地方政府融資平臺融資問題的思考

摘 要 當前經濟下行壓力增大，政府投融資平臺公司這種單一融資渠道引起的融資風險會逐漸顯露出來，政府投融資平臺應改變單一融資模式，通過引入各種融資新工具，形成多元化的融資模式組合，提高地方融資平臺的融資規模與質量。

關鍵詞 融資平臺 融資模式 融資工具

當前，政府投融資平臺公司的主要融資渠道集中在銀行信貸方面，銀行信貸在政府投融資結構中占絕對比重，投融資風險未能通過有效的資產組合得以分解。面對當前經濟下行壓力增大這一形勢，政府投融資平臺公司這種單一融資渠道引起的融資風險會逐漸顯露出來，地方融資平臺公司應努力拓展新的融資渠道，打破過度依賴銀行信貸的模式，通過引入各種融資新工具，形成多元化的融資模式組合，提高地方融資平臺的融資規模與質量。以下介紹幾種新的典型的融資工具，以供融資平臺公司參考選擇。

一、股權投資基金

股權投資基金又稱私募股權投資基金，是指通過私募形式對非上市公司進行權益性投資，通過對控制或管理使所投公司獲得價值增值，最終再以上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利。該基金有公司制和合伙制等多種形式。一般地，由基金管理人管理、基金托管人托管，投資者按投資份額比例享受投資收益并承擔投資風險。

資金來源廣泛，如富有的個人、風險基金、杠桿并購基金、戰略投資者、養老基金、保險公司等。在資金募集上，主要通過非公開方式面向少數機構投資者或個人募集，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。另外在投資方式上也是以私募形式進行，絕少涉及公開市場的操作，一般無須披露交易細節，比較偏向于已形成一定規模和產生穩定現金流的成形企業，投資期限較長，一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。

融資平臺通過引入股權投資基金的融資模式，有利于拓展現有融資渠道，增加投資主體多元化，降低平臺的資產負債率，降低債務風險，同時也在利于規范企業動作方式，盡早建立現代企業制度，增強市場競爭力。

二、PPP

廣義PPP（Public-Private-Partnership）也稱3P模式，即公私合作模式，是公共基礎設施一種項目融資模式。在該模式下，鼓勵私營企業與政府進行合作，參與公共基礎設施的建設。通過這種合作方式，合作各方可以達到與預期單獨行動相比更為有利的結果。合作各方參與某個項目時，雙方首先通過協議的方式明確共同承擔的責任和風險，其次明確各方在項目各個流程環節的權利和義務，最大限度地發揮各方優勢，使得建設擺脫政府行政的諸多干預和限制，又充分發揮民營資本在資源整合與經營上的優勢。

公私合作關系資金模式是由在項目的不同階段，對擁有和維持資產負債的合作伙伴所決定。PPP廣義范疇內的運作模式主要包BOT（建造、運營、移交）、BOOT（建造、擁有、運營、移交）、BTO（建設、移交、運營）、BOO（建造、擁有、運營）等類型，融資平臺公司可以根據自身的情況，選擇合適的PPP模式，通過這種合作和管理過程，可以在不排除并適當滿足私人部門的投資營利目標的同時，為社會更有效率地提供公共產品和服務，使有限的資源發揮更大的作用。

三、短期融資券

短期融資券是指中華人民共和國境內具有法人資格的非金融企業，按照《短期融資券管理辦法》規定的條件和程序，在銀行間債券市場發行并約定在一定期限內還本付息的有價證券。

在屬性上為貨幣市場產品，信用發行，發行人主要是大型優質企業，投資者為銀行間債券市場的所有機構和投資者，中國人民銀行依法對短期融資券依法進行管理，發行短期融資券必須報中國人民銀行備案。對企業發行融資券實行余額管理，即待償還債券余額不超過企業凈資產的40%，發行期最長不超過365天，企業可自主確定每期的期限，發行利率或發行價格由企業與承銷機構協商確定。債券托管方式為實名記賬方式在中央國債登記結算公司集中登記托管。

融資成本包括利息支出、承銷費用、評級費、律師費、等的綜合費率較同期銀行貸款低1～2個百分點，且不需要任何抵押擔保。融資效率相對較高，實行高效透明的備案制和余額管理，可在核定額度內根據企業自身情況隨時發行融資。

四、融資租賃

融資租賃業務是企業籌集資金的新型方法，是國際上通行的一種融資租賃交易方式，即由承租人將其名下的租賃標的物在不進行實物轉移的前提下出售給租賃方，同時將擁有的收益權作質押，進而取得銷售收入，再通過分期支付租金的方式回購資產的一種融資方式。

融資租賃基本業務流程簡單地說就是：先由出租人根據承租人的需要選擇購入指定設備，然后出租人給承租人并按合同收取租金。租金中包括租賃設備購入價值及相應的利息額。在整個租賃期間，設備的所有權是出租人的。租賃期屆滿，其所有權最終可能轉移給承租人，也可能不轉移。

開展該業務的意義：融資租賃業務增強了固定資產的流動性，促進了原來不活躍的長期資產發生流動，提高了資產的使用效率。一方面可以解決了公司項目資本金不足的問題，另一方面盤活了固定資產，有效地利用現有資產，加速資金再循環，產生資本擴張效應。同時該筆資金用途靈活，既可以作為項目資本金有效撬動項目貸款，又可作為營運資金。

五、資產證券化

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式，是將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。

一般來說，一個完整的資產證券化融資過程的主要參與者有：發起人、投資者、特設信托機構、承銷商、投資銀行、信用增級機構或擔保機構、資信評級機構、托管人及律師等。資產證券化的基本運作程序主要有以下幾個步驟：

（一）重組現金流，構造證券化資產

發起人根據自身的資產證券化融資要求，確定資產證券化目標，對自己擁有的能夠產生未來現金收入流的信貸資產進行清理、估算和考核，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應收和可預見現金流資產進行組合，根據證券化目標確定資產數，最后將這些資產匯集形成一個資產池。

（二）組建特設信托機構，實現真實出售，達到破產隔離

特設信托機構是一個以資產證券化為唯一目的的、獨立的信托實體。特設信托機構是實現資產轉化成證券的“介質”，是實現破產隔離的重要手段。

（三）完善交易結構，進行信用增級

為完善資產證券化的交易結構，特設機構要完成與發起人指定的資產池服務公司簽訂貸款服務合同、與發起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉協議、與券商達成承銷協議等一系列的程序。

（四）安排證券銷售，向發起人支付

由承銷商負責向投資者銷售資產支持證券，特設信托機構從承銷商處獲取證券發行收入后，按約定的購買價格，把發行收入的大部分支付給發起人。

對于融資者而言，資產證券化業務是一種債務融資，規模和期限取決于基礎資產產生的現金流狀況（規模不受凈資產限制，期限一般為年）；發行利率流動性較企業債稍差，利率略高于企業債。

當前經濟下行壓力增大，政府投融資平臺應改變單一融資模式，努力拓展新的融資渠道，打破過度依賴銀行信貸的路徑，通過引入各種融資新工具，形成多元化的融資模式組合，提高地方融資平臺的融資規模與質量。

（作者單位為湖南省湘潭產業投資發展集團有限公司）

[作者簡介：郭艷平（1980—），女，湖南岳陽人，碩士，講師，中級經濟師，研究方向：新制度經濟學，人力資本激勵。]