商業銀行股權結構與公司治理績效問題研究

趙紅英 莊學敏

摘要：通過對我國八家上市商業銀行2010-2014年的年報數據，對商業銀行股權結構與公司治理績效進行了實證分析，研究發現國有股比例與股份制商業銀行經營績效呈現負相關關系，但不顯著；法人股持股比例與銀行業績存在顯著的負相關關系；社會公眾股與銀行經營績效呈顯著正相關，第一大股東與前五大股東持股比例與銀行業績均不存在顯著關系。并根據實證結果，提出了完善我國上市銀行公司治理機制應采取分散股權，多股制衡；改進國家股投資者的行為模式等對策建議。

關鍵詞：股權結構；公司治理績效；實證分析

中圖分類號：F271 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2016）06-0098-04

公司治理機制決定了企業的管理水平、核心競爭力以及可持續發展能力，股權結構是公司治理的基礎，作為產權基礎的股權結構對公司治理機制的模式選擇、組織形式以及公司治理績效有著重要影響。商業銀行作為國家經濟體系中的特殊企業，對國民經濟穩定和繁榮起著重要作用。隨著我國商業銀行股份制改造的進行，股權結構和商業銀行治理機制的重要性也日漸突出，合理的股權結構和公司治理機制，對我國商業銀行的穩健經營和健康發展起著至關重要的作用。

一、商業銀行股權結構與公司治理績效的關系分析

公司經營績效取決于其治理結構，而股權結構又是法人治理結構的基礎，決定了股東行使權力的方式及效果，決定了股東組成、股權集中度以及股東性質，進而決定公司治理機制的形式。換言之，股權結構對公司治理中內部治理機制有著直接影響，影響其運行有效性。股權結構同時受到公司外部治理機制的影響，外部治理機制也在一定程度上影響著股權結構。

（一）股權影響商業銀行公司治理績效的內部途徑

1.通過行使股東會表決權影響公司的重大決策

股權結構和股東大會在公司內部，不同的股權結構決定股東實施權利和履行義務的方式。如果股權結構中控制權可競爭的話，剩余控制權和剩余索取權會相互匹配，大股東為了實現公司價值最大化，積極向管理層施壓；如果股權結構中控制權不可競爭的話，控股股東手中的投票權顯示不出控股股東的重要性，那么控股股東缺乏動力，懶得對管理層進行監控，只會利用投票權關心自己的利益。

2.通過行使選舉權影響董事會和監事會的構成

股權結構影響著董事會的構成。在控制權可競爭的股權結構中，股東大會選舉出的董事會能夠很好地代表全體股東的利益。反之，如果是控制權不可競爭的股權結構，處于絕對控股地位的股東通過占居董事會中的多數席位來達到對董事會的控制，從而獲取董事會的決定權。在這種股權結構下，中小股東的利益不能得到有效的保障。絕對控股股東可以用同樣的方式對監事會施加影響，從而謀取私利。

3.通過提案權影響銀行股東大會審議

如果股東和管理層之間存在著利益沖突，股東只在乎自己的利益，忽視銀行的利益。過于分散的股權結構易造成“內部人控制”，無法發揮出應有的監督作用；在高度集中的股權結構情況下，管理層的任命被大股東所控制，同樣削弱了代理權的競爭性；在相對集中的股權結構情況下，代理競爭機制運行相對正常，公司擁有持股比例較大的幾個股東，其中會有一個相對控股股東，這有利于管理層在競爭的條件下進行更換。

由此可見，控制權可競爭的股權結構，能促使股東、董事和管理層各司其職，形成良好的制衡關系，從而使公司治理的內部監控機制發揮出來。反之亦然。

（二）股權影響商業銀行公司治理績效的外部機制

公司外部治理機制為內部治理機制有效運行提供一種“防火墻”，但外部治理機制有效發揮作用受到股權結構的限制。股權結構如果過度分散或過度集中，很容易導致銀行管理層的“內部控制”現象的產生，從而使得商業銀行的公司控制權與職業經理人市場共同構成的外部治理機制失效。同時，如果出現了“內部人控制”現象，銀行的經營者通常會為了掩蓋個人的利益而“花錢買意見”，這就會造成會計師事務所等獨立的中介結構在外部治理機制中的作用發生扭曲。

