上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)淺析

徐僑

摘 要：股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和重要組成部分，在很大程度上影響公司控制權(quán)的配置及治理機(jī)制的 運(yùn)作方式，并在某種情況下影響公司治理的效率。針對(duì)我國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，著重分析了目前我國(guó)上市公司股權(quán) 結(jié)構(gòu)存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部人控制嚴(yán)重、投資主體單一等問(wèn)題及其經(jīng)濟(jì)后果，并據(jù)此提出降低大股東持股比例、優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、改善公司管理結(jié)構(gòu)、建立多元化的投資主體、完善資本市場(chǎng)等優(yōu)化對(duì)策。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司治理

引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司整治的首要條件，不一樣的股份權(quán)利 分配機(jī)制會(huì)使整個(gè)公司的結(jié)構(gòu)模式也不盡相同，股份權(quán)利 的分配機(jī)制作為公司管理模式的基礎(chǔ)，也對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā) 展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。一般情況下，人們通常是通過(guò)企業(yè)的 盈利水平來(lái)對(duì)其進(jìn)行衡量。Berle 和 Means 是世界上首先對(duì) 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司效益的相互關(guān)系做研究的學(xué)者，他們的研 究結(jié)論表明，股權(quán)越是不集中，公司就越能夠達(dá)到一個(gè)比 較好的收益效果。徐二明和王智慧（2000）的研究結(jié)論表 明，大股東會(huì)促使公司進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)其有一定的推動(dòng)作 用；公司股權(quán)的相對(duì)集中會(huì)與公司的效益有一定的關(guān)聯(lián)。譚晶榮和王謙（2005）研究發(fā)現(xiàn)，流通性股份的占有量同公 司運(yùn)行的好壞沒(méi)有太大的聯(lián)系，這是由中國(guó)的外部市場(chǎng)不 發(fā)達(dá)、市場(chǎng)監(jiān)督功能弱、外部投資者利益缺乏保護(hù)等原因 造成的。

關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念，不同的學(xué)者有不 同的闡述，但基本觀點(diǎn)基本一致。本文采用趙增耀教授的觀點(diǎn)，公 司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東的構(gòu)成，包括股東的類型及各類股東 所持股所占比例，股票的集中或分散程度，股東的穩(wěn)定性，高層管 理者的持股比例等。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理 結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同 的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終決定了企 業(yè)的行為和績(jī)效。

股 權(quán)結(jié)構(gòu)可以分為三種：一是股權(quán)高度集中，絕對(duì)控股股東一般擁有 公司股份的 50% 以上，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分 散，公司沒(méi)有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)基本完全分離、單個(gè)股東所 持股份的比例在 10% 以下；三是公司擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例在 10% 與 50% 之間。第二個(gè)含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同背景的股東集團(tuán)分別 持有股份的多少。在我國(guó)，就是指國(guó)家股東、法人股東及社會(huì)公眾 股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán) 和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來(lái)分類。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)和控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié) 構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取 權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)施有效 控制；在控制權(quán)不可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。

2 股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

2.1 結(jié)構(gòu)不合理

目前，在國(guó)內(nèi)的大部分上市企業(yè)股權(quán)里，國(guó)家對(duì)其股份 的占有率占據(jù)了很大的部分，致使股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形 同虛設(shè)。其他小部分國(guó)內(nèi)上市的企業(yè)當(dāng)中，國(guó)家也對(duì)其整體 股份占據(jù)了 50%以上。國(guó)家一般占有的都是企業(yè)的國(guó)有股和 法人股份，其他的股東對(duì)這些股份所占據(jù)的比率很小。20 世 紀(jì)末，電力電網(wǎng)企業(yè)是當(dāng)時(shí)國(guó)家擁有股份比重最大的企業(yè)，國(guó) 家占據(jù)了電力企業(yè)的 43%的股份，國(guó)家對(duì)國(guó)有股份和法人股 份也基本占據(jù)了 27%左右。國(guó)家對(duì)機(jī)械行業(yè)的持股率是最低 的，不過(guò)持有股份依舊高達(dá) 38%。國(guó)有股比例過(guò)高，對(duì)證券市 場(chǎng)的良性發(fā)展造成了一定的壓制，造成不能夠?qū)崿F(xiàn)社會(huì)資源 的合理分配以及國(guó)有資產(chǎn)的合理化增值。

