期貨投資風險的防范探究

張興東

摘 要：國際期貨市場定價機制及期貨交易規則的高杠桿效應使得市場風險被明顯放大。該文從2012年我國股指期貨豬食（豆粕）貴于人食的成因進行分析，認為不只是飼料市場對豆粕存在剛性需求，主要是存在法律和制度方面的漏洞，被人為惡意炒作，導致反價值現象出現，并就此問題進行探討分析。

關鍵詞：期貨 投資風險 反價值現象

中圖分類號：F640 文獻標識碼：A 文章編號：1674-098X（2016）11（c）-0176-02

1 期貨投資市場反價值現象的危害及成因分析

反價值現象也就是違背我們一般理性常識，正常情況下價值低廉的商品在市場上能夠高價出售，如副產品的價格高于主產品的價格。

1.1 反價值現象的危害

豆粕作為豬飼料其價值全面高于糧價是一種極其不正常的現象，是與人們的理性認識相反的現象，是一種惡意炒作、不正當競爭的現象。并且這不是一個獨立的現象，美國、加拿大是重要的大豆產品出口國，中國是美國最大的大豆出口對象。我國大豆價格會直接影響到全球價格，在我國控制食用油價格的情況下，大豆價格成本的增加被轉移到豆粕的博弈上來，在中國做多豆粕是一場國際定價權的博弈，因此，我國未來在進口大豆時將為豆粕的暴漲付出高昂的成本。

1.2 反價值現象的成因

1.2.1 市場的剛性需求

以豆粕為例，豆粕雖然是生產豆油的副產品，本身價值并不起眼，但在豬飼料中的地位卻難以替代，豆粕價格節節高升，生豬養殖戶卻不得不高價購買。因此，全球大豆減產但需求量穩定上升，導致豆制品全面漲價也是必然，但暴漲太多則不是必然結果。

1.2.2 期貨市場人為炒作

2012年8月22日，豆粕的走勢與大豆和豆油的期貨走勢有明顯差別，這種反常價格走勢說明豆粕期貨市場存在人為惡意炒作。截至2012年8月24日周五收盤，豆粕期貨多方強勢逼空的形態盡顯。

惡意操作需要符合以下前提。

（1）非常不起眼。如果是生活必需品，例如大米，那就不行，大米如果漲價5%以上，監管部門會立刻出手。

（2）產量大跌那一年建倉。如大蒜和綠豆都是2009年完成建倉。2008年，中國大蒜出口日本受限，返銷國內，嚴重沖擊了國內市場，價格約為1元/kg，嚴重影響了蒜農的種植積極性，2009年種植面積直線下降，且大蒜主產區氣候反常也導致產量大幅下降，炒家在2009年初就開始建倉。2012年美國大旱，大豆嚴重減產，炒家故伎重施。

（3）產地集中，收購方便。上述商品都具有這個特點。

（4）資金充裕。天量持倉和交易額需要天量的資金支撐，是沒有足夠資金準備的空頭的災難。

當市場操縱者預期到未來可供交割的現貨（如2012年的豆粕）不足時，憑借資金優勢，在期貨市場建立足夠的多頭持倉，拉高期貨價格，同時大量收購和囤積實物豆粕，當合約臨近交割時，迫使空頭套保的供應商要么高價買回期貨合約認賠平倉出局，要么以高價購入現貨進行交割，多頭即可牟取暴利。

對于多頭而言，浮盈可以再加倉，無須追加保證金。空頭受損則需追加保證金，如想實物交割，備貨也需大量資金。空頭容易爆倉，多頭獲利平倉。

2 規避期貨投資風險反價值現象的對策

2.1 套期保值者市場風險應對策略

期貨市場為供應商提供了套期保值的途徑，但供應商在進行套期保值操作時的風險不可忽視，發現期貨價格連續走高時，與現貨價格偏離幅度加大，或者現貨期貨都出現價格連續上漲現象時，要保持高度警惕。該文針對控制套期保值操作的風險提出以下幾點建議。

