如何對被并購企業(yè)進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險評估

宋曉峰

摘要：現(xiàn)代企業(yè)的并購活動越來越多，但降低企業(yè)的并購風(fēng)險是所有并購企業(yè)共同面對的。文章以并購前如何對被并購企業(yè)進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險評估為論點，結(jié)合實際并購活動中某一特別案例對并購前被收購企業(yè)所面臨的各方面財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行深入的研究和分析。論述了被收購企業(yè)各方面財務(wù)風(fēng)險以及如何強化風(fēng)險評估。筆者認(rèn)為通過強化并購前對被收購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估，可以有效降低企業(yè)并購風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險評估

一、引言

企業(yè)實施并購前，一般會對被并購企業(yè)展開盡職調(diào)查，通過盡職調(diào)查需要盡可能揭示被收購企業(yè)的市場風(fēng)險、管理風(fēng)險、人力資源風(fēng)險、法律風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等風(fēng)險。企業(yè)風(fēng)險評估部門根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果及其他渠道獲取的信息對被并購企業(yè)進(jìn)行綜合的風(fēng)險評估，制定相應(yīng)的并購策略。

二、并購前評估被并購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購中非常重要的一環(huán)

以往并購企業(yè)案例中，幾乎所有并購方都會非常關(guān)注并購前被收購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，詳細(xì)了解被收購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)行有針對性風(fēng)險評估，可以有效揭示被收購企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險，為并購方是否完成并購提供重要參考依據(jù)，因此并購前對被收購企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評估是企業(yè)并購中非常重要的一環(huán)。

三、被收購企業(yè)主要的財務(wù)方險

被收購企業(yè)由于信息不對稱、相關(guān)的財務(wù)信息較難獲得，被收購企業(yè)面臨的主要風(fēng)險有：債務(wù)風(fēng)險、關(guān)聯(lián)方交易風(fēng)險、關(guān)聯(lián)方擔(dān)保或事項及訴訟風(fēng)險、會計政策風(fēng)險、資產(chǎn)不實風(fēng)險、經(jīng)營收入成本確認(rèn)風(fēng)險、稅收風(fēng)險等。為此筆者本人選取了具有代表性的“某國有企業(yè)并購一家大型水電企業(yè)”的案例（以下簡稱“W企業(yè)并購案列”），并結(jié)合該案例的盡職調(diào)查資料就如何強化對被收購企業(yè)的風(fēng)險評估發(fā)表自己的見解和看法。

國內(nèi)某家大型民營電力公司因經(jīng)營出現(xiàn)困難導(dǎo)致股權(quán)被質(zhì)押，進(jìn)一步引發(fā)債務(wù)危機，導(dǎo)致信托機構(gòu)想通過股權(quán)處置的方式進(jìn)行信托資金的回收，出售對象為該民營公司下屬大型水電企業(yè)。信托機構(gòu)為此引入了國內(nèi)某大型國有水力發(fā)電企業(yè)對該企業(yè)進(jìn)行并購，該國有企業(yè)聘請中介機構(gòu)進(jìn)行了并購前的盡職調(diào)查。根據(jù)盡職調(diào)查報告資料，得知該大型水電企業(yè)裝機容量為4×600MW年平均發(fā)電量110億千瓦時，水電裝機工程已完成投資124億元，水電裝機工程總體通過驗收，屬于優(yōu)質(zhì)工程，后續(xù)移民拆遷補償已基本完成，水電站建成投產(chǎn)6年以來運行良好，企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)運營管理嚴(yán)格，運行良好，但企業(yè)財務(wù)狀況不透明，債務(wù)較高，為此風(fēng)險評估部門根據(jù)財務(wù)盡職報告及結(jié)合其他渠道獲得信息對被收購企業(yè)所面臨財務(wù)風(fēng)險又進(jìn)一步追加風(fēng)險評估，其風(fēng)險評估結(jié)果如下。

