股票期權(quán)問題分析

楊留輝　王宏杰

【摘要】股票期權(quán)是一種期權(quán)形式，一種激勵(lì)制度，一種與股票收益相關(guān)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，因股票市場在我國并不完善，剛為社會(huì)大眾熟知，所以股票期權(quán)在我國尚屬新生概念，發(fā)展不完善。關(guān)于股票期權(quán)的問題主要涉及兩個(gè)方面：一是股票期權(quán)的激勵(lì)問題；二是股票期權(quán)的回溯問題。由于國內(nèi)對其研究處于早期階段，因此本文嘗試對這兩個(gè)問題進(jìn)行闡釋，以提供借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】期權(quán) 回溯 激勵(lì)

一、引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的發(fā)展，金融產(chǎn)品愈來愈為普通人所熟知，理財(cái)產(chǎn)品也開始進(jìn)入到人們的視野之中，在眾多的理財(cái)產(chǎn)品之中除了債券、國債、銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品之外，最為人們所熟知的應(yīng)該是股票投資產(chǎn)品，投資者投資股票大多是出于投機(jī)以獲得短期收益，缺乏對公司的經(jīng)營情況、市場狀況的了解，更不用說股票知識，股票期權(quán)是與股票的增值收益相關(guān)的一種長期的激勵(lì)制度，因其在我國尚屬新生概念，不為投資者所熟知，更不用說與其相關(guān)的回溯和激勵(lì)問題，本文主要內(nèi)容是對國內(nèi)外的關(guān)于股票期權(quán)回溯和激勵(lì)相關(guān)的問題的進(jìn)行闡釋。

二、我國股票期權(quán)的現(xiàn)狀

證監(jiān)會(huì)2015年12月31日頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，出臺一系列正式的股權(quán)激勵(lì)管理辦法，標(biāo)志著我國企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的稅收制度和會(huì)計(jì)制度有章可循。股票期權(quán)是一種與股票增值收益聯(lián)動(dòng)的長期激勵(lì)制度， 是全面薪酬體系的重要部分，是一種收益權(quán)，被授予者可以在行權(quán)期內(nèi)的任何時(shí)期行使該權(quán)利，但是被授者通常在股票的現(xiàn)行市場價(jià)格大于期權(quán)的價(jià)格時(shí)才會(huì)行權(quán)，股票的市場價(jià)格與期權(quán)行權(quán)價(jià)格之間的差價(jià)構(gòu)成收益。

三、股票期權(quán)的激勵(lì)作用與現(xiàn)存問題

股票期權(quán)通常被授予公司的高級管理層，激勵(lì)管理層追求長期經(jīng)營利潤以避免短期化經(jīng)營，消除內(nèi)部管理控制的損失，將剩余索取權(quán)賦予管理者以保證短期經(jīng)營與人才的穩(wěn)定性。同時(shí)被授予者往往也對企業(yè)的經(jīng)營持樂觀態(tài)度，股票期權(quán)在一定程度上是一種雙贏的制度，國內(nèi)的學(xué)者也該給予了解釋：王薇（2010）認(rèn)為，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有利于公司形成開放式股權(quán)結(jié)構(gòu)，不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才，可有效解決經(jīng)營者長期激勵(lì)不足問題，降低委托—代理成本。但是股票期權(quán)發(fā)揮出激勵(lì)作用需要完美的市場機(jī)制，需要市場有效的傳遞出信息，目前我國的股票市場處在半強(qiáng)勢有效性與弱勢有效性之間，要使股票期權(quán)制度發(fā)揮激勵(lì)作用，需要完善市場環(huán)境。同時(shí)又因?yàn)槲覈钠髽I(yè)內(nèi)部控制不健全、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、外部競爭環(huán)境不健全，存在比較嚴(yán)重的委托代理問題和內(nèi)部人控制等問題（季向宇，2000）。我國的企業(yè)的現(xiàn)存狀況也在一定程度上阻止了股票期權(quán)制度激勵(lì)作用的發(fā)揮。

四、股票期權(quán)的回溯問題

股票期權(quán)的回溯是指股票期權(quán)的授予者通過觀察過去某一時(shí)期的股票價(jià)格，從而將股票的期權(quán)價(jià)格回溯到股票價(jià)格的最低處，以授予公司的管理層，使管理者獲得收益。

