機構投資者在證券市場中的羊群行為分析

李君花

【摘 要】機構投資者作為證券市場上最重要的投資者，它的發展直接影響著證券市場。由于市場信息的不確定性、不對稱性，投資者在進行投資決策前無法確定哪種行為策略是自己的最優策略，只有在交易完成以后通過公開的具體收益數據進行分析，才能判斷自己的交易策略是否正確，而且需要經歷很長的時間，所以在信息不確定的情況下，投資者害怕投資失敗帶來經濟損失，又考慮投資者的不完全理性因素，導致盲目追隨其他投資者的投資行為策略，最終引發羊群行為。于是，我們采用類似于對稱蛙鳴博弈模型結合進化博弈的復制動態學僅就機構投資者的交易行為進行分析。最后由機構投資者在證券市場中的影響，給出兩點建議。

【關鍵詞】機構投資者；羊群行為；博弈分析

1模型概述

假設有兩個機構投資者1和2，他們的決策空間均為{自主分析，追隨}。采用自主分析行為時均獲益p，同時產生支付成本c。采取自主分析行為的機構投資者的收益會受到追隨它的行為的另一機構投資者的影響。即如果一個機構投資者采用自主分析策略，另一機構投資者采用跟隨行為時，采用自主分析策略的機構投資者收益為p（m表1-1：機構投資者之間的得益矩陣

機構投資者2

自主分析 追隨

機構投資者1 自主

分析 p-c，p-c m-c，n

追隨 n，m-c 0，0

2模型分析

本博弈模型采用復制動態方法分析。

假設機構投資者選擇自主分析策略的概率為x則選擇跟隨策略的概率就為1-x。由于博弈是2×2對稱的，所以兩個機構投資者的復制動態方程是相同的。

以機構投資者1來分析。

采取自主分析時的得益為：；采取追隨策略時的得益為：。

所以機構投資者的平均得益為：

于是建立機構投資者1的復制動態方程：

（1-1）

令，得x*=0，x*=1，三個穩定狀態點。

又（1-2）

當時，

（1-3）

由，有。

（1）若，則

即。

所以當時，；當x*=0時，；當x*=1時，。于是是進化穩定策略。

即在機構投資者1中，有比例為的采用自主分析策略，則比例為的采用追隨策略，這一部分采用追隨策略的機構投資者形成證券市場上的羊群行為。

如果證券市場上采用自主分析策略的機構投資者很少，即市場上的領頭羊過少，那么就會大力發展更多采用自主分析策略的機構投資者，直到達到比例x*。如果市場中采用自主分析的機構投資者過多，即可以跟隨效仿的目標很多，那么就會出現“搭便車”現象，由于“搭便車”行為不需要太多的支付成本就可能獲得收益，這樣原先采用自主分析的機構投資者就會放棄原有策略轉而選擇追隨策略，使得采用自主分析策略的機構投資者數量減少，最終達到比例x*。

（2）若，即m