基于財務(wù)處理的企業(yè)并購思考

董明友

摘 要：在企業(yè)的資本運(yùn)營中并購是一個重要的方式，它在讓企業(yè)不斷擴(kuò)大規(guī)模、競爭力得到提升以及輸入經(jīng)濟(jì)新元素等方面起到利好作用的同時，也存在著一系列不可避免的問題，在企業(yè)并購中首先要解決的問題就是財務(wù)問題，企業(yè)并購能否成功，財務(wù)處理已經(jīng)成為關(guān)鍵。本文詳細(xì)闡述企業(yè)并購對財務(wù)產(chǎn)生的有利影響及遇到的財務(wù)處理問題，并提出了解決財務(wù)處理問題的對策。

關(guān)鍵詞：財務(wù)處理；企業(yè)并購；資金支付

美國曾在上世紀(jì)八十年代出現(xiàn)過一股并購浪潮，到九十年代其發(fā)展勢頭一浪高過一浪，在九十年代初并購案涉及金額沒超過5000億美元，九十年代末這個數(shù)字直逼25000億美元，在2008年更是突破了30000億美元大關(guān)。據(jù)美國相關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計顯示，在所有的并購案中只有兩成的企業(yè)能夠達(dá)到最初的目標(biāo)，許多并購最終都是失敗的。值得我們關(guān)注的是，我國一批一流企業(yè)在全球頂著極大的風(fēng)險開展并購行動，這就有在PC領(lǐng)域上聯(lián)想收購了IBM的業(yè)務(wù)、海爾成功并購案、VOLVO被吉利收入囊中等。市場經(jīng)濟(jì)的大潮中并購理所當(dāng)然是企業(yè)行為，在國外已有一百多年的歷程，并且深深的烙印政治、經(jīng)濟(jì)等各大因素。并購浪潮已洶涌澎湃的襲來，這將會對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。

1 企業(yè)并購對財務(wù)形成的有利影響

1.1 企業(yè)并購有助于形成規(guī)模效應(yīng)

企業(yè)在并購活動中可以按照其戰(zhàn)略規(guī)劃來調(diào)整并購雙方的資產(chǎn)，以便實(shí)現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的最優(yōu)化，從而使生產(chǎn)成本得到降低；還能夠在保持產(chǎn)品整體性結(jié)構(gòu)的情況下，專業(yè)化生產(chǎn)問題可以被有效解決，各生產(chǎn)過程進(jìn)行有機(jī)配合，進(jìn)而形成規(guī)模效應(yīng)。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模能夠通過專業(yè)化的勞動力、專業(yè)化的資本設(shè)備，以及專業(yè)化的管理來實(shí)現(xiàn)，從而讓長期成本得到降低。但是值得我們注意的是，企業(yè)伴隨擴(kuò)大的生產(chǎn)規(guī)模長期平均成本會呈現(xiàn)先降后升的形勢，原因在于企業(yè)不可能進(jìn)行無限制的擴(kuò)大規(guī)模，正常來說企業(yè)擴(kuò)展規(guī)模一旦達(dá)到長期平均成本最低值，就應(yīng)該停止并購行為。

1.2 企業(yè)并購有助于企業(yè)降低交易成本

在市場具有較高的交易成本時，市場的外部交易就會被企業(yè)的內(nèi)部交易取而代之，也就是管理機(jī)制代替了市場機(jī)制，能夠規(guī)避市場風(fēng)險，使市場交易費(fèi)用減少。企業(yè)通過并購，既能擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，又能實(shí)現(xiàn)一個以管理為前提的內(nèi)部體系。在現(xiàn)代企業(yè)理論中對企業(yè)縱向并購更善于以交易費(fèi)用理論為其解釋，此理論認(rèn)為企業(yè)并購那些具備投入產(chǎn)出關(guān)系或從事生產(chǎn)相同產(chǎn)品的不同階段，不管并購的是下游企業(yè)還是上游企業(yè)，都能夠讓交易環(huán)節(jié)減少，進(jìn)而讓銷售產(chǎn)品的費(fèi)用與配置生產(chǎn)要素的費(fèi)用等支出得到節(jié)約。

1.3 企業(yè)并購有助于合理避稅

因股息與利息收入、營業(yè)與資本收益隱含的稅率差別較大，在并購中財務(wù)處理采用適當(dāng)?shù)姆椒ň湍軌驅(qū)崿F(xiàn)有效的合理避稅。例如對稅法中規(guī)定的虧損遞延條款加以利用，企業(yè)在擁有大量盈利的情況下通常會把那些虧損數(shù)額較大的企業(yè)納入到并購范圍之內(nèi)，進(jìn)而使所得稅支出得到節(jié)約。此外，收購企業(yè)通過換股收購，既沒有獲得資本收益又沒有收到現(xiàn)金，所以在這過程中是免稅的。如果被并購企業(yè)的股票不是直接換成并購企業(yè)自身的股票，是通過可轉(zhuǎn)換債券，過了一段時期后再轉(zhuǎn)為普通股票，這樣的并購形式可以將所支付的債券利息納入到成本中，進(jìn)而讓應(yīng)稅利潤得到?jīng)_減，能夠?qū)崿F(xiàn)合理避稅的目的。

