公司治理與公司績效關(guān)系的實證研究

高嘉靜+陸黎瑋

摘要：近年來，我國傳統(tǒng)新聞出版業(yè)發(fā)展遭受打擊，而作為文化軟實力的重要組成部分，我們應(yīng)重視其發(fā)展。文章分析2010年至2014年新聞出版業(yè)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)得出以下結(jié)論：第一大股東持股比例與公司績效正相關(guān)；股權(quán)制衡度與績效正相關(guān)；獨(dú)立董事比例與績效正相關(guān)；每年董事會會議召開次數(shù)與績效正相關(guān)；經(jīng)理層薪酬與績效正相關(guān)。本文期盼為完善新聞出版業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)提供支持。

關(guān)鍵詞：公司治理；公司績效；新聞出版企業(yè)

公司制的發(fā)展使現(xiàn)代企業(yè)出現(xiàn)股權(quán)分散、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離等特征，隨之公司治理問題逐漸引發(fā)關(guān)注。公司治理的核心在于通過制定一系列科學(xué)的決策提高財務(wù)績效，以此增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力。治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)合理性會直接影響新聞出版業(yè)的經(jīng)營狀況，每個企業(yè)的外部環(huán)境有其獨(dú)特性，那么公司治理結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效的影響到底如何？本文試圖探尋兩者關(guān)系以期提高新聞出版業(yè)公司績效。

一、理論分析與研究假設(shè)

公司治理具有多層次性及多角度的特點(diǎn)難以完整概括。本文認(rèn)為公司治理作為一套制度安排，主要涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會和經(jīng)理層三方面，即通過有效的制度安排使三者相互制衡來完善公司治理結(jié)構(gòu)，以保證決策效率和長遠(yuǎn)發(fā)展。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)與財務(wù)績效

我國大多數(shù)上市公司第一大股東持股比例較高，中小股東集中起來也無法抗衡第一大股東。這在一定程度上會削弱中小股東的權(quán)利，打消他們參與決策積極性，導(dǎo)致企業(yè)混散。由此提出假設(shè)：

H1：第一大股東持股比例與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)

第一大股東不僅會“一股獨(dú)大”，且很可能為私利轉(zhuǎn)移公司財富。這時就要加強(qiáng)對第一大股東的制衡與監(jiān)督，但資料顯示我國股權(quán)制衡度相對較低與分散，有待整改。由此得出假設(shè)：

H2：股權(quán)制衡度與財務(wù)績效呈正相關(guān)。

國家股股東的代理人是政府，政府機(jī)關(guān)行為帶有一定政治目的，可能產(chǎn)生“政企不分”和“產(chǎn)權(quán)不明”的現(xiàn)象，這會對公司的長久發(fā)展產(chǎn)生不利影響。由此得出第三個假設(shè)。

H3：國有股比例與公司績效呈負(fù)相關(guān)。

（二）董事會治理與財務(wù)績效

我國上市公司控股股東多為國家，很可能帶來行政管理的弊端，對企業(yè)進(jìn)行行政干預(yù)。無法起到真正董事會作用。由此得出以下假設(shè)：

H4：董事會規(guī)模與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)。

獨(dú)立董事有高度獨(dú)立性，能對公司決策作出客觀判斷。他們更加關(guān)注中小股東的利益，這也能從側(cè)面對大股東進(jìn)行制衡和監(jiān)督，利于提高企業(yè)績效。因此提出假設(shè)：

H5：獨(dú)立董事比例與公司績效呈正相關(guān)。

（三）經(jīng)理層激勵與財務(wù)績效

通過激勵方式把他們自身的利益與企業(yè)利益相掛鉤，由于他們的努力使得公司的財務(wù)績效提高了，經(jīng)理層獲得的獎勵報酬就越多，因此形成了一種良好的循環(huán)體系。由此得出第六個假設(shè)：

H6：高管薪酬與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

二、實證研究設(shè)計

（一）樣本來源

本文根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類選取“新聞和出版業(yè)”板塊所有上市公司2010～2014的年數(shù)據(jù)為樣本，為確保數(shù)據(jù)有效性，剔除 ST、*ST、S*ST與數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，本文數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫與上市公司年報。

