我國綠色債券市場發展的現狀、問題與風險防范

張艷　銅陵學院　沈惟維

摘 要：黨的十八大以來，黨中央提出了綠色發展理念。黨的十九大報告再次強調發展綠色金融，并明確指出，必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念。近年來，綠色債券已成為綠色金融領域重要的債務融資工具，其發展勢頭迅猛。文章對我國綠色債券市場發展的現狀進行了梳理，分析了存在的問題，并提出對策建議。

關鍵詞：綠色債券市場；發展現狀；存在問題；風險防范

綠色債券指的是通過發行債券所募集的資金專門用于特定目的的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具。相比于普通債券，綠色債券在債券資金募集用途方面更有針對性，引導資金投向綠色產業領域。近年來，綠色債券發展迅猛，根據CBI數據顯示，2017年全球發行綠色債券1202億美元，較2016年的810億美元增長近48%。中國綠色債券市場活躍程度也在不斷提高，根據《2017年中國綠色債券市場報告》，2017年全國共有77個主體發行182只綠色債券，發行金額2486.13億元，較2016年增加22.72%。其中，符合國際定義的中國綠色債券發行量達1543億元，占全球發行量的15%，位列第二。

一、我國綠色債券市場發展現狀

（一）綠色債券發債類型仍以金融債為主體

綠色金融債具有單筆發行規模大的特點，目前仍是我國綠色債券市場的主要券種。2017年，我國共有25家金融機構發行44只綠色金融債，占全年綠色債項數量的38.26%，發行總規模1234億元，占我國綠色債券市場發行總規模的59.68%。2017年綠色金融債發行規模雖較2016年有所收窄，但發行主體數量較2016年增加近15家，更多中小型金融機構（如城市商業銀行）在2017年逐步進入綠色金融債券市場。我國綠色金融債的發行主體以商業銀行為主，除國家開發銀行股份有限公司（250億元）、交通銀行股份有限公司（200億元）等大型政策性銀行與國有銀行外，部分具有實力的中小型城市商業銀行業也逐步進入了綠色債券市場，如北京銀行股份有限公司（300億元）、南京商業銀行股份有限公司（50億元）。

（二）綠色非金融債發行規模明顯提升

2017年，我國綠色非金融債主要包括綠色公司債、綠色企業債、綠色債務融資工具、綠色熊貓債、綠色資產支持證券等，債券發行數量合計71只，發行規模合計833.80億元。中債資信根據可獲取的資料，確定金額為660.75億元的樣本（占發行總規模的80%），分類確定綠色非金融債的資金投向。其中，投向綠色交通類項目資金262.35億元（占樣本比例39.70%），投向資源節約與循環利用類項目資金110.70億元（占樣本比例16.75%），投向污染防治類項目資金80.50億元（占樣本比例12.18%），項目類型較更加側重清潔能源和節能的2016年有所轉移。

2017年綠色非金融債的另一特色，是其在綠色債券市場中的發行主體數量和發行債券數量同比均有所提升，（按發行總額計）由2016年的約20%提升至近40%，進一步印證了非金融企業在綠色債券市場終的積極作用，我國實體經濟直接參與綠色債券市場的程度進一步加深，預計未來發行總額還有很大的提升空間。此外，綠色非金融債券由于具有較強的項目依存性，其發展有助于促進綠色債券市場的信息披露以及后期跟蹤的完善，從長期來看將會增加我國綠色金融體系的透明度和成熟度。

（三）綠色債券仍以公開發行、中期債券為主要特點

2017年非公開發行的綠色債券數量與規模同比均有所上升，但市場仍以公開發行為主。其中，規模較大的非公開發行綠色債券包括南京豐盛產業控股集團有限公司發行的20億元私募債、云南水務投資股份有限公司發行的12億元私募債等，其占2017年綠色債券市場總規模的約7%。綜上所述，雖然非公開發行的債券數量有所擴大，但由于綠色債券的發行規范、信息披露要求以及市場監管等方面的限制，公開發行仍是目前綠色債券發行的主要方式。