第一，利用期貨的價格發現的功能，發現價格趨勢，及時調整倉位，實現收益最大化。如當豆粕行情處于明顯的牛市中，應該增大買入豆粕套期保值的比例，停止賣出豆粕期貨套期保值，從而減少價差風險，確保收益。反之亦然。

第二，選擇有利的套期保值時機與比例。套期保值交易必須合理選擇合適的基差時機，也需要選擇合適的套期保值占比。

第三，多做實物收購調查，防止多方大量控制實物。對于國外的情況我們需要注意標的物的生產是不是比較集中，是不是便于收購，有沒有減產（政策、外貿、市場等因素的影響）情況的發生，有沒有出現反常天氣，如此等等，預先關注，防止被惡意壟斷。對于國內的情況，我們不僅需要注意上述問題，還需要留意有沒有大量集中收購行為的發生。

2.2 政府應對期貨市場風險策略

要化解危險的逼空行情，保護本國投資人，政府可以從源頭上進行庫存控制，防止惡意壟斷。對各種農產品進行庫存監控，各個關聯企業當在某產地的收購量達到一定比例的時候，容易形成壟斷時應提出警告，禁止其繼續收購，如果確實需要收購的，需要說明用途并接受政府監督與管控，超出比例強行按照低價賣出。

由于農產品生產的高風險性，政府在市場上出現過多的時候，或者是出現如前面所述的大蒜出口遇阻的情況的時候，市場價格明顯低于其價值的時候可以適當救市，購入部分商品予以囤積，在第二年的時候適當慢慢投放市場。一方面可以維護市場的穩定，另一方面也可以防止人為過度炒作。對于經常需要大量進口的農產品，應適當鼓勵農民種植，從科研、技術、資金、培訓、營銷等多個方面予以扶植。當然，政府也可以從融資等方面予以解決，但負面的影響可能比較大。

2.3 證券交易所對期貨市場風險應對策略

我國豆粕供應商在交易中蒙受損失除了資金實力存在的問題外，還在一定程度上由于期貨市場的這種不公現象所造成的。所以，期貨交易所加大管理力度，完善制度也是非常必要的。

2.3.1 實行持倉限額制度

對于投機頭寸，實行持倉限額制度，防止操縱市場現象的出現。一方面對單個的投資人持倉量進行監控，不得超過市場份額的一定比例；另一方面，防止投資人之間相互勾結，聯手操縱市場，對于來源于國外的資金，尤其需要進行監管，對于關聯方更是監管的重中之重。

2.3.2 大戶報告制度

為防止投資人單獨或者聯手操縱市場，交易所應規定投資人在達到規定持倉限額水平的一定比例時，應向交易所提供全部持倉相關資料和相關持有現貨資料，掌握其交易意圖及動向，并進行重點監控。

2.3.3 實行漲跌停板制度

借鑒股票市場的做法，實行漲跌停板制度，將每日股指期貨價格的波動幅度控制在一定的波動范圍之內，并適時調整相關比例，保障投資人的權益，并適時化解交易風險。

2.3.4 實行市場禁入制度

凡被交易所認定有市場操縱行為、涉及期貨欺詐行為投資人，嚴重違反期貨交易相關法規，蓄意違反有關規章制度，以及散布虛假信息擾亂市場秩序者，禁入期貨交易市場。

2.3.5 實行風險預警制度

交易所應根據而場變化趨勢及投資人的持倉狀況，定期、不定期地提出風險報告，及早做好風險防范工作，為投資人提供決策相關信息。出現明顯的逼空情況的時候提交政府市場監控部門進行壟斷調查，并同時預警有關風險。

3 結語

套期保值是一把雙刃劍，空單套保反而可能被惡意逼空，造成巨大損失，世界上很多商品的交易都掌控在華爾街大亨們的手中，我們需要采取措施，爭取主動權。

參考文獻

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