商譽(yù)對(duì)橡膠與塑料制品業(yè)上市公司收益的影響研究

劉樹(shù)艷　馬貴鳳

[摘 要]以2011—2016年滬深兩市A股主板市場(chǎng)中橡膠與塑料制品業(yè)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，采用單因素方差分析方法，實(shí)證研究該行業(yè)中商譽(yù)對(duì)收益的影響。研究結(jié)果表明，擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品公司在收益能力和收益質(zhì)量方面不存在顯著差異，在收益穩(wěn)定性方面存在顯著差異，即商譽(yù)的超額收益作用在合并后表現(xiàn)得不明顯，但商譽(yù)具有一定的穩(wěn)定收益的作用。因此，橡膠與塑料制品行業(yè)中的企業(yè)不應(yīng)盲目進(jìn)行合并擴(kuò)張活動(dòng)，應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際選擇發(fā)展戰(zhàn)略。投資者也不應(yīng)僅以合并作為判斷企業(yè)未來(lái)收益的依據(jù)，避免盲目投資。

[關(guān)鍵詞]商譽(yù)；收益；橡膠與塑料制品業(yè)；影響研究

[中圖分類號(hào)]F270.3 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1671-8372（2018）03-0024-06

一、引言

近年來(lái)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新興行業(yè)資源整合等背景下，我國(guó)上市公司的合并趨勢(shì)日益明顯，商譽(yù)的確認(rèn)金額日益增大，人們對(duì)商譽(yù)問(wèn)題的重視程度也隨之增加。早在1884年，William Harristm就發(fā)表了《關(guān)于商譽(yù)的法則與實(shí)務(wù)》一文，引發(fā)了人們對(duì)商譽(yù)的本質(zhì)、構(gòu)成、確認(rèn)、計(jì)量、披露等相關(guān)問(wèn)題的一系列討論。然而直到20世紀(jì)末，國(guó)外學(xué)者才開(kāi)始通過(guò)實(shí)證研究對(duì)商譽(yù)的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)。Chauvin，Hirschey研究發(fā)現(xiàn)制造業(yè)企業(yè)商譽(yù)對(duì)公司收益能力和市場(chǎng)價(jià)值均有積極影響[1]。Jennings等通過(guò)研究商譽(yù)和股價(jià)之間的關(guān)系認(rèn)為商譽(yù)和企業(yè)價(jià)值正相關(guān)[2]。Henning， Lewis和Shaw則將商譽(yù)分為持續(xù)經(jīng)營(yíng)商譽(yù)、協(xié)同商譽(yù)與剩余商譽(yù)三類，并對(duì)其價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)商譽(yù)和協(xié)同商譽(yù)與公司價(jià)值正相關(guān)，而剩余商譽(yù)與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)[3]。

相較于國(guó)外學(xué)者，國(guó)內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究開(kāi)始較晚。薛云奎等人研究了無(wú)形資產(chǎn)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響，并實(shí)證分析了無(wú)形資產(chǎn)與上市公司股票間的關(guān)聯(lián)性[4]。唐湘希等人通過(guò)剖析2007年我國(guó)滬深兩市A股市場(chǎng)1331 家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)38%的上市公司公布商譽(yù)信息，并且提出商譽(yù)的確認(rèn)對(duì)于上市公司的融資具有極大好處[5]。李曉婷從短期和長(zhǎng)期的角度分析合并商譽(yù)對(duì)公司超額利潤(rùn)的影響，證實(shí)合并商譽(yù)對(duì)企業(yè)短期收益的影響不顯著，但從長(zhǎng)期收益看卻具有顯著的正相關(guān)[6]。

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于商譽(yù)的價(jià)值相關(guān)性等問(wèn)題的研究大多以上市公司整體數(shù)據(jù)為分析對(duì)象，未曾對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行針對(duì)性研究。本文在上述研究的基礎(chǔ)上，收集2011—2016年滬深兩市A股市場(chǎng)橡膠與塑料制品業(yè)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用單因素方差分析方法，實(shí)證分析商譽(yù)對(duì)橡膠與塑料制品業(yè)上市公司收益的影響，并提出相應(yīng)建議。

二、研究假設(shè)

