互聯網金融下的金融創新及金融監管

馬沐青

[摘 要]互聯網金融的飛速發展大有敲山震虎、風卷狂瀾之勢，其全民影響力也已經不容小覷。在介紹互聯網金融內涵和外延的基礎上，對逐漸被大眾接受并流行起來的幾種互聯網金融創新，如電商金融、P2P網貸、眾籌模式進行梳理，闡述其歷史淵源、發展現狀，分析當前互聯網金融本身以及金融監管存在的一些問題，最后提出建議。量的積累最終會帶來質的飛躍，互聯網金融毫無疑問是21世紀的主題之一，我們要先了解它，然后才能把握它。

[關鍵詞]互聯網金融；金融創新；金融監管；金融規制；科斯定理

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互聯網金融是指借助于互聯網技術、移動通信技術實現資金融通、支付和信息中介等業務的新型金融模式，既不同于傳統的商業銀行間接融資，也不同于資本市場直接融資的融資模式。其并不是簡單的“互聯網技術的金融”，而是以技術作為必要支撐的“基于互聯網思想的金融”。在互聯網思維和互聯網技術的養分中，大數據、云計算、社交網絡、移動支付、搜索引擎正在潤物細無聲地改變傳統的金融業務。我們都知道，當趨勢顯出雛形，當思維發生改變，歷史的車輪向前碾過，即使滾滾紅塵也不能叫它回頭。當天弘基金推出首支互聯網基金——俗稱余額寶時，對于其將來產生的巨大而深遠的影響，恐怕當時即使是馬云也沒有絕對樂觀的預測，但事實就是，2013年被公認為互聯網金融發展的基年，此前多年的蟄伏都是在為一朝得勝蓄力。

與傳統金融相比，互聯網金融有著獨特的經濟學基礎。傳統金融以二八定律為基礎，互聯網金融以長尾理論為基礎?！伴L尾”實際上是統計學中冪律（Power Laws）和帕累托分布（Pareto）特征的一個口語化表達，這個概念最早提出是用來描述亞馬遜等網站的商業和經濟模式。過去幾十年中，金融市場和金融中介機構忠實地履行其資金融通的職能，幾乎世界上所有的國家，金融中介機構的重要性都超過了金融市場，而金融中介機構引以為傲的間接融資功能，其產生根源主要在于三個方面：一是降低交易成本；二是實現風險分擔；三是降低由信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險帶來的損失。當前中國主要存在三種互聯網金融的模式：一是電商金融，其雄厚的實力對市場業已造成巨大的沖擊；二是P2P網貸，代表有人人貸等；三是眾籌模式，著眼于解決中小企業融資問題?；ヂ摼W金融憑借其強大的平臺優勢，通過信用評分體系等的加成作用，使得越來越多的交易可以繞開傳統金融中介機構、自由開展。

馬云曾說：“如果銀行不改變，我們就改變銀行。”當下傳統銀行及以銀行為代表的金融中介機構受到電商等的沖擊，也在適應性的發生改變，不僅開拓綜合型平臺，還利用進入對方領域等制造行為性障礙，緩解競爭壓力。我們需要認識到，這其中固然有互聯網金融天然的優勢以及后天的積累，但監管的寬松對其發展的重要性不言而喻。

1 互聯網金融創新

1 1 電商金融

電商金融是電子商務與金融結合的產物，《2014年度中國網絡零售市場數據檢測報告》中公布當年B2C市場份額排名，從高到低分別是天貓（59 3%）、京東（20 2%）、蘇寧易購（3 1%）、唯品會（2 8%）、國美（1 7%）、亞馬遜中國（1 5%）、1號店（1 4%）、易迅（1 1%）、聚美（0 6%）、其他（7%）。當年中國電子商務市場交易規模達到12 3萬億元，同比增長21 3%。B2C占比超過七成。其中天貓總成交額為7630億元，京東全年交易總額為2602億元。巨大的成交額背后是龐大且忠實的用戶群，正是基于電子商務取得的巨大成功和激發的無限活力，輔以科技進步如智能手機、平板電腦覆蓋面廣，WiFi、4G普及等，電商金融其本身不僅實力雄厚，而且起點高能做的事情也多?；ヂ摼W支付貨幣、供應鏈金融、跨界合作金融、貨幣匯兌、移動支付等，電商金融所涉及的業務品種多樣繁雜、兼具深度和廣度，對傳統銀行業務造成巨大沖擊的同時，也斬獲大量擁躉，符合普惠金融的精神，得到監管當局的寬松對待。比如，它不僅有對供應商的融資，還有對消費者的授信，極大地拓展了可以發揮的領域。據不完全統計表明，2013年余額寶規模超過2500億元，客戶超過4900萬名。

1 2 P2P網貸

最早的P2P網貸以多種不同表現形式先后出現在世界上某些國家，如英國的Zopa，德國的Auxmoney，美國的Prosper、Lending Club等，是在網站上將小額資金聚集起來借貸給缺乏資金的人群的一種借貸模式。P2P網貸最突出的特點是“人多”、“量少”，得益于龐大的基數，非系統性風險被充分的分散。同時基于云計算和大數據的風控技術，目前數據顯示其貸款效率較高、不良貸款率較低。2014年網貸之家綜合各項指標，給出排名前十的網貸平臺，分別為陸金所、人人貸、招財寶、有利網、小企業e家、民生易貸、開鑫貸、宜人貸、點融網、鵬金所。陸金所更是躋身世界第三大P2P平臺，交易規模超過300億元。

