基于CAPM模型對(duì)上證鋼鐵板塊的實(shí)證分析

關(guān)林炎　查凱文

【摘要】依據(jù)CAPM模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系，討論了在15年至今的市場背景下，我國鋼鐵行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，以及供給側(cè)改革去產(chǎn)能去鋼鐵行業(yè)的影響。本文選取了10只具有代表性的鋼鐵股進(jìn)行論證分析說明去產(chǎn)能對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響，進(jìn)一步說明我國股市發(fā)展存在的許多風(fēng)險(xiǎn)。雖近年來中國股市雖有較快發(fā)展，但仍然很不成熟。

【關(guān)鍵詞】CAPM模型 β系數(shù) 鋼鐵去產(chǎn)能 風(fēng)險(xiǎn)

第二，投資市場上往往存在著兩種不同的風(fēng)險(xiǎn)。一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即無論投資者用何種辦法，都無法完全避免，例如經(jīng)濟(jì)衰退，通貨膨脹和供求變化等可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。一般證券都無法避免這些因素的影響，因?yàn)檫@些影響不能通過證券組合的方式去消除。二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：是指那些通過資產(chǎn)組合來分散并達(dá)到消除目的的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般由企業(yè)自身的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況所決定，與市場并無太大關(guān)系，只與個(gè)別企業(yè)或少數(shù)企業(yè)相聯(lián)系。

第三，鋼鐵去產(chǎn)能。在國際上一般將產(chǎn)能過剩的定義確立為產(chǎn)能利用率低于75%以下，我國粗鋼產(chǎn)量根據(jù)2015年的統(tǒng)計(jì)報(bào)告約為12億噸，然而其利用率卻不足67%。供求失衡，產(chǎn)能過剩，鋼鐵企業(yè)持續(xù)虧損，甚至沒有雄厚資金保證的小企業(yè)頻臨破產(chǎn)，上市公司的股票被掛上ST的帽子。在我國甚至全球面臨的產(chǎn)能過剩嚴(yán)重性問題中，我國決定將去產(chǎn)能作為供給側(cè)改革之首，去掉低效，低能，低利用率的產(chǎn)業(yè)。鋼鐵行業(yè)將從2016年開始開始，在未來的5年內(nèi)，縮減粗鋼的產(chǎn)量1億至1.5億噸。在我國，政府通過市場有效機(jī)制和法治辦法以及經(jīng)濟(jì)的手段三個(gè)方面推動(dòng)去產(chǎn)能改革的有效實(shí)施。從2016年3月開始，鋼鐵行業(yè)整體出現(xiàn)盈利，直至4月份將前期累計(jì)虧損填平，5月底，財(cái)政部撥款的276.43億元去產(chǎn)能獎(jiǎng)補(bǔ)資金到達(dá)各個(gè)省份，我國鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入全面執(zhí)行期。到7月底，我國鋼鐵行業(yè)整體去產(chǎn)能的總?cè)蝿?wù)完成了47%，供給側(cè)改革作為我國市場經(jīng)濟(jì)改革的重要手段，其首要任務(wù)就是去產(chǎn)能，我國規(guī)定5年內(nèi)，粗鋼產(chǎn)能凈量在減少1億至5億噸，到10億噸以下，這樣粗鋼產(chǎn)能利用率將提高10個(gè)點(diǎn)到80%。

去產(chǎn)能是把過多的，低質(zhì)，低效的產(chǎn)能去掉，作為供給側(cè)改革的首要任務(wù)，供給側(cè)改革并非否定工業(yè)化，而是工業(yè)化的深化，甩掉工業(yè)包袱，更好的發(fā)展工業(yè)，使我國更多的市場向著高效率推進(jìn)。同時(shí)鋼鐵行業(yè)則會(huì)脫掉產(chǎn)能過剩的帽子，向著高效能，高利用率的方向努力。

