現(xiàn)金流量與公司價(jià)值關(guān)系研究

鮑海英

[摘 要]文章具體對(duì)上市公司的現(xiàn)金流量與公司價(jià)值之間的相關(guān)性進(jìn)行了研究。研究表明，公司的現(xiàn)金流量與公司價(jià)值之間的確存在穩(wěn)定關(guān)系，即穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)研究結(jié)果，可知要確保公司的收益長(zhǎng)期穩(wěn)定地呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)公司現(xiàn)金流量的管理與調(diào)配是重中之重，即要著眼于提高公司產(chǎn)品及其盈利項(xiàng)目的收益率，制定合理有效的經(jīng)營(yíng)策略與營(yíng)銷模式，從根本上增加公司的利潤(rùn)與收入。另外，要及時(shí)清算債務(wù)并依法償還利息，促進(jìn)公司現(xiàn)金流量的健康流動(dòng)，并最終使公司利益最大化，穩(wěn)步地朝利好的勢(shì)頭發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]現(xiàn)金流量；公司價(jià)值；經(jīng)營(yíng)策略

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.223

Jensen 曾在1986年提出關(guān)于現(xiàn)金流量的理論：“自由現(xiàn)金流量是指滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目所需資金后剩余的現(xiàn)金流量。”即流動(dòng)資金與固定資產(chǎn)不同，它具有可流動(dòng)性，并隨公司的管理運(yùn)營(yíng)狀態(tài)有所增減。公司的成長(zhǎng)與發(fā)展與現(xiàn)金流量密不可分，現(xiàn)金流量對(duì)于公司做大做強(qiáng)起到至關(guān)重要的作用。公司價(jià)值不是一個(gè)固定明確的概念，而是一個(gè)狀態(tài)，即保持現(xiàn)金流量平衡健康流動(dòng)的狀態(tài)。現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為公司價(jià)值的基本能力則是為持有它的人帶來(lái)額外現(xiàn)金流量，而這種現(xiàn)金流量扣除稅收之后的純利潤(rùn)，并在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可以持續(xù)增加。

1 現(xiàn)金流量與公司價(jià)值存在相關(guān)性

本文是關(guān)于現(xiàn)金流量如何被定義，以及它們?nèi)绾伪挥糜谑杖胴?cái)產(chǎn)評(píng)估進(jìn)而反映公司價(jià)值的研究。目標(biāo)是對(duì)一些人進(jìn)行一個(gè)新的術(shù)語(yǔ)——自由現(xiàn)金流的討論，以更好地評(píng)估房地產(chǎn)的實(shí)際收益，同時(shí)，為投資者和貸款人提供更可靠的降低在未來(lái)三到五年的風(fēng)險(xiǎn)的方式。

自由現(xiàn)金流與傳統(tǒng)現(xiàn)金流不一樣。自由現(xiàn)金流是由目前經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)或房地產(chǎn)企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并且它是可以分發(fā)給業(yè)主或股東的，而不影響目前的增長(zhǎng)水平。在理論上，當(dāng)自由現(xiàn)金流量可以增加企業(yè)或財(cái)產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，它們?cè)偻顿Y或分配，增加對(duì)股東的當(dāng)期收益。自由現(xiàn)金流解決現(xiàn)金流不充足的問(wèn)題。這個(gè)事實(shí)在假設(shè)投資時(shí)才會(huì)發(fā)生的再投資所產(chǎn)生的邊際收益大于邊際成本。當(dāng)然，在實(shí)踐中，這取決于是否有一個(gè)明智的管理決策人作出正確決定。如果自由現(xiàn)金流提供了一個(gè)更好的方法評(píng)估資產(chǎn)的收益能力，如果自由現(xiàn)金流分析可以用來(lái)評(píng)估資本成本的風(fēng)險(xiǎn)和資本回報(bào)的能力，那么自由現(xiàn)金流應(yīng)該是更好的指標(biāo)，特別是對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值比傳統(tǒng)的現(xiàn)金流更高的情況下。

現(xiàn)金流量是衡量投資房地產(chǎn)的價(jià)值。傳統(tǒng)上，評(píng)估師利用未來(lái)經(jīng)營(yíng)凈收入（NOI），而不是一個(gè)給定的資產(chǎn)來(lái)評(píng)估在市場(chǎng)價(jià)值持有期內(nèi)的現(xiàn)金流。改善資本化的理論已經(jīng)被廣泛認(rèn)可，導(dǎo)致公司在一些技術(shù)上貼現(xiàn)以預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流可到達(dá)目前的價(jià)值。盡管這種著眼于尋找衡量貨幣的時(shí)間價(jià)值，對(duì)于降低風(fēng)險(xiǎn)、升值、融資和凈收入的房地產(chǎn)投資本身產(chǎn)生的再投資更為準(zhǔn)確，傳統(tǒng)的收益法也應(yīng)被重新考慮，特別是對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期不甚精確的情況。房地產(chǎn)估價(jià)師一般利用NOI對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，以調(diào)整資本化率的融資條件和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)值的計(jì)算。金融分析師和會(huì)計(jì)師，尋求價(jià)值的企業(yè)證券或私人持有的業(yè)務(wù)一般集中在稅前凈收入以及它的未來(lái)趨勢(shì)，在它們的收入和費(fèi)用的組成部分應(yīng)用簡(jiǎn)單的收入乘數(shù)。財(cái)務(wù)分析的方式不勝枚舉，研究結(jié)果揭示了公司存貨或固定資產(chǎn)的科學(xué)定額。