1 3 眾籌模式

眾籌模式，一種較通俗的解釋即是群眾集資和大眾籌資，本來這并不是什么最近才時興的概念，但是和互聯網的碰撞使其格局大為改觀。融資模式大致可分為三類，分別是憑證式、會籍式、天使式。眾籌模式與其他互聯網金融模式不同的地方在于它采用“團購+預購”的方式對創意進行預消費。相同點在于利用網絡平臺將項目發起人和贊助群眾聯系起來。2013年通過眾籌全球總共募集資金51多億美元。我國的眾籌發展起步較晚，自2011年至今，規模雖然無法與其他幾類相較，但增長態勢還是很可觀的。

2 互聯網金融及金融監管存在的問題

2 1 系統性風險、信用風險、操作風險普遍存在

互聯網金融不能繞開系統性風險、信用風險、操作風險等。系統性風險即市場風險一般是無法徹底消除的，信用風險主要基于市場之中魚龍混雜、缺乏適當的責任制度，操作風險則既可以來自于客戶操作的不熟練，也可以來自工作人員的操作不當，還可以來自系統運行過程中的故障。結合產業生命周期理論，互聯網金融以其自身的優勢贏得大眾的偏好，隨之繁榮起來，利潤率不斷增長，但競爭風險也很大，會伴隨著經營不善、實力較弱的企業倒閉，我們可以認為其處于成長期。這個時期沒有真正意義上的行業龍頭，正因為如此，常常充斥著不恰當競爭和非理性繁榮，對消費者、對實體經濟一旦造成傷害，極有可能損傷積極性和參與度、喪失信心和進取心。

2 2 定位不清，容易觸及監管或法律紅線

眾籌模式往往會與非法集資聯系到一起，考慮到互聯網金融處于成長期，產業格局不甚明朗，確也有投機取巧、掛羊頭賣狗肉的情況發生，最近評論界也對眾籌模式進行一番反思，對其成功蛻變而不再只是“團購”消費大眾的信心提出展望。并且互聯網金融各分支往往同時具有多種屬性，很難被單獨定義，給監管造成很大困難。

2 3 虛擬貨幣的存在或將影響貨幣政策

隨著互聯網的發展，電子貨幣和虛擬貨幣大規模的急速流通和快速增長，直接加快了貨幣流轉速度，間接增加了貨幣供應量，加大了央行制定貨幣政策的難度，削弱央行調控貨幣供給的能力，同時也促進貨幣政策理論和操作的重大變遷。

2 4 對新興事物無法有效監管，存在監管真空

當前各監管法律法規主要是針對傳統金融業，如銀行、證券公司、保險公司等，如對銀行嚴格的核心資本充足率不低于4%和資本充足率不低于8%的要求。而對互聯網金融等新興事物，當局一般不能提前預見、提前立法、堵住監管漏洞。可以說，雖然正在對如何監管進行探討，但是有效成果有限，更多的是監管不到的灰色地帶。

3 互聯網金融監管的建議

3 1 事前宏觀審慎監管政策的實施和事后援助政策的選擇

法國經濟學家讓·梯若爾和法伊的金融規制政策提出，事前實施順周期性的監管措施，避免由監管導致的大量期限錯配和關聯交易帶來的系統性風險，經濟形勢好時寬松管制，經濟形勢堪憂時嚴格管制；事后實行利率政策、轉移政策援助金融機構等并盡力降低逆向選擇如資產購買問題。他還從影子銀行角度出發，結合流動性和貨幣體系，研究金融機構的道德風險問題。這些共同構成了宏觀審慎監管和金融規制的理論基礎。

3 2 防范監管套利，注重監管公平

監管套利是指金融機構等在不違背監管資本規定的前提下，通過金融交易在不降低金融機構的業務規模和整體風險的同時降低監管資本要求?，F代信用組合管理中的貸款銷售和資產證券化交易通常成為金融機構從事監管套利的常用工具。傳統金融業的諸多限制不應當成為其競爭力低于互聯網金融的主要原因，我們的監管當局應注重公平公正的監管，減少監管漏洞，促進金融業核心競爭力的發展。

3 3 注意互聯網金融各分支的準入，保護消費者權益

互聯網金融目前已經從春秋時期轉向戰國時代，小諸侯在兼并戰爭中逐漸被淘汰，各方諸侯各顯神通，擴大實體規模，加速一體化的進程，組織出一個足夠大的經濟實體，致力于將外部成本或收益內部化，從而糾正外部性帶來的效率損失為了防范系統性風險等，監管當局可以參考科斯理論中有關產權界定的內容，與市場通力協作，設計互聯網金融執業權交易，通過執業權實施數量來拴緊要實現的目標，必要時進一步減少執業權的發放，以此規范整個市場，減少市場內骨牌效應帶來的經濟波動。同時還要加強消費者教育、完善消費者權益保護法，減少信息不對稱給消費者帶來的損失，維護社會穩定。

3 4 設置金融監督管理局，完善監管體系

當前的一行三會對金融創新難免監管不到位，可以設置金融監督管理局，由其監督銀監會、證監會、保監會并對創新金融業進行監督，可以涵蓋傳統金融業、金融控股集團、互聯網金融等。信息公開有益于信息使用者如消費者、監管當局等，進一步減少信息不對稱帶來的負效應。務必要堅持加強信息披露，強化市場約束，嚴厲打擊金融違法犯罪行為。

3 5 早日實施“某寶寶”存款保險制度

2014年10月29日，國務院第67次常務會議通過《存款保險條例》，自2015年5月1日起開始實施，最高償付限額為50萬元人民幣。類似地，對“某寶寶”——各大貨幣基金強制實行存款保險制度，不僅預防了貨幣基金違約帶給“基民”的損失，而且體現出政策制定者一視同仁的執行力度，達成穩定融資的目標。

總之，只要互聯網金融保持平穩較快增長繼續發展下去，互聯網金融和普惠金融的時代終將會來臨。我們對它不僅有監管，更多的還是培育和祝福。

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