我國金融衍生品市場的現狀分析與發展探討

張青會

摘要：我國的社會經濟獲得了迅速的進步，在此背景下金融衍生品市場的發展建設也獲得了極大的改善，尤其是期貨市場及場外衍生品市場所具備的規模及影響力逐漸擴大和提升。筆者針對中國金融衍生品市場的發展現狀，深入、全面地探討了發展過程中出現的缺陷，同時提出了目前我國多層次金融衍生品市場的發展對策。

關鍵詞：金融衍生品；發展現狀；問題與對策

一、我國金融衍生品市場的基本情況

現階段，期貨以及場外金融衍生品是國內金融衍生品市場的兩個主要組成部分。期貨市場作為我國證監會負責監管的場內交易市場，由多家期貨交易所構成；而場外金融衍生品市場主要分為金融機構間的場外衍生品市場以及銀行柜臺衍生品市場兩部分，其真正的監管主體就是中國人民銀行。

（一）期貨市場的現狀分析

自從我國實行改革開放政策以來，場內衍生品市場，也就是我們通常所說的期貨市場，經過了盲目發展、清理整頓以及規范協調三個發展時期，隨著市場體系的不斷健全、市場規模的迅速擴大，衍生品市場不斷完善。特別是2008年的金融危機爆發后，我國的期貨市場融入全球期貨市場的腳步加快，一系列產品及相關業務陸續推出，國內期貨市場進入到了一個嶄新的時期。現階段，我國擁有上海、鄭州、大連三家期貨交易所以及中國金融期貨交易所。前幾年，國內上市交易的期貨種類就突破了30個，日益健全的期貨體系基本構成。像銅、鋁、豆油等期貨品種，早就擁有了很大的國際影響力，某些商品期貨交易額居于世界前列。將近30年的發展，國內期貨市場的交易數量不斷增加、交易規模逐漸擴大，除了中國金融期貨交易所之外，另外三家均排在世界前20名。這標志著我國的期貨市場進入到了一個嶄新的時代，市場功能不斷完備，尤其是在服務國民經濟以及實體經濟發展方面起到了不可替代的作用。除此之外，經歷了世界金融危機的沖擊后，國內的期貨市場早已擁有了在更高層次發展的基礎及制度保障。

（二）場外金融衍生品市場的現狀分析

當今，國內場外金融衍生品市場一般包括金融機構間場外衍生品和銀行柜臺場外衍生品兩個市場組成部分。金融機構間場外衍生品市場即為在銀行等金融機構間進行的衍生品交易，交易通常在市場成員間開展；銀行柜臺場外衍生品市場指的是商業銀行和個人、企業間展開的零售柜臺交易市場。因管理方面的原因，商業銀行是國內場外金融衍生品市場的領導者，各大證券公司和保險公司等機構只能參與很少一部分的市場交易。

1.金融機構間場外衍生品市場

這一市場是現今國內場外衍生品市場最為關鍵的部分。自成立之后，其慢慢發展為一個監管寬松、發展迅速、以商業銀行為主體、融入多類金融機構的市場。它一般由監管部門、自律組織、交易平臺、清算組織以及市場成員等構成。目前，我國金融機構間場外衍生品市場包括遠期、掉期、期權等基礎類型，涵蓋了信用、利率和匯率等諸多方面。其中，商業銀行作為主要的市場交易主體，其交易量達到市場總交易量的九成。像證券公司、保險公司等其他金融機構占有的交易額非常少。去年，這一市場的交易量超過200000億元，同時市場規模繼續擴大。當中，匯率衍生品的交易量超過總交易量的80%；人民幣外匯掉期交易量及利率交換交易量分別為120000億元和30000億元人民幣。上述均為金融機構間場外衍生品市場的主要交易類型。

2.銀行柜臺場外衍生品市場

和前者相比，銀行柜臺場外衍生品市場交易具有交易場地分散、交易量小的特點。客戶多以大型實體企業為主，其中大部分涉及航運、電力及煤炭等領域。現階段，銀行柜臺場外衍生品通常用在利率控制、匯率波動風險管理等方面。由于實體公司和個人面臨的各風險不斷增加，銀行柜臺場外衍生品市場的規模也逐漸擴展。前幾年，國內這一市場的交易量突破4000億美元，占到同期總市場交易量的20%。

二、國內金融衍生品市場出現的問題分析

（一）現有的交易種類較少、限制多、風險高

現在對國內商品期貨種類的細化不夠到位，尚未推出與各關鍵期貨品種相對應的期貨類型，期貨市場的套期保值等功能無法涉及一切商品市場領域，公司對更大量產品的價格預測及分散市場風險的需求無法得到基本的保障。現階段，國內商品類衍生品的市場份額僅為10%，并且種類不夠豐富，數量不多。此外，國內場外衍生品市場的發展尚處在初級階段，參與主體較少，且沒有向個人開放。場外金融衍生品市場當中的交易類型通常以債券遠期、人民幣外匯遠期、貨幣掉期、利率互換等為主，具有交易量小、市場流動性差的缺點。例如，2009年國內場外衍生品市場的總交易量僅為6.7萬億元美元。顯而易見，國內金融衍生品市場的發展非常落后，當前，束縛衍生品市場進步的最關鍵因素就是種類的欠缺，和中國世界第二大經濟體的地位嚴重不符。今后推出豐富多樣的衍生品種類，是國內市場經濟發展的重要保障。

