論企業并購的財務問題及對策

李才昌

摘要：隨著社會主義現代化建設，市場經濟的發展以及不斷的深入改革，企業并購在企業的發展進程中具有非常重要的現實意義。然而并購在給企業帶來擴大企業規模、提升企業核心競爭力等作用的同時，也產生了許多的財務問題。文章通過對企業并購的發展現狀和對其存在的財務問題進行分析，提出合理的解決對策，為并購中經驗不足的企業提供一定的借鑒和幫助。

關鍵詞：企業并購；并購現狀；財務問題；解決對策

一、引言

在發達的市場經濟條件下，企業并購已成為一種新的有效的資源配置與優化機制，作為一種重要的資本運作手段，在企業的兼并重組中具有非常重要的現實意義。企業并購可以使企業實現多元化投資，實現外部增長，提升企業核心競爭力等。雖然企業并購帶來很多利益，但并購過程中也涉及到很多的財務問題。而這些財務問題的存在將會阻礙企業并購。

二、企業并購概論

企業并購，指的是企業兼并與收購活動的總稱，是企業進行經營以及資本運作的一種主要形式。企業兼并是指一家企業取得了對其他家企業的控制權，一般是用現金或證券等其他形式買下他們的產權，然后根據法律所規定的法律程序和權力義務關系合并為一家企業，使其他企業喪失法人資格或改變法人實體的經濟行為。企業收購則是指企業以現金或股權方式收購了另一個企業的行為。因為企業兼并與企業收購兩者是緊密相連的，所以被一起統稱為企業并購。

具體而言，企業并購的動機和目的可以簡單的概括為以下幾個方面：1. 企業擴張的需要；2. 發揮財務協同效應，擴大資產，快速占領市場；3. 降低企業的經營風險；4. 獲取廉價的勞動力和原料從而進行低成本的競爭。

三、我國企業并購中存在的財務問題及分析

我國的企業并購開始于20世紀80年代。雖然在起步上晚于西方國家，但發展速度很快。與西方發達國家相比，我國企業目前的并購方式顯然是落后于他們，從我國的企業并購眾多案例中來看，采用的主要是承擔債務和現金收購的方式，近些年隨著經濟的發展，其他的并購方式，比如股票收購、股票換股以及杠桿收購等方式也逐漸增多。企業并購是涉及范圍廣、風險大的一項復雜的經濟行為。企業收購過程當中出現的其他問題最后也都是以財務問題的方式體現出來。

（一）政府對企業并購進行干預

企業并購應是企業為了自身的生存和發展而主動采取的一種戰略行為，其并購的動機應和企業的戰略目標相一致。但是企業并購的動力不只是單單來自于企業的內部，它還來自于政府部門，甚至政府的動機比企業自身還強。為了緩解減少財政壓力，政府盲目干預，帶來了一些負面影響，也制約了并購市場的發展。在我國，政府干預企業并購的現象相當嚴重。特別是國有企業，盡管幫扶企業擺脫虧損的局面使企業走出經營的困境是政府干擾企業并購的主要目的，然而這樣的效果卻不是很明顯。

（二）并購目標企業的價值評估問題

由于我國的企業并購起步晚，加上企業界對企業價值還沒有引起足夠的重視，所以我國企業并購評估中存在的主要問題：1. 評估價值很多不準確，國有企業一般是低估價值，而私營民營企業則是高估，互聯網+更是嚴重高估；2. 信息嚴重不對稱且失真，信息披露制度不完善，導致并購損失；3. 只關注有形資產的價值評估，忽略了無形資產的價值評估，致使對目標企業的價值評估不準確；4. 并購企業缺乏并購經驗以及對未來的預見性，這無形中也導致并購的損失；5. 定價方法太單一，企業并購的價值評估方法在選擇上受到限制，導致結果的不科學性和不確定性。

（三）并購企業的支付方式問題

支付方式單一是我國企業并購支付方式中存在的主要問題。現金支付-資產置換是我國目前大多數企業并購活動中最經常采用的一種支付方式，它需要收購方在一個確定的日期內支付相當數量的資金，收購方因為現時付現能力而使得交易規模也受到限制，采用現金支付的方式在跨國并購中則是意味著收購方要面對貨幣可兌換性以及匯率問題。因受到資金瓶頸的束縛，企業并購很容易發生資金短缺的情況。

