董事會特征與公司績效的研究綜述

文/謝湉湉

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董事會特征與公司績效的研究綜述

文/謝湉湉

摘要：董事會作為聯結股東與經理層的紐帶，是公司治理機制的重要組成部分， 其治理效率直接關系到公司業績和股東利益。董事會獨立性較低、董事會職能不清以及董事會作用微弱是我國許多公司存在的問題。文章梳理了董事會特征與公司績效方面的文獻，希望為后續學者的研究提供閱讀思路。

關鍵詞：董事會特征；公司績效；公司治理

董事會是公司治理的重要組成部分，不僅會對公司相關經營活動產生影響，還可以聯接投資者以及經理人，對公司制度作用的發揮意義重大，儼然成為公司經營的核心。正由于董事會在公司中的關鍵地位，對其與公司績效關系的研究便成為一大熱點。因此，對于董事會特征與公司績效關系的研究就具有一定的現實意義。

一、董事會規模與公司績效

國外學者對于董事會規模和公司績效之間關系的研究結果各異，一些學者發現，公司相對較小的董事會規模，可能會有較好的市場表現。Yawson（2006）以英國1994-2003年經營欠佳的公司作為研究樣本，得出公司董事會規模越大越不利于對業績下滑做出迅速反應的結論。Rodríguez-fernández M（2015）考察了歐洲斯托克50 指數的樣本公司的資產回報率、凈資產收益率以及托賓Q值，發現董事會規模與公司績效具有明顯的負相關關系。

然而，Kiel（2003）以澳大利亞348家上市公司作為研究樣本，發現公司董事會規模相對較大時，才會取得較好的績效。Bozec（2007）以加拿大14家國有企業為研究樣本，也得出了相同結論。另外，Jun Xie（2013）實證研究了日本公司董事會規模與公司績效之間的關系，發現董事會規模較小時，二者有顯著的正相關關系。Shweta Mehrotra（2016）利用美國100家上市公司的財務數據，發現董事會為中等規模（約11人）的居多，并通過多元回歸分析發現董事會規模對公司財務指標的衡量并沒有顯著的影響作用。

我國學者在董事會規模和公司績效關系方面的研究結果也并不一致，一些學者發現了二者的負相關關系。孫永祥，章融（2000）以1998 年517家A股上市公司作為研究樣本，發現公司的總資產收益率、凈資產收益率與董事會規模呈現出顯著的反函數關系。陳軍，劉莉（2006）發現，董事會規模的擴大不利于公司業績的提高。趙曉鵬，郝亞玲（2015）的研究表明，過大的董事會規模會加劇董事搭便車的代理問題。

但是，還有一些學者得出了不同的結論。于東智，池國華（2004）通過回歸分析發現，董事會規模與公司績效指標之間存在著倒U 型的關系，董事會人數以9人為分界點，超過9人時，增加董事會規模將妨礙公司績效的提高。劉洋，趙偉（2013）發現，當以凈資產收益率衡量公司績效時，董事會規模與公司績效存在著顯著的倒U型關系。此外，還有學者發現董事會規模與公司績效之間并不存在顯著關系，如叢春霞（2004）、王宗軍（2007）、陳懌（2010）、周建（2014）等。

二、董事會構成與公司績效

國外許多學者利用多種方法并從不同方面對董事會構成與公司績效的關系進行了研究。Karim S.Rebeiz （2006）發現，獨立董事比例與企業績效不存在明顯的相關關系。Yi-Mien Lin（2012）利用臺灣地區公司的財務數據也得出了相同結論。Tarak Nath（2013）在對印度制造企業的研究中發現，非執行董事的存在不利于公司績效水平的提高，而執行董事比例與公司績效并無顯著關系。

我國學者在董事會構成與公司績效關系的研究中也有不同結論，其中一些學者指出二者并無顯著關系。李有根等（2001）發現，當以凈資產收益率作為衡量指標時，法人代表董事比例與公司績效具有顯著的倒U型關系，而內部董事比例、專家董事比例、專務董事比例和公司績效之間并不存在顯著關系。譚勁松等（2003）也指出，獨立董事比例并未對公司績效產生顯著影響。

此外，還有學者發現了董事會構成與公司績效的正相關關系。呂兆友（2004）以深滬兩市584家工業上市公司作為研究樣本，指出公司績效與獨立董事構成具有較為明顯的正相關關系。劉玉敏（2006）利用我國上市公司2000-2003 年的數據進行研究，指出外部董事對于公司績效的正向影響作用。劉忠瑞（2007）通過滬深兩市74 家公用事業類上市公司相關資料的統計分析，發現公司績效與獨立董事構成存在明顯的正相關關系。張力等（2009）以職業經理人出任總經理的民營上市公司為研究對象，發現非執行董事比例和獨立董事比例越高，可以抑制管理人員的在職消費，從而利于公司績效水平的提高。

三、董事會領導權結構與公司績效

在董事會領導權結構的研究方面，國外一些學者認為，董事長與總經理兩職分離可以提高公司績效。Zahra（2000）發現，兩職分離使得企業家精神能夠更好地與企業相融合，增加其認可度。Haleblian（2006）的研究表明，如果總經理居于強勢地位，更容易產生機會主義行為，不利于公司治理。Yu Mei，John K. Ashton（2015）以2003-2010中國上市公司的相關數據作為研究樣本，發現兩職分離能夠降低公司的代理成本，從而利于進行有效的公司治理。

