基于杜邦分析法的財務分析

王玉翠 論藝璇

摘 要：2013年5月29日，雙匯收購史密斯菲爾德公司全部股權，這是我國企業海外并購的重大事件，海外并購企業的發展迎來了機遇，同時也將面臨巨大的挑戰。為此，本文以雙匯2011年—2016年的財務報告為依據，采用杜邦分析法分析雙匯并購前后財務指標的變化，為其未來發展提出更加合理化建議。

關鍵詞：并購；杜邦分析法；雙匯

2013年5月29日雙匯充分利用債權融資的杠桿效應以較小的資本并購了龐大的史密斯菲爾德公司。在這次并購交易中，雙匯沒有進行較大的重組整合，史密斯菲爾德繼續以原有名稱經營，人員調配以及經營策略未發生較大的改變。

雙匯并購前后財務分析

并購前后，雙匯的財務狀況將發生怎樣的變化？以下采用杜邦分析法進行進一步分析。表1列明的主要數據有雙匯并購前后與營運能力相關的資產周轉率、與盈利能力相關的銷售凈利率和凈資產收益率、以及與償債能力相關的權益乘數。

資產周轉率指標分析

資產周轉率=營業收入/平均資產總額。資產的周轉次數越多，或周轉天數越少，表明其周轉速度越快，公司的營運能力越強。雙匯的資產周轉率在2012年大幅下降到2.39%，在2013年并購后又穩步增長到2.47%。但之后兩年一直呈現下降趨勢，直到2016年這種趨勢才得到緩解。雙匯資產周轉率在并購后兩年的下降，從分子角度看，即收入下降，代表銷售出了問題。從分母角度看，即資產的增加。

銷售凈利率指標分析

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入。雙匯的銷售凈利率從2012年的2%大幅增長到2013年的8%，并購之后的幾年雙匯銷售凈利率的變化幅度不大，也保持在穩定狀態。雙匯的凈利率、銷售收入雖然近幾年略有波動，但總體呈上升趨勢，并且凈利潤的年增長幅度遠高于銷售收入的年增長幅度。

權益乘數指標分析

權益乘數=凈利潤/[（年初凈資產+年末凈資產）/2]。權益乘數能反映一個企業償債能力、股東權益與總資產的關系。權益乘數越大，企業財務負擔越重，財務杠桿利益越大，越是增加了償債風險；相反，杠桿利益越低，企業將要承擔的風險越低。2011年雙匯的權益乘數為1.81%，連續兩年走低，2013年權益乘數僅為1.34%。2014至2016年權益乘數呈現出波浪式的變化。但從其權益乘數的總體變化趨勢看，雙匯的財務風險較2011年有了很大程度的降低。

凈資產收益率指標分析。

凈資產收益率=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數。雙匯2011年到2013年的凈資產收益率呈大幅上升趨勢，2013年發生并購之后突然下降，下降了三個百分點。直到2016年才有所回升。但結合以上三個財務指標的走勢來看，即使雙匯資產周轉率、權益乘數呈現下降趨勢，但是銷售凈利率的穩步上升，也使凈資產收益率比往年高了將近10個百分點。

并購前后雙匯財務優劣勢分析

優勢：這次并購產生了70多億美元的債務，給雙匯造成巨大的財務負擔。在此情況下，雙匯的銷售凈利率仍保持上升趨勢，財務風險雖然略有波動，總體趨勢卻是在逐漸降低。說明雙匯并購融資安排并沒有影響到企業的正常經營活動。

劣勢：雙匯面臨的主要問題是資產周轉率低，在并購完成后的前兩年其資產周轉率的下降趨勢較為明顯，這也說明并購沒有產生很好的協同效應，影響了公司的營運能力。在并購協議（短期內對并購后企業不進行大的整合）的制約下，雙匯并沒有太大的變革空間，如何改善對方公司的經營模式，充分發揮協同效應，這對雙匯來說無疑是巨大的挑戰。其次，權益乘數的降低一方面反映了雙匯的償債能力良好，不存在資不抵債的問題，另一方面財務杠桿利益過低，說明企業的獲利力較差，公司的價值不高。

結語

首先，在并購前期，要充分了解被并購企業，對其進行準確的價值評估，盡量避免不必要的損失，降低成本。其次，在并購過程中，要實事求是，找準定位，選擇合適的融資策略。最后，在并購完成后，要進一步改革，整合公司的經營體系，使并購雙方能夠協調發展。

基金項目：本文系黑龍江省哲社會辦項目（項目編號：17GLE288）

（作者單位：東北石油大學經濟管理學院）

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