基于現(xiàn)金流的公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

葉郁文

摘要：我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面臨三期疊加的嚴(yán)峻考驗(yàn)，市場(chǎng)的不確定性因素與日俱增，企業(yè)所面臨的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也日益加大。因此，開展對(duì)基于現(xiàn)金流的公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。文章提出現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)體系應(yīng)遵循及時(shí)性、可追溯性、長(zhǎng)短期結(jié)合和成本效益原則，并建議從獲現(xiàn)能力、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和償債能力三個(gè)方面來建立現(xiàn)金流預(yù)警體系，并就該預(yù)警體系在實(shí)際運(yùn)用中所需要注意的問題提出了建議。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警體系

一、 引言

在利潤最大化的驅(qū)動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)、經(jīng)營者和投資人對(duì)企業(yè)發(fā)展和償債能力的判斷往往較為看重于企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，收入和利潤發(fā)展水平及增速等指標(biāo)。但是，企業(yè)真實(shí)的生命力或許并不完全取決于上述指標(biāo)，而在于它的現(xiàn)金流。多少曾經(jīng)車水馬龍、紅紅火火的大企業(yè)，在宏觀經(jīng)濟(jì)收縮的大背景下，因?yàn)楝F(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，一夜之間轟然倒下，前有廣東國際信托投資公司，后有德隆、順馳等知名企業(yè)。目前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面臨三期疊加（增長(zhǎng)速度換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛和前期刺激政策消化）的嚴(yán)峻考驗(yàn)，市場(chǎng)的不確定性因素與日俱增，企業(yè)的應(yīng)收賬款激增、賬齡延長(zhǎng)，企業(yè)所面臨的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也日益加大，因此，開展對(duì)基于現(xiàn)金流的公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

二、 現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)體系建立的原則與假設(shè)

（一）現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)應(yīng)具有及時(shí)性

現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)的設(shè)計(jì)應(yīng)該能夠及時(shí)地、甚至是提前反映公司在經(jīng)營活動(dòng)過程中出現(xiàn)的對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生不利變化。換句話說，當(dāng)公司現(xiàn)金流一旦出現(xiàn)重大變化時(shí)，設(shè)計(jì)的預(yù)警指標(biāo)能及時(shí)向公司管理層反饋，督促管理層著手化解風(fēng)險(xiǎn)。

（二）現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)應(yīng)具有可追溯性

一旦出現(xiàn)現(xiàn)金流預(yù)警，管理層能夠通過預(yù)警指標(biāo)的設(shè)定，將追溯到經(jīng)營的主要環(huán)節(jié)中去，通過調(diào)整相應(yīng)的經(jīng)營策略、資本結(jié)構(gòu)和銷售政策等來化解該流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如說，在經(jīng)濟(jì)繁榮期，為了促進(jìn)銷售量的提升，公司設(shè)定了較高賒銷金額和較長(zhǎng)賒銷賬期的銷售政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)大幅下降時(shí)，管理層能夠根據(jù)經(jīng)營性現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)（銷售收入現(xiàn)金比率）的構(gòu)成進(jìn)行分析，追溯到銷售政策已經(jīng)不適用于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，導(dǎo)致收入的現(xiàn)金比率大幅下降，進(jìn)而及時(shí)對(duì)經(jīng)營策略進(jìn)行調(diào)整。

（三）現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)應(yīng)長(zhǎng)短期結(jié)合

現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)體系應(yīng)該除對(duì)短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠及時(shí)提示外，對(duì)公司長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)所帶來的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)進(jìn)行分析，促使公司管理層采取相應(yīng)的行動(dòng)，減少因長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)不合理所帶來的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如說短貸長(zhǎng)用，流動(dòng)負(fù)債比率過高等情況。理想狀態(tài)是短期資產(chǎn)與短期融資相匹配，長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期融資來源相匹配；資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流周期較長(zhǎng)的，應(yīng)著重提高長(zhǎng)期負(fù)債在負(fù)債結(jié)構(gòu)中的比例，例如現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比體現(xiàn)的就是短期預(yù)警指標(biāo)。

（四）現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)體系應(yīng)體現(xiàn)成本效益原則

現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)體系不僅要全面地反映企業(yè)現(xiàn)金流的各個(gè)方面，同時(shí)必須要考慮到建立上述信息支撐系統(tǒng)的成本。只有該預(yù)警指標(biāo)體系為降低公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的收益遠(yuǎn)大于其低廉的建設(shè)成本，公司才會(huì)積極地推廣和運(yùn)用該現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)體系。

