企業財務杠桿應用中存在的問題與對策研究

董靜賢+崔蕓+程竹

摘 要：在當代經濟快速發展繁榮的環境下，我國企業在規模和數量方面都在不斷壯大，僅僅憑借自身的財力很難實現企業的快速發展。因此，企業可以通過負債籌資的方法壯大自身實力。本文主要分析了我國企業在財務杠桿方面運用的現實情況和存在的問題，并對其提出針對性的解決對策。

關鍵詞：財務杠桿；負債籌資；對策研究

一、財務杠桿基本概念

財務杠桿是指因為固定籌資成本的存在，所導致的普通股每股利潤（EPS）的變動幅度大于息稅前利潤（EBIT）變動幅度的杠桿現象。

若資本總額與資本結構保持穩定，那么企業需要從息稅前利潤（EBIT）中支出的債務利息和優先股股利就是不變的。息稅前利潤（EBIT）與每一元息稅前利潤所負擔的債務利息和優先股股利成反比，即息稅前利潤的增多時，會伴隨著每一元息稅前利潤所負擔的債務利息和優先股股利的下降，這會導致每股利潤以更大的比例增長，為普通股股東帶來加乘的收益；反之，隨著息稅前利潤下降，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息和優先股股利就會上升，會使每股利潤以更大的比例下降，給普通股帶來加乘的損失。

二、我國企業財務杠桿應用現狀

在我國，負債籌資作為一種有效的財務手段已普遍為現代企業所應用，多數行業都通過對財務杠桿的有效運用給企業帶來額外的收益。例如交通業、制造業等行業的收入能保持穩定增長，資產負債率基本保持在35%--45%。流動比率、速動比率等指標能合理的反應企業的償債能力，企業的這些指標均保持在較合理的水平反映出公司擁有較為穩定的盈利能力，并且資本結構合理，自由資金相對充足，償債能力也較強，同時也表明公司的股東和投資者都對公司的長期發展充滿了信心。

上述行業在運用財務杠桿方面已取得顯著成效，但是我國在應用財務杠桿方面依然存在很多不足，各個行業由于規模不同，問題各異。例如：我國能源行業普遍獲利能力水平較高，并且發展相對穩定，但是資產負債率水平較低，未有效利用財務杠桿獲取更多收益。

三、我國企業財務杠桿應用存在問題

1.企業經營中的不穩定因素增加了財務杠桿使用效果的不確定性

企業的經營狀況受多種企業內部和外部因素的影響，比如企業自身的管理機制，外部的經濟形勢和國家出臺的經濟政策等。因此，在企業經營過程中出現的各種不確定因素，和企業發展的動態性，必然將導致財務杠桿使用效果的不確定性。當一個企業在同類行業中處于領先的地位，在一定程度上提高資產負債率將會為企業帶來額外的收益；相反，當一個企業在市場上處于不利地位且競爭力較弱，企業的各個方面條件有被改變的可能性，這種不穩定性可能會對企業盈利能力產生負面的影響，在這種情況下，財務杠桿變大，會增加企業的財務風險。

2.不合理的融資結構使企業對財務杠桿利用呈現兩分化

（1）低負債的資本結構

雖然有一些企業的盈余水平很高，但是企業在融資過程中并沒有有效地利用財務杠桿的功能。當企業借入資金時，可以通過使用財務杠桿提高權益資本的收益水平，但許多企業在這方面做的都不夠好，例如一些能源類企業，近年來，平均息稅前利潤率很明顯高于銀行的貸款利率，其盈利能力相對穩定，發展前途廣闊，按理說，這類企業可以通過增加負債，提高財務杠桿，從而獲取更多收益，但在實際生產經營過程中，這類企業的資產負債率往往比較低，這樣做使企業降低了財務風險的同時，也喪失了許多財務杠桿收益。

（2）高風險的資本結構

一些企業由于自身資金短缺，通過增加負債的方式來增加企業資本，從而使企業的財務風險大大增加。盡管負債在一定范圍內能夠降低企業的財務成本，但是如果負債率過高將會加大企業在財務方面的風險。對于自身經營狀況和融資狀況較好，但缺少合理的風險控制機制的企業來說，由于不能有效的預測企業的發展狀況、就不能進行合理的進行融資，只一味地提升資產負債率，致使企業承受較高的財務風險。

3.企業忽視財務風險致使財務杠桿損失

企業想要舉債經營就必須付出相應的代價，于借款而言，企業必須支付一定的利息。然而若企業在未來期間經營狀況并非理想，其償債能力難以支付利息，那么必定會對企業帶來不利影響。另一方面，并非所有企業都有能力進行負債經營，一些企業甚至認為財務杠桿收益會隨著財務杠桿的不斷利用而增多，忽視其風險的存在，進而給企業造成更大損失。

