經濟周期與貨幣政策對金融市場的影響及投資啟示

王霄淼

摘要：文章首先對中國和美國的經濟周期分別做了分析，然后總結了宏觀經濟學家對于經濟周期產生原因的理論。根據不同的經濟周期的GDP、通貨膨脹和失業率等經濟指標的特點，分析了政府應該制定如何的財政政策和貨幣政策進行宏觀調控，以使宏觀經濟更加平穩運行。結合宏觀經濟周期的經濟特征和政府的宏觀調控政策，對處于不同時期的投資者提出了不同的投資建議。最后，結合我國的現實情況，深入分析了我國當前所處的宏觀經濟周期階段，并提出了相應的投資建議。

關鍵詞：宏觀經濟周期；宏觀調控；金融市場；投資

一、中美經濟周期介紹

（一）美國大蕭條以來經濟周期概覽

美國自從20世紀以來，經歷過的較大的經濟周期有四個。

20世紀初，美國奉行自由主義經濟學，發展十分迅速。1929年，出現了經濟大危機。此次危機持續了四年之久。直到羅斯福上臺實行新政。新政是以整頓銀行業開始的，隨后逐步開始整頓財政金融體系。其中一個措施是加強對工業的計劃指導，中心措施是通過頒布《全國工業復興法》來防止盲目競爭而引起的生產過剩。在調整農業政策的同時推行“以工代賑”的手段，興辦了公共工程，擴大內需刺激生產。自此，美國經濟有所起色。

二戰之中，美國是全球最大的受益國，隨后美國經濟飛速發展，一直在國際中處于霸主的地位。到20世紀70年代末，由于國際石油市場的沖擊，美國經濟陷入一個小的衰退期。這次衰退并未持續太長時間，隨后，美國經濟又重新發展，率先展開了第三次科技革命。

但是，到了20世紀末21世紀初，美國互聯網泡沫破滅。美國互聯網科技公司面臨著巨大的困難，同時對美國經濟造成了非常大的沖擊。但隨后，美國迅速調整，此次危機持續了不到3年，2003年，美國進入了新的經濟加速期。

最近的一次經濟危機發生在2008年。此次危機由房地產市場的崩潰而展開，從美國迅速蔓延到世界上其他國家。這也是1929年大蕭條以來，全球最大的一次經濟危機。美國政府為了應對這次危機，退出了量化寬松的貨幣政策，同時也致力于創造就業，刺激中小企業投資。終于，美國經濟于2016年走出衰退期，重新成為帶動全球經濟發展的主要力量。

（二）中國1990年以來經濟周期概覽

中國1990年以來經歷過兩次比較大的經濟周期。

如圖1所示，從1990年到1997年，由于中國鄉鎮企業的飛速發展，中國經濟增長迅速。1997年，由于受到亞洲金融危機的沖擊，中國經濟曾一度陷入衰退。但是隨后，中國經濟逐漸復蘇。2001年美國的互聯網泡沫破滅，并沒有對中國的經濟造成太大的沖擊。主要原因是中國當時的互聯網技術發展只處于初級階段，并不能對整體的經濟造成很大的影響。

第二次中國經濟的明顯下滑來自于美國金融危機的沖擊。但是中國政府迅速做出反應，以4萬億的財政支出刺激中國經濟“V”型反彈。但反彈之后，中國經濟并沒有保持高速的增長，2012年，中國GDP增長率降低到10%以下，當前中國GDP的增長率只為6.7%，處于一個比較低的位置。

二、經濟周期形成原因

經濟周期產生的原因可以總結為外因論和內因論。

外因論認為，周期源于經濟體系之外的因素——太陽黑子、戰爭、革命、選舉、金礦或新資源的發現、科學突破或技術創新等。一是太陽黑子理論。該理論由英國經濟學家杰文斯（W.S. Jevons）于1875年提出。背后的邏輯為太陽黑子周期影響農業生產，從而影響經濟周期。二是創新理論。主要代表人物是現代創新理論的提出者約瑟夫·熊彼特。該理論把周期性的原因歸之為科學技術的創新，而科學技術的創新不可能始終如一地持續不斷地出現，從而必然會導致經濟的周期性波動。

內因論認為， 周期源于經濟體系內部——收入、成本、投資在市場機制作用下的必然現象。一是最先始于俄國的Μ.И.杜岡-巴拉諾夫斯基（1865～1919）和德國的A.施皮特霍夫（1873～1957）的過度投資理論。投資帶來的資本品生產的過度發展促使經濟進入繁榮階段，但資本品過度生產從而導致的過剩又會促進經濟進入蕭條階段。二是心理理論，該理論與過度投資理論有共同之處，但是其投資多少主要取決于業主對未來的預期。而預期卻是一種心理現象，而心理現象又具有不確定性的特點。

