低碳經濟背景下傳統能源類上市企業財務風險影響因素研究

陳湘

摘要：本文選取我國傳統能源類上市企業作為研究樣本，運用Z-Score模型分析2011-2016年的財務數據，研究表明，低碳經濟背景下財務狀況處于高風險的傳統能源類企業數量明顯增加，企業特征變量中的盈利能力和償債能力對財務風險有顯著影響。

關鍵詞：傳統能源類企業；Z-Score模型；財務風險

能源支撐著經濟發展，2015年，全國生產原煤37.5億噸、原油2.15億噸、天然氣1346.1億立方米、發電量5.81萬億度，這些都為經濟和社會發展提供了支持。但隨著近年來“低碳經濟”概念的提出，氣候環境要求降低高碳能源消費，我國也大力整合產業結構，低能耗、低污染、低排放的低碳經濟模式逐步成為產業發展的標準與方向，并沖擊著傳統能源行業。能源需求變化惡化企業盈虧狀況，伴隨全球經濟的巨大波動、宏觀經濟形勢下行，能源價格波動、供需結構失調等因素，一些傳統能源產品需求下降，尤其是煤炭市場長期低迷，不僅沉重打擊了產業結構相對單一、以煤為主的傳統能源企業，給企業帶來了較大的財務風險，也波及以煤炭為主的區域經濟發展能力。分析風險產生的原因，建立一套系統科學的財務風險防范機制已經成為傳統能源企業的重要使命。

傳統的石油、煤炭等能源上市公司作為行業領頭羊，經濟狀況及發展方向極大的影響著整個傳統能源行業，本文以低碳背景下傳統能源上市公司為研究對象，為更好的反映出企業的財務風險程度，借鑒Altman的Z-Score模型度量傳統能源上市企業的財務風險，研究企業特征因素、宏觀經濟沖擊對其財務風險的影響程度，從而為建立更加系統科學的財務風險防范機制提出政策建議。

一、相關變量與描述性統計分析

（一）相關變量

1.財務風險

低碳經濟不但是經濟領域的一場深刻變革，也是能源領域的一場革命，影響范圍之廣、程度之深、時間之久是前所未有的，這種影響會直接導致企業層面甚至是區域層面上經濟發展形勢的變化。Z-Score模型能夠起到很好的財務預警作用，因此本文選擇Z-Score指數來衡量財務風險。Z-Score模型公式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1代表營運資本/總資產；X2代表留存收益/總資產；X3代表息稅前利潤/總資產；X4代表總市值2/負債總計；X5代表營業收入/總資產。

2.解釋變量

解釋變量從企業層面因素、宏觀經濟因素兩個方面選擇。根據相關研究，企業層面因素從企業償債能力、盈利能力、營運能力、現金流量能力幾個方面構建指標體系。宏觀經濟因素選擇GDP增長率、景氣指數、工業品生產價格指數增長率。

（二）樣本數據與描述性統計分析

1.樣本數據

依據WIND數據庫行業分類，選取A股上市能源類企業2011至2016年報表相關原始數據，剔除ST公司和數據嚴重缺失的公司，2016年年報數據根據三季度報表數據進行估計，最后得到6年共71家上市能源企業409組觀測值。本文使用SPSS17.0進行數據分析。

2.描述性統計分析

Z值模型是由美國Edward Altman教授利用多個財務指標經過綜合計算得出的用來判斷企業財務危機的指標，經反復證明得出評分值，當Z<1.81時，企業有較大的破產危機，財務風險很大；當1.812.675時，企業財務狀況良好，財務風險很小。為了準備把握變量基本特征，圖1描述了當Z值<1.81時，2011-2016年各類傳統能源企業個數的變化。

近年來我國傳統能源類上市企業規模大、收益低、成本高、資產變現能力低，體現出較大的財務風險。通過統計，傳統能源企業Z值的均值為4.92，雖處于財務風險較小的區間，但仍遠低于A股均值的11.56。圖1統計了2011-2016年Z值低于1.81的傳統能源上市企業個數，2012年起，具有破產危機的企業個數明顯增加，尤其是煤炭與消費用燃料和石油天然氣設備與服務類企業，GDP增長率也從2011年起明顯呈下降趨勢，說明宏觀經濟因素對企業財務風險也具有一定影響。

三、實證結果分析

影響財務風險的指標有11個，進行多元回歸分析，回歸結果如下頁表1所示。

根據表1回歸結果發現，回歸模型決定系數（R2）為0.43，修正決定系數（調整R2）達到0.413，模型擬合優度較高。DW統計量的值為1.959，顯示解釋變量不存在自相關。模型擬合度在整體上是合理的。從以上回歸可以發現，企業的內部特征因素對財務風險具有直接的影響，其中總資產負債率、銷售凈利率、成本費用利潤率與Z值呈現顯著的負相關關系，當企業低負債、高盈利、低成本費用率時，Z值較高，財務風險低。固定資產周轉率與Z值呈現顯著的正相關。宏觀經濟因素對財務風險的影響不顯著，但結合圖1分析，宏觀經濟對企業的生產經營影響較大，雖然對Z值沒有直接的影響，但對企業財務風險也具有一定間接影響。綜上可知，傳統能源類上市企業的盈利能力和償債能力直接影響企業財務風險。

四、結論與建議

本文研究了“低碳經濟”的大背景下，2011-2016年傳統能源類上市企業財務風險的影響因素。根據Edward Altman的Z值模型度量企業財務風險，通過對企業營業能力、盈利能力、償債能力、現金流量能力等企業內部特征因素和宏觀經濟因素的多元回歸分析，得出傳統能源上市企業財務風險與盈利能力和償債能力顯著相關。

“低碳經濟”的提出對傳統能源上市企業的影響一是宏觀外部環境的影響，二是企業內部結構的影響。低碳經濟作為宏觀經濟發展的大趨勢和大方向，必然會對傳統能源上市企業產生重要的外部影響，這種影響滲透于企業生產經營的各個方面。首要表現在國家的政策導向上，更加注重能源的清潔利用，節能、環保、高效成為傳統能源上市企業發展的標準；其次表現在投資者的心理預期上，投資者普遍認為傳統能源上市企業在經營管理上應丟棄以前的那種粗放的模式，粗放式的經營管理模式會導致一系列不良后果，例如環境污染、溫室氣體排放超標等，而投資者心理預期一家好的傳統能源類上市企業應該是環境友好型的。因此，“低碳經濟”的發展理念勢必會推動傳統能源上市企業的一系列內部改革。宏觀政策導向、市場供需調整都需要企業及時調整產業結構，順應“低碳經濟”發展的潮流；加大技術投入，提升技術革新，從而提高企業競爭力是實現“低碳經濟”推行的關鍵所在；加強企業經營戰略決策，將發展重心向環保、低碳傾斜，同時健全產業結構，從傳統的單項財務管理目標向多維發展能力并重的財務管理目標轉變，逐步增強盈利能力、償債能力，從而提升企業整體財務穩健性，加強企業應對風險的能力。

綜上所述，“低碳經濟”是世界經濟發展的大趨勢，不可阻擋，不可逆轉。在這種大趨勢下，傳統能源類上市企業只有做好自身的財務風險防范，才能在日益激烈的競爭中立足。

參考文獻：

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（作者單位：山西交通職業技術學院）