此外，銀行業是國家給予重點關注和進行經濟宏觀調控的窗口行業，受到監管部門的嚴格管制，正是這種監管機制在一定程度上代替了外部治理機制，在銀行公司治理中發揮著重要作用，構成了商業銀行公司治理機制的一部分。

二、股權結構、公司治理績效的實證分析

（一）研究假設

1.國有股比例

作為一個特殊的股東主體，國家更關心的是宏觀經濟目標的實現、對國有經濟發展的支持等，而不僅僅關心銀行自身經營的好壞，所以國有股比例勢必對股份制商業銀行的發展產生影響。對于政府作為大股東且處于控股地位的銀行，如果政府利用銀行來彌補財政赤字或者對其他國家扶持行業實行補貼，比如銀行可能被命令安排一定的資金去購買國債，支持中小企業低息貸款，則可能會侵害非國家股東利益。作為國家股“代理人”的國有資產管理機構，在公司治理中要經過多個層次的授權，其監督存在遞減效果，他們不是積極的監督者，難以對經營管理者做出正確的評價和獎懲。對于國家持股的銀行，其重大決策需要報政府機構審批，這在一定程度上會降低銀行的運行效率，造成人力資源的浪費。國有股比例過高，銀行的經營發展容易帶有很強的行政干預，不利于銀行以市場為導向追求股東價值最大化目標的實現。因此，國有股比例的提高在總體上對銀行經營績效產生負面影響。所以提出假設1：

H1：上市銀行業績與國家股比例呈負相關關系。

2.法人股比例

法人股包括境外法人股和境內法人股，他們具有明確的產權主體，是理性投資者，有強烈的投資動機，又傾向于長期投資。因此，他們會更加關注公司治理、積極行使股東權力。為了使股東利益最大化，他們有強烈的動機和積極性去監督和激勵管理層，這樣有利于提高公司治理的效率。法人股股東持股比例較低時，利益侵占效應起作用，居于管理層的法人股股東可能會為了自身利益做出違背公司價值最大化目標的決策，損害公司的價值。但當法人股的數量多、持股比例高時，其追求公司利益是一致的，他們會付出更多的成本去監督和激勵銀行管理層，決策也有利于提高公司價值。所以提出假設2：

H2：上市銀行業績與法人股比例呈正相關關系。

3.流通股比例

理論上，股票市場的價格信號和接管控制功能體現了流通股對一個公司經營業績的影響。由于我國商業銀行的歷史體制問題，出現了流通股和非流通股的劃分，可流通的股份可以在二級市場上流通轉讓。流通股在整個股份中的比例越高，二級市場的流動性越強，銀行為了吸引股東，提高股價，會通過自身治理提升銀行外部治理機制效率，這樣有利于銀行績效的提高。所以，提出假設3：

H3：上市銀行業績與流通股比例呈正相關關系。

4.股權集中度

如果股權高度分散，經營權和所有權高度分離，由于“信息不對稱”問題，經營者掌控銀行控制權，小股東參與銀行公司治理的成本很高，選擇了“搭便車”行為，不利于銀行公司治理效率的提高。如果股權高度集中，大股東有可能利用自身的控股優勢犧牲中小股東的利益實現自身利益最大化。大股東操縱銀行的經營管理權，不利于激發管理者的創新動力，如果股權相對集中，相對控股股東相互制衡，形成有效的監督機制，既能避免股權高度分散時小股東“搭便車”的問題，又能避免大股東一股獨大的問題，提高銀行的經營績效。因此，提出假設4：

H4：前五大股東持股比例對上市銀行績效呈現負相關。

（二）研究樣本與變量選取

1.樣本資料來源

現選取了比較有代表性的浦發銀行、招商銀行、中信銀行、平安銀行、華夏銀行、民生銀行、光大銀行、興業銀行共八家上市商業銀行為樣本，以其2010-2014年年報數據為基礎分析我國現階段不同股權結構對銀行業績的影響，現用到的財務指標數據均來自巨潮資訊網、銳思數據庫以及各銀行相關網站，并進行整理得出。

2.變量的選取

在研究股權結構與公司經營績效的回歸模型中，分別設置以下變量：

（1）被解釋變量——企業價值衡量指標

現行公司績效評價指標主要有凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）、每股收益（EPS）等。將選取總資產收益率ROA，就是當年凈利潤與當年賬面總資產之比，作為企業價值衡量的指標。