商譽(yù)分為外購(gòu)商譽(yù)和自創(chuàng)商譽(yù)。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)交易時(shí)采用購(gòu)買(mǎi)法進(jìn)行一系列核算而形成的商譽(yù)就是外購(gòu)商譽(yù)，它是收購(gòu)企業(yè)所支付的購(gòu)買(mǎi)成本與被收購(gòu)企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，其中負(fù)差額稱為負(fù)商譽(yù)，而正差額通常直接稱之為商譽(yù)；除外購(gòu)商譽(yù)之外的由企業(yè)自身在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中逐漸積累的其他商譽(yù)就是自創(chuàng)商譽(yù)[7]。目前我國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)界對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)不進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量，只就其本質(zhì)進(jìn)行相關(guān)研究，因此本文僅涉及外購(gòu)商譽(yù)的相關(guān)內(nèi)容，為表述簡(jiǎn)便在相關(guān)語(yǔ)句中將外購(gòu)商譽(yù)簡(jiǎn)稱為商譽(yù)。

商譽(yù)會(huì)計(jì)處理的理論依據(jù)一直是會(huì)計(jì)學(xué)界專家學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)話題，而其中最為人們所廣泛接受的觀點(diǎn)是美國(guó)著名會(huì)計(jì)學(xué)家Hendriksen所提出的“三元理論”，即好感價(jià)值論、超額收益論及總計(jì)價(jià)賬戶論[8]。在好感價(jià)值論中，商譽(yù)被描述成一種好感，這種好感產(chǎn)生于對(duì)企業(yè)的良好形象感到滿意的顧客。顧客對(duì)企業(yè)產(chǎn)生好感的原因多種多樣，包括企業(yè)獨(dú)一無(wú)二的商業(yè)地位、融洽和睦的勞資關(guān)系、得天獨(dú)厚的地理位置以及有效的管理等各個(gè)方面。由于這些使顧客對(duì)企業(yè)產(chǎn)生好感的因素都是無(wú)形的，并且沒(méi)有辦法記錄其具體金額，所以商譽(yù)實(shí)際上就是指企業(yè)上述各種無(wú)法核算的無(wú)形資源，因此好感價(jià)值論也被稱之為無(wú)形資源論。

在超額收益論中，商譽(yù)被定義為一個(gè)企業(yè)預(yù)期其在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)收益的現(xiàn)值超過(guò)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中正常報(bào)酬的部分，即超額收益。這里所說(shuō)的超額收益是指企業(yè)在較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)所能獲取的，和同行業(yè)相比而言平均收益水平更高的一種利潤(rùn)。一旦某個(gè)企業(yè)擁有了商譽(yù)這種資產(chǎn)，就相當(dāng)于擁有了超越同行業(yè)平均收益水平的獲利能力和服務(wù)能力，因此對(duì)企業(yè)而言商譽(yù)是一種更高層次的追求。在總計(jì)價(jià)賬戶論中，商譽(yù)作為一個(gè)企業(yè)的總計(jì)價(jià)賬戶而存在，它是未入賬資產(chǎn)和繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值兩種概念結(jié)合的產(chǎn)物。未入賬資產(chǎn)指的是優(yōu)越的地點(diǎn)、忠實(shí)的客戶、良好的管理等各種優(yōu)良資產(chǎn)，由這些因素會(huì)產(chǎn)生一部分不可單獨(dú)存在的商譽(yù)。而繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值概念則認(rèn)為商譽(yù)是與企業(yè)整體相聯(lián)系的，它是企業(yè)整體價(jià)值超過(guò)某些個(gè)別價(jià)值的總和，而不是一個(gè)單獨(dú)的個(gè)體就會(huì)產(chǎn)生許多盈利的資產(chǎn)。

