中小企業存貨質押融資研究進展與模式選擇

伏開放 周國林 陳志明 王紅旗 彭建平

[摘 要]中小企業在國民經濟發展中占有重要的地位，但獲得的金融支持有限，依然面臨融資難、融資貴的困境。存貨質押融資是解決中小企業金融困境的重要途經。存貨質押融資的模式包括委托監管模式、統一授信模式和物流銀行模式。本文系統回顧了存貨質押融資的研究進展情況，分析了現有存貨質押融資的模式，并給出了質押融資模式選擇的依據。

[關鍵詞]中小企業；存貨質押融資；模式

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2019.08.055

[中圖分類號]F830 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2019）08-0-04

1 中小企業的金融困境

改革開放40年以來，中小企業的社會地位不斷提升，現已成為經濟改革的主要推動力、國家技術創新的重要推動力，此外中小企業為解決就業問題發揮了重要作用，成為吸納就業的主要渠道。雖然中小企業在國民經濟中占有重要地位，但依然面臨融資的現實困境。中小企業的金融困境既與自身抗風險能力差、抵押物不足、經營規模小、誠信意識弱等自身原因有關，也與銀行等金融機構缺乏金融信貸模式有關。倘若融資難問題不能得到解決，那么產業競爭力會受到嚴重影響。中小企業的融資不僅關系自身的生死存亡，還會對所處的供應鏈上下游產生影響，從而影響所處的整個供應鏈。

學者們從不同角度分析了中小企業產生金融困境的原因，并據此提出解決融資難、融資貴的具體方案。Jiang 等認為中小企業有效融資的最大障礙是信息不對稱。基于傳統交易借貸理論，Stein提出了基于硬信息與軟信息的貸款資質審核。中小企業的財務報表信息不全、資產規模較小等因素導致硬信息難以量化。獲取軟信息需要銀行等金融機構與中小企業建立良好的互信關系或者基于血緣或姻緣關系形成的高度信任，但存在潛在的道德風險。其他導致中小企業產生金融困境的原因包括財務管理不規范、商業銀行高度壟斷、政府對國有大型企業的支持等。

2 存貨質押融資的作用和研究進展

2.1 存貨質押融資的作用

存貨質押融資也是解決中小企業融資難、融資貴的重要形式，是物流金融的一種形態，其廣泛被第三方物流企業、融資企業和銀行認可與應用。物流金融的其他兩種形態是預付款融資和應收賬款融資。存貨質押融資可以實現三方共贏，第一是幫助中小企業維持正常生產或者擴大生產；第二是銀行拓展業務來源，降低貸款違約風險，獲得更多市場份額，增加收益；第三是促進物流企業轉型升級，提升專業化服務水平，增加新的盈利點。中小開展存貨質押融資業務能夠緩解中小企業與銀行之間的利益沖突。

2.2 存貨質押融資的研究進展

存貨質押融資的業務模式包括先融資后質押、先質押后融資等。學者們從不同角度研究了存貨質押融資決策問題，Raymond最早將存貨質押與應收賬款結合起來，介紹了存貨質押業務。Andrews分析了存貨質押融資過程的演化過程。Eric從訂單融資的角度對存貨質押融資業務進行了集中分析，解釋了擔保放款人應與存貨質押融資公司建立關系的原因。Neville建立了動產和負債函數，定量分析了存貨質押融資業務中利率等重要指標對業務風險的影響。Diercks從具體監控方式方法上對存貨質押業務進行風險識別，指出了第三方物流企業參與風險控制的必要性。易雪輝和周宗放假設在核心企業提供回購擔保情況下，研究了存貨質押融資定價問題。徐鵬和王勇基于EOQ模型，從質押物價格不變和變動兩個角度，研究了存貨質押融資業務下企業的最佳訂貨周期和訂貨量。