（二）市場工具較為單一、市場功能無法有效發揮

對于國內各實體公司而言，它們的風險控制來源于采購、生產、銷售等眾多方面，應當選取適用的工具，并對縱向經營及橫向經營業務線出現的風險進行控制，但國內單一的金融衍生品市場工具難以迎合公司的綜合管控要求。較為單一的期貨種類難以有效對沖各種非線性風險，因此，必須選取更加適當的期權類型來保護期貨，更精確地匹配風險。同時，由于實體經濟擁有多樣化、個性化的風險控制需求，這些需求也需要借助場外衍生品市場支持。舉例說明，像新加坡交易所鐵礦石場外掉期合約只是2012年8月的交易數量就達到了1500萬噸，持倉量將近1000萬噸，亞洲鋼廠及貿易商的比重只占到13%，由此可見，我國場內標準化市場難以迎合風險控制要求的現象十分嚴重。

（三）國內金融衍生品市場缺乏足夠的國際影響力

現階段，中國場內金融衍生品市場僅認同國內投資者參與，場外衍生品市場也只允許部分本國金融組織的參與，大多數金融衍生品的價格對國際金融衍生品的定價影響不夠，對一些國家和地區市場的影響不大，這在很大程度上限制了國內金融衍生品市場的國際化水平以及中國在國際貿易中的定價權，從而無法獲得和自身經濟實力完全匹配的話語權。

三、針對我國金融衍生品市場問題的相關策略

（一）逐步完善市場監管主體及設立主體相互分離的準則

因種種歷史原因，國內交易所的發展在很大程度上出現了監管主體、設立主體模糊不清的現象。這一問題出現的主要原因包括兩部分：首先，各交易所在剛剛成立的時候都是盲目發展，加上想要盡可能避免風險，通常會選用“誰的孩子誰抱走”的方式，市場誰設立，誰監管；其次，因為中國國情的影響，管住人才能管住事，所以管人管事不分家。在市場剛剛成立后，這種方針或許可以促進市場的發展，也能夠有效防范風險。然而，由于衍生品市場的快速發展，監管主體混亂的現象逐漸凸顯出來。因此，考慮到目前交易所體質的改革及市場監管的深化，應逐漸建立其監管主體、設立主體分離的體制，符合法律規定。需要注意的是，市場監管主體必須統一，并且依據法律規范的要求依法對衍生品市場實行管理。例如，銀行間場外衍生品市場交易商協會可作為市場設立方，對市場展開自律性控制、自主經營，央行則繼續保持對銀行間交易商協會的治理和指導，為交易所的產品創新、公平競爭和利潤提升等營造更好的環境。

（二）加快場內衍生品序列的完善步伐

從整體上來看，國內金融衍生品的種類依舊不多，也沒有推出利率、匯率和期權等衍生品，束縛了市場功能的發揮，對國民經濟的平穩發展也會產生一定的負面影響。因此，必須主動構建場內金融衍生品市場的發展規劃，構筑以市場為主導的新上市體系，加快原油、稀土等對制造業、國民經濟具有關鍵影響的原料類期貨的上市，進一步降低產業鏈的風險。此外，加快股指期權、商品期權等商品的推出腳步。作為市場發展到一定時期的產物，期權交易推出能夠對期貨市場效率的提升、參與者風險減少、各主體使用衍生品工具熱情的提高等起到保障作用。

（三）提升我國金融衍生品市場在全球定價中的地位

開放性、國際化是包括芝加哥商業交易所集團、倫敦金屬交易所等在內的世界商品定價中心的基本特點，市場主體不僅包括本國的投資人，也包括境外投資人，其國際化程度是“國際定價中心”形成的先決條件。現階段，國內的金融衍生品市場處在一個相對封閉的發展狀態中，原則上不允許境外投資者對我國期貨市場的參與，即便被允許投資海外期貨市場的我國投資者也只是局限在大型實體企業上。借助境外期貨市場防范生產經營中的定價風險是大部分公司的迫切需求，然而，當今借助境外期貨市場進行套期保值依舊不容易。所以，必須減少對境外期貨業務的限制，積極鼓勵那些更具創新性和競爭力的期貨企業，對我國企業走出去提供優質服務。另外，逐漸放開國內品種，并允許外國投資者參與我國的期貨交易，樹立中國在全球定價中的權威，也是十分關鍵的措施。

參考文獻：

[1]李志杰.我國金融衍生品市場現狀及發展戰略研究[J].華北金融，2014（02）

[2]劉亭.場外金融衍生品市場監管法律問題研究[D].廈門大學，2014-04-01.