開放式基金贖回因素分析

陳沁斯

[摘 要]開放式基金由于其基金總份額可變，在提供“優勝劣汰”機制的同時，也帶來了流動性風險。我國開放式基金贖回率長期較高，存在大量非正常贖回現象，既在增加了基金公司運作成本的同時也容易產生變現損失，甚至會因為“羊群效應”而對資本市場造成沖擊。文章將從內、外部影響因素兩方面進行分析，指導投資者進行投資，幫助監管機構提出更具針對性的政策措施，維護市場穩定。

[關鍵詞]開放式基金；非正常贖回；影響因素

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.13.043

1 開放式基金贖回現狀

1.1我國開放式基金發展過程

我國基金業于20世紀90年代起步，但直到2001年9月，第一只開放式基金——華安創新才正式上市。截至2016年末，我國已經有開放式基金552只，基金業取得了高速發展。

1.2 非正常贖回造成的影響

首先，非正常贖回直接影響證券市場的穩定，甚至引發整個金融市場的系統性風險。開放式基金的可贖回性使其易出現現金流緊缺問題，大部分基金公司為了解決此問題只能向股票市場進行套現或向銀行進行資金拆借，這將加劇證券市場波動和加大銀行資金調度壓力，從而引發系統性風險。其次，非正常贖回易對基金管理者、持有人造成不利。為了應對贖回，基金管理者需要留好足夠的現金儲備。當大額非正常贖回發生時，基金管理者甚至需要以低于市場價的價格來出售現有資產以獲得現金，從而引起業績下滑、規模減小，甚至面臨清盤的威脅，從而損害未采取贖回措施的基金持有人的利益。

2 開放式基金贖回影響因素分析

2.1 外部因素分析

2.1.1 證券市場對開放式基金贖回的影響

（1）證券市場基本走勢。證券市場走勢主要是通過股票等有價證券的價格對基金業績施加影響，從而影響投資者心態，使之進行相應的購買與贖回動作，對基金業績產生進一步影響，形成循環。

理論上，證券市場的走勢會對開放式基金的贖回產生不確定影響。一方面，開放式基金中的股票型基金主要投資品為股票、債券等有價證券，當證券市場總體走勢向上時，上述有價證券的價格也會上升，從而提升基金凈值，引發更多投資者進行申購；另一方面，證券市場總體走勢向上時，部分投資者會選擇自己直接買賣股票進行投資，希翼獲取更多的收益。

（2）證券市場發展程度。研究表明，20～30種股票的投資組合可以基本規避非系統性風險，資金和經驗不足的個人投資者可以購買基金來規避風險。但是，我國證券市場制度尚不健全，開放式基金賴以生存的制度性環境還有待完善。

我國證券市場系統性風險遠高于發達國家水平。同時，市場的弱有效性也導致了“政策市”現象的存在。基于現狀，利用投資組合規避風險對我國證券市場而言作用不大。為了提高基金管理人控制系統性風險的可能性，我國推出了股指期貨，在一定程度上發揮了其在控制風險方面應有的作用，但是相較于國外同行，我國基金管理人面臨的系統性風險壓力仍然較大。一旦股市出現暴跌或長期處于熊市，由于欠缺反向操作產品，基金管理人無法及時止損，造成基金業績下降，動搖投資者信心，極有可能引發大量贖回。

2.1.2 基金參與者行為對開放式基金贖回的影響

（1）基金管理者角度。基金的一大特點就是由專業金融從業者為投資者進行投資，歸根結底是一種代理關系，這一特點決定了委托代理問題時有發生，存在信任危機。同時，我國基金管理人的資金運作水平也需要進一步提高，兩方面因素導致很多投資者選擇自身進行投資，基金的“專家理財”缺乏投資者的信任與支持。

（2）基金投資者角度。首先，對于開放式基金，投資者的認知水平會對贖回率造成影響。我國開放式基金發展時間尚短，投資者認知程度普遍不高，為發行帶來了一定的困難，在后續投資方面也非常謹慎。其次，基金投資者的資金需求也會對開放式基金的贖回率造成影響。基金投資者出現流動性不足，為了滿足資金需要，就會贖回持有的開放性基金，需要基金管理者特別關注。最后，投資者的心態也是影響開放式基金贖回的重要因素。由于信息不對稱，如果有一部分人集中贖回某只開放式基金，其他投資者會發生恐慌，在不知情的情況下，也會選擇贖回該基金，產生“羊群效應”。不僅如此，這種恐慌還會擴散至整個基金市場，其他基金也將面臨高贖回風險。

