從財務分析角度看攜程、去哪兒的合并

姚婷

【摘要】隨著“515戰略”和“十三五規劃”的進一步提出，中國旅游業“旅游+”新時代的大門正在向國民打開。自改革開放以來，中國旅游業取得了革命性蓬勃發展。當然，旅游業的蓬勃發展離不開新興OTA企業的推動。2015年10月26日，旅游業屆發生革命性事件：攜程、去哪兒實現合并。那么兩大企業的合并能否順利發揮企業合并的正效應，共促雙方可持續發展呢？本文以2015年攜程、去哪兒未合并前及2016年合并后的第一季度財務報表為基礎，對攜程、去哪兒的合并后的財務經營狀況進行了分析，進一步剖析兩大OTA巨頭的合并，希望能為OTA行業在線旅游網站的發展提供借鑒作用。

【關鍵詞】OTA 合并 財務分析 財務報表

去哪兒網作為中國首創的旅游搜索引擎，其于2005年2月在北京創立，并在2013年11月于納斯達克股票交易所成功掛牌上市。去哪兒網依托其先進的垂直搜索引擎技術，致力于為消費者提供高效、優惠、便捷的機票、酒店等旅游度假產品的信息服務。攜程網作為互聯網和傳統旅游業結合的典范性在線旅行服務公司，于1999年在上海創立。其與去哪兒網定位不同，攜程主要作為中介服務商，致力于為消費者提供集酒店預訂、交通票務、度假出行、旅游信息咨詢等旅游相關項目于一身的全方位旅行服務[1]。在近年來，去哪兒雖進行了自我異化，逐步涉足OTA行業且取得了一定的成績，但其長久依靠垂直搜索技術形成的發展側重，無法依靠短期的戰略完成企業根本性調整。由此看來，我們可以發現去哪兒與攜程雖共同為旅游業服務公司，但其依然具有較大的區別。

2015年10月26日，攜程宣布與百度達成一項股權置換交易，通過此交易，百度將擁有攜程25%的總投票權，而攜程則將擁有約45%的去哪兒總投票權。至此，兩大OTA企業實現革命變革——攜程、去哪兒實現合并。那么去哪兒、攜程的合并會給兩大企業帶來什么影響，企業合并正效應能否顯現？2016年6月16日，攜程和去哪兒同時發布了2016年3月末的第一季度未經審計的財務報告，這是二者合并后發布的首個季度報。那么，讓我們從財務分析角度進一步剖析兩大OTA企業合并后的財務報表，并對兩大企業報表進行未合并前后的詳細解讀。

一、用財務指標分析、解讀攜程、去哪兒合并前后的報表

（一）盈利能力分析

從2016年第一季度兩大企業發布的財報來看，兩者的總營收都有所增長。據財報顯示，2016年第一季度去哪兒總營收為9.931億元人民幣，2015年同季為6.711億元，對比數據可發現在合并后去哪兒總營收實現同比增長48%。2016年第一季攜程總營收為42億元人民幣，2015年同期為24億元，合并后攜程總營收實現同比增長80%。從總營收及同比增長率來看，兩家公司合并后，總營收都增長較大，攜程因其住宿預訂、交通票務及旅游度假發展勢頭迅猛，促使其總營收大幅度增加。而去哪兒則隨總營收升幅，但住宿預訂及機票都有所下降。去哪兒住宿業績的下跌我們可以從兩大企業主攻方向分析，這與攜程整合有一定關系，攜程主攻中高端市場，而去哪兒網著眼二三線中低端酒店，在合并后，兩方雖獨立運營，但其業務側重必然導致去哪兒住宿有所下滑。而其機票預訂則和年初南航、國航、東航等國內主要航空公司宣布與去哪兒網終止合作，并且開始執行“提直降代”的政策有關聯[3]。總評去哪兒與攜程的合并，雙方雖總營收呈增長趨勢，但相較于攜程增速迅猛，去哪兒則稍顯薄弱。