（二）變量選取與模型構(gòu)建

本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究企業(yè)績效最為頻繁指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE），自變量方面股權(quán)結(jié)構(gòu)選取國有股比例（GYG）、第一大股東持股比例（CR）、股權(quán)制衡度（CRT）；在董事會治理方面，選取董事會規(guī)模（DSH）、獨(dú)立董事比例（IDR）；在高管激勵方面選取報酬最高的前三名高管薪酬之和（MS）。除上述變量外，本文選取公司規(guī)模（LSIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）為控制變量。

本文構(gòu)建如下模型：

ROE=α+β1CR1+β2CR5+β3Z+γ1LSIZE+γ2DAR+δ

ROE代表公司財務(wù)績效、CR1，CR5，Z代表股權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會治理，高管激勵；α為常數(shù)項，δ為隨機(jī)誤差項。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

上表ROE最值相差較大，說明我國新聞出版業(yè)發(fā)展水平不一。這五年ROE有所下降，表明該行業(yè)受時代阻礙發(fā)展緩慢。國有股比例逐年下降，表明已逐步“政企分離”。第一大股東持股比例一直較高，最小值為30.06%，表明我國新聞出版業(yè)第一大股東幾乎處于控股地位。從股權(quán)制衡度的年度變化也可以看出這一點(diǎn)。經(jīng)理層薪酬總體呈上升趨勢。

（二）相關(guān)性分析

本文對數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單相關(guān)分析，結(jié)果表明各變量相關(guān)性較高。因此本文選取的指標(biāo)是可行的。

（三）回歸分析

通過回歸分析進(jìn)一步驗證，結(jié)果如下：調(diào)整R2為77.9%，擬合度良好。通過F檢驗，具有統(tǒng)計意義。國有股比例與凈資產(chǎn)收益率不顯著；第一大股東持股比例與公司績效通過顯著性檢驗，回歸系數(shù)為0.26，表明第一大股東持股比例與公司績效正相關(guān)；股權(quán)制衡度與公司績效通過檢驗，系數(shù)為0.28，表明二者正相關(guān)；董事會規(guī)模與績效未通過檢驗；獨(dú)立董事比例與公司績效通過檢驗，系數(shù)為11.77，正相關(guān)；經(jīng)理層薪酬與績效通過檢驗，系數(shù)為0.027，正相關(guān)。

四、結(jié)論與建議

（一）股權(quán)治理與公司績效

在出版業(yè)上市公司中，政府對企業(yè)績效的幫助有限，國有股比例逐年下降，說明股權(quán)結(jié)構(gòu)在不斷變化以提高績效，但效果不明顯。股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，越能加強(qiáng)大股東對公司監(jiān)督，提高公司績效。股權(quán)制衡度及第二到第十大股東持股比例越大，也越有利于提高公司績效。所以為促進(jìn)發(fā)展出版業(yè)要加快優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

（二）董事會治理與公司績效

出版業(yè)上市公司董事會對公司績效沒有太大影響。而獨(dú)立董事能有效外部監(jiān)督，為公司戰(zhàn)略提出指導(dǎo)意見。董事會會議的增加有利于其內(nèi)部溝通協(xié)調(diào)，及時，促進(jìn)公司穩(wěn)步發(fā)展。所以可以控制董事會規(guī)模，推行大股東回避制度與獨(dú)立董事競聘制度，有效發(fā)揮獨(dú)立董事在企業(yè)中的獨(dú)立作用。

（三）高管激勵與公司績效

經(jīng)理層在日常工作中掌握實權(quán)，其工作績效與企業(yè)績效緊密相連，有效的薪酬激勵能促進(jìn)公司績效的提升。目前，我國大部分上市公司經(jīng)理層薪酬基本由薪酬和獎金組成的，缺乏長期激勵，這會使經(jīng)理層為私利忽視公司長期利益。因此，可以參考學(xué)習(xí)優(yōu)秀薪酬體系，建立符合出版業(yè)上市公司行業(yè)情況的經(jīng)理層激勵機(jī)制，使其與公司謀求統(tǒng)一目標(biāo)。

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*基金項目：教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目（16YJA860015）：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下新聞出版企業(yè)多元化戰(zhàn)略、公司治理與公司績效研究。

（作者單位：江蘇大學(xué)）endprint