二、資料數(shù)據(jù)的選取和計(jì)算

由于鋼鐵板塊股票較多，所以采用隨機(jī)抽樣估計(jì)整體的方法，本文選擇上證鋼鐵行業(yè)板塊的10只股票預(yù)估整體，從15年1月5日到16年12月31日的數(shù)據(jù)和上證綜合指數(shù)作為對(duì)CAPM模型研究的對(duì)象。根據(jù)時(shí)間的前后關(guān)系，將鋼鐵去產(chǎn)能分為總計(jì)，去產(chǎn)能前和去產(chǎn)能后3個(gè)部分進(jìn)行最小二乘法的回歸方法計(jì)算。

第一，將交易的日數(shù)據(jù)引入CAPM模型，即將分析周期定為每個(gè)交易日，此時(shí)，若某股票因特殊原因而停牌，那么該股票因此而與上證大盤數(shù)據(jù)不同步，這種非同步交易影響，可能會(huì)使所得出的結(jié)果與實(shí)際值產(chǎn)生偏差，影響實(shí)驗(yàn)結(jié)論，所以為防止該問題的發(fā)生，在數(shù)據(jù)的選取上，本文將以月數(shù)據(jù)引入模型。

第二，市場整體行情的變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長或是經(jīng)濟(jì)衰退，上證綜合指數(shù)都能通過其走勢圖較為準(zhǔn)備的反映出來，所以選取上證綜指作為RM 。

從上證鋼鐵板塊選擇10只股票估算整體21只上證鋼鐵行業(yè)的股票，而且通過RESSET數(shù)據(jù)庫查詢了這10股和關(guān)于上證綜指的有關(guān)數(shù)據(jù)。無風(fēng)險(xiǎn)收益率采取2016年中央銀行宣布的一年期定期存款利率（1.75%）當(dāng)作樣本期間的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。利用公式（月末值-月初值）/月初值的計(jì)算方法來算月收益率。已經(jīng)對(duì)股票的停牌，股票價(jià)格的分割合并，公司股利的發(fā)放，留存收益的比率做了對(duì)應(yīng)的處理。通過時(shí)間序列回歸分析，和Eviews計(jì)算得出可決系數(shù)R2和β系數(shù)值的大小。

三、論證結(jié)果及理論分析

通過使用Eviews9.0和Excel2007進(jìn)行了相關(guān)數(shù)據(jù)處理。利用RESSET數(shù)據(jù)庫可以得到各股和上證綜合指數(shù)的月收益率相關(guān)數(shù)據(jù)，利用CAPM模型計(jì)算得出30組β系數(shù)值，再利用Eviews9.0進(jìn)行回歸，得出R2值。

第一，對(duì)于β系數(shù)值的分析，從理論上說，β系數(shù)值表示的是證券的均衡收益率對(duì)證券市場期望收益率變化敏感程度的指標(biāo)。β大于1，表示個(gè)股價(jià)格所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)程度超過上證綜指所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。反之，則個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)低于上證風(fēng)險(xiǎn)的。所以，β大于1的股票適合適合高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。通過上表格可以得出，在研究的上證鋼鐵行業(yè)10只股票中，有7家公司的β值大于1，其他的3家小于1的，其中最高的β值達(dá)到1.42。分析可知，β系數(shù)值整體偏大，說明鋼鐵行業(yè)的股票都具有超過均衡狀態(tài)下的市場風(fēng)險(xiǎn)。而且由于16之前的生產(chǎn)過剩原因，更是導(dǎo)致許多鋼鐵企業(yè)經(jīng)營虧損，負(fù)債率增加。投資者應(yīng)該進(jìn)行全面的理論分析，謹(jǐn)慎投資，避免風(fēng)險(xiǎn)。

第二，對(duì)于R2的分析。對(duì)于一元線性回歸方程，R2大于0.5，表明公司股票價(jià)格的走勢很大程度上由上證走勢因素造成的，這種情況下，分析該類型的股票價(jià)格，更多的是要分析上證大盤的影響因素。R2小于0.5，說明公司股票價(jià)格的走勢基本上是由該公司自身因素，自身的經(jīng)營成果等自身因素決定的，分析該類型的股票，要從公司自身著手。由上面圖表數(shù)據(jù)可得，R2值超過0.5有3只股票，低于0.5有6只股票，均在0.3至0.5之間。分析可知，R2整體較低且接近0.5，說明大盤的走勢對(duì)鋼鐵行業(yè)的股票的走勢產(chǎn)生較強(qiáng)的影響，而且企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，財(cái)務(wù)杠桿等其他因素同樣對(duì)股票的走勢造成了不容忽視的結(jié)果。

