金融市場風險溢出與利率市場化環境分析

陳矗鑫

摘要：二十一世紀以來，隨著經濟全球化以及投資自由化的發展和深入，金融市場的波動性日益加劇，使得金融市場風險也變的越來也多，在利率市場化改革的影響下，大批金融衍生工具的產生對傳統市場風險管理發起挑戰。在利率市場化的進程中，利率風險已然成為金融市場需要面對的市場風險之一。本文通過對金融市場風險溢出的分析，探討金融市場風險一處對利率市場化環境的影響，旨在為金融市場的風險管理做出參考。

關鍵詞：金融市場；風險溢出；利率市場化；環境分析

中圖分類號：F832.5 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-000-01

利率市場化的含義是將利率決定權交給金融機構，由金融機構根據自己的資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，進而形成以央行基準利率為基礎、以貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融結構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制[1]。總傳統固定利率時代的信用風險管理轉變成現在的利率風險管理，不得不說，利率市場化是一把雙刃劍，它既能為加快金融市場市場化的進程，促進金融市場的改革改革，健全完善金融體系，但也存在著因銀行風險管理帶來的系統性風險，造成利率風險也成為金融市場面臨的風險之一。因此，分析利率市場化環境下，金融市場動向和風險管理并明確風險防范管理思路顯得極其重要。

一、金融市場風險溢出的分析

在利率市場化環境下，金融市場的風險溢出歸根結底是一種資產價格的變動和波動性將會受到其他資產價格變動和波動的影響，使得市場風險存在著外部沖擊和相關感染特點。金融市場間的風險溢出效益也被稱之為波動溢出效益，不僅具有較強的金融理論研究意義，而且也具有重要的現實意義[2]。從1995年墨西哥金融危機、1997年東南亞金融危機、1998年俄羅斯債務危機、1999年巴西貨幣危機到2007年美國次貸危機，直到歐債危機頻發，這些金融危機充分表明，金融風險存在交叉感染，而這種交叉感染會嚴重破壞金融體系，也給實體經濟造成損失。

特別是近些年來，金融產品的創新加快了市場之間的融合，金融產品的投資標覆蓋了多個金融市場，證券市場、商業銀行和期貨管理等等出現業務交叉，各種金融產品進入到證券市場、期貨市場以及信貸市場中，多數研究表明市場間存在著波動溢出效應。

不同資產之間的波動溢出效應往往是不對稱的，而這種不對稱現象中蘊含著重要的經濟信息。舉個簡單的例子：股票價格上漲如果反應資產價格對總需求的影響，就會同時推動短期和長期利率上漲；相反，利率的上漲很可能會導致資產價格反向變動，影響到未來收益的折現率[3]。在對波動風險溢出效應的研究上，CARCH組模型是廣為人們所指的形式，在諸多國內外經濟學家的研究中也去了有意義的成果，通過CARCH研究股票、債券和期貨市場的風險溢出效益，有學者的研究表明：一整個金融市場的全局角度來看，金融市場、債券和期貨市場之間聯系緊密，穩定其中一種發展都會受到來自其他兩個市場的不利影響的抵銷，因而，需要加強市場監管和政策的協調性，對單個市場的政策設計要符合金融市場總體發展趨向，恰當選擇政策實施時機，保證政策的實施效果。

二、金融市場風險溢出對利率市場化的影響

1.風險溢出效應與市場有效性分析

通常情況下，一個國家的金融市場是有不同類型的子市場組成的，比如上文提到的股票市場、期貨市場、信貸市場等等，不同類型的市場風險各不相同，參與者也存在差別，他們既是相互分割、各自獨立的個體，也共同組成金融市場整體。經濟學原理中提到，資金在不同的子市場必須具有相同的“有效收益率”，即就是經過風險調整后的收益率[4]。而利率市場化的出現，就意味著市場具備合理的利率決定能力，還能夠體現其他組成市場的收益率，而這種不斷變動、不穩定的收益率就是市場風險溢出的過程。

一般情況下，影響市場收益率的主要因素包括市場機制、參與者行為、經濟環境以及行政管制等等，信息的擴散和資金的流動是風險溢出的兩個重要渠道，也影響著市場收益率的高低。在信息技術高速發展的今天，信息擴散速度和市場對信息的敏感程度取決于市場機制的成熟和參與者的專業化程度。

2.風險溢出與市場穩定性

市場的穩定性是以市場的有效性為基礎的，在信息有效的情況下，市場之間的風險溢出能力是不對稱的，不對稱程度是受經濟實力和金融市場的發達程度。比如美國金融市場對歐元金融市場資產價格變化的平均影響是25%，但歐元金融市場對美國金融市場資產變化的影響是8%[4]。當相互開放的金融市場之間強弱明顯時，在國際金融市場中，國家的綜合國力會影響本國金融市場的穩定性，表現出來的風險溢出也會因為國家綜合國力的不同，面臨的金融市場風險也會有所差異，通常情況下，表現較強的風險通過信息流和資金流向表現弱的市場溢出，這就是金融市場風險溢出。

信息的擴散和資金的流動也會對金融市場有一定影響，相比信息擴散，資金流動對金融市場的影響更為嚴重，有時甚至是“致命”的。金融危機的形成就是因此出現的，在大型金融危機時期，各國央行會干預金融市場，國內金融危機在很大程度上會由于央行的干預而化解，而國際金融市場表現出來的就是“各掃門前雪”，這種應對金融危機的政策干預歸根結底也是各國綜合國力的較量

三、結語

在利率市場化的不斷深化變革下，央行對利率水平控制力度會越來越小、直至消失，利率波動幅度也將會有明顯變化，利率風險也將會成為金融市場需要面對的主要市場風險之一。利率市場化和金融市場對外開放關系緊密，但兩者也應該別區別對待，有關學者認為利率市場化改革的末期也是金融市場最脆弱的時期[5]，這就需要加強金融市場監管和國家相關政策的協調作用，做好對金融市場的政策設計，確保在利率市場化的大環境下金融市場可以穩步發展。

參考文獻：

[1]劉幸豪.淺析利率市場化背景下的商業銀行風險承擔[J].現代商業，2016，（17）：132-134.

[2]譚東洋.淺談金融衍生工具在商業銀行利率風險管理中的作用[J].經濟研究導刊，2015，（17）：228-229.

[3]李寧.利率市場化對我國地方性商業銀行發展影響分析[J].新經濟，2015，（2）：52-53.

[4]雷雨瑤.利率市場化對商業銀行利率風險的影響[J].中外企業家，2015，（4X）：51-52.

[5]吳昳.中小商業銀行市場風險管理研究[J].經濟研究導刊，2016，（1）：75-76.