三、 現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)體系的建立與應(yīng)用

（一）獲現(xiàn)能力預(yù)警指標(biāo)

按照多年來的實(shí)證研究結(jié)果，以權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的公司經(jīng)營業(yè)績(jī)方面往往容易受到公司管理層的“人為調(diào)節(jié)”。比如通過應(yīng)收賬款等科目將賬面利潤進(jìn)行調(diào)節(jié)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成果容易含有“水分”。但公司現(xiàn)金性收益與支出采用的收付實(shí)現(xiàn)制的編制方式，較權(quán)責(zé)發(fā)生制所計(jì)量的經(jīng)營結(jié)果更能不受會(huì)計(jì)估計(jì)的影響而產(chǎn)生差異。因此，根據(jù)現(xiàn)金流設(shè)計(jì)的獲現(xiàn)能力預(yù)警指標(biāo)更能如實(shí)的反映公司的收益質(zhì)量。本文擬設(shè)立銷售收入現(xiàn)金比率和資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率兩個(gè)指標(biāo)作為獲現(xiàn)能力預(yù)警指標(biāo)。

1. 銷售收入現(xiàn)金比率=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入

銷售收入現(xiàn)金比率反映的是公司營業(yè)收入中的現(xiàn)金含量。由于營業(yè)收入的確認(rèn)期間與收付實(shí)現(xiàn)制的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金存在時(shí)間性差異。若公司經(jīng)營情況較為穩(wěn)定，從較長(zhǎng)周期來看，銷售收入現(xiàn)金比率應(yīng)圍繞某個(gè)數(shù)值進(jìn)行上下波動(dòng)。若該比率長(zhǎng)期出現(xiàn)下滑，則將提示投資人對(duì)其經(jīng)營業(yè)績(jī)的真實(shí)性提高警惕。

2. 資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入/資產(chǎn)平均余額

資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率反映的是公司資產(chǎn)運(yùn)營的獲現(xiàn)能力。當(dāng)該指標(biāo)跟同行業(yè)進(jìn)行橫向比較時(shí)，可以評(píng)價(jià)其管理層的運(yùn)營效果并反映運(yùn)營質(zhì)量。當(dāng)該指標(biāo)與公司各歷史時(shí)期進(jìn)行縱向比較，若出現(xiàn)加大幅度下滑，則將及時(shí)提醒管理層對(duì)運(yùn)營獲取現(xiàn)金的能力進(jìn)行審視，找出影響可持續(xù)發(fā)展的隱患。

（二）現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)預(yù)警指標(biāo)

現(xiàn)金流作為公司運(yùn)營的“血液”，在正常經(jīng)營過程中，由經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)形成的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)基本是保持相對(duì)穩(wěn)定和平衡的。因此，一旦上述三者在結(jié)構(gòu)中發(fā)生較大變化，則能夠較為直觀的向管理層和投資人就經(jīng)營變化進(jìn)行預(yù)警。本文擬設(shè)立經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流自給率兩個(gè)指標(biāo)作為現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)預(yù)警指標(biāo)。

1. 經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量/公司當(dāng)年總現(xiàn)金流入量

設(shè)定經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比作為預(yù)警指標(biāo)，主要是考察公司在某個(gè)期間內(nèi)的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)。公司現(xiàn)金流主要由經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所構(gòu)成。而其中以經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量最為重要，它體現(xiàn)了公司正常經(jīng)營過程中的經(jīng)營成果的變現(xiàn)能力和質(zhì)量，是公司現(xiàn)金的主要來源，是公司維持可持續(xù)經(jīng)營的前提。若經(jīng)營性現(xiàn)金流量占比持續(xù)下降，則將警示管理層公司的經(jīng)營情況發(fā)生不利影響，應(yīng)調(diào)整經(jīng)營策略。

2. 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流自給率=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入/經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出

上述比率主要是衡量公司經(jīng)營性現(xiàn)金流的安全性與穩(wěn)定性，該比率臨界值為1，表明公司自有經(jīng)營性資金完全能夠保障正常運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)公司該比率大于1的時(shí)候，則公司有較好的現(xiàn)金支付保證能力或者有部分閑置資金。當(dāng)公司該比率小于1時(shí)，則需要分析公司發(fā)展?fàn)顩r，若是經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張引起的現(xiàn)金流缺乏則需要安排好投融資現(xiàn)金流進(jìn)行補(bǔ)充，若是正常經(jīng)營，則表明公司無法滿足再生產(chǎn)的運(yùn)行，該預(yù)警指標(biāo)將及時(shí)提醒管理層就“運(yùn)營失血點(diǎn)”進(jìn)行檢查并進(jìn)行政策調(diào)整。若長(zhǎng)期處于“失血”，公司將面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）償債能力預(yù)警指標(biāo)

