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企業(yè)債務(wù)性籌資主要是采取向銀行借款、發(fā)行企業(yè)債券、融資租賃等，與權(quán)益性籌資相比，最大區(qū)別是籌集資本使用期有限，要按合同規(guī)定日期償還本金。本金在企業(yè)的有效使用期是籌集源動(dòng)力，如果本金不能在需要的時(shí)期內(nèi)使用，就不能滿足預(yù)期籌資需要。所以，企業(yè)以負(fù)債方式籌資，真正的籌資額是有效使用的金額。

一、問題提出

籌資總額作為資本成本計(jì)算的核心要素之一，現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理教材和學(xué)術(shù)界均忽視了這一關(guān)鍵點(diǎn)，表現(xiàn)在籌資總額使用的是合同規(guī)定到賬金額。

事實(shí)并非如此，以銀行借款為例，借款本金有一次到賬與分期到賬之分，一次到賬的價(jià)值肯定大于分期到賬；按償還本息方式有“到期一次還本付息、分期付息到期一次還本、分期還本到期一次付息、分期還本付息”，到期付息肯定比分期付息更有利，到期還本肯定比分期還本更有效使用資本。

如果按現(xiàn)行的銀行借款資本成本計(jì)算方法中確立籌資總額，將還本付息所有方式檢驗(yàn)，就會(huì)出現(xiàn)難以置信的分期還本的資本成本小于到期還本。現(xiàn)舉簡例證明如下：

例一：某企業(yè)向銀行取得3年期借款一次到賬90萬元，年單利率11.03%，無籌資費(fèi)用。企業(yè)所得稅率25%。

(1)方案一：到期一次還本付息。

②到期支付利息=90×11.03%×3=29.781(萬元)

(2)方案二：每年末付息，到期一次還本。

①每年支付利息=90×11.03%=9.927(萬元)

(3)方案三:第一年末還本50%，后兩年末各還本25%，到期一次付息。

①到期支付利息=(90+45+22.5)×11.03%

=9.927+4.9635+2.48175

=17.37225(萬元)

(4)方案四：第一年末償還50%本息，后兩年末各償還25%本息。

①每年支付利息=(90+45+22.5)×11.03%

=9.927+4.9635+2.48175

本例說明，在計(jì)算負(fù)債資本成本時(shí)，籌集資本現(xiàn)值總額若簡單使用籌資時(shí)的現(xiàn)值，所計(jì)算出的結(jié)果與事實(shí)不符。如本例從企業(yè)(借款人)的利益來說，方案一最有利，方案二次之，方案三再次，方案四最差，但計(jì)算出的資本成本結(jié)果是方案二>方案一>方案四>方案三，顯然與事實(shí)相悖。所以，在計(jì)算負(fù)債資本成本時(shí)，籌集資本現(xiàn)值總額需要重新確認(rèn)。

二、籌資總額確定

在計(jì)算負(fù)債資本成本時(shí)使用的籌資總額，必須具備兩個(gè)條件：

1.現(xiàn)值。一次性負(fù)債籌資的現(xiàn)值，就是合同規(guī)定到賬金額；分期籌資的現(xiàn)值，就是各期籌資折算至起息日(即債務(wù)人資本可使用日)的價(jià)值。貼現(xiàn)率是復(fù)利率，需將我國金融市場的單利率轉(zhuǎn)換為復(fù)利率。銀行借款使用合同規(guī)定的借款利率，企業(yè)債券使用發(fā)行日市場利率。計(jì)算年度籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用亦是如此。

2.全期使用。負(fù)債籌集的資本，要求在負(fù)債期內(nèi)企業(yè)完整使用。當(dāng)出現(xiàn)提前還本(如分期還本)時(shí)，需確定實(shí)質(zhì)性籌資額。確定方法可按以下兩種方式進(jìn)行：

(1)期限比例法。實(shí)際使用籌資額乘以實(shí)際使用期數(shù)占應(yīng)使用期數(shù)的比例。計(jì)算公式如下：

(2)終值系數(shù)增長率法。實(shí)際使用籌資額乘以實(shí)際使用期終系數(shù)值增長率占應(yīng)使用期終值系數(shù)增長率的比例。實(shí)際上就是已計(jì)利息占應(yīng)計(jì)利息之比，作為調(diào)整權(quán)數(shù)的一種方法，由于利息是按復(fù)利率計(jì)算的，故體現(xiàn)了資本時(shí)間價(jià)值原理。計(jì)算公式如下：

在滿足以上兩項(xiàng)要求后，用于計(jì)算負(fù)債資本成本時(shí)使用的籌資總額命名為“實(shí)質(zhì)性籌資現(xiàn)值總額”，按以下公式計(jì)算：

其中“名義籌資額”就是合同規(guī)定到賬金額，銀行借款為借款總額，企業(yè)債券為債券面值。現(xiàn)舉例說明如下：

1.銀行長期借款資本成本計(jì)算

例二：仍用例一資料。由于是一次性借款，所以籌資現(xiàn)值與名義籌資額相等，只需確定實(shí)質(zhì)性籌資額即可。

到期一次還本銀行借款實(shí)質(zhì)性籌資現(xiàn)值總額為90萬元。分期還本：第一年末還本50%、后兩年末各還本25%，其銀行借款實(shí)質(zhì)性籌資現(xiàn)值總額按期限比例法計(jì)算如下：

銀行長期借款各方案資本成本計(jì)算結(jié)果為：

這樣計(jì)算出的結(jié)果，與實(shí)際比較相符。

2.長期債券資本成本計(jì)算

例三：隆生科技股份有限公司于2016年1月1日發(fā)行即日起息面值為150000萬元、票面利率8%的6年期債券，且約定第4年末還本付息20%、第5年末還本付息30%、第6年末還本付息50%。按發(fā)行日市場利率10%委托證券公司代理發(fā)行，并向證券公司支付面值2%的手續(xù)費(fèi)。因該債券滯銷，企業(yè)同意證券公司按面值98%分兩次發(fā)行：2016年1月發(fā)行面值100000萬元到賬、2017年1月發(fā)行面值50000萬元到賬。企業(yè)所得稅率25%，債券折(溢)價(jià)按直線法攤銷。實(shí)質(zhì)性籌資額按終值系數(shù)增長率法。長期債券資本成本計(jì)算過程如下：

(2)實(shí)質(zhì)性籌資額的計(jì)算

①分期還本額

第4年末還本=150000×20%=30000(萬元)

第5年末還本=150000×30%=45000(萬元)

第6年末還本=150000×50%=75000(萬元)

②分期終值系數(shù)增長率

③實(shí)質(zhì)性籌資額=30000×61.330126%+45000×79.908159%+75000×100%

=129357.70935(萬元)

(6)總利息=150000×20%×8%×4+150000×30%×8%×5+150000×50%×8%×6

=9600+18000+36000=63600(萬元)

【參考文獻(xiàn)】

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