陳相明
摘 要:由于融資成本較低以及互聯網金融平臺的創新熱情,互聯網金融+資產證券化的結合,實現了突破性的結合。但由于互聯網金融平臺本身的合規性問題以及中國特有的金融監管環境,兩者的結合面臨種種問題。本文結合互聯網金融+資產證券化的現狀,提出風險管理的必要性,以及未來發展的具體方法和建議。
關鍵詞:互聯網金融,P2P,金融資產交易中心,資產證券化,ABS
在國家一系列監管規則指引下,互聯網金融發展引來合規性經營的新時期,業務轉型和業務創新成為互聯網金融平臺謀求生存的唯一出路。當互聯網金融如火如荼地開展的同時,資產證券化的開閘放水使得兩者實現了創新性的聯姻,互聯網金融與資產證券化的結合能否成為我國金融創新的一大突破并保持不斷發展的趨勢,還有待積極探索。
一、互聯網金融+資產證券化業務發展現狀
所謂ABS(Asset-Backed Securitization)即資產證券化,是一種類債權的可交易證券,它以基礎資產(特定資產組合或特定現金流)為支持,以類似債券的形式發放,形成的一種可交易證券。
根據交易場所的不同,可分為場內ABS和場外ABS。所謂場內一般是指在上海證券交易所、深圳證券交易所和全國銀行間債券市場交易的ABS,場外是指主要在地方金融資產交易中心和互聯網金融平臺交易的ABS。
場內和場外ABS的區別如下表:
2016年,ABS在互聯網金融圈大熱,其中,又以互聯網消費信貸的ABS為主。截至2017年2月底,互金平臺作為發行方的場內ABS產品數量已經超過70支,發行規模已超1100億元。
2016年上半年,螞蟻金服、京東金融、宜人貸等先后在上交所和深交所發行場內資產證券化產品,規模從2億元到20億元不等,多期發行甚至可以達到上百億的規模。之后,分期樂、小米金融等,陸續加入到場內ABS的發行大軍中。2017年,唯品會、去哪兒開始涉足ABS領域。場外ABS也風生水起。中騰信、分期樂和米么金服等都已經成功發行了場外ABS產品。
互聯網金融平臺之所以如此熱衷于資產證券化業務,原因有很多:
對于互聯網金融企業來說,發行ABS產品有市場宣傳和品牌背書的效果,因為ABS產品都在證券交易所發行;其次也是平臺自身對接機構資金的重要渠道,2017年以來國家加大了對互聯網金融的整治,很多平臺砍掉了理財端,在資金來源上更多的依賴機構資金,而ABS是一個很好的渠道。
對于需要融資的企業來說,資產證券化業務,可以有效解決融資難、融資貴的問題。互聯網金融平臺借貸模式融資的成本一般在10%左右,對于評級最高的優先級其成本還可以折半,大大減輕了企業負擔,是對傳統融資方式的有益補充。
二、P2P開展的類資產證券化業務分析
P2P開展資產證券化業務基本上集中于信貸資產證券化,延續了債權轉讓模式,是一種非標資產的證券化過程。
(一)債權轉讓模式
美國的債權轉讓模式本質是P2P平臺與第三方銀行的合作而進行的一項債權轉讓交易,P2P平臺的角色類似于證券承銷商,因此美國的P2P網貸歸SEC(美國證券交易委員會)監管。英國的P2P行業被劃分在消費者信貸市場,由英國金融市場監管局監管。
Lending Club的債權轉讓模式需要第三方銀行的介入,借款人向銀行簽發承兌票據,銀行將其轉讓給平臺,平臺向銀行提供借款資金,然后平臺再向投資者出售被定性為有價證券的票據,在借款人歸還借款之后向投資者支付收益。
宜信則借鑒了Lending Club的方法,創造出一種“專業放貸+債權轉讓”的模式,該模式在某種程度上具有類資產證券化的性質,平臺扮演了證券承銷商的角色。債權轉讓模式進一步開始演變成類資產證券化業務模式,并創造出小貸公司類資產證券化業務、房地產類資產證券化業務等。
(二)P2P平臺類資產證券化業務
在P2P環境下,資產證券化產品是指將線下非標準的企業債打包成線上標準化的小貸資產包,合作擔保和小貸公司承諾溢價回購的業務,但是目前我國的P2P資產證券化產品沒有辦法組建合法的SPV,無法實現證券化后的資產出表,只能算作“類資產證券化”。