然而，當(dāng)資產(chǎn)狀況發(fā)生變化，更深入的分析是必要的，現(xiàn)金流的研究結(jié)果是更揭示了它對(duì)公司價(jià)值的反映，它最為重要的作用是知道現(xiàn)金流來(lái)自哪里以及它們將如何被支配。融資現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)所有權(quán)的狀況及變化進(jìn)行了分析，投資現(xiàn)金流衡量實(shí)際或應(yīng)計(jì)的補(bǔ)充，是企業(yè)的一部分，物理和經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)的房地產(chǎn)，受未來(lái)區(qū)位變化的偏好決定。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流管理的目標(biāo)是最大限度地提高業(yè)務(wù)本身當(dāng)前和未來(lái)的盈利能力。融資活動(dòng)尋求將債務(wù)和股權(quán)融資的企業(yè)“完美結(jié)合”，再次最大限度地提高當(dāng)前和未來(lái)的盈利能力。投資活動(dòng)是為了增加某種價(jià)值，通過(guò)修改，創(chuàng)造一個(gè)更大于當(dāng)前的和未來(lái)的盈利能力，以與投資的邊際成本相抵。

2 自由現(xiàn)金流量評(píng)估

2.1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)

凈現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析，是針對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~進(jìn)行一系列的比對(duì)與研究，由此可知公司在一定時(shí)間內(nèi)運(yùn)行的資金來(lái)源和成分分析，并了解公司的現(xiàn)金收入和支出構(gòu)成，評(píng)估公司的發(fā)展能力、融資能力和資金實(shí)力。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~占現(xiàn)金流比例較大，表明公司的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)較好，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)更趨合理。

2.2 每股現(xiàn)金流

每股現(xiàn)金流意味著上市公司給股東的最大的每股現(xiàn)金股利的維護(hù)周期，這反映出該公司支付股息的能力。

2.3 現(xiàn)金流量的比值

這個(gè)指數(shù)反映了公司的償付能力，它是投資者和債權(quán)人用于確定公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)。公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，通常通過(guò)借款來(lái)彌補(bǔ)自有資金的缺乏，但債務(wù)以及本付息需要依法按時(shí)進(jìn)行償還，拖欠債款及利息不僅會(huì)擾亂公司正常的運(yùn)營(yíng)程序、現(xiàn)金流量的周轉(zhuǎn)周期，使公司面臨捉襟見(jiàn)肘的發(fā)展環(huán)境，同時(shí)也會(huì)受到法律的制裁。

2.4 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

從現(xiàn)金流角度來(lái)看，該指標(biāo)反映每股普通股的發(fā)行水平和產(chǎn)出效率的份額，體現(xiàn)了支付股息和資本支出，反映公司的實(shí)際能力。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的計(jì)算每股現(xiàn)金流不涉及會(huì)計(jì)政策的主觀選擇，并分析了指數(shù)超過(guò)價(jià)值創(chuàng)造公司的盈利能力中的份額。

自由現(xiàn)金流的爭(zhēng)論只是理論上的觀點(diǎn)。在這個(gè)術(shù)語(yǔ)的定義層面上，所有的傳統(tǒng)的評(píng)估變量都將進(jìn)行量化。這將是更具說(shuō)服力的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，如果具體的標(biāo)準(zhǔn)可以為企業(yè)和收入的實(shí)際財(cái)產(chǎn)帶來(lái)精確有效的指導(dǎo)方向，那么最佳的債務(wù)或每個(gè)現(xiàn)金流活動(dòng)的投資和增長(zhǎng)的方式則是經(jīng)營(yíng)、投資和融資。不幸的是，具體的標(biāo)準(zhǔn)是不容易獲得的。然而，對(duì)于各種盈利模式的屬性，一個(gè)相當(dāng)悠久的經(jīng)營(yíng)和投資的歷史已經(jīng)建立。因此，證明自由現(xiàn)金流量分析和評(píng)估的實(shí)際有效性將需要一個(gè)漫長(zhǎng)的時(shí)間。

如果一個(gè)長(zhǎng)期的自由支配達(dá)到一個(gè)普遍接受的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)定義，那么根據(jù)以上觀點(diǎn)任何形式的股息都必須從現(xiàn)金流中減去。這其中不包含任何參數(shù)的股息處理公示。一旦被排除在外，自由現(xiàn)金流數(shù)應(yīng)該是一個(gè)具有準(zhǔn)確的指標(biāo)的收入流，因此自由現(xiàn)金流理論本身也有一些限制。

3 結(jié) 論

現(xiàn)金流量一直是公司估值的一個(gè)主要評(píng)價(jià)手段，它是公司“賺錢能力”的體現(xiàn)。公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng)著眼于現(xiàn)金流量現(xiàn)在所處的趨勢(shì)，更重要的是未來(lái)的可能發(fā)展的方向，進(jìn)而做到對(duì)公司當(dāng)前及未來(lái)收益的更好的權(quán)衡。雖然計(jì)算、分析和評(píng)估自由現(xiàn)金流才剛剛開(kāi)始，但它是值得努力的方向，無(wú)論是投資者還是經(jīng)營(yíng)者，自由現(xiàn)金流分析都將產(chǎn)生有價(jià)值的信息和觀點(diǎn)。

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