企業外部融資影響因素研究

朱玲

摘 要：金融市場不斷發展，融資渠道不斷增多，但是融資難問題依然存在。對于像省電力公司這樣的國企來說，企業外部融資仍然是一個值得研究的問題。本文分析社會融資環境以及省電力公司融資現狀，分別從銀行貸款和發行企業債券兩方面出發，研究分析外部融資的影響因素，并針對銀行貸款、發行企業債券進行相關總結。

關鍵詞：外部融資；影響因素；銀行貸款；企業發債

一、社會融資環境分析

1.宏觀經濟環境方面

隨著金融市場的發展和利率市場化的深入，金融產品更加豐富，利率類型也變得更加多樣化。一些企業和地方反映資金緊張、融資成本上升較多，社會各界對此也比較關注。因此，客觀、全面、動態地看待企業融資問題，刻不容緩。

2014年11月3日，中國人民銀行發布《2014年前三季度地區社會融資規模統計表》，表中顯示：浙江省社會融資規模達6207億元人民幣。在全國31個統計的省份中（包括直轄市）排行第五，說明浙江省的融資規模量處于靠前領先地位，為浙江省各機構融資創造了一個良好的總環境。其中，人民幣貸款占總量的67.10%，企業債券占17.24%，兩者相加，共占融資規模總量的84.34%，以此說明浙江省融資金額主要流向人民幣貸款與企業發債。

2.貨幣政策方面

根據中國人民銀行在2014年8月1日發布的《2014年第二季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱“報告”）中顯示：2014年上半年，社會融資規模達到歷史同期最高水平，具體數據為10.57萬億元，比上年同期多4146億元。

表 2014年上半年社會融資規模

注：加粗數據為歷史同期最高水平的數據

從表中可以得出2014年上半年社會融資規模主要有四個特點：一是與上年同期相比，人民幣貸款投放增多。上表顯示，2014年上半年人民幣貸款占同期社會融資規模的54.3%，去年同期為50.0%，相比高出4.3個百分點；二是外幣貸款明顯低于上年同期。2014年上半年外幣貸款折合人民幣增加4632億元，比上年同期少增1159億元。據分析，這是內地香港市場人民幣匯差明顯擴大引起的資金流動所致；三是直接融資活躍，占比有所上升。2014年上半年企業債券和股票融資合計達1.5萬億元，比上年同期多1635億元；其中，上半年債市行情整體較好，企業債券融資1.30萬億元，同比多861億元，創歷史同期最高水平；四是信托貸款明顯收縮，表外融資同比少增。今年來，信托貸款一直延續著弱勢增長，據表所示，信托貸款增加4601億元，比上年同期少增7764億元。分析認為，信托一級市場持續低迷的主要原因在于監管當局對影子銀行的監管日趨嚴格以及考驗其資產質量的競爭日漸加劇。

二、浙江省電力公司外部融資現狀

截至2013年9月末，國網公司短期借款681.25億元，長期借款2，080.99億元，一年內到期的非流動負債為92.76億元，應付債券3，375.88億元，計算可得銀行借款比重44.33%，應付債券比重：54.18%。根據以上國網公司的融資數據，可以看出隸屬于國網的省電力公司外部融資的主要方式是銀行借款和發行企業債券兩種。

1.債券發行現狀

目前浙江省電力公司外部融資的主要方式是：銀行借款和發行企業債券。2006年5月至2014年8月，公司總共發行債券63期，其中債券類型有企業債、中期票據、短期融資券、超短期融資券。企業債幾乎每個月都在發行，而每年4月是公司發債高峰月份。短期融資券屬于公司短期融資時所發行的債券，在年末發行量顯著加大；中期票據在年初幾乎不發行；超短期融資券比短期融資券更為靈活，可以滿足企業短期流動資金不足的瓶頸，所以發行情況視公司財務情況而定，一般年初時，次債券發行量較多。

2.銀行貸款現狀

統計數據顯示，2014年1月浙江省電力公司貸款總計約18.5億元人民幣，其他月份貸款總額均遠遠低于此數。據此得出：每年1月是貸款高峰期。原因在于：年初，新一輪的資金運用開始，因此，需要向銀行貸款，以便進行下階段工作項目的開展。然而，到下半年，公司根據項目開展，需要一定數量的資金，因此貸款次數增多，但是貸款資金總額卻相對于1月份來講，相對較少。

