基于企業價值最大化目標的財務風險評價體系研究

究凌萍

摘要：隨著社會經濟的高速發展，我國企業在發展中也面臨著財務風險提升的挑戰，對當前現行的財務風險評價體系提出的要求也有所提高。在企業的發展中，要貫徹企業價值提升的觀念，以企業價值最大化為發展目標，對現有財務風險未考慮到企業價值的評價體系以及對現有評價企業價值但未考慮企業發展財務風險的策略進行分析，得出了基于企業價值最大化目標的財務風險評價體系。將財務風險分別概括為盈利能力、風險防范、資產管理、發展能力與獲取現金能力五個要點，以此為基礎去設置財務風險評價體系的一級評價指標，為當前企業實現價值最大化目標以及規避財務風險提出了理論指導與改進方向。

關鍵詞：企業價值；最大化；財務風險；評價體系

對于一家企業的發展而言，其經營活動往往會受到諸多風險影響，若這家企業的財務風險管理不到位，會直接影響自身所開展的經營活動，造成虧損，還有可能會直接導致企業倒閉。所以，對企業財務進行動態化檢測，及時有效地規避財務風險，是當前企業管理人員需要解決的重要難題。構建財務風險評價體系的，能夠對企業的財務展開評估、預警，并提出規避措施，為企業、債權人、投資者的決策制定提供關鍵性參考，有著非常重要的作用。

一、企業價值與財務風險的相關性分析

企業價值實際上是企業未來產生現金流量的現值，主要與兩個基本因素相關：企業的收益率以及獲取收益需承擔的風險。也即表明，在企業未來經營活動當中，現金流量越多，則說明企業價值越大，反之則說明價值越小。財務風險性的高低實際上也直接影響貼現率。同時企業的籌集資金、項目投資、股權分配和資金回收等一系列動作，都會帶來收益率與財務風險，不僅會產生現金流的出入，也會由于財務管理活動本身與環境的復雜和財務管理控制范圍的局限而產生各種財務風險，而這一系列風險都會給企業未來發展中的現金流量造成無法預估的影響。由此可見，在現金流量保持不變的前提下，財務風險、貼現率以及企業價值都會隨著彼此的增大而增大。

二、現行財務風險評價體系存在的局限性

現行的企業財務風險評價體系重點將風險分為盈利能力、償債能力、資產管理、成長能力以及現金獲取能力這五個板塊展開討論，實際上這一套評價體系是由企業的績效評價體系轉變得來的，能夠系統的反映出企業的價值，這也正是其優點所在。不過縱觀其體系設計，還存在一定的局限性：

1.盈利能力分析指標中暴露的局限

其一，在資產負債表中有部分未實現損益得以確認，卻在利潤表中沒有體現，最為明顯的便是資產評估增值，將這部分獨自歸納與資產負債表的所有者權益當中，但未納入到利潤表，所以也就無法從當期損益體現出來；其二，財務指標體系存在一定漏洞。由于需要保護一定的商業機密，許多企業所公開的指標都屬于淺層次的財務信息，甚至為了維護市場形象與尋求政府和金融機構的支持，會針對公開的信息進行一定“粉飾”。所以，僅僅依靠這些數字，投資者實際上難以對企業的經營狀況做出清晰的判斷，對于企業決策者而言，同樣也難對企業的財務狀況有實際的把握。在現行的財務評價體系當中，難以找到對企業經營者真正有用的深層次財務信息，必然影響了財務分析作用，造成決策的偏差。

同時，指標的計算方面也暴露出較大的不規范局限，并沒能充分考慮通貨膨脹以及貨幣時間價值等因素。

2.償債能力分析不足

從實際來看，財務風險評價體系對償債能力的分析都是基于企業對資產變賣的前提，同時認定企業債務應當讓企業資產去負責。這一分析形式看上去有一定道理，但實際上與企業運行實情不符，企業要想長久發展則不可能將所有資產變現去進行債務償還。所以說，唯有基于持續經營的前提才能夠準確衡量企業償債能力，如若不然所作出的分析枳殼算作企業的清算償債能力。實際上，企業的資產變現能力很難從賬面上表達，倘若企業能夠在債務到期前拿到資金，則不可表明其存在債務償還危機，相反從其籌集資金的能力能夠證明其實力所在。