江瑋璠 等通過對企業收益進行分析，構建多批次存貨質押融資的庫存管理模型，從而確定融資企業最佳的存貨質押業務辦理次數。魯其輝 等采用EOQ模型研究存貨質押委托監管、物流銀行和統一授信三種融資模式下供應鏈成員的決策和收益情況，指出在質押率和融資利率的特定區域內，物流企業和制造商均愿意參與質押融資。

存貨質押融資企業的決策不是孤立的，其受到業務相關方的約束和影響，如供應商的定價策略、銀行的放貸政策等因素均會影響融資企業的質押決策。占濟舟和盧銳針對零售商受采購資金約束的情況進行研究，通過Stackelberg博弈分析，提出商業信用和存貨質押兩種融資方式的選擇條件。以上關于存貨質押融資業務的研究均假定決策者完全理性，柳鍵和江瑋璠基于零售商的非理性決策，構建了體現過度自信理念的需求函數，對過度自信零售商訂貨量、供應商批發價和銀行質押率展開博弈分析。

王勇 等關注質押的動態過程，建立了包含銀行、第三方物流企業和融資企業的線性期望利潤函數模型，在求得最優庫存量的基礎上再求得最優質押比。關于存貨質押融資其他主要研究內容包括質押率、質押風險、存貨質押融資等業務模式。何娟 等在給出質押存貨收益率和質押存貨波動率的基礎上給出了質押存貨VaR計算方法。袁軍在流動性風險的基礎上，研究了最優的質押率。關于存貨質押融資業務下質押率的研究，主要集中在委托監管模式，統一授信模式下的研究相對較少。另外，多數研究為靜態質押，研究動態質押的較少。

3 供應鏈金融模式

供應鏈金融的模式主要包括應收賬款模式（圖1）、保兌倉模式（圖2）和融通倉模式。保兌倉模式也指訂單融資模式或預付賬款模式。融通倉模式也指存貨質押融資模式（圖3）。從宏觀角度分析，存貨質押融資的業務模式包括先融資后質押、先質押后融資兩種模式。也可以分為委托監管模式、統一授信模式和物流銀行模式等。

3.1 應收賬款模式

圖1為應收賬款模式下的融資流程。在圖1中，①融資企業與核心企業簽訂銷售合同；②融資企業收到核心應收賬款憑證；③融資企業將應收賬款憑證質押給融資銀行；④核心企業向融資銀行提供應收賬款證明，并給出付款承諾；⑤融資銀行審核融資企業的材料，把貸款發放給融資企業；⑥核心企業銷售產品；⑦核心企業在債務到期后把款項匯入融資企業在銀行開設的結算賬戶；⑧融資銀行與融資企業的應收賬款質押合同撤銷。倘若融資銀行要求融資企業提供擔保，物流企業可以提供此類擔保。應收賬款模式可以保證融資企業資金流的連續性，有利于融資企業擴大再生產。核心企業在供應鏈中的龍頭地位，對融資銀行提供的貸款具有反保證作用。

3.2 保兌倉融資模式

圖2為保兌倉模式下的融資流程。在圖2中，①融資企業與核心企業簽訂銷售合同，并共同向融資銀行申請保兌倉業務；②融資企業向融資銀行提出倉單質押申請；③融資銀行通過核心企業審查融資企業的資質；④融資銀行與物流企業簽訂合作協議；⑤核心企業向銀行指定的物流企業發放貨物進行質押，并取得倉單；⑥融資企業向銀行繳納保證金和相關手續費；⑦融資銀行根據核心企業的倉單開設銀行承兌匯票；⑧當匯票金額不足時，融資企業不斷續存保證金給銀行；⑨融資企業拿到提貨權，到第三方物流公司提貨；⑩循環⑧-⑨，如果承兌匯票到期，但是核心企業的保證金賬戶余額不足時，由核心企業回購所有剩余質押物。