三、外部融資影響因素研究

1. 債券發行方面

企業債券的發行規模與宏觀經濟變量之間的關系，有助于了解我國企業債券發展中，除了一些制度性因素外，還有哪些因素對企業債券發行有影響。比如：經濟增長率通貨膨脹率等宏觀經濟指標，這類指標近年來有良好的表現，這將有利于企業發行債券。

通過相關性分析可得企業債券發行額與股票發行額、銀行貸款、國民儲蓄率、經濟增長率、通貨膨脹率、國債發行的相關系數分別是-0.625、-0.471、-0.515、0.509、0.065、-0.508。因此，根據相關系數可得，企業債券的發行規模與股票發行規模、金融機構的貸款規模、國債發行都存在負相關。這說明發行企業債券與股票發行規模、金融機構的貸款規模、國債發行都存在反向影響，但經濟增長與企業發債是正向相關的，也就是說，經濟增長利于企業發行債券。從相關系數中，又可以看出，通貨膨脹率對企業債券的發行幾乎沒有影響。

除了上述這六個外在因素以外，還存在一些內在因素，比如：債券發行額、債券面值、債券的期限、債券的償還方式、票面利率、付息方式、發行價格等因素。

2. 銀行借款方面

（1）貨幣供應量

《中國人民銀行年報2013》（以下簡稱《年報》）對2014年貨幣政策進行展望：預期2014年廣義貨幣供應量M2增長13%左右，總體貨幣政策依然穩健實施，總取向不變：總量穩定、結構優化。為保持連續及穩定性的貨幣政策，需重點強調改革創新、穩中求進，具體表現為：調整機構與結構、促進改革、防范風險和具有針對性、前瞻性、協同性的調控，統籌計劃，穩步增長，積極轉型，為創造穩定的貨幣金融環境而努力。同時，進一步優化金融資源配置，改善和優化融資結構和信貸結構。為便利對外投資，應進一步轉變外匯管理方式以及監測分析替代行政審批、宏觀審慎管理替代微觀管制等。年報預期2014年廣義貨幣供應量M2增長13%左右，根據目前1-10月金融統計數據顯示，廣義貨幣供應量的增長百分比確實在13%左右。因此，下階段廣義貨幣供應量應在120.93萬億元左右（2013年10月末，廣義貨幣（M2）余額107.02萬億元）。

（2）貸款基準利率

①貸款基準利率與Shibor的關系

隨著利率市場化和金融自由化的深入，基準利率的建設路徑為：利率管制放松的情況下，形成市場基準利率，根據已經形成的市場基準利率，國家貨幣政策的操作目標發生轉向，轉向利率的價格調控方向。此時，央行利率調控的目標逐漸變為市場基準利率，已達到市場基準利率和央行基準利率并軌效果，這便是完全意義上的基準利率。此外，位于上海的全國銀行間同業拆借中心技術平臺計算發布“上海銀行間同業拆放利率”（簡稱Shibor）。

②貸款基準利率與Shibor利率的走勢分析

自2008年至2014年，中國人民銀行共對一年貸款基準利率進行了13次調整。因此收集了自2008年至2014年一年期貸款基準利率的歷史數據及一年期貸款基準利率調整第二天shibor1Y的數據以便對照分析。如第二天為節假日，shibor1Y為緊跟的第一個工作日數據。可得貸款基準利率與SHIBOR利率的變化走勢圖如下：

圖 貸款基準利率與SHIBOR利率的變化走勢

③Shibor利率的影響因素相關性分析

首先，市場上的資金供給與資金需求是影響市場利率水平的首要因素，而Shibor作為同業拆借市場的基準利率，金融機構存貸差是其最直接的因素。其次，中央銀行作為中國金融市場上的領導者與監管者，負責根據不同的宏觀經濟狀況來能動的對市場進行調控，其為調控市場而出臺的各項貨幣政策，幾乎對市場上的全部變量都會產生或多或少、或直接或間接的影響。再而，Shibor作為市場上的基準利率，必然會受到央行貨幣政策的影響。此處僅以法定存款準備金率與貨幣供應量為代表進行闡述。

