企業(yè)并購財務風險控制

【摘要】 企業(yè)并購涉及巨額資金支付，且財務活動貫穿于企業(yè)并購設(shè)計與實施的全過程，財務風險成為影響并購成敗的主要因素。因此，分析企業(yè)并購過程中的財務風險、風險成因以及如何控制防范風險就顯得尤為重要。本文首先對國內(nèi)外文獻進行了梳理，然后對企業(yè)并購動因進行了分析，最后針對廣匯汽車收購報信汽車的財務風險的成因，提出了幾點建議。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購，財務風險，控制

1 國內(nèi)外文獻綜述

1.1國外研究現(xiàn)狀

國外對企業(yè)并購財務風險的研究起步較早，關(guān)于企業(yè)并購研究的廣度及深度均處于領(lǐng)先地位。

F Modiglian，Merton H Miller（1958）提出，在企業(yè)價值評估理論體系中，首次將不確定性引入該體系，企業(yè)的市值與企業(yè)未來的預期收益折現(xiàn)之后的資本化價值一致，盡管未能解決折現(xiàn)率的合理確定問題，但是可以確定折現(xiàn)率與風險程度的大小成比例。

Philip.H.Mirvis（2010）提出，就宏觀戰(zhàn)略而言，并購該項業(yè)務與并購企業(yè)自身的不匹配會導致企業(yè)并購的失敗，在并購過程中對財務風險的關(guān)注程度不夠，全然依賴目標企業(yè)的財務報表，未制定適當?shù)牟①徲媱潱ǘ▋r、融資等，也會導致企業(yè)并購的失敗。

1.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀

與國外研究現(xiàn)狀比，我國學者的研究仍然有些落后。

沙亮（2008）提出，要想降低財務風險的發(fā)生，重點要提高獲取目標企業(yè)的信息質(zhì)量，運用定價模型及多種價值評估方法進行合理評估、科學定價。

羅春華，李曦華（2011）提出，通過采用多種增長模型計算的市值與上市公司實際市值比較分析發(fā)現(xiàn)，采用二階段自由現(xiàn)金流量模型計算，最能對目標企業(yè)進行較為準確的市價估值。

徐黎明（2014）提出，企業(yè)并購中的定價風險需要通過提高財務報表的信息質(zhì)量水平及采用適當方法，全面評估目標企業(yè)的財務狀況的防范措施加以控制。

2 企業(yè)并購的動因

企業(yè)并購的動因可以通過協(xié)同效應理論進行分析。并購中的協(xié)同效應在這里指的是兩家公司合并后的經(jīng)營效益超過他們獨立運作時所希望取得的效益之和的部分，通俗地講，協(xié)同效應就是指1+1>2的效應。

并購的協(xié)同效應主要是由于并購雙方并購前管理方面或運營模式方面都有不足之處，并購后雙方互相學習，取長補短，發(fā)揮各自的優(yōu)勢，因此導致并購后的企業(yè)管理效率提高，運營模式也得到了改善，使得公司整體的價值得到提升，形成協(xié)同效應。但是協(xié)同效應還受很多因素是影響，比如：宏觀因素、行業(yè)因素、企業(yè)因素、交易因素等，協(xié)同效應并不是總能產(chǎn)生，甚至有時候會帶來負協(xié)同，產(chǎn)生一些不可避免的成本，這主要取決于雙方的整合情況和企業(yè)在所屬行業(yè)處于什么樣的經(jīng)濟規(guī)模水平。

3 財務風險控制對策

廣匯汽車在2015年12月12日通過全資控制的子公司香港廣匯提出自愿性附條件現(xiàn)金部分收購要約，收購香港聯(lián)交所主板上市公司寶信汽車不超過75%股份。基于這個背景下，我分析了此次收購可能存在的財務風險，給出以下幾點建議。

3.1防范定價風險的對策

定價風險產(chǎn)生的原因主要是由于收購方與目標公司的信息不對稱，在并購前期充分獲取目標企業(yè)的信息有助于降低財務風險的發(fā)生，本次收購定價采用了市場法，定價雖比較合理，但由于股市情況的不確定性，仍然存在一定的風險，廣匯汽車可以運用多種評估方法，并尋求第三方的幫助，對目標公司的進行價值評估，以此降低定價風險。

3.2防范融資風險的對策

首先，廣匯汽車雖采用了內(nèi)部融資與外部融資相結(jié)合的方法，但是外部融資只選用了向銀行借款的方式，融資結(jié)構(gòu)比較單一，應運用多種融資方法分散風險；其次要考慮融資資本成本，選出資本成本最合理的融資組合方案，債務融資對企業(yè)未來償債造成很大的壓力，但是股權(quán)融資又會稀釋股東的股權(quán)，造成股東的不滿，因此確定合理的融資結(jié)構(gòu)對于防范融資風險非常重要。

3.3防范支付風險的對策

本次收購廣匯汽車選取的支付方式為單一的現(xiàn)金支付，由于未來現(xiàn)金流量的不確定性，容易造成支付風險。采用不同的時間及方式進行支付會給企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，為了降低由于支付方式及支付時間選擇帶來的風險，企業(yè)應綜合考慮企業(yè)實際財務狀況，合理確定現(xiàn)金支付的最高承受額度，選取多種不同的支付方式，包括現(xiàn)金支付，股票支付，杠桿支付，及這三種支付的各種組合支付等，以保證有效降低收購支付風險。

3.4防范整合風險的對策

整合風險是企業(yè)收購過程中面臨的最后一項風險，戰(zhàn)略整合需要廣匯汽車詳細了解雙方的戰(zhàn)略，取長補短，確定一個有效的能夠提高公司價值的企業(yè)戰(zhàn)略；對于人員整合，在對管理層進行合理安排的同時，也要注意注入新鮮血液，外聘一些管理人員；文化整合是一種互動的過程，兩個公司要進行充分的溝通，相互滲透包容，以取得整合的成功。

4 結(jié)論

目前在我國，企業(yè)為了擴大市場規(guī)模，大都選擇了并購這個比較快捷的方式。但是，并購失敗率的居高不下表明，并購是一件充滿高風險的事情。在并購過程中，只要存在資金活動，那么財務風險就必然存在，企業(yè)需要注意準確識別這些風險，并采取措施對其進行合理控制。

參考文獻：

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[2]蔣孟霖.企業(yè)并購財務風險及其防范研究——以中國平安并購案為例[D].云南大學，2015（5）

[3]孫齊.企業(yè)并購財務風險控制研究——以蒙牛并購雅士利為例[D].沈陽工業(yè)大學，2016（5）

[4]宋博.企業(yè)并購財務風險管理研究——以唐鋼股份并購案例為例[D].華東理工大學，2014（3）

[5]賈亞楠.企業(yè)并購的財務風險及其防范硏究——以蒙牛并購雅士利為例[D].河南大學，2016（6）

作者簡介：

馬晨儒（1989.08-），男，山東財經(jīng)大學會計專業(yè)碩士。