“三元理論”分別從不同側(cè)面解釋說(shuō)明了商譽(yù)的本質(zhì)，為商譽(yù)在會(huì)計(jì)事務(wù)中的實(shí)務(wù)處理提供了理論依據(jù)。好感價(jià)值論從資產(chǎn)的角度將商譽(yù)定義為一種沒(méi)有記錄入賬的無(wú)形資源，但僅僅列舉了商譽(yù)的特點(diǎn)和性質(zhì)，沒(méi)有妥善地解決商譽(yù)本身的計(jì)價(jià)問(wèn)題。而現(xiàn)行會(huì)計(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為外購(gòu)商譽(yù)是需要記錄入賬的，因此這種理論不夠穩(wěn)妥。總計(jì)價(jià)賬戶論從方法論的角度出發(fā)來(lái)說(shuō)明商譽(yù)，但該理論并沒(méi)有給商譽(yù)下一個(gè)確切的定義。同時(shí)，由于企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)和整體價(jià)值的估計(jì)偏差都會(huì)被計(jì)算到商譽(yù)之中，商譽(yù)更容易受主觀因素的影響，不利于對(duì)商譽(yù)本質(zhì)和計(jì)量的深入研究。在以上三種理論中，超額收益論是目前會(huì)計(jì)學(xué)界普遍認(rèn)同的。閻德玉曾指出，“該理論存在一定的科學(xué)性，它把握住了獲利能力、經(jīng)營(yíng)資源、貨幣計(jì)量這三個(gè)要素，而這三個(gè)要素正是商譽(yù)成為資產(chǎn)的最基本條件。”[9]因此本文以超額收益論為理論基礎(chǔ)進(jìn)行相關(guān)研究。

根據(jù)超額收益論，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)交易時(shí)若存在商譽(yù)，則表明收購(gòu)企業(yè)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)未來(lái)的收益有較高的期望，認(rèn)為其將在未來(lái)一個(gè)時(shí)期產(chǎn)生較同行業(yè)平均收益水平更高的利潤(rùn)，即超額收益。企業(yè)擁有了商譽(yù)這種資產(chǎn)，就相當(dāng)于擁有了超越同行業(yè)平均收益水平的獲利能力，因此擁有商譽(yù)企業(yè)的收益能力就應(yīng)該比同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)更高，收益質(zhì)量應(yīng)該更好，收益穩(wěn)定性也應(yīng)該更強(qiáng)，據(jù)此提出本文的研究假設(shè)：

H1：擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品業(yè)上市公司在收益能力方面存在顯著差異；

H2：擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品業(yè)上市公司在收益質(zhì)量方面存在顯著差異；

H3：擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品業(yè)上市公司在收益穩(wěn)定性方面存在顯著差異。

三、樣本選擇與變量設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

2006年發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》使多年來(lái)我國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)界對(duì)商譽(yù)問(wèn)題的理論研究轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)中的實(shí)務(wù)應(yīng)用。在此之前，會(huì)計(jì)報(bào)表中并沒(méi)有商譽(yù)這個(gè)項(xiàng)目，商譽(yù)由“合并價(jià)差”項(xiàng)目予以記錄。受篇幅所限，本文僅以2011—2016年滬深兩市A股主板中橡膠與塑料制品業(yè)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，文中所有數(shù)據(jù)來(lái)源均為中宏數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理軟件為SPSS.17。

（二）變量設(shè)計(jì)

本文以擁有商譽(yù)為控制變量，以收益能力、收益質(zhì)量和收益穩(wěn)定性為觀測(cè)變量。同時(shí)又以凈資產(chǎn)收益率來(lái)反映企業(yè)的收益能力，以盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)來(lái)反映企業(yè)的收益質(zhì)量，以凈資產(chǎn)收益率平均值和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)平均值的變動(dòng)幅度來(lái)反映企業(yè)的收益穩(wěn)定性，通過(guò)研究擁有商譽(yù)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)的影響來(lái)分析判斷其對(duì)企業(yè)收益能力、收益質(zhì)量和收益穩(wěn)定性的影響，進(jìn)而判斷其對(duì)企業(yè)收益的影響（見(jiàn)表1）。

四、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）概況分析

本文采集了2011—2016年滬深兩市A股主板中經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)定的20家橡膠與塑料制品業(yè)上市公司（以下簡(jiǎn)稱橡塑公司）的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析可得商譽(yù)的總體擁有情況（見(jiàn)表2、表3）。