4.業績考核指標缺乏科學性，未有效運用財務杠桿

企業應將股東權益收益率作為業績考核的重要評估標準，但是就目前來看，我們依舊過于重視凈利潤的多少而忽視其他指標。事實上，當企業的股東權益收益率高于加權資本成本時，就適合利用財務杠桿賺得收益。例如，若企業擁有大量的固定資產可以擔保抵押貸款時，就應當抓住時機進行舉債以利用財務杠桿，盡量提升股東權益收益率，為企業創造價值及發展前景。

四、我國企業合理運用財務杠桿的建議

對于企業而言，如何合理地降低實際工作中的財務風險是一項非常龐大的工作。因此，企業需從多方面考慮，采取必要的措施，更加有效地利用財務杠桿。

1.增強財務杠桿彈性，以適應企業的經營狀況

財務杠桿水平并非恒定不變，而是一個隨著企業經營變化而變化的動態數值。發揮著積極作用的財務杠桿，有可能在某一時刻會對企業發展產生不利影響；同樣，阻礙企業發展的財務杠桿，也有可能轉化為促進企業發展的積極因素。因此，企業的資本結構需要一定的彈性，以應對各方面因素帶來的變化。主要的措施包括：

（1）對可能影響財務杠桿的各個環境因素進行合理分析，并針對不同因素制定相應措施。若當前企業財務杠桿發揮促進作用，則應加大權益融資力度，儲備再借款能力；反之，應適當減少舉債。

（2）能夠加強企業資本結構彈性的籌資措施應當首先被考慮運用，如發行可轉換債券。當財務杠桿發揮正效應時，應當用其期權性質進行融資，當某一時刻企業不再適合采用高財務杠桿時，便可將其轉為公司的普通股。

（3）企業應當增加可以作為借債抵押的資產，增大其規模程度，例如添加固定資產。

2.適度舉債投資，合理使用財務杠桿

企業生產經營中可能存在資金不足的問題，由此對其發展造成困擾。合理的舉債是解決企業生產及投資資金問題的有效途徑之一。

若舉債籌資不足，便浪費了財務杠桿的作用，勢必會影響企業生產經營發展，因此，企業應適當提高資產負債率。例如，對于某類資本較為密集、產品市場又穩定的行業來說，為了提升企業的競爭力，可以采取較高的資產負債比率，這樣做既可以提升資金的使用效率，又可以使財務杠桿的功能得以充分發揮。

若舉債籌資過度，企業的償債能力不足以應對其應支付的利息，便會使企業陷入財務危機。例如，對于一些市場波動大，競爭激烈的行業來說，保險起見投資應當首選自有資金，減少負債比率，盡量規避財務杠桿負效應，以維持企業的穩定發展為首要目標。

3.建立企業財務風險控制系統

建立有效的財務風險控制系統對于企業來說不可或缺，它能夠在最大程度上降低企業的經營風險、財務杠桿應用風險等。導致企業出現財務風險的因素有很多，包括財務分析數據的可靠性、經營環境的波動性、財務工作人員的能力等。建立一套完善的財務風險控制系統，需要各個方面的配合，首先要避免進行不合理的投資，最大程度保證財務安全性；其次要提高財務人員的素質、規范其操作行為；另外還要提升財務數據統計、分析能力，及時發現問題以便查缺補漏。最后，確立一個科學的財務杠桿系數，并可以將其作為標準來衡量企業的財務杠桿行為。

4.加強管理層對財務杠桿重要性的認識

要想使財務杠桿發揮積極有效作用，便不可忽視企業管理層的力量。首先，應為管理層人員傳授相關理論知識，使其重視財務杠桿在企業經營中的作用，為日后的工作打好基礎。其次，要想使財務杠桿發揮其正面效應，就必須建立起一套完善的財務體系基礎，因此，管理層應當在企業內部建立起一套健全可行的財務管理體系及流程，以便更好地使用財務杠桿。

參考文獻：

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[2]司忠卓.金融市場利率變動對企業財務杠桿水平的影響研究[D].天津財經大學，2009.

[3]張曉巍.財務杠桿在企業經營管理中的應用研究[J].企業導報，2014.

作者簡介：董靜賢，女，會計專碩，碩士，西安財經學院；崔蕓，女，會計專碩，碩士，西安財經學院；程竹，女，會計專碩，碩士，西安財經學院