基于ABS的高速公路企業融資模式優化研究

[摘 要]現階段，我國高速公路企業采取的融資手段主要是銀行信貸、股權融資、政府融資與社會資本相結合（BOT），以及進行產融結合等方式。在政府投入、債券融資、銀行信貸等資金的支持下，我國高速公路基礎建設取得了長足的發展，但是由于傳統融資方式存在固有的弊端和缺陷，因此文章以SD高速為例，將ABS融資模式引入到高速公路企業當中，旨在拓寬企業融資渠道，豐富融資方式，降低企業的經營與財務風險。

[關鍵詞]ABS；融資模式；SD高速

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2018.26

1 ABS融資模式

ABS融資模式，即資產證券化融資，是指基于基礎資產未來帶來的穩定的現金流量，通過結構化設計對信用進行增級，發行資產支持證券的過程。近些年來，財政部以及證監會相繼出臺和頒布了一系列資產證券化的規范和準則，此外，我國大型國有企業相繼采取ABS的模式進行融資，并取得較好的成績和進展。

2 SD高速公司介紹

SD高速公路股份有限公司（簡稱“SD高速”）于1999年成立，2003年2月在上交所掛牌上市，注冊資本為49.22億元人民幣，公司主要從事于公路交通等基礎設施的投資與運營，近年來公司涉足于產業鏈相關行業，如金融、環保等領域。截止2017年末，公司總資產為450億元，2016年公司實現的營業收入總額為96.3億元，凈利潤30.6億。

3 SD高速基于傳統融資方式存在的問題

3.1 政府投資數額有限

高速公路行業具有資金需求量大以及投資回收期較長的特點，因此也決定了其資金風險較大，隨著資金缺口的逐步擴大，政府所投入的資金已經無法滿足高速公路行業龐大的資金需求。

3.2 銀行貸款導致融資風險與成本較大

高速公路行業的特點為前期投資數額巨大且投資回收期較長，如果大量使用銀行貸款，那么勢必會造成公司承擔較高的資本成本以及財務費用，據SD高速2016年報顯示，公司當期的財務費用為46700萬元，較上年增加280%，增幅較大，嚴重地影響到了企業凈利潤的水平，較高的利息費用會導致較大的債務風險。在我國的高速公路企業中，依靠銀行貸款所建設的高速公路項目占比達到近50%，這意味著在該行業存在較大的財務風險。

3.3 權益性融資導致股價波動明顯

我國高速公路企業在運營初期，由于前期投資過大以及政策因素，導致前期股價在二級市場上表現低迷，高速公路企業平均股價為6.2元/股，相對其他行業較低。此外，SD高速在2016年10月5.78元/股的價格向AB以及HN資管定向增發7582662萬股，募集資金44000萬元，SD高速將募集來的資金運用于JQ高速公路改擴建項目，由于高速公路行業存在的投資回收期長的特點，導致了相關公司的股價一直處于低迷階段，企業若想大規模籌集資金則需要進行更大規模的定向增發，這樣最終會導致股權稀釋，每股收益下降進而導致股價低迷的惡性循環。

4 基于ABS模式融資方案模式設計—以JQ高速改擴建項目為例

采取ABS模式進行融資的要求標的資產能夠產生持續穩定的現金流，與此同時還要具備較低違約率，以及該資產具有高標準化高質量的合同條款等條件。由于高速公路企業的主營業務收入為車輛的過路費以及管理費等，以SD高速為例，在2016年的企業收入中，車輛過路費和管理費占收入總額的70.35%，這說明高速公路企業有著較為穩定的收入來源即穩定的現金流入。因此我國高速公路企業在進行融資時，采取ABS模式是可行的。

根據SD高速企業的實際情況以及JQ高速改擴建項目的具體狀況，考慮到政府的權威性和公信力對證券發行以及實施的促進作用，建議JQ高速改擴建項目采用政府SPV的形式，其具體流程如下圖所示。

4.1 青島市政府設立SPV（特殊機構）

青島市政府與SD高速集團共同出資設立“政府SPV”，該SPV成立的目的是為了高速公路資產的購買與發行證券進行企業融資，不參與除此之外的任何經營活動。

4.2 資產出售

SD高速集團在得到高速公路建設權和經營權后，設立資產證券化專門資金池，然后SD高速集團將資產出售給SPV機構。

4.3 信用增級與評級

SD高速要委托具有較強權威性的信用評級機構進行等級的確定，為了提升信用等級，在信用評級之前需要專門聘請有較強經驗和公信力的金融機構對資產證券化的產品進行信用增級，以便產品順利地發行。

4.4 發行債券，管理資產池

在得到信用評級之后，承銷機構在得到SPV機構的委托后采取私募或者公開的形式進行發行，將取得的收入由SPV機構所有；此外，SPV機構需要委托專門機構進行資產池的管理，通常情況下，會選擇高速公路的發起人，即SD高速公司進行資產池的管理活動。

4.5 還本付息

在證券的償還期間，SPV機構負責委托金融機構向投資者支付本金和利息。因此，高速公路基于ABS的融資模式就是在對國有公路資產控制權不變的條件下，將未來所產生的穩定現金流量（過路費與管理費）進行“打包出售”。通過推行ABS融資模式，可以大大擴寬高速公路企業的融資渠道，優化融資結構，減少財務費用和經營風險，從而提高企業的價值。

5 結論與保障措施

我國城鎮化的步伐不斷前進，高速公路公司在城鄉基礎設施建設中的地位和作用也愈發突出，而高速公路行業有著著資金需求量大、投資回收期慢以及現金流持續穩定等特點，僅僅依靠銀行貸款或者發行權益性證券的融資方式已經無法適應日益增長的資金需求，因此，我們需要將ABS的融資模式引入到高速公路行業中，從而提高該行業資金使用效率，降低融資成本，拓寬融資渠道，進而減少經營和財務風險。

在實施ABS模式融資的過程中，需要采取以下保障措施來確保融資活動的順利進行：

首先，在設計證券產品的時候要充分考慮到高速公路行業的特點，由于高速公路存在現金流穩定以及回收期長的特點，因此，發行長期債券較為合理，

其次，要選擇高信譽度的機構擔任SPV。SPV機構的選擇是進行資產證券化的較為重要的關鍵一步，由于我國資本市場尚未完善，因此盡量選擇高信譽度的國有銀行或者政府擔任SPV，以確保資產證券化融資活動的順利進行。

最后，要基于風險的角度選擇適當的標的資產，對資產證券化的資產進行層層把關，嚴格控制其風險水平。

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[作者簡介]王長鐸（1990-），男，漢族，遼寧丹東人，重慶理工大學會計碩士，研究方向：公司投融資管理。