2 企業(yè)并購中遇到的財務(wù)處理問題

2.1 調(diào)查人員對工作范圍不清楚，同時素質(zhì)偏低難以進(jìn)行盡職調(diào)查

調(diào)查人員對工作范圍不清楚，不熟悉行業(yè)慣例與特殊情況。在企業(yè)開展財務(wù)調(diào)查中，對部分兼容性較強(qiáng)的調(diào)查工作，因其范圍不清楚而產(chǎn)生摩擦或無人問津；調(diào)查人員因受到職業(yè)操守影響，以及不了解市場情況與行業(yè)慣例，難以對被調(diào)查企業(yè)中存在的某些特殊運(yùn)作情況進(jìn)行準(zhǔn)確把握，無法合理判斷某些事情。諸如由誰來負(fù)責(zé)核實(shí)購貨合同存在的真實(shí)性問題；當(dāng)財務(wù)人員涉及到自身不專業(yè)的法律問題時，沒有主動向律師尋求幫助，讓臨界問題無人顧忌。任何運(yùn)行操作都需要人，企業(yè)內(nèi)人是重要資源，理財人員的水平高，更是企業(yè)求之不得的。就當(dāng)前情況而言，我國企業(yè)內(nèi)的相關(guān)理財人員因受到專業(yè)教育程度與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的影響，普遍存在業(yè)務(wù)素質(zhì)與綜合素質(zhì)偏低的情況，他們具有的理財方法、職業(yè)判斷能力，與市場經(jīng)濟(jì)的要求并不匹配。尤其像企業(yè)并購這種全新的經(jīng)濟(jì)事物對全方位人才有著強(qiáng)烈需求，因并購在我國發(fā)展較晚，缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗，無法與西方相比，沒有投資銀行里的專業(yè)理財人員或財務(wù)顧問，少數(shù)企業(yè)只能讓有實(shí)力的中介組織加入，大部分企業(yè)還是由財務(wù)人員及決策層構(gòu)成，這樣整體素質(zhì)不高的調(diào)查人員在企業(yè)并購中很難處理遇到的隱蔽疑難問題。對目標(biāo)企業(yè)沒有針對審計報告、財務(wù)報表的合法與真實(shí)性盡到謹(jǐn)慎審查審查的職責(zé)，造成調(diào)查趨于形式，無法做到盡職盡責(zé)。

2.2 企業(yè)并購過程中流動性資源過多

我國企業(yè)并購的支付方式較多的采用現(xiàn)金支付，如自身并沒有更多的閑置資金，必然需從其它渠道籌集大量外來資金，確保并購的進(jìn)程能夠得到保障。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會因長期負(fù)債的大量累積而發(fā)生重大變化，這樣企業(yè)就有可能不得不接受一些限制性條款，企業(yè)正常的資金運(yùn)作與開展正常的經(jīng)營活動就會受到限制。所以企業(yè)應(yīng)該依據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)、并購目標(biāo)等諸多情況選擇最有利的融資路徑，盡量避免由于選擇的還款方式與融資路徑的不合理而讓企業(yè)增加資本成本，使得企業(yè)深陷財務(wù)危機(jī)中。

2.3不 對稱的信息造成難以準(zhǔn)確評估企業(yè)價值

在目標(biāo)企業(yè)被確定后，并購雙方以繼續(xù)經(jīng)營的眼光來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估算價值且以此為最低成交價，這是他們最為關(guān)注的問題，并且是成功并購的基礎(chǔ)。并購企業(yè)預(yù)判目標(biāo)企業(yè)在未來的存續(xù)時間與自由現(xiàn)金流量決定了其估價。目標(biāo)企業(yè)可能受到不當(dāng)?shù)念A(yù)判影響而無法準(zhǔn)確評估其價值，并購企業(yè)獲得的信息質(zhì)量決定了評估的價值，而影響信息質(zhì)量的因素又是多方面的，并購企業(yè)屬于惡意并購還是屬于善意并購；目標(biāo)企業(yè)屬于非上市企業(yè)還是屬于上市企業(yè)；目標(biāo)企業(yè)被并購的時間與其審計時間的差距；為了并購而準(zhǔn)備的時間長短等。換言之，信息不對稱的程度如何從根本上決定了對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估的風(fēng)險。因我國不少會計事務(wù)所出具的審計報告存在較大的水分，對企業(yè)披露的信息大量失真，這種信息的互為不對稱引致并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)估值、盈利能力的評判就會失去準(zhǔn)確性，在定價中便會存在收購價格高出目標(biāo)企業(yè)價值，造成并購企業(yè)需要用超額的股權(quán)開展交易或者是支付超額的資金。如此這般可能會給并購企業(yè)帶來過高的資產(chǎn)負(fù)債率，以及造成無法實(shí)現(xiàn)其預(yù)期盈利，甚至深陷財務(wù)困境。