由表2、表3可知，自2011年以來(lái)20家橡塑公司擁有商譽(yù)的公司數(shù)量和金額合計(jì)總體呈上升趨勢(shì)。就公司數(shù)量而言，20家橡塑公司中擁有商譽(yù)的公司數(shù)由2011年的9家增加到了2016年的12家，占比由45%增加到了60%，呈穩(wěn)步上漲趨勢(shì)。就金額合計(jì)而言，橡塑公司擁有商譽(yù)金額合計(jì)由2011年的0.62億元增加到了2016年的28.37億元，同比增長(zhǎng)率由2012年的445.16%減少到2016年的94.32%，雖然增速放緩，但金額總量仍大幅度增加。以上數(shù)據(jù)表明，在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的橡塑公司試圖采用兼并的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，以期取得理想的經(jīng)營(yíng)成果。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)上述20家橡塑公司2011—2016年的凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析（見(jiàn)表4、表5）。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已步入新常態(tài)階段，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，許多實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)收益能力下滑的現(xiàn)象。表4表明，橡塑行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了類似的情況，其收益率從2011年的13.64%下降為2016年的-15.94%，同比增長(zhǎng)率為-36.14%，收益能力下滑明顯。此外，擁有商譽(yù)組的收益平均值由2011年的11.08%下降為2016年的-3.99%，同比增長(zhǎng)率為-22.67%；而不擁有商譽(yù)組的凈資產(chǎn)收益率平均值由2011年的15.73%下降到了2016年的-33.85%，同比增長(zhǎng)率為-52.53%。這表明無(wú)論企業(yè)是否擁有商譽(yù)，其收益能力都出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象。

同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段，雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，但由于供給側(cè)改革、“一帶一路”戰(zhàn)略等政策的實(shí)施，我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量有了明顯提高。表5表明橡塑行業(yè)也出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。20家橡塑公司的盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)合計(jì)的平均值由2011年的27.76%增長(zhǎng)為2016年的313.30%，同比增長(zhǎng)率為171.43%；擁有商譽(yù)組的平均值由2011年的79.50%增長(zhǎng)為2016年的133.59%，同比增長(zhǎng)率為11.34%；不擁有商譽(yù)組的平均值由2011年的-14.58%上漲為2016年的582.85%，同比增長(zhǎng)率為682.93%。這表明無(wú)論企業(yè)是否擁有商譽(yù)，其收益質(zhì)量都出現(xiàn)了上升現(xiàn)象。

（三）單因素方差分析

對(duì)上述橡塑公司的凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)進(jìn)行單因素方差分析（見(jiàn)表6、表7）。

由統(tǒng)計(jì)學(xué)原理可知，P值越小，控制變量對(duì)觀測(cè)變量的影響越顯著，并且只有當(dāng)P值小于0.05時(shí)控制變量對(duì)觀測(cè)變量才存在顯著性的影響。由表6可知，2011—2016年組間P值均遠(yuǎn)大于0.05。由此可見(jiàn)，企業(yè)是否擁有商譽(yù)對(duì)其收益能力不存在顯著性的影響。同時(shí)，由表7可知，2011—2016年組間P值均遠(yuǎn)大于0.05。由此可見(jiàn)，企業(yè)是否擁有商譽(yù)對(duì)其自身的收益質(zhì)量不存在顯著性的影響。因此本文得到以下結(jié)論：擁有和不擁有商譽(yù)的橡塑公司在收益能力方面不存在顯著差異，即拒絕原假設(shè)H1；擁有和不擁有商譽(yù)的橡塑公司在收益質(zhì)量方面不存在顯著差異，即拒絕原假設(shè)H2。

