注冊制改革下江西上市公司創新能力研究

摘 要：今年，注冊制改革被明確提出，主要目的是解決IPO擁堵難題，降低融資門檻以促進資本市場的發展從而服務于實體經濟。在這種背景下，創新能力作為促進企業發展和地方經濟實力的一個重要部分，不可否認會面臨機遇和挑戰，尤其對于正處于中下游的江西上市公司而言。針對江西上市公司群創新能力面臨的這種情況，如果政府發揮其引導和支持作用，幫助上市公司完善公司治理、鼓勵風險投資、引進人才、完善法律制度，必定會進一步提高江西上市公司發展，從而推動整個江西地區經濟。

關鍵詞：注冊制；江西；上市公司；創新能力

引言

我國的資本市場從出現到如今已發展有20年，但相比其他國家，歷經時間短、資本市場發展落后于實體經濟的發展，仍然存在著許多問題。今年注冊制改革被明確提出，市場普遍預測注冊制會在今年內落地。IPO改革之路從行政管制到核準制再到今天的注冊制都是為了解決市場存在的諸多問題，順應歷史潮流，更好的服務于實體經濟。注冊制改革的提出體現在以下幾個方面：

1 注冊制改革的背景

1.1 解決IPO擁堵難題

目前在審的擬IPO排隊企業有600余家，比2013年初的800余家相對減少，但IPO堰塞湖問題依然困擾著我國的資本市場，由于漫長的排隊以及上市進程經常的中斷，導致企業借殼上市，大大增加了初始融資預期。因此有必要改革過去的IPO方式，通過注冊制的逐步推進，解決當前IPO排隊難題。

1.2 降低境內融資門檻

近年來，國內許多優質企業如阿里巴巴、京東等到境外上市融資，不利于國內資本市場和國家經濟的穩步發展。注冊制改革實施后，可以降低境內融資門檻，吸引優質企業在境內上市，穩定資本市場。

1.3 服務實體經濟

資本市場的創新有助于實體經濟的創新和發展，如何加快創新型企業、初創及小微企業的上市也是資本市場重要課題。注冊制改革正是基于實體經濟對資本市場的需要而提出。

1.4 完善證券體制

注冊制改革的順利實施需要落實和完善很多配套政策。例如，《證券法》的修訂、民事賠償制度的改革，信息披露標準的完善等。因此證券法的修改是注冊制改革的先提條件，也是對證券體制的完善。

1.5 順應國際慣例

目前，大多數市場都在實行注冊制，如美國、歐洲，包括我國港臺地區，就趨勢來看，注冊制改革順應了國際慣例，將促進我國資本市場的發展，為實體經濟帶來助力。

2 江西上市公司群創新能力概況

2.1 江西創新能力概況

在經濟全球化和區域經濟一體化競爭格局下，創新能力已成為影響產業發展水平及其競爭力的關鍵因素。提升自主創新能力能夠加快推進科技成果轉化為現實生產力，是實現產業結構優化升級、經濟增長方式的重要途徑。一個地區的創新能力直接影響其經濟發展，進而影響全國發展水平。表1為全國、中部、江西創新數據的比較。

這五項數據分別從創新投入、協同創新、轉化創新、創新產出四個方面來展示國家或地區的創新能力，從圖1中可明顯看出，在五項數據的比較中，中部地區全部低于全國平均水平，而江西又全部低于中部平均水平。如此看來，我省創新能力狀況堪憂。

2.2 江西上市公司概況

無論是一個國家，還是一個地區，公司始終是經濟發展的最基本要素，而上市公司一般被認為發展前景相對有保證的公司，衡量一個地區的發展水平和創新能力，上市公司多少能反映出問題所在。

2.2.1 上市公司數量

目前，江西上市公司數量為34家，在中部地區與山西并列倒數第一位，在全國排名倒數11位（如圖2所示）。

2.2.2 上市公司市值

根據《價值線》2014年首次發布的上市公司價值排行榜，2507家上市公司排名前500位的上市公司中，江西上榜名單只有8家且全部位于100名以后。中部其他五省山西、湖北、湖南、安徽和河南則分別有4家、10家、12家、10家和8家，每省都有闖入百強企業。（中部六省上市公司市值見圖3）。

