風險投資對高新技術企業技術創新作用的實證研究

[摘 要] 風險投資是新時代發展起來的一種新的投資、融資機制，對高新技術企業來說不僅有很好的促進作用，在滿足企業融資要求的基礎上，還能有效促進企業技術的創新。雖然中國的風險投資起步晚，但是發展卻很快，這都歸功于國家政策和資本市場體系的逐步完善。但風險投資對企業的技術創新到底有什么影響呢，至今沒有一個統一的結論。文章正是基于這個原因，試圖運用DEA模型探究風險投資對高新技術行業技術創新效率的影響。

[關鍵詞] 風險投資；高新技術企業；技術創新

高科技技術產業是一個比較依靠知識和技術發展的產業。這與其他的產業相比，他需要更多的技術和知識支持。因此風險投資對于這類企業來說，它的影響一直都是人們關注的問題。因此本文將以高新技術企業作為研究對象，探索風險投資對這類企業的影響。

1 研究假設

然而，在實際生活中，當人們研究風險投資對企業技術創新的影響時，往往得不到企業的真實信息，導致無法判斷風險投資對企業技術創新的影響方向和程度。同時，有些公司為降低投資風險采用聯合投資的方式，而風險投資持股比例和地區差異性也影響風險投資與技術創新的關系。

基于此，本文提出以下4個假設：H1：風險投資對企業技術創新的影響方向不確定；H2：聯合投資對企業創新有促進作用；H3：風險投資持股比例與企業績效成正相關關系；H4：地區差異影響風險投資和技術創新間的關系。

2 指標選取及說明

本文研究的變量包括：因變量（發明、實用新型、外觀設計、專利總數、凈利潤、總投資報酬率、凈資產收益率），自變量（風險投資虛擬變量，前十大股東中有風險投資機構的為1，否則為0；聯合投資虛擬變量，前十大股東中有2家或者2家以上風險投資機構為1，否則為0；風險投資持股比例，風險投資機構持股比例之和）、控制變量（企業規模、第一大股東持股比例、企業經營年限、資產負債率、行業虛擬變量，信息技術行業為1，否則為0、地區虛擬變量，東部為1，其他為0）

3 樣本選取及數據來源

3.1 樣本選取

本研究選取2012年1月1日至2017年12月31日深圳創業板上市公司為例。經過篩選后共選取樣本數量351個，根據風險參與權益將獲得的樣本分為兩組，如果在企業IPO風險投資的資本機構是前十大股東之一，該公司被歸類為風險投資公司。樣本中有167家有風險資本參與。

3.2 數據來源

本文獲取數據的來源一是通過CSMAR數據庫，二是各個省市公布的風險投資企業名錄，三是相關信息網站如巨潮資訊網、投資信息網等

4 實證模型

為分析風險投資對企業的影響，我們分別進行獨立樣本T檢驗和非參數Mann-Whitney檢驗與多元線性回歸分析，構建回歸模型。

模型1：風險投資參與對高新技術企業技術創新的影響。

模型2：聯合投資對高新技術企業技術創新的影響。

模型3：風險投資持股比例對高新技術企業績效的影響。

5 實證結果分析

5.1 描述性統計分析

本文選取2012年至2017年在深圳創業板上市的公司，共有351家樣本保險公司參與投資。其中，有184家無風險投資公司，涉及風險投資機構近一半，占47.57%，參與無風險投資的公司有52.43%。

參與風險投資比例最高的風險投資公司占5-10%的比例最大，為37.13%，其次為0-5%，占比為34.13%，再次為10-20%。在這個區間中，比例為22.75%，超過20%的份額最小，為5.99%。除了20%以上的區間外，其余三個區間的比例相似，這表明風險投資機構持股比例普遍不高。

