探討新股發行由核準制轉變為注冊制的優勢

李玲君

摘 要 隨著我國社會主義特色市場經濟體制的不斷完善，國內金融市場得到了快速發展，金融體系的建立為國民經濟的發展帶來了全新的可能，金融活動開始融入普通民眾的生活。但是，我國作為最大的發展中國家，金融市場的深度和廣度都有待提升。鑒于此，本文針對十八屆三中全會提出的新股發行制度由核準制轉變為注冊制展開探討，指出了兩種方式的利弊，提出了采取注冊制的建議對策，以期為金融市場改革提供一定的借鑒和參考。

關鍵詞 新股發行 核準制 注冊證 優勢探討

現階段，我國新股發行正處于轉型階段，發行制度的轉變對相關制度、法規的立法要求與投資者的思維習慣帶來了全新要求，也將對金融市場機制產生重大影響，這種變革對一級、二級市場都有著深遠影響。可以肯定的是，這一轉變必將優化投資者導向，更大程度地保護中小投資者的利益。同時，核準制向注冊制轉變也對證監機構的監管能力提出了更高的要求。深入研究注冊制的優勢十分必要。

一、新股發行制度改革的背景

2013年，十八屆三中全會提出深化市場經濟體制改革的號召，強調市場調節機制在資源配置中的作用，要求深化經濟體制改革。目前，國內廣泛采用的新股發行核準制存在手續繁復、政府過度干預等弊端。因此，將新股發行方式由核準制向注冊制轉變方案，減少政府的干預，將證券交給市場，確立市場調節機制成為新的改革方向。

二、核準制與注冊制的對策分析

（一）核準制的缺陷

核準制是由政府主導操作，為保障發行股票投資價值而設立的雙重審核標準，在初期可以有效防止管理較差的不良證券流入市場，對于維護市場秩序、保證股票市場的穩定發展有著重要作用。然而，從金融市場的長遠發展來看，核準制對投資者利益的過分保護和對市場調節機制的忽視，無法滿足金融市場不斷發展壯大的需求。這種完全以政府為導向的審核標準容易滋生官僚主義和腐敗行為，刻板的審核標準也使證券市場的靈敏度大大降低。

1.程序復雜。核準制復雜的審核程序，使得新股發行效率低下，其主要原因集中于三個方面：第一，雙重審核標準涉及的審核內容眾多，發行證券的公司需要提供公司的經營狀況、人員狀況、公司資本等全方位的資料，證監會需要對申報企業進行大量的基礎考察；第二，在前期資料準備階段，發行股票的個人或公司需要投入大量人力、物力，并多次向證監會提交資料；第三，證監會委員需要通過多次會議核準發行方資料，龐大的工作量很難提升工作效率，漫長的等待過程會對企業時間成本及資金成本造成極大損失。

2.真偽難辨。證監會煩瑣的審核內容和疊加的審核方式大大增加了證監會委員的工作量，其審查內容的可靠性建立在發行方及專業機構出具的資料真實可靠的基礎之上，審查結果可能存在一定誤差。但證監會的嚴格標準無形中向投資者傳達了“審核企業完全值得信賴”的信息，也使部分企業產生通過審核以獲得融資概念。在這一過程中，會出現投資者投資專業性、謹慎性下降以及部分企業為通過審核而弄虛作假的現象。這種情況加大了審核的難度，為金融市場健康發展制造了障礙，證監機構的審查作用被無限放大。

3.政府干預。審核制是以政府為主導的，但金融體系本身應當遵循市場規律，由市場作出調節。因此，在市場發展初期以證監會為主體對交易申請進行審核具有一定的必要，但長遠來看這不符合金融體系不斷發展的需求，政府的宏觀調控會極大地影響市場資源配置。證監機構對發行方的“高門檻”在很大程度上阻礙了中小新興企業的上市，使得部分資本借包裝上市進行斂財。

（二）注冊制的優勢

注冊制與核準制的根本區別在于審查內容和審查標準的不同，注冊制是對上市公司進行形式上的審查，證監機構只需要對形式上要求提供的資料進行信息真實性、時效性、完整性審查。當企業提供的形式信息符合要求時就可以予以通過，之后股票價值評估及升值潛力的判斷都由金融機構和投資者進行判斷。上市及退市從“嚴進嚴出”開始轉變為“寬進寬出”模式，這一形式被多數國外成熟市場廣泛采用，因此證監會并不是放棄監管而是應當嚴格監管和披露制度。

1.簡化程序。公司發行證券是經濟行為，政府應當擔負起監管而不是控制職能，證監會對申報材料認可，就可以構成上市的必要條件。對程序的簡化可以有效提高公司效率、節約成本（包括時間和金錢成本），為小型企業及新興企業提供更多的機會，將以往的籌備資金投資到企業建設中。

2.減少干預。注冊制對入市條件的內容和程序進行了簡化，這在為參與證券發行的大小企業提供了公平競爭機會的同時，也對政府的過度干預起到了控制作用。為市場化公平競爭下上市企業的良性競爭產生了促進作用，也為證券市場自由發展提供了保障。

3.理性投資。目前，證券市場投資人組成相對復雜，許多投資人缺乏專業知識與理性思考的能力，對證監會的盲目信任使投資者對股票投資行為缺乏完整考察。而注冊制的實行有助于鼓勵機構與普通投資者對投資公司進行更加深刻的調查，促使投資行為更加趨于理性，進而改變不良的投資風氣，營造健康積極的投資環境，塑造更高素質的理智的投資群體。

4.抑制尋租。在傳統的核準制審核機制下，我國證券市場存在一種抑制尋租行為，即由專業中介機構（包括保薦機構、會計事務所、律師事務所等多個機構）包裝上市，達到上市“圈錢”的目的。其次，是創業板投資者進入主板（IPO）進行運作，其根本目的也在于通過轉板獲取融資機會。尋租行為帶來的不合理的機制會沖擊損害到其他股東的利益、破壞市場公平。注冊制對發行人減持和發行價比重采取關聯性監控，并將信息披露與法律責任相掛鉤，能有效避免包裝上市所帶來的擾亂市場秩序的行為，使尋租行為負有法律責任。

三、新股發行采用注冊制的建議對策

（一）要強化監管

核準制存在的監管問題是煩瑣而不是嚴謹，因此即使轉變為注冊制也依然需要嚴格甚至更加嚴格的監管制度。首先，應完善相關法律法規，在嚴格監管的同時做到有力懲罰，對違背證監會披露條款、信息弄虛作假等行為進行嚴格的處理。

其次，嚴格劃分中介機構承擔的責任，尤其是專業機構的連帶責任，對于有意地弄虛作假行為進行追責并處以大額的經濟處罰。對涉事專業機構采取資質撤銷、連帶法律責任、撤銷保薦資格等嚴格處罰。

（二）漸進式實施

金融制度的轉變不是一蹴而就的，轉變中涉及的法律完善、監管強化、專業知識完善都需要一定的時間累積。因此，必須采取分步分塊的方式進行。例如，以創業板（新三板）為試點開展，由點帶面全面展開，實現核準制向注冊制的慢慢轉變。

四、結語

在我國金融市場體系不斷完善的今天，新股發行的制度轉變是我國社會主義特色金融市場發展的重要嘗試。在變革方式上，可以參照西方發達國家的優秀經驗以完善我國的法律制度與市場機制，嚴格入市基準與出市要求，實現市場化較高的股票發行制度和監管能力相協調，以減少市場風險。

（作者單位為杭州西物金屬材料有限公司）

參考文獻

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