從毛利指標來看，去哪兒2016年第一季度毛利潤為7.473億元人民幣，毛利潤比重為75.2%，2015年同季度毛利潤為4.905億元，毛利潤比重基本持平，但合并后毛利潤實現同比增長52.3%。經分析可知，去哪兒第一季度毛利率同比提升主要源于按營業額計算收入的包房項目規模收縮，而毛利潤的同比增長則得益于總營收的顯著提高。從攜程財報來看，第一季實現毛利30.4億元人民幣，毛利比重為72.4%，而2015年同季只有16.8億元人民幣[4]，從毛利潤比重數值看其雖為70%為基本持平，但總額取得了同比增長81%的好成績。攜程毛利的增長得益于交通票務及出境游度旅游的大幅度提升及總營收的增加。

（二）償債能力分析

從流動比率來看，去哪兒2016年第一季比率較2015年同期提升顯著，其資金利用效率顯著提升，而攜程2016年度較同期有所下降，表明其資金利用效率有所下降，但其整體效率依然較高且保持平穩，而其流動比率下降與其合并去哪兒導致的資金支出，整合去哪兒負債有較大關聯。在資產負債率上，去哪兒由之前的負債128.03%下降到現在的87.98%，其資產負債率的迅速下降表明其償債能力在合并后有較大提升，由此可以反映出攜程、去哪兒的合并對去哪兒長期償債能力的提升具有巨大推動作用。而對比去哪兒的資產負債比率，攜程的比率在2015年就只有去哪兒的一半，且在2016年第一季比率下降到50%以內，表明攜程償債能力遠好于去哪兒且其償債能力在合并后有所提升。從財報可以看出，兩大企業償債能力的提高與攜程、去哪兒的合并有較大關聯，由此我們可以得出對兩方企業合并有利有弊，發揮企業合并的正效應還需企業雙方共同努力。

（三）營運效率分析

從營運效率來看，攜程、去哪兒在合并后總資產周轉率較前期都有較大程度的下滑，兩大企業該指標比率的下降表明在合并后兩大企業銷售能力下降，資產的利用率不高。在應收賬款方面，2016年第一季兩大企業周轉次數較2015年同季有所提升，而其周轉天數則有較明顯的下降。比較統計數據我們可以發現，兩家企業周轉次數和天數都趨向良好態勢，但總體去哪兒好于攜程，去哪兒相較攜程收賬更迅速、償債能力更強、資金回轉更迅速。由此表明兩大企業各有優劣勢，兩大企業的合并使雙方優劣勢互補，促使了企業合并的正效應顯現。

（四）發展能力分析

營業利潤率=（營業利潤/銷售收入）×100%

凈資產收益率=稅后利潤/所有者權益

哪兒去2016年第一季度利潤率=-117.85%，2015年同期利潤率=-67.76%

攜程206年第一季度利潤率=-43.74%，2015年同期利潤率=-7.79%

哪兒去2016年第一季度凈資產收益率=-99.35%，2015年同期=91.06%

攜程2016年第一季度凈資產收益率=-278.92%，2015年同期=-172.88%

在發展能力方面，從報表所得數據可以發現，兩大企業營業利潤率都處于負值，其盈利能力較弱。在2015年10月兩大企業合并后，2016年第一季的利潤率都較2015同期有較大幅度的下降，這表明兩大企業的合并使其運營成本增加較大，促使兩大企業在合并后營業利潤率都相較合并前有大幅度的下降。由此可見，企業間的合并會促使企業成本增加進而影響企業營業利潤率的增長。在總資產周轉率可以看出，兩大企業在合并后因其成本增加導致資產周轉有不同程度的下降。從凈資產收益率指標來看，兩大企業基本處于負值狀態，且攜程較去哪兒情況更險峻，這表明兩大企業依靠自身資本獲得經濟效益收益的能力較差，難以有效的保障所有者的權益。雖說企業凈資產收益率只是檢驗企業收益水平的一項指標，其并不能全面且客觀的反映一個企業的資金運用能力也無法完全判定一個企業經營的好壞[2]，但從兩家企業合并前后的財務報表來看，兩大OTA企業的合并對雙方企業在凈資產收益方面的提升有所阻礙。