2.2 內(nèi)部人員控制嚴(yán)重

國(guó)內(nèi)很多能夠上市的企業(yè)其前身都是曾經(jīng)的大型國(guó)有 企業(yè)，這些上市公司的決策人員也大都是通過(guò)國(guó)家對(duì)其進(jìn)行 篩選分配的。內(nèi)部的管理層能夠掌控公司的所有決策權(quán)力，還有較多的員工也是內(nèi)部人員的親戚，因此導(dǎo)致了內(nèi)部人員 占有率過(guò)高，產(chǎn)生了一些不利的影響，他們能夠在很大程度 上操縱企業(yè)的決策權(quán)。公司的治理是需要合理的制度來(lái)進(jìn)行 約束的，目前我國(guó)國(guó)內(nèi)股份流通的程度還是非常低的，這就 造成了大多數(shù)中型或者小型的投資人員不能對(duì)上市的企業(yè) 公司進(jìn)行有效率的監(jiān)管與控制。

2.3 信息嚴(yán)重不對(duì)稱

上市公司涉及各方面人員的利益。政府的關(guān)注點(diǎn)是能夠 在公司那里收取到多少稅金；債權(quán)人所關(guān)注的是能不能依照 協(xié)議準(zhǔn)時(shí)將自己投入進(jìn)去的資金收回來(lái)；經(jīng)營(yíng)者的關(guān)注點(diǎn)則 在于能否在經(jīng)營(yíng)的同時(shí)產(chǎn)生更多的經(jīng)濟(jì)效能為為自己帶來(lái)額外的效益；證券市場(chǎng)的投資人對(duì)于公司的股票價(jià)值最為關(guān) 注。面對(duì)各方股東，出于自身利益的考究，實(shí)際經(jīng)營(yíng)人員并不 會(huì)將企業(yè)的全部信息公開(kāi)化出來(lái)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者所公開(kāi)的信息 肯定是能夠讓自身的利潤(rùn)得到提升的信息。

3 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的對(duì)策

3.1 降低大股東持股比例

目前全球企業(yè)管理的框架是建立在經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)效率 和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量等管理要素基礎(chǔ)上的，企業(yè)大股東持股比例已經(jīng) 普遍較低。我國(guó)大型國(guó)有企業(yè)，特別是金融行業(yè)、石油行業(yè)、電信行業(yè)、電力行業(yè)的央企，也包括地方的一些大企業(yè)，國(guó)有 控股的比例普遍較高。應(yīng)該大幅度削弱大股東的占有量，以 及大股東構(gòu)成的股權(quán)體系。首先約束他們持有的股權(quán)，尤其是國(guó)有股股東，要極力構(gòu)設(shè)多樣的掌控股權(quán)型股東的所有權(quán) 框架。

在政府性建設(shè)任務(wù)利潤(rùn)率較低的情況下，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高財(cái)務(wù) 管理水平顯得尤為重要，因此，國(guó)有建設(shè)類企業(yè)需結(jié)合本單位具體 情況，完善財(cái)務(wù)管理工作制度，規(guī)范會(huì)計(jì)人員的工作流程，提高集 團(tuán)財(cái)務(wù)管理水平，建立系統(tǒng)、有效的財(cái)務(wù)管理制度。

3.2 加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理

該集團(tuán)現(xiàn)有閑置貨幣資金 3. 1 個(gè)億，占資產(chǎn)總額的 4%，有的 子公司讓大額貨幣資金存于銀行，不充分發(fā)揮貨幣資金價(jià)值，因 此，該集團(tuán)需規(guī)范資金使用，增強(qiáng)總部對(duì)子公司的財(cái)務(wù)控制力，增 強(qiáng)集團(tuán)資源配置優(yōu)勢(shì)，加速集團(tuán)內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用 效率。

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（作者單位：山東女子學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)本1501）