P2P平臺本身充當了SPV的角色,對小貸資產進行打包,然后通過地方金融交易所登記掛牌,進行增信,接著交由第三方保理公司之類的關聯公司摘牌買回資產,將資產收益權交由平臺進行發售,最后由小貸公司回購。在這個過程中,P2P平臺不僅充當了類SPV的角色,而且還承擔了承銷商的角色,同時還需要為投資者的本息提供擔保。
于2016年8月17日出臺的《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》規定:禁止網貸機構開展類資產證券化業務或實現以打包資產、證券化資產、信托資產、基金份額等形式的債權轉讓行為。這就導致P2P平臺不能成為資產證券化業務開展的平臺,使P2P平臺真正轉變成為專門從事網絡借貸信息中介業務活動的機構,回歸金融信息中介的本質。是否監管規則的出臺就完全阻斷了P2P平臺開展資產證券化業務的可能性呢?這還需要區別看待。
三、電商背景下的互聯網金融+資產證券化
2013年,阿里小貸推出“東證資管——阿里巴巴專項資產管理計劃”。該筆業務是將天貓、淘寶上的小微企業的貸款作為基礎資產,通過專項資產管理計劃實現融資,是我國信貸資產證券化業務的先河。
京東金融以應收賬款為基礎資產,將京東白條資產證券化,由華泰證券資產管理有限公司推出項目,并在深交所掛牌交易。2015年10月京東金融發行的資產證券化產品是我國資本市場上第一個基于互聯網消費金融資產的資產證券化項目。
四、互聯網金融+資產證券化的風險管理
2005年5月由銀監會頒布的《關于小額貸款公司試點的指導意見》指出,小額貸款公司的主體資格和資金運營如果符合指導意見的規定即可開展資產證券化業務。2013年3月證監會頒布《證券公司資產證券化業務管理規定》首次提出可以“以基礎資產產生現金流循環購買新的同類基礎資產方式組成專項計劃資產”,使得互聯網金融公司資產證券化在政策上有可能性。2016年8月份之前,P2P平臺開展類資產證券化業務一直處于灰色地帶,直到2016年8月份暫行辦法的出臺,明確了P2P平臺不具有開展資產證券化業務的主體資格。endprint
我國當前開展的資產證券化業務監管體系分為三類:一類是受央行、銀監會監管的信貸資產證券化;一類是證監會監管體系下的企業資產證券化;第三類是受交易商協會監管的資產支持票據。
P2P平臺開展的類資產證券化業務并不屬于其中的任何一種,而具有電商背景的互聯網金融平臺開展資產證券化目前并沒有像P2P平臺那樣受到了禁止性規定,這為創新業務的開展提供了空間。
五、結語
互聯網金融和資產證券化在我國落地發展的時間都不長,都是金融變革過程中的新生事務。得益于資本配置效率的提高和成本的降低,它們的有效結合,為我國資產證券化開辟了新路徑。
但我們也需要注意互聯網金融領域資產證券化的一些潛在風險,避免其快速發展給整個資產證券化行業帶來系統性的風險。
最主要的是兩個方面,一是信息披露的風險: 由于資產證券化是對企業資產的打包重組,交易結構復雜,網絡貸款的信用相對風險較高,投資人的知情權尤其應當得到重視和保障。現有的互聯網金融的資產證券化,以債權轉讓為主要形式,故在資產證券化過程中,除了證券化產品的品種、規模、期限和收益等產品 外在信息以外,債務人信息和資產情況更應該告知投資人。作為原債權人的互聯網金融公司也應當將轉讓后的債權、債權人情況告知債務人。
二是資產證券化行為的違法違規風險: 由于互聯網金融是新興事物,并仍在不斷發展和變革中,有關主體、行為等并無明確的法律規定,且此類企業通常追求創新,行為合法合規前瞻意識淡薄。故在其進行資產證券化過程中,極有可能為了規避監管觸犯已有相關法律法規的規定,構成違法犯罪,從而帶來一定的風險。
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