（一）股票期權(quán)回溯的作用機(jī)理

股票期權(quán)之所以受到理論界的學(xué)者的廣泛關(guān)注，是因?yàn)槠涫桥c公司的管理層緊密相聯(lián)系的一種激勵(lì)制度，同時(shí)也是一種收益權(quán)利，所以國外學(xué)者早在20世紀(jì)90年代就開始對其進(jìn)行了分析研究，Yermack通過研究1992～1994年《財(cái)富》500強(qiáng)公司授予其首席執(zhí)行官的620份股票期權(quán)，發(fā)現(xiàn)股價(jià)在期權(quán)授予日之后就迅速上漲。為消除投機(jī)行為對研究結(jié)果的影響，在Yermack的研究基礎(chǔ)上，Aboody和Kasznik研究了1992～1996年的2039份計(jì)劃期權(quán)，也發(fā)現(xiàn)相似的現(xiàn)象。他們把這稱為基于內(nèi)幕消息的“壓緊彈簧”，即在影響股價(jià)的利好消息放出之前，公司派發(fā)期權(quán)給高管。因此股票期權(quán)的回溯作用機(jī)理主要是通過，在期權(quán)授予日之前放出利空消息以打壓股價(jià)，從而借機(jī)將股票期權(quán)授予公司的高級管理層；然后在將股票期權(quán)授予給公司高級管理層之后再放出利好消息從而抬高股價(jià)，使股票的期權(quán)授予者獲得收益。

（二）股票期權(quán)回溯的動(dòng)機(jī)

股票期權(quán)回溯的動(dòng)機(jī)有三方面的原因：一是管理層為了獲得收益，公司的高級管理層擁有對公司的直接管理控制權(quán)，掌握公司資源，其可以通過控制信息的披露程度將期權(quán)的價(jià)格倒簽以使自己獲利；二是管理者為了給員工營造福利，因?yàn)楣善逼跈?quán)對行權(quán)期限有一個(gè)限制，在規(guī)定的行權(quán)期限之外不能行權(quán)，并且有時(shí)這一行權(quán)期限比較長，股票價(jià)格波動(dòng)是隨機(jī)的，難以預(yù)測，管理層所能獲得的收益無法預(yù)測，所以管理者為了給予員工福利和吸引人才而實(shí)施股票期權(quán)制度；三是管理者進(jìn)行期權(quán)回溯對股東是有益的，由于管理者進(jìn)行期權(quán)回溯，在一定程度降低了股東支付給管理者的薪酬，因此股票期權(quán)回溯是效率合同的結(jié)果。

（三）股票期權(quán)回溯的影響

股票期權(quán)激勵(lì)的最初目的是為了使管理者更好地為股東創(chuàng)造財(cái)富，但一些上市公司濫用這種方法，反而不利于公司成長和投資人利益。股票期權(quán)回溯行為不是一場零和博弈，與管理者從中獲得的收益相比，股東財(cái)富將遭受更大的損失。Cicero分析了1996～2005年美國2693家上市公司的37041份經(jīng)理股票期權(quán)的行權(quán)情況，進(jìn)一步指出雖然管理者通過倒簽期權(quán)行權(quán)日期所得到的直接貨幣價(jià)值超過了公司的貨幣成本，但是隨之而來的法律和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)使得該行為的總成本大大超過了其利益。

（四）股票期權(quán)回溯的解決方法

因?yàn)楣善逼跈?quán)的回溯不僅會(huì)給投資者帶來損失，也會(huì)對公司的財(cái)務(wù)，經(jīng)營情況，公司的信譽(yù)造成損失，另外還可能影響法律的效率，所以必須加強(qiáng)監(jiān)管力度，完善治理制度。加強(qiáng)上市公司的信息披露同時(shí)加大監(jiān)管力度，縮短上市公司信息披露的時(shí)間。

五、啟示與建議

隨著傳統(tǒng)的公司治理方式的轉(zhuǎn)變以及國內(nèi)企業(yè)的改革的推進(jìn)，股票期權(quán)制度必定會(huì)被國內(nèi)愈來愈多的企業(yè)所采用，但是我國由于還處在股票期權(quán)前期階段，需要更進(jìn)一步完善和深入研究該制度，以為國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展奠定理論基礎(chǔ)。

首先：充分借鑒國外的研究成果，關(guān)注國外研究的方向，以完善和發(fā)展國內(nèi)的股票期權(quán)制度；

其次：深入研究回溯產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)、發(fā)生的機(jī)理、治理的方法，力求建立適應(yīng)中國特色環(huán)境的股票期權(quán)制度；

最后：完善制度適用的環(huán)境、法律、財(cái)會(huì)制度、公司治理等制度，為股票期權(quán)制度提供制度保障。

參考文獻(xiàn)

[1]季向宇.論股票期權(quán)在我國的適用性.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì).2000.4：44-47.

[2]中國企業(yè)經(jīng)營者激勵(lì)約束機(jī)制及有關(guān)政策研究課題組.關(guān)于在我國建立企業(yè)經(jīng)營者股票期權(quán)激勵(lì)制度的看法及建議.管理世界.2002.7：104-110.

[3]Yermack， D. Good timing： stock option awards andcompany news announcements. Journal of Finance，1997， 52（2）：pp.449～476.

作者介紹：楊留輝（1988-），河南商丘人，漢族，研究生在讀，研究方向：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)。