無論是業(yè)績(jī)呈幾何增長(zhǎng)的順馳公司，還是猶如金融帝國的德隆系，盡管其業(yè)務(wù)主線蒸蒸日上，報(bào)表利潤不斷上升，但他們最終的崩潰都是源于公司自身無法按期償還到期債務(wù)，導(dǎo)致債務(wù)延期，違約，最后公司喪失清償能力而走向破產(chǎn)清算的道路。因此，在經(jīng)濟(jì)下行周期，用現(xiàn)金流來設(shè)立償債能力預(yù)警指標(biāo)，是最能說明問題，也是最穩(wěn)健的做法。本文擬設(shè)立現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比、凈有息負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)為償債能力預(yù)警指標(biāo)。

1. 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債

現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比反映的是公司自身經(jīng)營過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對(duì)短期流動(dòng)負(fù)債償還的保障程度。若該比率越高，則企業(yè)當(dāng)期需要通過籌資償還債務(wù)的壓力就越輕。若該指標(biāo)下滑較為厲害，則應(yīng)及時(shí)預(yù)警管理層提前做好籌資活動(dòng)，調(diào)度資金，防止公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2. 凈有息負(fù)債率=（有息負(fù)債-現(xiàn)金余額）/凈資產(chǎn)

鑒于在經(jīng)濟(jì)下行周期，公司面臨的庫存積壓、賬期拖長(zhǎng)等問題將變得愈發(fā)嚴(yán)重，存貨不能快速去化變現(xiàn)，而應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力也變?nèi)?。因此，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等都將存在一定的失效。凈有息負(fù)債率指標(biāo)則去掉存貨、應(yīng)收賬款等不確定性因素，考察的是公司凈資產(chǎn)對(duì)金融等剛性負(fù)債的保障承諾，該指標(biāo)的變化在經(jīng)濟(jì)下行周期中能夠穩(wěn)健及時(shí)的向管理層進(jìn)行預(yù)警。

四、現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)體系的建立與應(yīng)用時(shí)應(yīng)注意的問題

一是對(duì)預(yù)警指標(biāo)的設(shè)立要與所屬行業(yè)平均指標(biāo)進(jìn)行對(duì)標(biāo)。不同行業(yè)的現(xiàn)金流規(guī)模以及資本結(jié)構(gòu)都存在巨大差異。具體來說，對(duì)現(xiàn)金流較為敏感的行業(yè)，預(yù)警指標(biāo)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)過低將導(dǎo)致企業(yè)不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)；反之，現(xiàn)金流預(yù)警設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)過高將導(dǎo)致企業(yè)資金閑置，增加不必要的資金成本。同時(shí)，除了橫向?qū)?biāo)外，預(yù)警指標(biāo)的縱向比較也非常重要。通過對(duì)比公司在不同時(shí)期上述預(yù)警指標(biāo)的變化趨勢(shì)，往往更能揭示和預(yù)警公司運(yùn)營所出現(xiàn)的新問題，有利于管理層提前進(jìn)行籌劃。

二是在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，要適度調(diào)整現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)周期處于景氣、繁榮階段，企業(yè)的貨款回流速度快、融資環(huán)境寬松，可以適度降低現(xiàn)金流預(yù)警指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)周期處于下滑和收縮階段，企業(yè)必須提高預(yù)警指標(biāo)，積蓄資金以備“過冬”。

三是現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的綜合設(shè)定除定量分析外還要考慮公司的融資彈性，股東背景等定性因素。公司現(xiàn)金流的影響因素主要由經(jīng)營性現(xiàn)金流、投資性現(xiàn)金流和融資性現(xiàn)金流所構(gòu)成。在前述設(shè)定的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)中，主要是進(jìn)行了定量分析。但是不同的公司，它的融資彈性和股東背景等定性因素在現(xiàn)金流的影響作用也較大。比如說股東背景的因素，國有公司比民營公司更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的支持，從而降低現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。不同的民營公司在資本市場(chǎng)的評(píng)級(jí)不同，也會(huì)導(dǎo)致其不同的融資成本和融資彈性。因此，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)立是一個(gè)定性與定量相結(jié)合的綜合性評(píng)價(jià)體系。

參考文獻(xiàn)：

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[2]周俊穎.現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)指標(biāo)在財(cái)務(wù)預(yù)警中應(yīng)用及其利弊初探.財(cái)務(wù)管理，2011（03）

（作者單位：中國信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司重慶市分公司）