3 企業(yè)并購中解決財務(wù)處理問題的對策

3.1 讓有豐富經(jīng)驗的人進(jìn)入并購小組，做到盡職調(diào)查

要想實(shí)現(xiàn)成功并購，在并購中進(jìn)行盡職審慎調(diào)查是開始。為了讓調(diào)查真正做到盡職與審慎，以免出現(xiàn)更多的財務(wù)問題，企業(yè)組成的調(diào)查小組就需要聘請具有豐富經(jīng)驗、較高知識層次的各類專業(yè)人才，通過對目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)財務(wù)資料與財務(wù)報表進(jìn)行深入的分析審查，尋找那些存在異常與關(guān)鍵性的財務(wù)問題，針對并購前不久出現(xiàn)的未披露事項與或有事項進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，對無法調(diào)查核實(shí)的，需要其出具保證與承諾；對目標(biāo)企業(yè)詳細(xì)分析經(jīng)營管理狀況，對涉及關(guān)聯(lián)方交易的公正客觀性加以關(guān)注，如金額、內(nèi)容及具體操作，注意是否存在非正常交易，方便對管理團(tuán)隊的能力進(jìn)行了解；通過與中介機(jī)構(gòu)、目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部的不同人員開展訪談，增加互相協(xié)助與溝通的機(jī)會，從而在并購中最大限度的減少操作風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)最好的調(diào)查效果。

3.2 要正確合理安排支付的資金

并購雙方最終敲定了收購價格后，便要依據(jù)規(guī)定的支付方式去籌措資金。其一，并購支付是以現(xiàn)金來結(jié)算，此乃最為便捷快速的支付方式。站在目標(biāo)企業(yè)的層面考慮，證券風(fēng)險蕩然無存，交割時簡單明晰，有所缺陷的是在稅收上目標(biāo)企業(yè)沒有優(yōu)惠享受，與此同時，新公司成立后自然沒有股東權(quán)益。站在并購企業(yè)的層面考慮，現(xiàn)金寸頭、籌資能力必須非常充足，交易規(guī)模通常被盈利能力束縛。其二，換股并購，也就是并購企業(yè)拿自身的股權(quán)按照一定比例換取目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，根據(jù)不同情況包括庫存股換股、增資換股等。從目標(biāo)企業(yè)換股并購來看，將收益時間推遲，能夠?qū)崿F(xiàn)延遲交稅或合理避稅的目標(biāo)，同時也可以對并購企業(yè)分享價值增值部分，這比現(xiàn)金支付少了很多成本，但因換股并購原有的股東控制權(quán)將會遭到稀釋。其三，綜合并購，即為并購中既有股票與現(xiàn)金，還包括公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等各類形式，對各類融資工具的價格、期限及種類結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效組合，能夠避免上述方式的缺陷，以防原有股東在并購企業(yè)的股權(quán)被稀釋。

3.3 提高信息對稱性，保障對目標(biāo)企業(yè)合理估價

目標(biāo)企業(yè)形成評估風(fēng)險的根源就在于并購雙方存在不對稱的信息狀況，所以應(yīng)該盡可能防止惡意收購，并購之初就應(yīng)該對目標(biāo)企業(yè)開展詳細(xì)而認(rèn)真的評價與審查。并購方可以依據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略雇傭投資銀行開展全方位的戰(zhàn)略規(guī)劃，全面審核分析目標(biāo)企業(yè)，以及目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、財務(wù)現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)環(huán)境等，從而將目標(biāo)企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量合理預(yù)判出來。評估目標(biāo)企業(yè)價格在此基礎(chǔ)之上跟真實(shí)價值是比較接近的。

4 結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)并購會牽涉到經(jīng)濟(jì)、會計、金融及管理等諸多知識，就并購的實(shí)踐而言，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境等因素的影響。當(dāng)前企業(yè)并購中遇到的財務(wù)處理問題還不少，這就需要讓有豐富經(jīng)驗的人進(jìn)入并購小組，做到盡職調(diào)查、要對資金支付進(jìn)行合理安排、提高信息對稱性，保障對目標(biāo)企業(yè)合理估價，進(jìn)而從財務(wù)處理上為企業(yè)并購提供更合理的決策。

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