注冊制改革中的法律完善

李　晗

西南財經大學法學院，四川　成都　611130

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注冊制改革中的法律完善

李晗

西南財經大學法學院，四川成都611130

摘要：在2015年的政府工作報告中，曾經明確的指出“實施股票發行注冊制改革”，反觀今年剛過去不久的兩會，政府工作報告中卻不曾提及實施注冊制，反而在“十三五”規劃綱要草案提出要“創造條件實施股票發行注冊制”。本文基于注冊制改革中的“法律條件”，探討要怎樣完善相關的法律法規來為注冊制的推行“保駕護航”。

關鍵詞：注冊制；完善；信息披露；《證券法》

2015年6月15日到8月中旬，中國股市遭遇了一場前所未有的“股災”。雖然其起因是受證監會強力清查配資的影響，但它的惡化卻受多方面原因的綜合影響。但根本原因，在我看來還是新股發行核準制造成的高溢價發行和高溢價流通的“雙高現象”?！半p高現象”雖反映了中國股市在一定條件下的利益均衡，可一旦這種平衡被打破，新股發行機制的改革就成為必然選擇。

一、核準制與注冊制

2000年以前，我國證券發行市場實行指標分配和行政推薦的審批制，為了應對市場的發展，2001年我國公司將股票發行審批制改為核準制。

核準制的實質是批準許可制度，體現著實質管理原則。在核準制下，證券監管部門負責公司上市前的“實質性審查”，即對公司是否符合法定條件，是否具備投資價值以及良好的發展前景進行實質性判斷。雖然核準制較于審批制已經有了很大的進步，但審核太過嚴苛，使得我國A股市場上市困難，資源的短缺使“雙高現象”無法得到解決。同時，也出現了一些企業通過造假成功上市后出現業績變臉現象。

我國目前的改革方向是注冊制。雖然各國對注冊制的定義不明確，但其實質是注冊自動生效制度，體現著公開原則。長期看來，注冊制實施后，上市條件降低，上市的企業數量會增多，市場熱炒垃圾股的情形便會大大減少，“雙高現象”能夠得到一定程度的緩解。但在注冊制中，由于事前審查的內容變為形式性的資料真實性審查，對于公司實質性內容的審查則交由中介機構和市場。于是，完完善的信息披露、市場監管等制度成為注冊制推行必不可少的條件，完善相關的法律法規也顯得尤為重要。

二、法律法規的完善

注冊制要想推行，無論是從注冊程序、發行條件還是終止條件而言，修訂并完善《證券法》都勢在必行。但《證券法》需要修改和完善并不意味著只有《證券法》需要修改和完善，許多相關的法律都需要進行完善來保障注冊制能夠發揮其本身該有的作用。

(一)信息披露制度

證券發行注冊制的核心在于信息披露，只有信息披露及時、合法、準確、全面了，投資者才能做出正確的價值判斷，才能及時規避風險，保護自己的合法權益。①各國關于信息披露制度的規定不同，以美國為例，美國根據企業性質組織由律師、會計師、分析師以及專業從業人員組成的審核小組，審看企業上市文件并向企業發出“意見書”，通過多輪反饋，直到美證監會認為所有投資者需要了解的信息都已披露為止。所以，對于信息披露的判斷標準、形式、內容、不披露的違法成本等都需要一個統一的規范。

(二)退市制度

2001年到2015年的14年以來，我國的退市率不過2.8%，外國有的市場則高達10%。雖然我國在《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》中提到了退市的標準，但實踐中退市卻少見施行。此外，就《破產法》而言，我國公司經營的破產清算很少能夠得到合理有效的解決。上市公司首先是公司，并且牽涉利益更廣，影響范圍更大。如何解決退市、破產后的一系列問題，也十分重要。

(三)中介機構

在我國，公司的上市離不開承銷商、會計師事務所及律師事務所。在注冊制改革的背景下，要更明確中介機構的權利義務關系。目前的情況而言，我國雖然形成了民事、行政、刑事三元責任結構，但事實上，中介機構而言承擔的主要是行政責任。因此，規范化管理相關中介結構，明確各方權利義務也必不可少。

(四)監管與權利保障制度

注冊制意味著政府監管機構在發行準入方面把關功能的減弱，但是并不意味著發行監管本質上的弱化，這就需要通過政府監管機構調整監管方式來彌補;同時還需要通過加強市場約束來彌補。②因此，結合互聯網時代的特性，發揮群眾的作用，提高執法強度，規范行政職能，建立起一個高效的監管體系。

除了監管以外，還要盡力保護好投資者權益。我國市場主體誠信意識薄弱，司法體系對投資者保護的配套欠缺，市場價格發現和風險定價的功能較差，系統風險和社會群體事件易發。③雖說股市有風險，每一位股民在投資之前都要做好承擔風險的準備，但在不屬于風險的范圍內，投資者的權益不該被侵犯。因此，也應修改完善證券民事賠償制度，強化發行人的民事責任，將發行人因弄虛作假而導致的投資者損失交由民事訴訟解決。④

雖然，注冊制涉及的法律問題遠不止以上所說的幾個方面，但每一方面都要慢慢來不可操之過急。中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在面對采訪中曾說過，注冊制未來一定會是中國資本市場股票發行制度改革的方向。所以，既然方向還在，現在要做的只是創造推行注冊制的規則體系，完善所需要的各種條件，才能穩中求勝達到目的。

[注釋]

①郭海龍.我國證券發行注冊制改革的法律分析及完善[J].法制博覽，2015.12.

②李東方.證券發行注冊制改革的法律問題研究[J].國家行政學院學報，2015.3.

③王嘯.美國注冊制的四大難題與中國資本市場改革的思考[N].證券市場導報，2015.1.

④思雯.從股票發行注冊制改革談證券市場法律監管[J].清華金融評論，2014.10.

中圖分類號：D922.287

文獻標識碼：A

文章編號：2095-4379-(2016)15-0187-01

作者簡介：李晗(1994-)，女，漢族，河南開封人，西南財經大學法學院本科在讀，研究方向：法學、金融。