但是， Abdullah（2004）， Lam and Lee （2008）等學者的研究結果表明，兩職合一更有利于公司績效的提高。Shweta Mehrotra（2016）利用美國100家上市公司的財務數據作為研究對象，也支持以上學者的觀點。

我國學者蒲自立等（2004），李斌等（2005），謝志鋒（2006）均支持兩職分離。然而，王鵬（2009），陳梅（2011）等學者發現了兩職合一對于公司績效的正向影響作用。此外，顧曉偉（2012）基于企業生命周期理論的實證研究結果表明，兩職合一有助于處在成長期公司績效水平的提高，而處在成熟期的公司兩職分離較好。劉振（2015）發現，兩職合一對非國有控股公司的研發投資與公司績效具有正向調節作用，而對國有控股企業具有負向調節作用。

四、結論與啟示

通過對于文獻的梳理與回顧，本文認為現有的相關文獻研究成果具有以下特點和不足：

（一）在董事會規模與公司績效的研究方面，學者的研究范圍十分廣泛，但結果不一，這就需要根據公司不同的成長環境細分研究樣本。此外，之后的研究中應當重點關注準確衡量董事會結構的方法，并將非財務指標納入公司績效指標的衡量范圍，建立企業績效為標準的董事會規模設計的綜合分析框架。

（二）在董事會構成與公司績效的研究方面，學者主要是對董事會構成與公司相關績效指標進行分析。不過，對于董事會構成的衡量一直存在分歧，這就需要構建客觀和權威的董事會構成指標。另外，之后的研究還應充分重視其他利益相關者的權力，從董事會的整體結構角度分析董事會的構成。

（三）在董事會領導權結構與公司績效的研究方面，由于研究樣本與研究方法的差異較大，結論并沒有一致性，未來應注重對影響兩職狀態的相關因素進行分析。

綜上，未來可以加強董事會特征與公司績效的系統研究，拓展董事會性別多樣性、外國董事的存在等方面的研究，并將營運資本、長期償債能力等指標作為公司績效衡量標準，另外還可關注董事會決策的科學性、投資者對董事會的評價等新型指標的研究。

參考文獻：

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［2］于東智，池國華.董事會規模、穩定性與公司績效：理論與經驗分析［J］.經濟研究，2004（4）：70-79.

［3］陳懌.董事會規模與公司績效實證研究——以中小板上市公司為例［J］.現代經濟信息，2010（9）：16-16.

［4］Yu Mei， John K. Ashton.Board leadership structure for Chinese public listed companies［J］.China Economic Review，2015，34：236-248.

［5］Shweta Mehrotra. The Nature of Corporate Board Structure and Its Impact on the Performance of USA Listed Firms［J］.Journal Of Corporate Governance，2016，15（1）： 30-45.

（作者單位：上海海事大學）

上接（第192頁）

馳。若行權價于股價的差額過大，會造成支出費用的失衡，從而與配比原則背道而馳。第二，內在價值法。股價低于行權價時的股票期權內在價值為零，違反補償原則，不需要對股票期權進行會計處理。如果股價比行權價高，股價和行權價的差額要預提為費用，在高層管理者行權后要把股權轉變為資本處理。此方法易于掌握，是我國企業在實行股票期權時比較常用的會計處理方法。第三，公允價值法。公允價值是衍生金融工具的唯一手段，也是未來股票期權會計處理的未來發展趨勢。但是對于我國目前的實際經濟情況來說，公允價值法會影響會計信息的真實性。因此，在使用時要對其進行合理的完善。

（二）對于我國股票期權的會計處理的認識

第一，股票期權會計處理是企業經營管理中的重要內容，由確認、計量、記錄、報告四個環節構成，其中確認與計量是整個會計處理的重點。因此，企業在進行股票期權的會計處理時要明確股票期權條件中的確認時間、確認金額及性質。第二，短期內可以采用多種會計處理方法共同作用，并與會計主體保持相對穩定的狀態。在國家關于股票期權法律法規出臺前，企業內的財政部門與稅務部門不要急于提出股票期權的會計處理的制度和規定，避免高層管理者的頻繁調動，從而保證企業的經濟利益不受損害。第三，股票期權的具體執行信息是企業財政部進行會計信息處理的重要信息。因此，企業要把股票期權加入到會計核算中，并在財務部門的財務報告中對股票期權的范圍、持權人詳細的信息以及行權價、期權條件和行權量等進行細致的闡述，從而幫助企業的股票期權會計處理。第四，企業的相關部門要重視對股票期權會計處理的監管，保證會計信息的安全性，從而避免不法分子利用會計信息來損害國家及企業的財產來謀取個人利益。在國家出臺關于股票期權的相關法律后，待時機成熟，企業的相關部門以堅持規范務實的準則，制定和完善企業股票期權會計處理的相關規定和制度，從而保障企業股票期權會計處理的效率。

四、結束語

本文主要通過對于股權期權及其會計處理的分析，讓我們知道了企業實行股票期權可以有效提高高層管理者的工作積極性，降低企業的激勵成本，幫助企業引進高素質經營管理人才，從而提高企業的核心競爭實力。在進行股票期權會計處理時，企業要合理運用其處理方法，從而保障企業經濟效益的最大化。

［1］許敏敏，黃國成.股票期權會計處理的若干問題解析——從伊利股份公告說起［J］.商業會計，2011，01：22-23.

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［3］王娟.我國經理股票期權管理與財會相關問題研究［D］.北京化工大學，2003.

［4］沈溪涓.股票期權會計問題研究［D］.長安大學，2012.

（作者單位：前海開源基金管理有限公司）