目前社會上還存在一些特殊的支付方式，最典型的是政府將經營不善或是陷入困境的目標企業無償劃分給收購方，從形式上看收購方是沒有進行支付任何金額但實際上是承受了很大的安置成本和剝離費用。除了這個還有資產折股式等特定的支付方式，他們的共同特點是很難進行正確核算企業的并購成本也不利于控制并購過程中和并購后的成本，所以給并購后的企業整合帶來困擾，并且增加了財務風險。

（四）并購企業的融資問題

在企業并購中決定并購能否成功的另一因素是融資問題。并購融資的主要特點是融資成本大，融資成本也就是企業為了獲得所需的資金而付出的成本，主要包括有形成本和無形成本。20世紀90年代以來，中國股票市場的發展比債券市場的發展要快得多。上市企業一般比較青睞于增發新股和配股，但非上市企業則是比較青睞于上市募股的融資。

目前我國企業在并購融資方面存在的主要問題是：1. 中介機構的融資非常有限，我國還沒有形成占主要作用的中介服務機構，所以能夠為企業提供融資服務的工具和能力非常有限；2. 融資渠道單一、不暢通，而且很保守，沒有任何創新，這是阻礙我國并購交易發展的關鍵所在；3. 廣大中小企業和績效較差的企業很難獲得并購所需的資金，而且又是用于并購這種高風險項目，所以貸款更加困難；4. 在辦理融資過程中，非法融資的現象屢見不鮮。

（五）并購法律法規不健全

我國的企業產權交易才剛剛開始，所以在產權交易的法律法規方面并不是很成熟，目前也沒有統一的《企業并購法》。雖然各地也制定了一些相應的法規和政策，但是操作性不強、規定不全面、缺乏協調性，內容也過于簡單籠統，對于企業并購可能導致的不良后果缺少法律控制。

總而言之，一方面在法律上我國的企業并購還是處于尚待建設的狀態，各地政策也很不一致，所以產生了很多不公平公正的做法。另一方面我國的社會保障體系還不完善，為了保障社會的和諧穩定，政府一般會要求收購方要接收被收購企業的員工，而這又在無形中加大了企業并購的難度。

四、解決我國企業并購財務問題的對策

隨著資本市場加快發展，企業并購已成為一種新的有效的資源配置與優化機制。針對企業并購過程中出現的財務問題，提出以下幾點相應對策。

（一）實行政企分開

并購最基本的內容就是企業間“買賣行為”，它的活動主體是企業， 政府可以在企業的并購活動中發揮積極作用， 但若是行政命令代替市場行為則會適得其反。國有企業的并購活動應該與自身的發展戰略相吻合， 遵循客觀經濟規律， 國有企業若要在并購后以更加健康的姿態發展下去，則必須從根源上處理好與政府的關系。要實行政企分開，理清產權關系，政府從宏觀上加強指導即可，在國有企業的并購中明確自己所扮演的角色，盡最大的能力去創造條件而不是決定拍板，提高服務作用，推進企業并購行為走向市場化和規范化。

（二）選擇合理的方法對目標企業進行科學的價值評估

企業在日常經營過程中應高度重視企業的價值評估問題，不斷加強對未來的預見性以及對無形資產的價值評估意識，要做到心中有數。在平時應注重保護無形資產，使其保值增值，這樣才能避免在價值評估的過程中造成損失。企業還應合理把控目標企業的財務報表信息，改善信息不對稱狀況，在并購前應進行充分調查，比如核對《利潤表》以及《資產負債表》等，防止目標企業謊報收入、資產以及負債，再聘請具有權威性的資產評估機構對目標企業的各項指標進行全面分析，充分了解目標企業的盈利狀況，合理預測目標企業未來的自由現金流量，最后在這個基礎上對目標企業進行合理估價。