5.2 風險投資對技術創新的影響分析

本文利用模型（1.1）和（1.2）進行回歸，得出的結果如下表4和5所示。

結果顯示，企業規模對專利、發明以及外觀設計的回歸系數為0.126，0.094和0.085，成顯著正相關，說明一個企業的規模大小對發明、專利和外觀設計的影響比較大，這可能與大規模企業對這方面的資金、人力、技術投入相對比較大。與此同時。表中，公司的經營年限對專利、發明以及外觀設計的回歸系數為0.2，0.091和0.091，成顯著正相關，說明一個企業經營時間的長短也對專利、發明以及外觀設計有著很重要的影響，企業經營時間越長，擁有豐富的技術研發經驗和良好的品牌支撐，在這些方面必定具有很強的優勢。信息技術產業對發明專利也是正相關，回歸系數為0.155，說明信息技術的發展必然帶動發明專利的推廣和研發，具有良好的推動作用。

對上述指標進行獨立樣本T檢驗和非參數Mann-Whitney檢驗。結果顯示，代表公司業績的兩項指標的總資產回報率和凈資產收益率均顯著，表明風險投資參與對公司業績是否產生重大影響。從平均值看，風險投資參與公司業績低于無風險投資參與。

5.3 地區差異對風險投資與技術創新關系的影響

結果顯示，在地區差異的調節下，風險投資對企業技術創新的影響比較大，回歸系數分別為0.213和0.19。就中國的實際情況來說，東部地區經濟比較發達，不僅擁有比西部更多的經濟資源，還擁有相當數量的風險投資機構，這些風險投資機構不僅規模較大，對東部企業的關注度也比較高，傾向于為東北這些資金雄厚，發展良好的企業提供服務，進而幫助了企業的技術創新。相比之下，風險投資機構在為西部企業服務時，往往因為企業缺少資金，提供的服務有限，限制了企業技術創新的發展。

5.4 風險投資特征對技術創新的影響分析

本文從聯合投資和單項投資、區域差異、風險資本持股的比例三個方面對風險投資的特點進行了研究。

根據回歸結果顯示，聯合投資對企業技術創新的影響并不明顯，這說明投資的方式不影響企業是否開展技術創新。而地區的差異，對企業技術創新的影響并就比較明顯了，這與前文提到的：東部地區經濟比較發達，不僅擁有比西部更多的經濟資源，還擁有相當數量的風險投資機構，這些風險投資機構不僅規模較大，對東部企業的關注度也比較高，傾向于為東北這些資金雄厚，發展良好的企業提供服務，進而幫助了企業的技術創新。相比之下，風險投資機構在為西部企業服務時，往往因為企業缺少資金，提供的服務有限，限制了企業技術創新的發展。

對上述指標進行T-檢驗和非參數曼-惠特尼檢驗。凈利潤在1%的水平上顯著。在T檢驗中，曼恩-惠特尼檢驗顯示，總資產回報率和凈資產收益率均為10%。

利用模型（1-5）進行回歸，研究風險投資持股比例對企業績效的影響。

從表8可以看出，無論是全樣本還是風險資本樣本，風險資本持股比例與企業績效呈顯著負相關。這與上述T-test和非參數Mann-Whitney檢驗的結果是一致的，風險資本參與和有或沒有聯合投資公司。

綜合上述的分析與討論，模型回歸結果對假設的驗證情況：H1、H2、H4驗證為接受，H3驗證結果為拒絕。

6 相關建議

一是要加大風險投資對高新技術行業的資金投入。政府資金投入的傾向性會進一步加快企業技術創新的發展速度，帶動企業發展規模和發展效率的提升，從而形成一個良性循環的模式。二是縮小風險投資的地區差異。中西部政府要對企業加大扶持力度，招商引資，將東部發達地區先進的企業引入到中西部來，帶動中西部企業的發展，推動企業開展技術創新。三是鼓勵風險投資進行聯合投資。聯合投資不僅可以降低各個企業的風險，還能通過這種方式吸引更多的資源，解決融資問題，增加企業資金周轉渠道，希望國家和地方政府出臺相關政策，鼓勵企業進行聯合融資。

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[基金項目]貴陽市白云區科技局2017年度貴陽市白云區科技計劃項目“基于大數據基礎上風險投資機構對高新技術企業投融資模式”的研究成果。

[作者簡介] 華勇（1971—），男，侗族，山東齊河人，貴州商學院財政金融學院教師，副教授，研究方向：工商管理。