2.2 內部因素分析

2.2.1 基金基本信息對開放式基金贖回率的影響

（1）存在時長。我國證券法對于開放式基金持有人數量、凈值均有明確規定，一旦在一定期限內無法達到要求，基金將宣布終止，在制度上強調了“優勝劣汰”這一市場法則。因此，存在時間較長的開放式基金，必定經歷了嚴酷的市場考驗。相對于前景未明的新基金，投資者傾向于選擇可參考數據更多的“老基金”，也無可厚非，從而降低了贖回率。

（2）整體規模。規模較大的基金由于規模優勢，會比小基金收取更多的管理費用，帶來人才優勢、研究優勢和信息優勢等，從而進一步吸引投資，降低贖回率。

（3）持有人結構。

我國證券市場上兩類主要的投資主體為機構投資者和個人投資者。一般來講，開放式基金機構投資者比例越高，其資金來源越穩定。但是我國機構投資者數量遠遠小于個人投資者，而個人投資者易受外部投資者影響，投資穩定性不高。

（4）贖回費率。開放式基金贖回費率的高低，代表了投資者在贖回基金時的成本。贖回費率低，代表投資者需支付的贖回成本也較低，從而增加開放式基金的贖回率。

（5）品牌。基金“品牌效應”也會在一定程度上影響開放式基金的贖回率。對于那些經過長時間的積累、樹立了良好的品牌形象的開放式基金，投資者一般較為寬容，即使某一時間段收益率較低，也不會發生大規模贖回。

2.2.2 基金投資方式對開放式基金贖回率的影響

按基金投資類型分類，我國的開放式基金主要由股票型、債券型、混合型和貨幣型基金組成。從總體來看，基金的收益和風險與其在股票市場上投資的比例成正比。當股票市場處于牛市時，債券型基金贖回率比偏股型基金（即股票型基金和混合型基金）高；當股票市場處于熊市時，偏股型基金贖回率比債券型基金高。從投資者投資需求來看，債券型基金投資者本身對資產穩定性要求較高，偏向于長期持有，而偏股型基金投資者對資產收益要求較高，投機心態較濃，導致偏股型基金的贖回率高于債券型基金。

2.2.3 基金收益情況對開放式基金贖回率的影響

基金收益情況主要表現在基金業績及分紅兩個方面。

理論上，業績較好的基金容易爭取到更多的資金，但在我國，實際情況剛好相反。由于國內投資者以個人投資者居多，投資理念和心態尚未成熟，對短期利益更為重視，傾向于“落袋為安”，而不是將眼光著眼于長期投資上。因此表現好的基金往往會有更高的贖回率，而表現較差的基金卻被長期持有，存在“悖論”。

基金分紅主要通過分紅次數、金額以及時機對開放式基金贖回施加影響。為了追求收益的短期體現，投資者更傾向于購買分紅次數較多的基金，分紅較為頻繁的基金贖回率也相對較低；而“基金分紅不征收企業所得稅”這一可以合理避稅的規定，也使得機構投資者更愿意持有分紅金額較高的基金；合適的分紅時機可以使投資者的收益最大化，增加投資者長期持有該基金的欲望。

3 研究建議

3.1 對監管部門的建議

由于我國資本那市場發展時間尚短，發生市場性道德風險的可能性高于成熟市場，因此需要監管部門不斷完善法律和監督機制，防范風險。

3.2 對基金公司的建議

為了應對贖回，基金公司首先應該預留出足夠的現金以保障流動性，首先根據自身基金情況建立控制標準，一方面保障流動性；另一方面最大限度發揮資金效率；其次應該盡可能保持業績平穩，梳理自己的基金品牌，增加投資者的信賴程度；再次優化資產結構，使資產中股票與債券類產品的比例達到最優；最后調節贖回成本，可從贖回份額、次數給予差別化政策。

3.3 對投資者的建議

投資者應將眼光著眼于長期投資，轉變觀念，避免在開放式基金上采用短期套利的投資方法，這樣不僅對市場發展有利，也可提升自身收益。

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