（2）解釋變量

GYG：國有股持股比例。

FRG：法人股持股比例。

GZG：社會公眾股持股比例。

G1：第一大股東持股比例。

G5：前5大股東持股比例之和。

（3）控制變量

LASSET：公司總資產的自然對數，作為公司規模的衡量指標。

資產負債率：DAR。

現將國家股、法人股、社會公眾股分別建立以下模型進行回歸分析。

模型1：ROA=C+a1GYG+a2LNASSET+a3DAR

模型2：ROA=C+a1FRG+a2LNASSET+a3DAR

模型3：ROA=C+a1GZG+a2LNASSET+a3DAR

模型4：ROA=C+a1G1+a2LNASSET+a3DAR

模型5：ROA=C+a1G5+a2LNASSET+a3DAR

（三）實證分析

1.描述性統計分析

現采用統計描述分析和多元線性回歸分析方法來檢驗樣本上市商業銀行股權結構與公司經營績效之間的關系，被解釋變量為表示公司績效的總資產收益率，解釋變量分別為表示股權構成和股權集中度的指標，用最小二乘法進行回歸分析，采用EVIEWS統計軟件進行數據處理。

對所有樣本公司進行描述性統計分析，然后對樣本上市商業銀行的股權結構和經營績效進行多元回歸實證分析。

由表1可以發現，8家銀行的總資產收益率均值較低，最大值也僅為0.0133。國有股比例與法人股比例均值分別為0.1300和0.0721，說明樣本銀行中國有與法人持股數相對較低，再者，社會公眾股比例的均值為0.7963，進一步說明銀行中社會公眾持股數較多。第一大股東持股比例均值為17.1835，并且前五大股東持股比例均值達32.141，可以發現，很大程度上，少數股東占有銀行較大比例的股份，特別是中信銀行2012年前五大股東持股比例高達89.11%。控制變量方面，總資產的自然對數均值為28.1203，且標準差為0.4966，說明各銀行資產規模都比較龐大，但差距并不明顯。資產負債率均值高達0.9884，標準差僅為0.0113，說明銀行普遍負債規模極高，這與銀行存款是銀行資金來源的主要渠道有直接關系。

2.多元線性回歸分析

用EVIEWS 6.0統計軟件引入樣本數據，運用最小二乘法（OLS）對選取的上市銀行數據進行回歸分析，回歸結果如表2。

從回歸分析的結果可以發現，四個模型里，調整的R2均大于50%， F值均大于10，說明各模型都具有較好的擬合效果。模型1中，國有股持股比例與銀行業績存在負相關關系，系數為-0.0022，但并不顯著，說明國有股雖然在一定程度上可能抑制銀行業績上升，但二者之間并不存在明顯的此消彼長的關系。模型2中，法人股持股比例與銀行業績呈現顯著的負相關關系，但系數僅為-0.0095，說明法人股持股比例與銀行業績負相關關系較微弱。模型3中，社會公眾的持股比例與銀行業績存在1%水平下的正相關關系，二者系數為0.0115，支持了假設3。假設4和假設5均不顯著。控制變量方面，四個模型的總資產收益率的對數與銀行業績均存在顯著的正相關關系，說明銀行規模越大往往能夠取得較好的業績表現。資產負債率與銀行業績均不存在顯著的負相關關系。

三、改善銀行股權結構、完善公司治理機制的對策建議

（一）分散股權，多股制衡

對于我國大部分商業銀行而言，國有控股的比例占據主導地位，法人股很少能影響到國有控股股東的決策，于是他們與國有控股股東的行為趨于一致。境外戰略機構投資者持有我國商業銀行的股權，大多是為進軍我國金融市場做一些前期準備，這一部分法人股對上市商業銀行公司治理過程中的作用沒有發揮出來。

商業銀行應降低第一大股東持股比例，促進銀行國有股份的多元化。鼓勵實力強大的不同行業的大型國有企業和機構持有銀行股份。另外，可以加大境外資本股，境外成熟穩定的資本市場融資功能比較強，法律對股東權益的保護比較完善，對銀行的股權結構的調整和實現市場外部治理都是有利的。由于境外的法律比較健全并且監管水平更高，境外上市可以促使我國商業銀行提高信息披露的質量以及合規管理的水平，從而有利于提升我國銀行治理水平。

