樂心醫療：經營風險上升生存處境艱難

王柄根

近期，智能穿戴板塊持續走強，樂心醫療（300562）股價在市場情緒的帶動下，也有所回暖，12月以來累計漲幅超過20%。記者從公司公布的財務報告以及其他方面等信息，為投資者梳理其基本面情況。

樂心醫療是一家主要從事家用智能醫療健康電子產品的研發、生產和銷售以及樂心智能健康云平臺的研發、運營的公司，旗下產品包括智能可穿戴運動手環手表、醫療級健康手表、電子健康秤、電子血壓計、脂肪測量儀及電子血糖儀等家用醫療健康電子產品。

應收賬款不斷上升

根據2019年第三季度報告，前三季度樂心醫療實現營業收入6.16億元，同比增長15.61%;實現歸母凈利潤2508.99萬元，同比增長43.02%;扣非后歸母凈利潤為2387.73萬元，同比增長120.95%。

雖然前三季度樂心醫療的扣非歸母凈利潤的增速較高，但值得注意的是，其對應的經營活動產生的現金流量凈額不增反降，前三季度為-1318.16萬元，同比下降115.52%。對此，公司表示主要是上年同期調整與供應商結算方式，由電匯改為銀行承兌匯票，按承兌期付款支付延后減少了現金流出，以及報告期銷售收入增加使得應收賬款增加所致。

營運能力方面，樂心醫療近幾年應收賬款不斷上升，對應的應收賬款周轉率在逐年下降。2015-2019年Q3，樂心醫療應收賬款周轉率分別為10.28、9.52、7.78、5.08、3.26，應收賬款周轉天數由35天增加至83天。從應收賬款賬齡情況來看，也初顯端倪，2017年以前6個月內的應收賬款占比接近100%，2018年6個月內的應收賬款占比下降至95.9%，并新增加2年以內的應收賬款。

在應收賬款增速遠超于營收增速的情況下。呈現出樂心醫療由于缺少競爭力而不斷放寬信用政策的行為。賬齡結構的增長或暗示著公司面臨一定的經營風險。

可穿戴設備競爭力下降

查閱樂心醫療2015-2019年Q3的財務數據發現，公司近幾年營業收入增長并不明顯，維持在8億元左右，同比增速在2015年達到頂峰，之后持續下降，2018年轉為負增長。盈利方面，歸母凈利潤則呈現巨幅波動情形，2017年公司營收創下8.67億元階段新高的同時，歸母凈利潤卻大幅下降77.84%，由2016年8052.07萬元下挫至1784.07萬元，扣非后歸母凈利潤僅有618.73萬元，同比下滑91.50%，2018年公司實現凈利潤僅恢復到2011年的盈利水平，為2401.59萬元。

凈利潤巨幅波動的背后，是整體銷售毛利率的不斷下滑。樂心醫療毛利率水平由2015年的27.02%下降至2019Q3的24.13%。以往三季度，往往處于消費電子旺季，公司的毛利率水平也處于年內較高水平（見圖），而根據今年三季報情況，毛利率卻創下年內歷史新低，2016Q3-2019Q3公司銷售毛利率分別為33.42%、25.96%、25.21%、24.13%。

從產品角度來看，2015-2018年，公司可穿戴運動手環及其他的營收規模經歷了一段高速增長而后急劇下降的過程，分別為1.49億元、2.57億元、3.33億元、1.95億元，占當期總營收比重為23.69%、33.33%、38.41%、25.16%。2015年第四季度，公司首次超越蘋果，成為中國僅次于小米的可穿戴設備第二大品牌，到了2018年公司已經掉出前五大可穿戴設備廠商。可以看到可穿戴運動手環曾是公司第一大業務。但隨著近年來蘋果、華為等公司可穿戴設備的高速增長，該業務明顯萎縮，也印證了公司的競爭能力下降是導致三季度毛利率水平與往年背馳的重要原因。未來公司的核心可穿戴設備或將面臨更為艱難的市場競爭環境。

布局區塊鏈 盈利仍未知

此前，樂心醫療在2016年上市募集資金項目中表示，要將1.37億元的募集資金投向于生產基地建設項目，預計可使用狀態日期為2020年12月31日;將5708.79萬元的資金用于研發中心建設項目，預計可使用狀態日期為2020年12月31日;將1562.32萬元的資金投向營銷網絡優化建設項目，預計可使用狀態日期為2018年12月31日。

而截至今年中報，僅有募集金額最小的營銷網絡優化項目建設完畢，而預計投入最多的生產基地建設項目目前僅投入不到30%，研發中心建設項目投資進度也只有45%，如今距離預計可使用的日期僅剩一年時間，公司是否能如期建設完成仍未可知。

另外，樂心醫療于2018年3月19日對外直通披露了《廣東樂心醫療電子股份有限公司關于共同設立區塊鏈研究實驗室的公告》。并表示，分派了APP開發人員、健康數據分析人員、軟件工程師進行該技術的研究，2018年度該項目相關人員費用投入共計350萬元，租用云資源及周邊設施的費用投入共計230萬元。而近年來，樂心醫療凈利潤僅有2000萬元左右，經營活動產生的現金凈流量極其不穩定，試問公司設立區塊鏈研究實驗室的資金從何處得來，不免令人懷疑其是否存在故意拖延基地建設項目而擅自更改募投資金用途的行為。

值得一提的是，中共中央政治局于10月24日下午就區塊鏈技術發展現狀和趨勢進行第十八次集體學習。提出要把區塊鏈作為核心技術自主創新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關鍵核心技術，加快推動區塊鏈技術和產業創新發展。隨后，樂心醫療便于10月27日在互動易平臺表示，公司將不斷探索區塊鏈技術等新技術在醫療健康領域的應用場景、商業模式、軟硬件技術的解決方案。受此消息，樂心醫療股價連續三日漲停，之后遭到深交所問詢。深交所對于公司在非指定媒體披露該信息是否存在主動迎合市場熱點、炒作公司股價的意圖提出質問，公司對此給予否認。

盡管區塊鏈作為國家大力推進的方向，但目前區塊鏈技術作為新生技術尚未成熟，在技術上依然面臨諸多挑戰，這也意味著樂心醫療的區塊鏈技術實現盈利仍是個未知數。

圖：樂心醫療單季度銷售毛利率情況

數據來源：Choice數據