以上結(jié)論說(shuō)明，20家橡塑公司中擁有商譽(yù)公司的收益能力和收益質(zhì)量并沒(méi)有比不擁有商譽(yù)的公司要高，即商譽(yù)的超額收益作用沒(méi)有被有效地發(fā)揮出來(lái)。這一方面表明橡膠與塑料制品業(yè)對(duì)商譽(yù)價(jià)值的估計(jì)較為合理，未產(chǎn)生因商譽(yù)估值偏差過(guò)大而導(dǎo)致的超額收益過(guò)高或過(guò)低等現(xiàn)象；另一方面，就橡膠與塑料制品業(yè)而言，企業(yè)的收益多依賴于產(chǎn)量的規(guī)模化、產(chǎn)品的種類、交通區(qū)位條件以及穩(wěn)定的客戶源等因素，并受公司的治理結(jié)構(gòu)、成本控制、營(yíng)銷手段和資本運(yùn)作能力等各種內(nèi)部管理因素的影響，商譽(yù)僅為其眾多影響因素之一，影響效果較小。且在此行業(yè)內(nèi)，由于需要不斷地積累穩(wěn)定的客戶資源，自創(chuàng)商譽(yù)發(fā)揮的作用較外購(gòu)商譽(yù)更大，因此本文所研究的商譽(yù)（即外購(gòu)商譽(yù)）的超額收益作用在橡膠與塑料制品業(yè)內(nèi)表現(xiàn)得不明顯。

（四）變動(dòng)幅度分析

對(duì)上述橡塑公司的凈資產(chǎn)收益率平均值和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)平均值的變動(dòng)幅度進(jìn)行分析（見(jiàn)圖1、圖2）。

由圖1和圖2可知，擁有商譽(yù)組的凈資產(chǎn)收益率平均值和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)平均值的變動(dòng)幅度比不擁有商譽(yù)組的變動(dòng)幅度更小，即擁有和不擁有商譽(yù)的橡塑公司在收益穩(wěn)定性方面存在顯著差異，即接受假設(shè)3。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的影響下，橡膠與塑料制品行業(yè)整體的發(fā)展速度放緩，收益出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)較大，但其對(duì)擁有商譽(yù)橡塑公司的影響卻相對(duì)較小。這是因?yàn)樯套u(yù)本質(zhì)上是企業(yè)價(jià)值的體現(xiàn)，在并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生商譽(yù)表明被收購(gòu)橡塑公司的企業(yè)價(jià)值比同行業(yè)平均水平更高。而企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)往往需要企業(yè)具備良好的領(lǐng)導(dǎo)管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)控制等能力，因此商譽(yù)代表著被并購(gòu)企業(yè)潛在的發(fā)展能力，且并購(gòu)時(shí)確認(rèn)的商譽(yù)越高，企業(yè)潛在的發(fā)展能力越強(qiáng)。這些能力在并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中將發(fā)揮協(xié)同作用，降低橡塑產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高橡塑產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)效率，并進(jìn)一步強(qiáng)化橡塑公司的領(lǐng)導(dǎo)管理、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)控制等能力，形成一個(gè)良性循環(huán)，從而使橡塑公司可以更好地控制自身的收益水平。因此，商譽(yù)可以在一定程度上減少市場(chǎng)環(huán)境對(duì)橡塑公司的影響，使其收益更加穩(wěn)定，即橡膠與塑料制品行業(yè)中的商譽(yù)具有一定的穩(wěn)定收益的作用。

五、結(jié)論及建議

本文通過(guò)對(duì)2011—2016年滬深兩市A股主板中橡膠與塑料制品業(yè)上市公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，研究了商譽(yù)對(duì)我國(guó)橡膠與塑料制品業(yè)上市公司收益的影響。研究發(fā)現(xiàn)擁有和不擁有商譽(yù)的橡膠與塑料制品業(yè)上市公司在收益能力和收益質(zhì)量方面不存在顯著差異，在收益穩(wěn)定性方面存在顯著差異，即在橡膠與塑料制品行業(yè)內(nèi)商譽(yù)的超額收益作用表現(xiàn)得不明顯，但商譽(yù)具有一定的穩(wěn)定收益的作用。因此，在橡膠與塑料制品行業(yè)中一味追求通過(guò)企業(yè)合并來(lái)實(shí)現(xiàn)理想盈利目標(biāo)的方法并不可取。企業(yè)應(yīng)立足行業(yè)特點(diǎn)，針對(duì)自身發(fā)展需求，在提高質(zhì)量、控制產(chǎn)量和增強(qiáng)自身創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)上，選擇與自身相適應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)，投資者也不能僅以企業(yè)合并來(lái)判斷企業(yè)的收益前景，應(yīng)結(jié)合企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況和發(fā)展實(shí)力，綜合分析被投資企業(yè)的投資價(jià)值，避免盲目投資。

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[責(zé)任編輯 王艷芳]