2017年發行的綠色債券以3年期（1，170.85億元，占比60.93%）、5年期（422.30億元，占比21.97%）為主，其余發債期限還有1年以內、1年期、2年期、7年期、10年期與15年期，加權平均期限為4.3。整體來看，2017年綠色債券的期限結構與2016年基本一致，均以3年期與5年期債券為主。

（四）綠色債券主要以市場審計咨詢機構為第三方認證機構

2017年，我國共發行115只綠色債券。其中，獲得第三方機構綠色評估認證的債券合計76只，占新發行綠色債券比重的66.09%，較2016年的85.7%有所降低，但仍高于世界平均水平。2017年參與我國綠色債券評估認證業務的第三方機構共計11家，涵蓋會計師事務所、專業評級認證機構、能源環境類咨詢機構以及其他學術機構等多機構類型。其中由安永、普華永道、畢馬威三家國際審計機構認證的綠色債券占48%（37只），由中債資信、中誠信、中財系統、商道綠融等國內咨詢機構或評級機構認證的綠色債券占32.5%（25只）。新發行但未獲取第三方機構綠色評估認證的債券主要為國家發改委監管的綠色企業債（合計21只），該類債項在申報階段已通過國家發改委內部的綠色屬性評估，故暫無第三方機構綠色評估認證。

（五）金融企業綠色債券總體不具備利差優勢

2017年我國共發行綠色金融債44只，其中AAA級別3年期綠色金融債（不含政策性銀行債券）10只，AA+級別3年期綠色金融債（不含政策性銀行債券）14只。中債資信選取樣本量充足程度居前的上述2個樣本，對比同月份發行的非綠色金融債券的市場平均發行利率。結果顯示在AAA級別3年期綠色金融債發行的6個月份中，僅十月和十一月發行利差小于同月份AAA級別3年期普通金融債；在AA+級別3年期綠色金融債發行的8個月份中，有3個月份沒有相應的普通金融債券發行，僅九月和十一月發行利差小于同月份AAA級別3年期普通金融債。

二、我國綠色債券市場發展中存在的問題

（一）綠色債券發行的政府財政擔保增信支持尚未全面鋪開

2016年8月31日，中國人民銀行主導印發了《關于構建綠色金融體系的指導意見》（銀發〔2016〕228號），其中第十三條明確提出，要通過市場機制支持綠色債券的發行，優化擔保和征信機制以降低綠色債券資本成本。但目前已發行綠色債券或以獲核準發行綠色債券的銀行以及企業一般很難獲得地方財政擔保和增信支持，導致綠色債券發行主體仍以市場化和自身的力量推進，尚未形成政策激勵與市場力量的合力。如浙江湖州美欣達集團公司擬于2016年發行10億元綠色公司債用于垃圾處理項目，但由于需AAA級企業擔保增信，加上第三方認證費用（約25萬元），經測算其綜合發行成本將高于同類債券50個基點，與同期限銀行貸款比較亦無優勢，最后放棄發行。

（二）綠色金融債發行耗時長、時間成本高

目前證監會、上交所等已陸續建立企業綠色債券的審核綠色通道，但綠色金融債由于涉及多部門審核，綠色通道尚未健全。如已獲核準但尚未發行綠色金融債的某農商行表示，綠色債券的申請過程中，經綠色通道提交央行申請到取得業務核準需3個月；提交省銀監局申請到獲得業務準入資格需9個月。相比該銀行在2015年12月發行二級資本債（央行審核歷時3個月，省銀監局審核歷時6個月）耗時長了3個月，增加了時間與人力成本。

（三）綠色債券缺乏統一的評估認證質量要求

當今綠色債券方面的認證標準有兩種，分別是綠色債券原則（GBP）和氣候債券標準（CBS）。GBP是由國際資本市場協會（ICMA）提出，包括四種評估認證方式的標準：一是咨詢評估；二是審計核查；三是第三方認證；四是綠色評級。CBS則屬于第三方認證的流程，具體到低碳運輸、低碳建筑、太陽能、風能、快速公交系統等方面。我國銀發〔2016〕228號文雖指出要進一步完善綠色債券第三方評估標準，規范對綠色債券評估的質量要求，但由于目前國內缺乏如GBP、CBS之類的統一認證標準，第三方機構認證評估框架與標準各異，如比較安永于2016年1月為上海浦發銀行發行綠色債券的認證報告與中央財經大學氣候與能源金融研究中心為興業銀行2016年1月發債的認證報告，其認證標準就不統一，既存在發債人從中套利風險，也導致投資者與監管機構難以了解綠色項目類別等信息的真實性和全面性，影響綠色債券的公信力。