2.2.3 上市公司創新能力

根據一些學者構建的企業科技創新評價指標體系，按照上市公司的創新能力現狀，可以從創新基礎、創新投入、創新轉化、創新產出4個方面構建上市公司創新能力評價指標體系，在每個方面又可以包含幾個二級指標，如創新基礎包括人均GDP、各地技術市場成交額等；創新投入能力包括R&D經費投入強度、人員投入強度等；創新轉化能力包括公司專利有效數等；創新產出能力包括新產品占主營業務收入比重等指標。最后運用因子分析法得出各省市排名結果：江西位列24，在中部六省中排名僅高于山西。

3 創新能力提升的機遇

在注冊制改革后，企業上市融資變得更加容易，但企業上市后的監管力度也會大大提高。對經濟相對落后的江西、創新資源投入不足的江西上市公司來說，也會獲得一些機遇。

3.1 體制改革促進創新環境改善

上市公司作為企業的主力軍，承擔著很大一部分的創新任務。上市公司是否選擇創新，與外部環境有一定程度上的關系，外部環境影響著公司對自身發展模式的選擇。如今，生產要素價格不斷上升，公司成本日益提高，越來越多的企業尋求創新之路，向創新型企業轉變。但是，我國企業不僅創新意識缺乏，而且社會創新氛圍低迷，相關制度無法同步配套，創新環境的不完善導致企業在創新活動中受限。

在今年的政府工作報告中，注冊制改革明確提出，同時相關配套政策方案也逐漸出臺。證券法的修改就是注冊制改革的先行軍，最近國務院出臺一項意見指出，到2020年基本形成適應創新驅動發展要求的制度環境和政策法律體系，有利于創新得到應有的保障，這種制度創新環境不得不說是對江西上市公司創新能力提升的一個機遇。

3.2 資本融資促使技術創新

企業的發展經由效率型企業到質量型企業到靈活型企業到最后的創新型企業，企業的核心競爭力逐漸成為以新技術為代表的新產品的競爭，這種競爭導致了產品生命周期的縮短，促使企業必須關注技術開發、成果轉化、新產品研制等創新活動以求得企業的生存和發展。然而，企業創新投入資金需求大、周期長、風險高，從研發到產業市場化，每一個環節都需要投入大量資金，而江西上市公司作為江西企業的主力軍，卻仍然有資金缺乏的問題。由于傳統的銀行信貸需要確保投資項目的穩定性以及定期還款，創新型企業或項目很難獲得貸款，或者獲得貸款后最終只能服務于企業生長周期的某一個環節，而股權融資沒有償還期限，滿足了企業全方位、多層次的資金需求。在注冊制改革的背景下，直接融資比率提高，創新型企業在創業初始階段獲得資金的難度降低，能夠激發創新活力，有利于高技術產業的發展，促進經濟逐漸轉型。

以世龍實業（江西上市公司）為例，IPO募投項目建成達產后，公司產能將達到 8 萬噸。而2014年產銷率為100.53%，證明AC發泡劑有很大市場，世龍實業在此項目成功后，將進一步擴大生產規模、優化產品結構，提高盈利能力。

3.3 監管高壓推動管理創新

注冊制下，由于發行人及相關機構都要承擔相應的法律責任，保證公司披露信息的真實性，這迫使了股票發行人嚴格遵循謹慎與誠信原則。同時，當企業出現內部管理危機，來自外部的監管高壓，如嚴格的退市制度和監管層加強的事中和事后監管，將會促使上市公司進行管理創新以謀求企業健康發展。

一般而言，創新是發生在對企業現狀不滿的情況下，以昌九生化為例，在退市風險的高壓下，昌九生化不得不進行管理創新，增強持續經營能力，在財務管理創新和研發管理創新方面都有所作為，包括經營考核、員工持股計劃以及新產品研發生產基地建設，昌九生化實現扭虧為盈最終在3月19日摘掉st帽子。

4 創新能力提升的挑戰

當下注冊制改革因為種種原因早已提上日程，在這種情況下，我省上市公司創新能力的提升不僅獲得了很多機遇也將面臨更多挑戰。面對這種嚴峻形勢，江西必須重視資本市場的發展，緊跟國家發展潮流。