對Shibor利率產生影響并不只有上述這幾個因素，基于宏觀經濟對市場的影響，研究宏觀經濟變量CPI、PPI、PMI、FDI指標對Shibor的影響，是十分必要的。因此，對Shibor1Y與存貸比、M2、存款準備金率、CPI、PPI、PMI、FDI進行了相關性分析，分析結果如下：Shibor1Y與存貸比、M2、存款準備金率、CPI、PPI、PMI、FDI的相關系數分別是-0.55、-0.32、0.67、0.36、0.38、0.70、-0.17。因此可以得出，存貸比、廣義貨幣供應量、FDI與Shibor負相關，而存款準備金率、CPI、PPI、PMI與Shibor正相關。且PMI與Shibor的相關系數與其他硬性因素相比稍高，接近0.70。由此說明，當PMI上漲時，Shibor也相應上漲，反之如此。根據2014年1月至12月PMI數值，可以看出PMI呈下降趨勢。因此，Shibor利率在下階段也呈下降趨勢。

（3）銀行在辦理企業貸款時，考慮的是企業的綜合實力，那么綜合實力主要包含以下幾個因素：①企業財務狀況。若企業收入穩定，固定資產較多，銀行充分信任企業的還款能力，那么貸款獲批幾率也就越大；②企業類型。對于企業從事的經營項目，銀行也會放入考察因素之中。電力公司向銀行貸款不像中小企業，難度易于中小微企業；③企業信用。無擔保貸款業務，信用是關鍵因素，銀行將從四個方面來考慮，即：銀行信用，商業信用，財務信用、納稅信用。若企業各方面的信用均滿足銀行的要求，沒有信用污點，那么申請貸款會相對容易； ④企業業主的綜合實力。對于企業業主的個人信用記錄、個人資產等信息銀行均要進行考量；⑤企業融資需求。企業融資資金的數量與企業融資需求息息相關，只有當企業有相應的融資需求，才會企業融資行為。

四、總結

1.企業發債

企業債券的發行規模與股票發行規模、金融機構的貸款規模、國債發行都存在反方向的關系。這說明：當企業股票發行規模、金融機構的貸款規模、國債發行規模變大，這將阻礙企業發債，此時就不利于企業發行債券。又說明企業債券發行與股票和金融機構貸款融資方式具有排斥的影響，而經濟的增長對企業發行債券的規模是有利的。由于我國利率還沒有完全市場化，特別是企業債券利率受到法律法規的限制，因此通貨膨脹率對企業債券的發行幾乎沒有影響。因此，企業發債主要看股票發行規模、金融機構的貸款規模、國債發行的規模，當上述規模變大時，不建議企業發行債券。

2.銀行貸款

首先，Shibor利率與金融機構存貸比成反比。金融機構存款與貸款的差反映了一定時間內銀行同業市場上的資金盈余情況，其差額變大，說明在一定情況下，金融機構能夠在同業拆借市場上貸出的資金增多，在市場上對資金的需求及其他情況保持不變的情況下，相當于增加了貨幣的供給，同業拆借市場的利率就會隨之下降。

其次，Shibor與法定存款準備金率同向變化。法定存款準備金率可以作為央行實現貨幣政策的操作目標，體現央行的政策意圖。在其他條件相同的情況下，央行提高法定存款準備金率表明市場具有較強的流動性，對貨幣需求的壓力大，但也向市場上發出央行收緊貨幣政策意圖的信號，此時作為銀行間市場上同業拆借價格的Shibor也會受到這個流動性趨緊信號的影響，從而隨之增加。Shibor受法定存款準備金率的影響長期呈正比的均衡態勢的存在，反映出Shibor受央行貨幣政策影響較大。

最后，Shibor與PMI有較強的正相關性。根據2014年數據統計，PMI指數呈下降趨勢，同時Shibor利率也呈大幅下降趨勢，綜合上述現象，下階段是企業向銀行貸款的最佳時機。

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