四、如何評估被收購企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險

（一）債務(wù)風(fēng)險

企業(yè)保持良好的債務(wù)結(jié)構(gòu)，是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的重要保證。如企業(yè)完成并購之后，被收購企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機、債務(wù)違約等債務(wù)風(fēng)險，就會給并購方帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。在W企業(yè)并購案例中，通過盡職報告了解到，該特大型水電企業(yè)近四年來資產(chǎn)總額分別為185.98億元、197.85億元、201.43元、210.75億元，長期借款余額分別為124億元、152.04億元、154.6億元、152億元，已獲利息倍數(shù)分別為1.05、1.03、1.03、1.02。，從上述數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，該被收購企業(yè)長期借款余額近年居高不下，但該企業(yè)已經(jīng)投產(chǎn)6年，并且每年都在穩(wěn)定盈利，但企業(yè)貸款卻沒有減少，反而出現(xiàn)異常增長的現(xiàn)象，不符合水電行業(yè)特點。為此又進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)查和了解，證明該被并購企業(yè)的母公司早在幾年就已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營困難，母公司為了維持正常經(jīng)營，要求該被收購企業(yè)以自己的資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押和擔(dān)保，獲取銀行借款，向母公司輸血，從而導(dǎo)致該公司銀行借款余額居高不下。

（二）關(guān)聯(lián)方交易風(fēng)險

被收購企業(yè)的關(guān)聯(lián)方交易是并購方企業(yè)重點關(guān)注方面，影響并購的關(guān)聯(lián)方交易很多，但較為重要的有向關(guān)聯(lián)方提供資金、向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保等關(guān)聯(lián)交易。

1. 關(guān)聯(lián)方提供資金

被收購企業(yè)在被并購前，大量資金被關(guān)聯(lián)方占用，并購方就要對被并購企業(yè)的關(guān)聯(lián)方占用資金可收回性就要評估，考慮并購之后對被并購企業(yè)及自身的影響。這一點上在W企業(yè)并購案例中尤為明顯，被收購企業(yè)的母公司為了維持正常經(jīng)營，通過關(guān)聯(lián)方交易占用了被并購企業(yè)的資金104.34億元，占該被收購企業(yè)的占資產(chǎn)總額的近50%。根據(jù)該被收購企業(yè)的母公司實際的經(jīng)營情況，一旦完成并購，被收購企業(yè)應(yīng)收母公司賬款可能全部變?yōu)閴馁~，會給并購方造成難以承受財務(wù)損失。

2. 關(guān)聯(lián)方擔(dān)保事項

在國內(nèi)企業(yè)的并購案例中，不乏因?qū)Ρ皇召彿降膿?dān)保事項未進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查和了解，從而導(dǎo)致并購?fù)瓿芍螅驌?dān)保事項事發(fā)，給并購方造成嚴(yán)重的財務(wù)問題，一次失敗的并購。在W企業(yè)并購案例中，通過銀行信用擔(dān)保系統(tǒng)獲取了該企業(yè)的信用擔(dān)保情況，發(fā)現(xiàn)被收購企業(yè)的已全部運營的固定資產(chǎn)用于借款擔(dān)保，包括房屋建筑物、設(shè)備、土地、質(zhì)押電費回收權(quán)；同時又為其他兩家關(guān)聯(lián)方公司提供的巨額的債務(wù)擔(dān)保，金額分別為15.1億元和2.16億元。被收購企業(yè)上述的擔(dān)保事項已經(jīng)為未來持續(xù)經(jīng)營帶來重大的不確定性。

（三）或有事項及訴訟事項

當(dāng)被收購企業(yè)存在大量的擔(dān)保事項，就需要并購方對被并購企業(yè)的或有事項及訴訟事項產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險予以特別關(guān)注。在W企業(yè)并購案例中，通過對被并購企業(yè)充分的調(diào)查，基本揭示了被收購企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保和質(zhì)押事項，也揭示了為其他關(guān)聯(lián)方提供重大的財務(wù)擔(dān)保事項，使并購方充分認(rèn)識了被收購企業(yè)未來所面臨的或有事項及訴訟事項。

（四）被并購企業(yè)的會計政策風(fēng)險進(jìn)行充分評估

企業(yè)可以在會計準(zhǔn)則和制度允許的范圍內(nèi)選擇適合自己的會計政策，被收購企業(yè)可以通過存貨的計量、固定資產(chǎn)折舊方法、合并政策等，企業(yè)還可以延長折舊年限、費用資本化、提前確認(rèn)收入等來調(diào)節(jié)利潤。在W企業(yè)并購案例中，該企業(yè)在固定資產(chǎn)折舊上采用了加速折舊政策，不符合行業(yè)及稅法相關(guān)的規(guī)定，也不符合并購方的會計政策，從而給并購?fù)瓿芍筘攧?wù)整合帶來一定的困難。