4.1 上市公司面臨激烈競爭市場

企業的前途在于創新，江西上市公司中雖然很多都被認定為高新技術企業，但是大多公司研發能力并不高。注冊制實行后，會降低中小企業以及創新型企業上市的門檻。相比之前這些企業由于融資困難導致很多創新項目無法開展的問題，這些企業上市后會獲得充足資金以支持自己的技術創新。在這種情況下，我省上市公司如不引進創新人才同時加大研究經費投入強度，保證研發的連續性以提高企業技術創新力和核心競爭力，勢必面臨前有實力強大的上市公司后有緊追的小微和創新型企業的激烈競爭形勢。

4.2 上市公司治理有待完善

在我國資本市場發展起來以后，上市公司在資本市場無節制地“圈錢”。然而這些圈來的錢并沒有運用到合理的投資創新中去，也存在著投資項目達產后無法完全消化產能的風險。因此，政府還需重新定位資本市場的功能，避免“圈錢”，使資金合理運用起來，發揮資本市場應有的作用。

4.3 資本市場中介機構還需增強

在資本市場中，中介機構作為連接的橋梁，不僅連接著政府和資本市場，而且連接著資本市場各主體和投資者。中介機構對上市公司披露信息出具法律意見書、審計報告、資產評估報告以證明一個上市公司的信用，從而代替政府部分監督職能以及保護投資者利益。

注冊制后，證監會把執行層面的權力下放到中介機構，由中介機構來監管企業是否適合上市，而自己負責監管等職責。因此對于資本市場中介機構的各個方面無論是信用還是職能方面都有很大挑戰。

4.4 政府扶持方式還較單一

企業上市最直接受益者是企業，其次是當地政府，因為企業一經上市，融資量必然迅猛增長，給當地經濟帶來顯著的連動效應。

在注冊制實行后，業界普遍認為企業上市更加容易。企業在爭取上市的過程中，以及上市后，地方政府扮演著重要角色，經常給予一些財政支持。大多數上市公司會收到政府補助。雖然財政補貼在很大程度上支持了上市企業發展，甚至讓一些面臨退市警示企業扭虧為盈，但是在方式上略顯單一，而且讓企業產生非常強的依賴心理，不利于企業的長遠發展。政府還可以在如激勵、培養創新人才、發展風投、完善法律等方面著手。

5 對策及建議

在注冊制改革的大背景下，上市公司的創新能力面臨的機遇和挑戰不容忽視。政府在某些方面應發揮其主導作用，支持上市公司創新能力的提升，促進江西經濟繁榮。政府可以從以下幾個方面著手，促進上市公司以及擬上市公司的創新能力。

第一，引導上市公司強化激勵機制。我省上市公司中多為高新技術企業，發展依賴于人力資源、技術等無形資產，公司治理需側重激勵，尤其是股權激勵。但是，股權激勵的實施中，由于稅收政策的原因，使股權激勵的作用打折扣。政府需研究出臺相關政策，提高上市公司實施股權激勵的積極性，促進上市公司健康發展。

在這方面，可以參考其他省份做法，如重慶市發布了促進科技成果轉化股權和分紅激勵的若干規定；再如，北京市人民政府：開展股權激勵個人所得稅政策試點。具體做法可根據省市實際情況改變。

第二，積極發展創業風險投資。創業風險投資既具有對科技成果的篩選、預測和把握能力，又有靈活的孵化機制和專業的金融服務，因而在激勵創新創業方面發揮著日益重要的作用。

比較歐美等國家的風投，我們可以發現，他們多由民間創立。美國風險基金遍及全國；英國成立了“風險資本協會”（BVCA）。在國內，浙江省正是結合其當地民間資本充裕優勢，大力發展創業風險投資及相關中介服務體系，保證了上市公司資金充足，從而提高創新產品市場率。這對我省有著重要借鑒意義。

第三，培養和引進創新人才。相比北京、上海等地有著著名大專院校、科研院所的創新人才資源支持者上市公司的發展，我省在人才資源上還是存在劣勢。政府可以加強人才的培養和引進力度，比如對產學研項目提供資金支持，鼓勵采取企業和高校聯合培養等多種形式。如海南、江蘇、上海等省市設立的“產學研專項資金”。

第四，完善法律制度。如知識產權保護制度、上市公司信托責任及賠償制度等。知識產權保護制度對上市公司的研發有著激勵作用，上市公司可減少時間、成本考慮侵權問題。而信托責任及賠償制度可以有效遏制上市公司在資本市場惡意圈錢。

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作者簡介：程凡哲（1992，4-），女，湖北隨州，南昌航空大學經濟管理學院研究生，研究方向：創新管理。