春蘭股份財務(wù)風(fēng)險案例分析

吳怡霖

摘 要：本文以江蘇春蘭制冷設(shè)備股份有限公司為研究對象，在企業(yè)生命周期理論、財務(wù)杠桿效應(yīng)理論和SWOT分析法的基礎(chǔ)上，通過對春蘭股份2013年——2015財務(wù)狀況的了解和同行業(yè)之間的對比，對其財務(wù)風(fēng)險的主要成因進行分析，并提出相關(guān)建議和具體應(yīng)對措施，旨在實現(xiàn)春蘭股份有限公司的持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：春蘭股份；財務(wù)風(fēng)險；應(yīng)對措施

0 引言

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于受各種難以或無法預(yù)料和控制的因素影響，使企業(yè)實現(xiàn)的收益和預(yù)期收益發(fā)生背離，因而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的存在是客觀的，并且具有不確定的無法避免的損害性。即財務(wù)風(fēng)險一旦發(fā)生，必然會給企業(yè)帶來一定程度的經(jīng)濟損失，甚至是致命的。在日趨變化的21世紀里，企業(yè)面臨的風(fēng)險隨著新經(jīng)濟環(huán)境的變化向更廣范圍、更深層次的方向發(fā)展，企業(yè)的風(fēng)險管理能力尤其是對財務(wù)風(fēng)險的管理能力已經(jīng)成為企業(yè)存在與發(fā)展的核心問題之一。

本文以春蘭股份有限公司為例，從籌資風(fēng)險方面，明晰春蘭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)內(nèi)部變化，以凈經(jīng)營現(xiàn)金流等因素探究其長期償債能力真實變化；從投資風(fēng)險方面，分析與營業(yè)瓶頸有關(guān)的股東權(quán)益報酬率、財務(wù)杠桿程度等變動；并與同行業(yè)數(shù)據(jù)進行比較，對癥下藥，在新市場形勢下對春蘭股份財務(wù)風(fēng)險管理提出相關(guān)建議，分析春蘭如何突圍以及實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略目標，最終實現(xiàn)持續(xù)健康的發(fā)展。

1 春蘭股份財務(wù)風(fēng)險分析

1.1 春蘭股份有限公司基本概況

江蘇春蘭制冷設(shè)備股份有限公司是經(jīng)江蘇省體改委蘇體改生[1993]66號文和中華人民共和國對外貿(mào)易經(jīng)濟合作部[1993]外經(jīng)貿(mào)資二函字第780號文件批準，由春蘭（集團）公司，香港鐘山有限公司，泰州春蘭特種空調(diào)器廠及泰州春蘭銷售公司共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。主營業(yè)務(wù)是以制冷設(shè)備為核心的制造業(yè)和商品房出售及租賃的房地產(chǎn)業(yè)，是享有兩代人的聲譽的著名國有品牌，長期占據(jù)穩(wěn)定的國內(nèi)市場份額。

1.2 春蘭股份有限公司財務(wù)現(xiàn)狀分析

進入21世紀的第二個十年，春蘭受國家房地產(chǎn)政策調(diào)整，新型城鎮(zhèn)化大背景與空調(diào)市場需求迅速變化的影響，經(jīng)營發(fā)展進入了一個瓶頸期，在一定程度上制約著其經(jīng)濟發(fā)展，從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險以及獲利能力評估四個方面分析其現(xiàn)存財務(wù)風(fēng)險。

（1）籌資風(fēng)險

資產(chǎn)負債率是反映春蘭長期償債能力的一個指標，2013年以來，該指標逐漸變小，似乎意味著貸款有更足夠的資產(chǎn)抵押。但春蘭償債保障比率逐漸變差，償債保障倍數(shù)卻在大幅降低。

從資產(chǎn)與負債總額上看，都有明顯下降。其中負債下降比例更大，主要是經(jīng)營負債中由信用形成的應(yīng)付賬款較少；資產(chǎn)總額下降主要體現(xiàn)在經(jīng)營資產(chǎn)下降。所以可以得出：資產(chǎn)與負債的變動主要受營業(yè)量變動的影響。從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的角度看，直接關(guān)系到可用于償債的企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流量。并且，與白色家電行業(yè)標準的20%相比，春蘭償債保障比率與之偏差加大，說明償債風(fēng)險越來越高。

（2）投資風(fēng)險

由圖1可知，春蘭股份公司的股東權(quán)益報酬率在行業(yè)中最低，反映了企業(yè)股權(quán)所有者總體投資報酬情況不佳甚至陷入業(yè)務(wù)困境。究其原因，股東權(quán)益報酬率的下降主要來自負債結(jié)構(gòu)的變動以及凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率的大幅度下降：第一點，負債結(jié)構(gòu)中，更多利用了可供出售金融資產(chǎn)等金融負債，；第二點，凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率的降低，說明春蘭經(jīng)營活動投資獲利能力也在降低，難免使得春蘭公司權(quán)益報酬率明顯降低。特別是2014年凈經(jīng)營資產(chǎn)報酬率遠遠低于凈金融成本率，財務(wù)杠桿對股東權(quán)益報酬率的降低作用就更加明顯。