4 存貨質押融資模式

對于存貨質押融資模式的研究，針對白世貞 等沒有考慮回購比例，王占海和梁工謙提出了一種包含批發價格、回購價格與回購比例的回購策略，采用該策略可以使供應鏈得到協調。從以上關于存貨質押融資業務的研究來看，學者們對資金約束下企業的運營決策、風險控制等問題有了較多的研究，但缺乏中小企業在面對各種存貨質押融資模式時，如何選擇使自身利益最大化的一種最優融資模式的研究。

存貨質押融資業務通過引入具有貨物監管職能的第三方物流企業以及與中小企業具有貿易關系且愿意擔保回購的核心企業作為支持，能有效地盤活中小企業的流動庫存，通過質押庫存，使中小企業獲得進一步發展的資金，實現供應鏈物流與資金流暢通，提升中小企業的競爭優勢，提高供應鏈金融系統的整體績效。因此，研究中小企業的存貨質押業務，優化質押融資決策過程，提升融資效率，對解決中小企業融資難困境具有重要的意義。

圖3為存貨質押融資模式下的融資流程。在圖3中，①融資企業、融資銀行、第三方物流公司簽訂監管合同；②融資企業將產品質押給融資銀行指定的第三方物流公司進行監管；③融資銀行依據貨值按一定比例向融資企業發放貸款；④融資企業向融資銀行歸還貸款；⑤融資銀行向第三方物流公司發出與融資企業歸質押物的憑證；⑤融資企業獲得質押物用于生產或銷售。

圖3 存貨質押融資模式流程圖

4.1 存貨質押融資委托監管模式

存貨質押融資委托監管模式是存貨質押融資模式中應用最廣的模式。在該模式下，融資銀行委托物流企業監管中小企業提供的質押倉單中的貨物。圖4為存貨質押融資模式下的委托監管流程。在委托監管模式下，各中小企業對融資銀行提出授信申請，融資銀行對申請進行評估后對中小企業進行授信和融資，中小企業將貨物運送至物流企業，融資銀行委托物流企業監管中小企業的貨物，中小企業向融資企業歸還貸款后，物流企業歸還中小企業的貨物。

圖4 存貨質押融資委托監管模式流程圖

4.2 存貨質押融資統一授信模式

在統一授信模式下，融資銀行根據長期合作的第三方物流公司的規模、管理水平、償債能力等將一定額度的資金直接授信給第三方物流公司，由第三方物流公司根據融資中小企業的信用、質押物等實際狀況獨立開展存貨質押融資。融資銀行的統一授信行為只與第三方物流公司相關，與融資中小企業無關，融資銀行面臨的風險主要是第三方物流公司的信用風險。

融資銀行對第三方物流公司進行統一授信，中小企業向第三方物流公司申請貸款，第三方物流公司對中小企業的申請進行評估，評估合格后第三方物流公司向中小企業放貸，中小企業向第三方物流公司還款后，第三方物流公司向中小企業放貨。

4.3 存貨質押融資物流銀行模式

物流銀行模式（Logistics Bank）是指商業銀行以市場暢銷、價格穩定、流通性強且符合質押物品要求的商品質押作為授信條件，運用物流企業的物流網絡系統和物流信息系統，將金融服務與物流服務有機結合，向客戶提供集物流、融資、結算等多項服務于一體的綜合服務。物流銀行模式主要在發達國家運用，這是因為國外大型物流企業擁有金融資質。物流銀行的典型代表是UPS模式。

5 結 語

本文系統回顧了存貨質押融資研究的發展歷程，具體分析了供應鏈金融的3類模式，即應收賬款融資模式、保兌倉融資模式、存貨質押融資模式，同時還分析了3類存貨質押融資模式，即委托監管模式、統一授信模式和物流銀行模式。委托監管模式是最廣泛的應用模式，統一授信模式依賴于銀行和第三物流企業之間的合作關系，而物流銀行模式主要在發達國家應用。對于廣大中小企業而言，委托監管模式是普遍選擇。本文的研究能夠為中小企業實施存貨質押融資業務提供理論指導與支撐。

注：陳志明，通訊作者

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