股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理關(guān)系的實(shí)證研究

楊曉

摘要：文章通過實(shí)證分析以滬深兩市房地產(chǎn)上市公司為對象研究股權(quán)結(jié)構(gòu)因素與盈余管理的量化關(guān)系，實(shí)證分析得出，房地產(chǎn)上市公司盈余管理行為與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)，與股權(quán)制衡度、國有控股比例、機(jī)構(gòu)投資者比例呈負(fù)相關(guān)，后者尤其顯著，據(jù)此提出優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)降低盈余管理的建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；盈余管理；實(shí)證分析

一、理論分析與研究假設(shè)

本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)的四個衡量指標(biāo)提出研究假設(shè)分別闡述與盈余管理之間的關(guān)系。

（一）股權(quán)集中度與盈余管理

股權(quán)高度集中的公司，存在大股東或者控股股東，各個股東之間的制衡作用就小，他們可能會為了私利采取操縱盈余行為。因此提出假設(shè)：股權(quán)集中度與盈余管理幅度正相關(guān)。

（二）股權(quán)制衡度與盈余管理

股權(quán)高度制衡時，公司控制權(quán)相對分散，股東很難對企業(yè)的盈余信息進(jìn)行干涉，股東通過盈余管理獲取私人利益受到限制。提出假設(shè)H2，股權(quán)制衡度與盈余管理幅度負(fù)相關(guān)。

（三）股權(quán)性質(zhì)與盈余管理

國有控股企業(yè)受國資委管理，國資委不直接負(fù)責(zé)企業(yè)運(yùn)營，會委托代理人管理企業(yè)，就會造成管理層等內(nèi)部控制者為了私利而侵吞全民所有者的利益。非國有控股企業(yè)中產(chǎn)權(quán)清晰，能夠防止大股東為了私利進(jìn)行盈余操縱行為。提出假設(shè)，國有控股公司比非國有控股公司盈余管理幅度更高。

（四）機(jī)構(gòu)投資者持股與盈余管理

機(jī)構(gòu)投資者投資更具專業(yè)性，使市場資源有效配置，參與公司治理水平越高，企業(yè)盈余管理行為發(fā)生的越少，盈余信息質(zhì)量越高。因此得出假設(shè)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與盈余管理幅度負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

建立多元回歸模型如下：

EM=β0+β1FIRST+β2Z+β3NATURE+β4INSTITURE+β5SIZE+β6DEBT+β7ROE+β8ROA+δ

上式中EM為盈余管理變量，β0-8為回歸方程系數(shù)，δ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

針對研究假設(shè)，分別提出檢驗(yàn)回歸模型如下：

1. 股權(quán)集中程度對盈余管理影響的回歸模型：

EM=β0+β1FIRST+β2SIZE+β3DEBT+

β4ROE+β5ROA+δ

2. 股權(quán)制衡度對盈余管理影響的回歸模型：

EM=β0+β1Z+β2SIZE+β3DEBT+β4ROE+β5ROA+δ

3. 股權(quán)性質(zhì)對盈余管理影響的回歸模型：

EM=β0+β1NATURE+β2SIZE+β3DBET+β4ROE+β5ROA+δ

4. 機(jī)構(gòu)投資者持股對盈余管理影響的回歸模型

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）股權(quán)集中度對盈余管理的回歸分析

其中擬合度R2的值為0.721。從表1看出第一大股東持股比例（FIRST）與盈余管理的回歸系數(shù)是正的0.095，并且與盈余管理程度（EM）在l%水平上顯著正相關(guān)，與研究假設(shè)1預(yù)期一致。

（二）股權(quán)制衡度對盈余管理的回歸分析

其中擬合度R2的值為0.742。表2看出回歸模型在1%的水平上通過了F檢驗(yàn)，說明模型整體效果還不錯。股權(quán)制衡度（Z）的系數(shù)為-0.010，但不顯著，說明股權(quán)制衡度（Z）與盈余管理程度（EM）之間負(fù)向關(guān)系不顯著

（三）股權(quán)性質(zhì)對盈余管理的回歸分析

本文將864個觀察樣本按股權(quán)性質(zhì)屬性，分為國有控股和非國有控股，二者和EM之間的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

從表3看出，股權(quán)性質(zhì)是國有的其操縱性應(yīng)計(jì)利潤平均數(shù)是0.14821，而股權(quán)性質(zhì)是非國有的其操縱性應(yīng)計(jì)利潤平均數(shù)是0.16363，兩者差異較大，初步說明，非國有控股企業(yè)其盈余管理程度高于國有控股企業(yè)。

為進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)H3，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。

其中擬合度R2的值為0.750。表4顯示虛擬變量NATURE系數(shù)-0.018，顯著性水平為10%。模型回歸方程的F值都達(dá)到了l%顯著性水平。該NATURE系數(shù)為負(fù)說明在非國有控股上市公司中存在更大幅度的盈余管理行為。假設(shè)得到驗(yàn)證。

（四）機(jī)構(gòu)投資者持股對盈余管理的回歸分析

其中擬合度R2的值為0.790。表5顯示機(jī)構(gòu)投資者持股INSTITUTE系數(shù)為-0.222，顯著性水平為1%?；貧w方程F檢驗(yàn)以顯著性水平1%通過檢驗(yàn)。INSTITUTE系數(shù)均為負(fù)數(shù)，說明提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例會抑制盈余管理行為。假設(shè)得到驗(yàn)證。

四、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)與降低盈余管理的建議

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

通過建立方位的的投資主體營造大股東之間相互制約的機(jī)制，促使公司內(nèi)部治理更加完善的基礎(chǔ)上改善資本市場的投資環(huán)境。

（二）提倡鼓勵機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

完善相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者的法律確保其權(quán)益受到保護(hù)以此提高機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的積極性。鼓勵并支持建立一些長期型、有責(zé)任感的投資機(jī)構(gòu)，避免一些投資行為的短期化。

（三）完善會計(jì)準(zhǔn)則、會計(jì)制度

在會計(jì)準(zhǔn)則及制度許可的界限內(nèi)，房地產(chǎn)上市公司運(yùn)用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目操縱盈余致使機(jī)會主義行為能夠?qū)崿F(xiàn)，應(yīng)完善會計(jì)法規(guī)制度以減少會計(jì)運(yùn)用的可選方法，以此提高企業(yè)信息披露的真實(shí)性和透明度。

（四）加強(qiáng)內(nèi)部管理和外部監(jiān)管

組建內(nèi)部審計(jì)委員會，建立企業(yè)有效的內(nèi)部控制管理體系。比如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金管理，嚴(yán)格實(shí)行收支兩條線等內(nèi)控制度。

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（作者單位：山東英才學(xué)院）endprint