三、不同經濟周期階段政府的宏觀調控

政府對經濟的宏觀調控一般集中在衰退和經濟過熱兩個階段。

（一）經濟衰退階段政府的宏觀調控政策

在經濟衰退階段，政府實行寬松的貨幣政策，及增加貨幣供應量并降低基準利率。提高貨幣供應量，在金融市場中，貨幣供給的增多會帶來信貸價格即利率的降低。同時，基準利率的降低也能起到降低市場利率的作用。而市場利率的降低，則可以減少企業的融資成本，從而刺激企業進行投資，擴大生產規模，是經濟盡快走出衰退期。

在這一階段，政府財政政策方面一般會加大政府支出的力度，促進基礎設施的建設。這樣，一方面可以解決大量的就業，降低失業率，提高工資水平，刺激消費。同時也可以帶動相關產業的發展，從而使經濟盡快復蘇。

（二） 經濟過熱階段政府的宏觀調控政策

在經濟過熱階段，政府實行緊縮的貨幣政策，及減少貨幣供應量并提高基準利率。減少貨幣供應量，在金融市場中，貨幣供給的減少會帶來信貸價格即利率的提高。同時，基準利率的提高也能起到提升市場利率的作用。而市場利率的提升，則可以加大企業的融資成本，從而限制企業進行過度投資，給經濟降溫。

這一階段，政府財政政策方面一般會減少政府支出的力度，這樣也會減少相應產業鏈上的企業的投資，也起到給經濟降溫的作用。

四、經濟周期與資產配置

大類資產的種類一般分為：股票、債券、大宗商品和現金四種。不同的種類有著不同的風險收益配比，在不同的宏觀經濟周期階段，根據這一階段的宏觀經濟發展情況和政府的財政與貨幣政策特征，我們也應該投資于不同的資產種類。endprint

（一）經濟復蘇階段的資產配置

值此時期，宏觀經濟上行但通貨膨脹率表現出下行的趨勢。經濟復蘇往往伴隨著高新技術的出現，所以此時的公司、企業的價值正處于上升時期，未來發展前景良好。同時，國家刺激經濟的寬松的貨幣政策和財政政策尚未結束，企業的未來發展空間較大。因此，此時這個階段是投資于股票的“黃金時期”。

（二）經濟過熱階段的資產配置

值此時期，宏觀經濟上行，同時通貨膨脹率開始上升。企業生產能力增長減慢，通貨膨脹率變高，國家的寬松的貨幣政策和財政政策步入尾聲。此時企業的股票和債券并不具備優勢了。但是經濟依舊在平穩持續地發展，此時投資于大宗商品如石油、鋼鐵、房地產等是一個不錯的選擇。

（三）經濟滯脹階段的資產配置

值此階段，呈現出經濟下行而通貨膨脹率上行的特點。經濟下行對企業盈利的沖擊將對股票造成負面影響，但是如上面的討論所示，在通貨膨脹率的上行壓力之下，政府并不會刺激經濟發展，因此股票表現非常糟糕，債券和大宗商品相對股票收益率較高但是依舊很低。此時，多害相較取其輕，持有現金是最明智的選擇。

（四）經濟衰退階段的資產配置

值此時期，表現出經濟下行并且通貨膨脹率下跌的特點。通貨膨脹的壓力下降導致貨幣政策趨于寬松，減息導致收益急劇下跌。所以，債券表現得較為突出，股票的吸引力也逐步增強，而大宗商品表現得較差一些。

五、中國當前經濟周期與投資建議

當前中國正處于衰退末期與經濟復蘇前期，GDP增長已連續多年放緩，但是在我國寬松的貨幣政策和財政政策的刺激下，隨著新技術的不斷發展，中國的經濟出現好轉的勢頭。我國2016年第四季度GDP同比增長率為6.8%，超出第三季度GDP同比增長率一個百分點。而且，私人投資上升，互聯網技術和人工智能技術帶來了新一輪的產業革命。在這個階段，我國政府依舊采用寬松的貨幣政策和財政政策。自2015年以來，央行多次調低存款準備金率，同時，我國提出“精準扶貧”和“中部崛起”戰略，政府支出大大增加，就業崗位不斷增多。

2014～2015年，經濟處于衰退階段，債券表現良好，迎來了為期兩年的債券大牛市，但是股票市場和大宗商品市場跌宕起伏。2016年底，我國的債券牛市步入尾聲，股票指數進入低谷期。此時，應該更多地投資于股票，特別是高新技術股。一方面當前價格較低，是比較好的進入股市的時機。另一方面，根據宏觀經濟周期投資理論，在經濟步入復蘇期的時候，由于公司發展較好，加之政府配套的宏觀調控政策，股票是最好的投資產品。

六、結語

通過對中美經濟周期的回顧，對經濟周期產生原因的探討以及對我國宏觀經濟政策的分析，結合我國當前的發展現狀。作者提出了自己的判斷和觀點：當前我國經濟處于衰退末期，在這一時期政府會加大經濟刺激力度，經濟最終會回到正常軌道。在這一時期，股票價格偏低，未來盈利情況偏好，故而推薦購買股票這一大類資產。

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（作者單位：揚州大學附屬中學）endprint