（3）經(jīng)營風(fēng)險

總資產(chǎn)報酬率是對春蘭全部資產(chǎn)使用效率的一個總體評價。從近年看，該指標波動下降，其中2014年度跌幅最明顯。可以根據(jù)“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/資產(chǎn)平均總額”這一公式，從營業(yè)收入和資產(chǎn)平均總額兩方面來分析變化趨勢：

由圖2可知，自2012年度至2015年，資產(chǎn)平均總額總體呈下滑趨勢，約下降11.34%；營業(yè)收入下跌幅度更大，約75.11%。營業(yè)收入的大幅度下降意味著銷售能力下降，間接削弱春蘭償債能力，對風(fēng)險性防范和流動性管理形成考驗。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要由營業(yè)收入減少所導(dǎo)致，而收入的減少與所投入資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與周轉(zhuǎn)效率直接相關(guān)。一般而言，短期的流動性強的資產(chǎn)（如庫存現(xiàn)金，銀行存款等），運作效率高，周轉(zhuǎn)次數(shù)多，利于現(xiàn)金持續(xù)涌入；反之則不利于。所以對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特別是個別資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析很重要。

綜上所述，春蘭總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降與公司營業(yè)收入和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有著重要的關(guān)聯(lián)。自2013年以來，家電市場低迷使得營業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑，大量存貨積壓，占用庫存容量，造成資產(chǎn)閑置；且春蘭并沒有很好及時地實施新戰(zhàn)略，對市場變化采取的措施針對性不強。

（4）獲利能力評估

通過反映持續(xù)業(yè)務(wù)獲利水平的營業(yè)利潤率得出，近年來數(shù)據(jù)走勢與毛利率大體相同，波動下降，且“毛利率與營業(yè)利潤率的差值”被逐漸拉大，反映為支持營業(yè)過程中產(chǎn)生的期間費用的上升。相關(guān)費用的上升，一種可能是成本費用管理有了問題，另一種可能是企業(yè)戰(zhàn)略上改變。該類產(chǎn)品獲利水平下降，成本費用壓力加大，對管理水平上要求更高。一方面，應(yīng)加大力度控制成本費用，合理安排費用結(jié)構(gòu)，減輕現(xiàn)金流出的壓力；另一方面，可以看出，春蘭現(xiàn)有制冷等產(chǎn)品銷售后勁已經(jīng)受到削弱，亟需在新產(chǎn)品上進行研發(fā)支出。

綜上所述，春蘭業(yè)務(wù)獲利能力降低，根源在于整個白色家電行業(yè)競爭以及春蘭主營制冷產(chǎn)品盈利特征削弱。成本費用管理難度的加大，核心競爭力不足，制約著春蘭持續(xù)業(yè)務(wù)的獲利能力穩(wěn)定性。

2 春蘭股份財務(wù)風(fēng)險的具體應(yīng)對措施

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，春蘭等白色家電產(chǎn)品步入了成長期末端到成熟期初階的過渡期。春蘭等白色家電趨向于產(chǎn)能過剩，庫存壓力加大，產(chǎn)生了調(diào)整供需要求。這一點從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，集中于空調(diào)等制冷產(chǎn)品，產(chǎn)品類別單一，銷量相對較小，銷售費用率高。經(jīng)過SWOT分析，春蘭在大背景下應(yīng)從以下方式尋求新的經(jīng)濟增長點：

1.加強對新產(chǎn)品的研發(fā)力度，更新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，注重空調(diào)、壓縮機等制冷設(shè)備的性能及功能的完善，有選擇的走多元化路線，不斷豐富春蘭產(chǎn)品與服務(wù)。

2.密切關(guān)注國家政策與市場消費變化，充分及時搜集信息，積極調(diào)研家電行情，從而使得春蘭市場競爭策略更加有針對性。

3.嚴格管理生產(chǎn)銷售等不同經(jīng)營階段，特別是注意成本的控制以及存貨的管理和銷售，減少不必要的開支與資源耗費，避免不必要的資金占用，提高使用效率。

4.調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，平衡對金融負債和經(jīng)營負債的使用，處理好資產(chǎn)運作效率、財務(wù)杠桿作用程度與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。

5.作為老國產(chǎn)品牌，春蘭一方面要培養(yǎng)核心競爭力，突出核心業(yè)務(wù)；另一方面也要憑借核心競爭力的打造進一步深化品牌價值。

3 結(jié)論

白色家電行業(yè)是家電行業(yè)中發(fā)展最快的品種。面對春蘭經(jīng)濟增速趨緩的狀態(tài)，分析其生命周期特征和相關(guān)營運，獲利指標，探究財務(wù)發(fā)展制約因素和風(fēng)險成因：一方面源于激烈市場競爭，另一方面來自新的市場需求下帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級壓力。為謀求企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，春蘭股份需要立足于國家政策，行業(yè)競爭，消費者需求變化等方面，積極做好財務(wù)風(fēng)險管理，通過降低籌資、投資、經(jīng)營風(fēng)險實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。外因通過內(nèi)因起作用，只有在外在壓力下實現(xiàn)自我新的突破，春蘭才能實現(xiàn)自我救贖。