3.資產管理能力分析的局限性

企業的流動資產周轉率、總資產周轉率等一切與銷售收入相關的指標都應該將含增值稅的銷售額予以納入，而現行的財務風險評價體系進行對資金周轉情況展開分析，唯有體現“量”的變動，而忽略了“質”的情況，難以真正反映企業資產質量問題。

4.發展能力分析存在的局限

現行財務風險評價體系中，通過總資產增長率、銷售增長率以及留存收益總資產比去反應企業發展能力，這一點值得可取，但這三個指標都只能體現短期內（一年）企業的發展狀況，無法對企業發展的穩定性進行全面動態的評價。

5.現金獲取能力分析存在的局限

現行財務風險評價體系中的現金獲取能力評價分析中包含的現金流動負債比與現金總債務比應當歸屬于企業的償債能力分析，而不應歸屬于對現金獲取能力的分析，在子類目的歸屬問題方面存在一定問題。

三、基于企業價值最大化目標的財務風險評價體系構建

實際上，一家企業的財務狀況能夠從多方面表現出來，但是有大量的因素無法進行具體的量化分析，要想實現企業價值最大化的目標，而企業價值也需要由現金流量予以體現，所以相關的財務指標一定要進行量化表示。

1.盈利能力評價指標

盈利是一家企業凸顯價值的根基與核心，盈利能力的匱乏則現金流量無從談起，更無法實現企業價值的最大化目標。可見企業盈利能力評價指標能夠直接反映出企業財務風險的大小。

1）總資產貢獻率。該指標能夠直接體現企業資產的利用效率及其獲取利潤的能力，而企業總資產主要由投資人與債權人一同持有，因此總資產貢獻率中的利潤金額應包括企業的全部盈利金額與利潤表中未納入的未實現損益。

2）凈資產貢獻率。經濟增長值與企業凈資產之間的比值稱之為凈資產貢獻值，由于經濟增長值需要充分計算原有資本的固有成本，所以能夠精準地體現出企業的盈利能力。企業的盈利能力越高，凈資產貢獻率中的指標數值便越大。endprint

3）主營業務利潤率。企業利潤與銷售收入的比值為主營業務利潤率，主要以銷售收入為基礎對企業的盈利能力進行分析。然而先前的利潤率算法通常是采用凈利潤作為分子，其中還包含眾多非銷售帶來的利潤，無法明確反映出企業經營活動的利潤，因此可將凈利潤改為營業利潤。

通過以上財務風險評價指標的分析，能夠對企業的盈利狀況進行有效評價，能夠讓投資人與債權人對企業的經營狀況與財務狀況有全面的了解，進而能夠有效降低收益風險，提升收益水平。

2.償債能力評價指標

該指標與企業的籌資風險直接相關，能夠反映出企業資產的流動性與不良資產占比，體現出企業資產質量的高低。而企業資產質量的高低與企業財務風險規避、盈利能力的提升有著直接影響，也即對企業價值最大化目標的實現有關聯。具體來講，有以下指標體現：

1）資產負債率。主要是指企業負債總額與資產總額的比值，能夠衡量出企業的負債償還能力與經營風險。適度的資產負債率表明企業的投資風險小，籌資能力較強，經營安穩。

2）流動比率。主要體現企業流動資產與流動負債的對應狀況，理論上來講，流動比率等于1，表明企業具備短期償債能力，而倘若大部分時期都小于1，則會導致債權人對企業的償債能力存疑而不再借款。若果一家企業的債務償還長時間依靠資產變賣，則會影響企業的后續發展，使其財務狀況持續惡化。

3）現金比率。該指標能夠體現企業用流入的營業現金填補了流出的營業現金之后，能夠剩下用來償還債務的能力，也即是凈流入的營業現金對償債的貢獻率。現金比率大于1，則表示企業能夠利用營業現金流量去清償債務；倘若比率小于1，則表明企業需進行新的舉債或其他渠道去清償債務