（四）綠色債券存續期間信息披露不足

按照《中國證監會關于支持綠色債券發展的指導意見》規定：“綠色公司債券存續期間，發行人應當按照相關規則規定或約定披露綠色公司債券募集資金使用情況、綠色產業項目進展情況和環境效益等內容 ”。但通過查閱2016年發行綠色公司債的企業公告，發現仍有一些公司未按要求完整披露信息。例如，中國節能環保集團公司、北控水務（中國）投資有限公司等，在其2017年4月發布的2016年年度報告中，并未完全披露資金具體投向、綠色產業項目進展情況和環境效益等內容。再以綠色金融債為例，在債券存續期間，銀行可根據實際情況對資產池項目進行調整，目前《關于在銀行間債券市場發行綠色金融債券有關事宜的公告》規定，要求發行人按季度披露資金使用情況，但并未要求按季度披露具體項目變動與綠色項目進展，披露信息亦無需經審計或綠色認證要求，且對于存續期間綠色項目的調整也無強制性綠色認證條件，只需在年度報告中進行事后披露，無法確保所更換項目符合綠色認證標準。

三、有效防范我國綠色債券市場風險的對策

（一）有效推進綠色債券配套政策落實

推動再貸款、專業化擔保機制、財政貼息政策措施的落實，地方政府應設立專門的綠色發展基金，聯合政府和社會資本共同的力量，引導社會資本參與環保項目、投資綠色債券。如借鑒英國由政府投資設立碳基金，基金公司的經費開支、項目投資等均按市場化運作；或借鑒德國以政府和政策性銀行（德國復興銀行）共同投資形式成立碳基金，獨立投資節能減排綠色項目。

（二）創新綠色債券的擔保增信方式

如借鑒德國慕尼黑MunchnerHypo銀行發行的“社會”抵押債券，當發債人出現違約預期時，投資者對債券的綠色資產池同樣具有追索權，從而既讓投資者主動關注相關綠色資產的效益情況，也降低了投資風險；又如借鑒美國能源署通過發行綠色債券籌資，以推動居民住房綠色化改造，居民住房改造費用以分期付款（10-20年）方式支付，并以被改造的住房為抵押，將分期付款與財產稅綁定，降低該債券的違約風險。

（三）簡化綠色金融債券的發行審批流程

一是比照“加快和簡化審核類”債券審核程序，提高審核效率，設立申報及受理綠色通道，設專人處理綠色公司債券的申報受理及審核。推動綠色金融債由人民銀行與銀監會“并聯審批”，提高發行效率。二是要有效降低綠色債券資本成本，可以考慮對購買綠色債券獲取的利息收入部分或全額免征企業、個人所得稅以此從政策角度應加大對綠色產業的扶持力度。三是鼓勵地方政府拓寬渠道為綠色債券的發行積極融資，比如加大債券貼息力度、設立專項補助或專項基金等方式。

（四）推進標準化認證流程的第三方認證體系發展

在發行綠色債券前要對項目環評配置、資金用途、項目抵押物及擔保進行有效的認證，積極研發第三方認證體系。建議由中國金融學會綠色金融專業委員會牽頭聯合金融機構、評級機構、綠色咨詢機構、綠色專業學術機構以及審計機構，盡快制定出統一標準化的綠色認證評估標準、流程與專業要求。

（五）持續提升綠色債券市場透明度

建議借鑒世界銀行建立的綠色債券影響報告機制，定時披露綠色債券收益使用等情況的經驗。應組建專項披露小組，建立統一的信息披露標準和制度，細化綠色債券發行主體信息披露要求。要求綠色金融債發行主體在季度報告中公開詳細的資產項目進展、項目變動和資金投入使用情況。同時，還應該加強綠色債券信息披露網站建設，設置專門板塊公布綠色債券資金用途、收益分配、環評項目進展及效益等情況，讓投資者了解更多信息、更關注環保與綠色產業，強化披露效應。