48

[5]劉樹海，齊二石.流程管理模式下的營運(yùn)資金管理研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2008（10）：91-92

[6]逄詠梅，宋艷.營運(yùn)資金管理效率與公司經(jīng)營績效分析[J].財(cái)會(huì)通訊.2009（5）：6-7

[7]曹玉珊.經(jīng)營性營運(yùn)資金管理效率與企業(yè)績效的相關(guān)性-來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2013（8）：31-42

[責(zé)任編輯：劉玉梅]endprint