每一種價值評估方法都有其不同的適用范圍，沒有優劣之分。根據目標企業的不同來選擇正確適用的企業價值評估方法是非常重要的，只要能達到公平公正的效果就不失為一個好的企業價值評估方法。當評價目標企業的價值時，上市公司和非上市公司應分別進行處理。目標上市公司的價值評價可以采用：一是基于每股收益和市盈率的收益分析方法。二是市場模型。該模型將股票的回報率與綜合市場指數相結合，在一定時期內，一些股票的收益可能會隨著市場回報率的變化而變化。三是資本資產定價模型，即描述包含上市股票在內的各類證券的風險與收益之間關系的模型。對目標非上市公司的價值評價則可以采用：一是資產價值的基本方法。當前在國際上盛行的資產評估價值標準主要有賬面價值、市場價值、清算價值、公平價值、續營價值。以上幾種資產評估標準的側重點各有不同，所以它們的使用范圍是不一樣的。二是收益法。即根據目標企業的收入和市盈率確定價值的方法。三是貼現現金流量法。該方法同時適用于目標上市公司和目標非上市公司。

（三）選擇合理的并購支付方式

在企業并購過程中，有很多種并購支付方式，每一種方式都會對并購價格產生影響，同時影響到并購成本。比如，一般情況下用現金支付的并購價格會比股票支付的并購價格更高，一次性支付的并購價格會比分期支付的并購價格更低。所以，選擇合理的并購支付方式對控制并購成本具有非常重要的作用。支付方式的不同對于并購雙方中的財務風險、納稅以及并購后的利潤都會產生不同的影響，選擇合理的并購支付方式有助于更好的實現并購目標。

應該鼓勵實施支付方式的多樣化。第一，可以發展換股并購。換股方式相對于現金支付方式而言具有非常明顯的優勢，它的優勢主要體現在：并購企業減輕了現金壓力，不再需要籌集大量的資金來支付并購，還可以獲得延期納稅和低稅率的優惠。第二，可以拓展融資渠道和發展融資市場。科學合理的鼓勵賣方融資，這樣可要求并購方支付較高的利息，還可以對收購金額進行分期付款，所以稅負也可以分期付款，這樣便獲得了遞延稅負后的效益；償債能力強、條件較好的企業應積極主動地發行可轉換債券，采用這種支付方式，從并購企業的角度出發可為企業提供一種能以比現行價格更高的價格出售股票的方式；借鑒杠桿支付的方式，這種方式風險較大，對于那些經營有方、財務狀況良好的企業來說可以精心選擇基本符合杠桿支付條件的目標企業，但是為了降低風險，自有資金和現金支付應占有一定比例，杠桿比率不能定太高。

（四）推進融資自由化，實現并購融資的目標

首先，要大力開發融資渠道，消除各種政策壁壘，使各種資金能夠順利的進入并購融資領域，推動并購融資的發展。融資渠道的多樣化可以使企業根據自身情況進行靈活選擇，進而獲得最好的資金來源。同時為了實現融資效益的最大化也要創新融資渠道。在我國并購支付方式單一、融資工具有限的情況下，充分利用海外資本市場的融資工具進行并購，洋為中用，降低融資成本，規避風險。

其次，還要鼓勵金融工具的創新，完善和豐富融資方式。積極發展股票融資，與其他的融資方式相比，它具有不可替代的優勢。還可以引導企業混合融資，也就是結合企業的具體情況以及不同的融資條件，同時采用債務融資和權益融資，使得二者之間實現優勢互補，相得益彰，有效防范融資風險。

最后，積極發展投資銀行業務，充分發揮其金融機構的中介作用。政府還應加快完善資本市場，加強對并購融資的監管，及時關注信息披露，保障操作過程的規范性以及資金來源的合法性，以維護公平公正的市場秩序。

（五）建立健全相關法律法規制度，維護各方利益

企業并購的基礎是要具有完善的法律體系，所以在立足于我國國情的基礎上，建立一套完整統一的與并購相關的法律法規，應包括對并購程序的明確、涉外企業并購、職工的安置以及并購后企業的性質與產權歸屬問題等各項內容。這樣既可以對并購行為進行約束和規范，又可以在法律允許的范圍內最大限度的發揮并購主體的主動性和創新意識。逐步完善投資者保護機制，保護投資者的利益。

市場經濟也是法制經濟，建立健全的法律法規是企業并購有序、規范、公平、合理的有力保障。用立法的形式對企業并購實施引導和控制，杜絕以壟斷為目的的資本擴張，通過法律法規對企業收購雙方的法律責任加以明確規范和界定，政府和企業這兩個主體不能混淆，做到各司其職，各盡其責，以維護債權人、投資人和職工等并購各方的利益。

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（作者單位：福建農業職業技術學院）