股權逐步分散化是現代西方銀行的一個發展新動向，尤其是最大股東持有商業銀行股權的比例呈現下降趨勢。實踐證明，一定程度的股權分散有利于提高銀行權益資本收益率。股權分散和最大股東持股比例下降可以防止“一股獨大”，避免大股東對銀行的操縱，完善銀行的法人治理結構，實現所有權與控制權的分離。

另外，可以增加銀行內部管理層和員工持股，提高員工的積極性和參與意識，發揮內部監督作用、激勵作用和約束作用，進一步加強治理結構的制衡機制。

（二）改進國家股投資者的行為模式

改進我國商業銀行國有股“一股獨大”的股權結構不是單純減少國家股持股比例，必須改進國家股投資者的行為模式。我國支持銀行業的發展，在資本市場不景氣情況下，減持國有股不太現實。股份制商業銀行本身就缺乏資金，存在資本金問題，應該開源，擴大其他股權比例，增加投資者，不是簡單的降低國有股比例。國有股投資主體的行為模式不變，即使國有股權處于相對控股地位，還是掌握著同樣的權利，那么“一股獨大”的問題還是存在，對公司治理的改善也沒有任何幫助。

在商業銀行股權結構中可以引入不同的國家股投資主體，明確各自產權關系，形成相互制衡的治理機制。商業銀行要突破傳統管理理念，創新管理模式。作為獨立的市場主體，商業銀行要脫離政府直接管制，自主經營，以利益相關者利益最大化為原則，政企分開。此外，還要建立起真正意義上的現代企業制度，嚴格按照各股東的持股比例分配話語權，避免同股不同權。國家股持有者要加強對企業經營管理的監督，建立有效的激勵和監督機制，保證國有資產的安全和保值增值，防止所有者虛置引起的“內部人控制”、“逆向選擇”等問題。

（三）拓寬中小股東行使權力的渠道，降低行使權力的成本

面對眾多的監管對象、復雜繁多的決策、執行過程以及實施行為主體的掩藏手段，監管機構要想全面及時地了解到所有監管對象幾乎是不可能的。這就需要依靠廣大與其自身有利害關系的投資人進行監督。然而中小投資者，絕大多數情況下采取“搭便車”的行為，其參與銀行公司治理的成本高于收益。

首先，完善銀行的信息披露制度，使中小股東能獲得及時、完整的公司信息。對于控股股東、實際控制人以及參與重大事項的關鍵人員，應及時報告詳細信息，并積極配合銀行完整、準確、及時地實施相關的信息披露，保證銀行信息披露的真實性，完整性。其次，大力推廣信息技術在銀行領域的應用，降低中小股東實施治理行為的成本。如果股東可以通過互聯網對銀行的決議進行投票，會極大地提高中小股東尤其是小股東參與的積極性。最后，完善股東訴訟制度，增強中小股東通過訴訟程序保護自身投資利益的信心。我們可以通過引入訴訟制度逐步降低中小投資者通過訴訟制度參與公司治理的成本。

（四）加強對商業銀行股東行為的監管

金融業是一個高風險行業，伴隨各種類型的資本大量進入金融業，各種不規范的行為屢有發生。由于國有股在銀行的股權結構中占據了絕對優勢，監管當局一直忽視對銀行的股權監管，必須強化監管機構對金融企業的股權監管。在積極引進優質資本的同時，杜絕不符合條件的權益參股金融機構，嚴格把好審核關。監管部門要督促金融機構完善內部控制，適當分散股權，努力實現股權平衡。

目前，不少企業通過參股商業銀行取得投票權，很容易為自己爭取更多的信貸支持，導致股東貸款過度集中，必須強化對關系人貸款的監管。對金融機構增資擴股審批時，應制定限制股東向所投資金融企業進行融資的政策規定，如若干年內不得向參股銀行貸款，或提高貸款條件等，阻止“劣質投資人”進入。

積極推進金融機構信息披露，有效的信息披露能夠將金融機構置于市場的監督之下，市場參與者充分了解銀行經營狀況之后可以做出理性的判斷，避免交易前的逆向選擇和交易后的道德風險。另外，加強對大股東企業的風險監測。雖然參股金融機構的一般都是實力雄厚、經營業績良好的優質企業，但以產業資本的資金實力來看，對資金鏈的管理也同樣面臨很大的市場風險。因此，為促進我國商業銀行更好的發展，維護金融市場穩定，必須加強對商業銀行股東行為的監管。

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