第三，去產(chǎn)能前后β系數(shù)和R2的比較，從理論上講，去產(chǎn)能會(huì)減少股市泡沫。在前期會(huì)對(duì)鋼鐵企業(yè)產(chǎn)生較大的沖擊，但隨著去產(chǎn)能改革的持續(xù)發(fā)酵，鋼鐵行業(yè)將會(huì)趨于穩(wěn)定，且向著良好的形態(tài)發(fā)展。觀察去產(chǎn)能前后，可知β系數(shù)變大的股票有4只，股票變得更具冒險(xiǎn)性，但波動(dòng)不是很明顯，β系數(shù)變小的有6家公司。去產(chǎn)能后，從整體來看，β系數(shù)稍有增加，但幅度并不大，但還有更多的其他的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其產(chǎn)生不可預(yù)知的影響，導(dǎo)致股票收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的檢驗(yàn)在一定程度上產(chǎn)生了偏差。投資者應(yīng)該通過投資組合來降低風(fēng)險(xiǎn)，提升自己的預(yù)期收益。綜合可知，去產(chǎn)能在一定水平上使鋼鐵行業(yè)收益波動(dòng)與市場趨向一致，增加投資者的理想投資和減少股市泡沫的產(chǎn)生。同時(shí)發(fā)現(xiàn)R2值增大的有4家，但變化幅度特別小，這說明去產(chǎn)能改革對(duì)鋼鐵股并沒有顯著的效果。

15年經(jīng)歷短暫的牛市之后，股市一直波動(dòng)很大，2次股災(zāi)之后，在年尾熔斷機(jī)制的推出，更是成了第三次股災(zāi)的導(dǎo)火線，每次股災(zāi)大盤都下跌30%以上，在牛市頂點(diǎn)至今，鋼鐵行業(yè)總市值蒸發(fā)了約500億的市值。這也說明我國股市還不是很成熟。

四、結(jié)論

通過以上計(jì)算與理論分析，能夠得到：一是通過對(duì)β值的分析，可以總結(jié)出，鋼鐵行業(yè)的股票都具有一定的冒險(xiǎn)性，雖有可能獲得高額收益，但仍有可能會(huì)有巨大損失。我們可以在15年的牛市中買入，根據(jù)合適機(jī)會(huì)，在賣出股票，做低吸高拋的差價(jià)，去產(chǎn)能實(shí)施后，鋼鐵行業(yè)的β值稍有增大，說明去產(chǎn)能還是起到一定的作用，更多的股票走勢接近于上證的走勢。二是通過對(duì)可決系數(shù)R2值的分析可以清楚的觀測到，鋼鐵行業(yè)的大多數(shù)股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要大，說明還有許多其他因素影響了股票的價(jià)格跟走勢。在降價(jià)鋼鐵產(chǎn)量后，鋼鐵企業(yè)的發(fā)展，更需要我們做出進(jìn)一步努力與探索。

綜上所述，去產(chǎn)能對(duì)鋼鐵市場化的供給和降低負(fù)債率還是起到一定作用的，但是我國的股票市場還是存在很大的投機(jī)行為，大企業(yè)進(jìn)行野蠻人強(qiáng)盜式收購，散戶不能進(jìn)行理性投資等情況，說明我國投資市場存在不公平的現(xiàn)象，市場中甚至存在有些資本大鱷操縱股票價(jià)格的現(xiàn)象。對(duì)于不成熟的股票市場，我們應(yīng)要加強(qiáng)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)。國家應(yīng)該實(shí)施更加嚴(yán)厲的法律，加強(qiáng)市場的公平投資，出臺(tái)更有效的制度來規(guī)范市場，完善市場的運(yùn)行。

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作者簡介：關(guān)林炎（1994-），男，漢族，安徽六安霍邱縣人，就讀于安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，金融工程專業(yè)。