企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

【摘要】 企業(yè)并購(gòu)涉及巨額資金支付，且財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿于企業(yè)并購(gòu)設(shè)計(jì)與實(shí)施的全過程，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為影響并購(gòu)成敗的主要因素。因此，分析企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)成因以及如何控制防范風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要。本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，然后對(duì)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行了分析，最后針對(duì)廣匯汽車收購(gòu)報(bào)信汽車的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，提出了幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，控制

1 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

1.1國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究起步較早，關(guān)于企業(yè)并購(gòu)研究的廣度及深度均處于領(lǐng)先地位。

F Modiglian，Merton H Miller（1958）提出，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論體系中，首次將不確定性引入該體系，企業(yè)的市值與企業(yè)未來的預(yù)期收益折現(xiàn)之后的資本化價(jià)值一致，盡管未能解決折現(xiàn)率的合理確定問題，但是可以確定折現(xiàn)率與風(fēng)險(xiǎn)程度的大小成比例。

Philip.H.Mirvis（2010）提出，就宏觀戰(zhàn)略而言，并購(gòu)該項(xiàng)業(yè)務(wù)與并購(gòu)企業(yè)自身的不匹配會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗，在并購(gòu)過程中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度不夠，全然依賴目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，未制定適當(dāng)?shù)牟①?gòu)計(jì)劃，包括定價(jià)、融資等，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗。

1.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

與國(guó)外研究現(xiàn)狀比，我國(guó)學(xué)者的研究仍然有些落后。

沙亮（2008）提出，要想降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，重點(diǎn)要提高獲取目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量，運(yùn)用定價(jià)模型及多種價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行合理評(píng)估、科學(xué)定價(jià)。

羅春華，李曦華（2011）提出，通過采用多種增長(zhǎng)模型計(jì)算的市值與上市公司實(shí)際市值比較分析發(fā)現(xiàn)，采用二階段自由現(xiàn)金流量模型計(jì)算，最能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的市價(jià)估值。

徐黎明（2014）提出，企業(yè)并購(gòu)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)需要通過提高財(cái)務(wù)報(bào)表的信息質(zhì)量水平及采用適當(dāng)方法，全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的防范措施加以控制。

2 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因可以通過協(xié)同效應(yīng)理論進(jìn)行分析。并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)在這里指的是兩家公司合并后的經(jīng)營(yíng)效益超過他們獨(dú)立運(yùn)作時(shí)所希望取得的效益之和的部分，通俗地講，協(xié)同效應(yīng)就是指1+1>2的效應(yīng)。

并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)主要是由于并購(gòu)雙方并購(gòu)前管理方面或運(yùn)營(yíng)模式方面都有不足之處，并購(gòu)后雙方互相學(xué)習(xí)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，因此導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)管理效率提高，運(yùn)營(yíng)模式也得到了改善，使得公司整體的價(jià)值得到提升，形成協(xié)同效應(yīng)。但是協(xié)同效應(yīng)還受很多因素是影響，比如：宏觀因素、行業(yè)因素、企業(yè)因素、交易因素等，協(xié)同效應(yīng)并不是總能產(chǎn)生，甚至有時(shí)候會(huì)帶來負(fù)協(xié)同，產(chǎn)生一些不可避免的成本，這主要取決于雙方的整合情況和企業(yè)在所屬行業(yè)處于什么樣的經(jīng)濟(jì)規(guī)模水平。

3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

廣匯汽車在2015年12月12日通過全資控制的子公司香港廣匯提出自愿性附條件現(xiàn)金部分收購(gòu)要約，收購(gòu)香港聯(lián)交所主板上市公司寶信汽車不超過75%股份。基于這個(gè)背景下，我分析了此次收購(gòu)可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給出以下幾點(diǎn)建議。

3.1防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是由于收購(gòu)方與目標(biāo)公司的信息不對(duì)稱，在并購(gòu)前期充分獲取目標(biāo)企業(yè)的信息有助于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，本次收購(gòu)定價(jià)采用了市場(chǎng)法，定價(jià)雖比較合理，但由于股市情況的不確定性，仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，廣匯汽車可以運(yùn)用多種評(píng)估方法，并尋求第三方的幫助，對(duì)目標(biāo)公司的進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，以此降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2防范融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

首先，廣匯汽車雖采用了內(nèi)部融資與外部融資相結(jié)合的方法，但是外部融資只選用了向銀行借款的方式，融資結(jié)構(gòu)比較單一，應(yīng)運(yùn)用多種融資方法分散風(fēng)險(xiǎn)；其次要考慮融資資本成本，選出資本成本最合理的融資組合方案，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)未來償債造成很大的壓力，但是股權(quán)融資又會(huì)稀釋股東的股權(quán)，造成股東的不滿，因此確定合理的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于防范融資風(fēng)險(xiǎn)非常重要。

3.3防范支付風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

本次收購(gòu)廣匯汽車選取的支付方式為單一的現(xiàn)金支付，由于未來現(xiàn)金流量的不確定性，容易造成支付風(fēng)險(xiǎn)。采用不同的時(shí)間及方式進(jìn)行支付會(huì)給企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，為了降低由于支付方式及支付時(shí)間選擇帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)綜合考慮企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，合理確定現(xiàn)金支付的最高承受額度，選取多種不同的支付方式，包括現(xiàn)金支付，股票支付，杠桿支付，及這三種支付的各種組合支付等，以保證有效降低收購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)。

3.4防范整合風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

整合風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)收購(gòu)過程中面臨的最后一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略整合需要廣匯汽車詳細(xì)了解雙方的戰(zhàn)略，取長(zhǎng)補(bǔ)短，確定一個(gè)有效的能夠提高公司價(jià)值的企業(yè)戰(zhàn)略；對(duì)于人員整合，在對(duì)管理層進(jìn)行合理安排的同時(shí)，也要注意注入新鮮血液，外聘一些管理人員；文化整合是一種互動(dòng)的過程，兩個(gè)公司要進(jìn)行充分的溝通，相互滲透包容，以取得整合的成功。

4 結(jié)論

目前在我國(guó)，企業(yè)為了擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，大都選擇了并購(gòu)這個(gè)比較快捷的方式。但是，并購(gòu)失敗率的居高不下表明，并購(gòu)是一件充滿高風(fēng)險(xiǎn)的事情。在并購(gòu)過程中，只要存在資金活動(dòng)，那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就必然存在，企業(yè)需要注意準(zhǔn)確識(shí)別這些風(fēng)險(xiǎn)，并采取措施對(duì)其進(jìn)行合理控制。

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作者簡(jiǎn)介：

馬晨儒（1989.08-），男，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)專業(yè)碩士。