3.資產管理能力評價指標

企業資產管理能力的高低直接影響資金回收過程中的風險性大小，資產管理效率的提高，該表明風險性則越小，如若不然風險性則越大。此外，資產管理還能夠實現對企業資本的最優化調配，避免長資短用或其他不合理的資本結構存在，盡可能的去除不良資產，保證企業的盈利。具體來講，可由以下三個方面體現：

1）固定資產周轉率。該指標為營業銷售收入總額與企業固定資產平均余額之間的比值，能夠對企業動用資產的效率進行有效評斷，比值越高則說明效率越高，對固定資產的運用效果則更好。

2）流動資產周轉率。該比率基于流動資產的角度去對企業的資產利用率展開分析，能夠直接體現企業流動資產的周轉速度。通常來講指標也高則表明流動資產周轉速度越快，從某種角度來講能夠體現出企業盈利能力加強，企業價值有所提升。

3）不良資產比重。主要是指企業不良資產全部金額占總資產金額的比例，其中不良資產全部金額指的是無法有效運轉的企業資產，包含超過三年的積壓物資、應收賬款以及不良投資等等，可見該指標數值越高，表明企業資金利用效率越低。

4）綜合資本成本率。該指標不僅是企業所用折現率的決定根基，更是企業資本構造決策的前提。倘若企業的利潤率保持不變，該數值越高則表明企業資本結構越不合理。

4.成長能力評價指標

企業的成長發展能力指標，能夠反映出企業收益分配風險的大小。倘若說企業的盈利狀況是企業價值的靜態表現，那么企業的成長能力則是企業價值的動態表現，通過對企業特定時期內的具體狀況進行分析，去推算其未來可能獲取的現金流量。企業的成長能力越強，則表明收益分配愈發合理，因此風險性也就會越小，如若不然則表明風險性越大。對于企業成長而言，會受到諸多因素的影響，如資本擴大、利潤增加、管理水平起伏以及技術革新等等，不過種種因素歸根到底都能夠總結為三個原因：1）企業營業活動的凈現金流量發生變化；2）企業擁有資本的積累，其中包含有形與無形的資產，其中更多體現的是技術、專利、商譽以及管理等方面的無形資產；3）主營業務的銷量變化。

5.現金獲取能力評價指標

大量案例表明，企業發展過程中的現金是助推其前進的原動力。正如上述所講，企業的價值最終會由現金的流入體現出來，而絕大多數的財務風險都能夠都通過現金的獲取予以化解。可得知，現金的獲取大部分為企業生產引進的銷售收入、投資收入以及其他收入，抑或是外借資金、外部交易暫取的資金以及特殊時期變賣企業的非產品資產。不過，企業能夠從外借款的能力主要依靠其良好的信用等級作為支撐，而企業信用同樣與營業活動獲取現金的能力相關。倘若企業只能夠通過變賣資產去獲取現金，實際上也側面說明了企業從營業活動部分獲取現金的能力在不斷減弱，已經到了資金不足的地步，唯有采取變賣固有資產才能夠實現現金支付。由此可見，企業的現金獲取能力重點來源于營業活動，衡量其現金獲取水平的評價最大化體系包含以下幾點：

1）結構分析比率。該指標為銷售收入產生的現金流量凈額與總現金流量之間的比值，是對原來“主營業務比率”的現金流量的完善，比值越高則表明獲取現金能力越高。

2）每股營業現金凈流量。該指標是企業銷售收入現金流量凈額與普通股股數之間的比值，能夠直接體現出通過權益資本去獲取銷售收入凈現金流量的能力，比值越高則表明獲取現金能力越高。

3）現金自給率。該指標能夠直接表示出企業利用自己運轉操作所增加的現金，實現資產投資與規模拓展的能力。同樣，比值越高則表明企業現金自給自足能力越高，企業資產實力也就越高。

參考文獻：

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作者簡介：

凌萍（1974.7- ），女，漢族，合肥，中級會計師，研究方向：財務管理。endprint