（五）稅收風(fēng)險

被收購企業(yè)的稅務(wù)問題也是非常值得關(guān)注方面，被收購企業(yè)是否足額納稅，是否存在違反國家稅務(wù)法規(guī)的情況，如果存在嚴(yán)重偷稅和漏稅的情況，甚至?xí)欢悇?wù)機關(guān)調(diào)查，嚴(yán)重的話會被吊銷營業(yè)執(zhí)照。在W企業(yè)并購案例中，由于被收購企業(yè)對固定資產(chǎn)加用加速折舊的會計處理，與稅法規(guī)定的固定資產(chǎn)計提折舊存在差異，已經(jīng)連續(xù)6年未在年底的所得稅匯算清繳做相應(yīng)的納稅調(diào)整，產(chǎn)生了重大的稅收風(fēng)險。

（六）資產(chǎn)不實風(fēng)險

在評估被收購企業(yè)的資產(chǎn)時，應(yīng)重點關(guān)注被收購企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成、是否存在資產(chǎn)受限、資產(chǎn)的所有權(quán)、不良資產(chǎn)等。在W企業(yè)并購案例中，被收購的企業(yè)流動資產(chǎn)主要為應(yīng)收關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收款，鑒于被并購企業(yè)的母公司經(jīng)營情況，被并購企業(yè)的流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差，從而導(dǎo)致償債能力下降；該被并購企業(yè)的固定資產(chǎn)為了獲取借款，已經(jīng)全部用于質(zhì)押，資產(chǎn)已全部受限，一旦發(fā)生債務(wù)違約，資產(chǎn)可能被債權(quán)方用于拍賣和變現(xiàn)。

（七）經(jīng)營收入成本確認(rèn)風(fēng)險

被收購企業(yè)的經(jīng)營收入和成本確認(rèn)也是并購企業(yè)最為關(guān)注的一方機，收入和成本的確認(rèn)直接影響該被收購企業(yè)被收購價值。在W企業(yè)并購案例中，被收購企業(yè)近4年來27.16億元、20.86億元、21.75億元、15.16億元，收入呈逐年下降趨勢，特別是最近一年下降幅度較大，經(jīng)過了解，水電企業(yè)受來水影響較大，最近一年來水量較小，經(jīng)過對比和分析第三方提供的電量結(jié)算單，被收購企業(yè)的收入和成本確認(rèn)未見明顯的重大異常。

（八）總結(jié)及結(jié)論

W企業(yè)并購案例中，被收購企業(yè)的水力發(fā)電工程裝機容量大，建成投產(chǎn)以來，運行良好，用于發(fā)電的主體資產(chǎn)維護(hù)良好，企業(yè)生產(chǎn)運營管理嚴(yán)格，但通過對被收購企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險的風(fēng)險評估，揭示了被收購企業(yè)的高負(fù)債、巨額資金被關(guān)聯(lián)方占用、存在多筆重大財務(wù)擔(dān)保、所有資產(chǎn)全部用于擔(dān)保和質(zhì)押、會計政策選用不當(dāng)?shù)戎卮筘攧?wù)風(fēng)險。由于信托機構(gòu)只能通過股權(quán)處置的方式將該企業(yè)出售，因此如果采用股權(quán)購買的方式完成并購，這就表明收購方如果完成并購，那么后期在被收購企業(yè)財務(wù)整合上，企業(yè)經(jīng)營上都面臨極大財務(wù)風(fēng)險，因此該國有企業(yè)放棄了此次收購。

五、結(jié)語

通過W企業(yè)并購案例的風(fēng)險評估，企業(yè)在開展并購活動中，一定要非常重視并購前被收購企業(yè)所面臨財務(wù)風(fēng)險和風(fēng)險評估，充分揭示被收購企業(yè)的所面臨各方面的財務(wù)風(fēng)險，制定正確的并購策略和財務(wù)整合計劃，降低并購企業(yè)風(fēng)險。

（作者單位：鄂倫春光明熱電有限責(zé)任公司）