二、總體評價及建議

在現今這個中國旅游業“旅游+”新時代大門正向國民打開的時期，新興OTA企業充當著旅游業蓬勃發展的巨大推動力。攜程、去哪兒作為OTA企業的領航人，雙方在2015年10月26日實現的企業革命性變革——攜程、去哪兒企業合并，也促使中國旅游業向合作共贏、攜手共發展的道路發展。

總評去哪兒合并前后的經營及財報數據，去哪兒總營收雖有顯著的提升，且在總營收帶動下毛利潤也有較大幅度增加，但去哪兒的運營虧損仍是企業發展的巨大阻礙。從2015年一期的虧損4.112億元人民幣到2016年的10.394億元，虧損數額同比擴大2倍，其虧損原因與企業業績的下跌以及機票、酒店業務在營運方面的薄弱有關。在合并后，去哪兒網2016年第一季度的機票以及機票相關收入為5.582億元人民幣，環比下降12.3%。這主要與年初南航、國航、東航等國內主要航空公司與去哪兒終止合作，開始執行“提直降代”政策有關聯。在酒店方面，去哪兒主要針對價格敏感的年輕客戶而攜程主攻中高端追求品質的商旅客戶，雙方客戶群體的不同同樣也限制了去哪兒酒店業務的發展。根據有關數據表明，去哪兒2016年一季度的住宿收入為2.997億元，其雖取得了同比增長133.6%的好成績，但其合并后收入環比下降44.0%則恰恰印證了這一觀點。

相較于去哪兒營運數據的“大起大落”，攜程發展態勢則顯得良好的多。據數據顯示，攜程2016年第一季凈虧損近16億元，相比去年同期的1.26億元，虧損雖大幅增加，但其總營收依然具有良好的業績表現。而其2016年第一季的總營收取得了同比增長80%的好成績，總營收單季度42億元人民幣的戰績更刷新了攜程歷史上的單季度最高值，并且其旅游度假收入實現同比增長41%。由此看來，合并后攜程虧損增多與其整合去哪兒負債有一定的關系。但不容置疑的是，攜程在中國在線旅行市場上具有極強盈利能力。

在中國經濟增長模式將由投資驅動型轉向消費驅動型的時代，兩大企業雖在合并后各有得失，但攜手共贏發展是企業發展不可阻擋的趨勢。在今后的發展道路上，去哪兒應抓住7月1日后實行調整的航空政策，利用各平臺都將接受航空公司同樣合作條件的條款優勢，打破“提直降代”政策的約束，促進去哪兒機票業務的回暖，從而使其成為去哪兒收入的重要提升點。在酒店營運上，去哪兒應在保持現有年輕客戶群體優勢的同時，與攜程進一步合作，擴大市場占有率，實現酒店業務的全方位發展，從而在市場上占據更有利地位，做到合作促進共贏。與此同時，攜程則可以利用去哪兒的年輕客戶優勢，進一步與去哪兒優劣勢互補，共同提升酒店業務的銷售份額。同時進一步推動出境游業務的發展，憑借自身對國際旅游市場的影響，在現有與政府及旅游局旅游營銷合作的基礎上，進一步布局與“走出去”相關的項目，從而提升其營業增長。只有兩方企業合作共贏、優劣勢互補，制定適合企業發展的前瞻性戰略，才能促使雙方企業在合并后互利互惠，共贏發展，發揮合并的正效應。

參考文獻

[1]吳燕.中國綜合型旅游預訂網站模式探討[D].復旦大學，2008.

[2]向德偉.對上市公司再融資考核的思考[J].財會月刊：會計版，2005.

[3]估股網-去哪兒財務信息.http：//www.googuu.net/pages/model/ company/companyView/QUNR.htm？query=QUNR.

[4]估股網-攜程財務信息.http：//www.googuu.net/pages/model/company/companyView/CTRP.htm？query=CTRP.