我國飛機制造業(yè)上市公司財務風險評價

鄒蔚 陳夢雪 李衛(wèi)飛

【摘 要】 文章以我國飛機制造業(yè)35家上市公司作為研究對象，從盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金狀況5個方面選取了32個財務指標對2016年各飛機制造業(yè)上市公司的財務風險進行評價，利用因子分析法識別影響飛機制造公司財務風險的主要因素，對35家飛機制造業(yè)上市公司的財務風險程度進行評分與排序;再通過聚類分析將35家公司按照綜合財務風險的大小分為良好、一般、高風險三類。研究結果表明飛機制造業(yè)存在較高的財務風險，主要體現(xiàn)在資金需求大、資產(chǎn)負債率高、資產(chǎn)流動性弱等方面，最后提出了相應的應對策略。

【關鍵詞】 飛機制造業(yè); 上市公司; 財務風險; 因子分析; 聚類分析

【中圖分類號】 F234? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）07-0043-05

一、引言

飛機制造業(yè)的發(fā)展水平直接代表著一個國家的航空水平，同時也代表著一國的綜合實力。國產(chǎn)大飛機的制造對于國家搶占制造業(yè)高峰、填補重大裝備國產(chǎn)的空白具有重要意義。飛機制造業(yè)屬于技術密集型產(chǎn)業(yè)，它具有很高的技術附加值和產(chǎn)業(yè)連帶效應。2017年5月5日，隨著國產(chǎn)大型客機C919的首飛成功，我國大型客機在自主研發(fā)上邁出了關鍵一步，這意味著一直被美國波音和歐洲空客兩大巨頭占據(jù)的國際大飛機市場將會受到影響，我國國內(nèi)航空公司在議價過程中將不再處于完全被動的地位。目前，我國航空業(yè)如雨后春筍蓬勃發(fā)展，到21世紀30年代末，中國有望成為全球最大的航空客運市場，這也意味著我國飛機制造業(yè)正面臨前所未有的機遇與挑戰(zhàn)。

飛機制造業(yè)是一個前期投入高、回收期長、高風險、高利潤的知識技術密集型產(chǎn)業(yè)。前期，公司需要雄厚的財力支撐研發(fā)工作，研發(fā)階段資金只出不進，且一旦研發(fā)失敗，公司很可能因此破產(chǎn);中期，公司需要足夠的資金購買物資，支持飛機制造和下階段的研發(fā);后期，飛機需多次試飛，改進不足，需要資金投入。因此，飛機制造企業(yè)需要有足夠大的經(jīng)濟和技術實力才能擔此大任。就飛機制造業(yè)上市公司而言，前提是必須要擁有足夠的經(jīng)濟實力和風險承擔能力，并盡可能地降低風險。企業(yè)財務風險是所有風險中最重要的風險，如何合理地評估和管理至關重要。

二、國內(nèi)外研究綜述

從古至今，國內(nèi)外學者關于財務風險的相關概念做了大量研究與探討，已比較完善和成熟，本文不再贅述。在企業(yè)財務風險評價方法上，各位專家學者獨樹一幟。常見的評價方法及模型有層次分析法、模糊綜合評價法、灰色關聯(lián)分析模型、HP神經(jīng)網(wǎng)絡、Z模型、TOPSIS方法、Probit模型、主成分分析、因子分析、博弈論分析模型等。

葉華和蔡根女[ 1 ]總結了一般財務風險評價方法，包括單變量判定模型、多元線性評價模型、綜合評價法、概率模型、神經(jīng)網(wǎng)絡分析模型。孫鵬和李澤紅[ 2 ]選取改進的灰色關聯(lián)分析模型對電力企業(yè)財務風險進行綜合評價，克服了傳統(tǒng)方法的不足，但也存在一定的局限。朱榮[ 3 ]利用Probit模型和模糊層次分析法對上市公司財務風險進行評價。張保生[ 4 ]通過構建主成分分析模型對火力發(fā)電企業(yè)進行了財務風險評價。曹偉忠[ 5 ]通過構建財務指標體系，并建立博弈論分析模型，說明政府監(jiān)管和注冊會計師的自律對中小企業(yè)財務風險防范的重要性。趙國強[ 6 ]用因子分析和模糊評價相結合對TX公司財務風險進行了分析評價。賈皓蘇和張?zhí)锾颷 7 ]構建合適的企業(yè)財務風險指標評價體系，通過模糊綜合評價模型對企業(yè)財務風險進行綜合評價。歐陽歆[ 8 ]運用Z模型對樣本企業(yè)的財務風險進行了實證分析。李明霞[ 9 ]基于層次分析法研究中小企業(yè)的財務風險及影響公司財務風險的主要因素。尹夏楠和鮑新中[ 10 ]運用熵權方法建立了TOPSIS方法的財務風險評價模型，對生物制藥上市公司財務風險進行評價。Ronald F et al.[ 11 ]的研究目的是引導學生批判性地進行財務風險評價。Tomas Lejarraga et al.[ 12 ]通過實驗測試了股票市場財務風險。

國內(nèi)關于飛機制造業(yè)風險的研究主要有：李紅啟[ 13 ]認為大型商用飛機制造業(yè)存在高風險性的行業(yè)特點，主要表現(xiàn)為技術研究本身所固有的巨大不確定性，市場需求的巨大不確定性，研發(fā)費用巨大、周期長;此外，制造企業(yè)需要擁有足夠的財力應對從研發(fā)到投產(chǎn)期間巨大的持續(xù)數(shù)年的負現(xiàn)金流。包麗[ 14 ]認為民機制造業(yè)具有投入大、周期長、資金密集等高風險特征。戶海印[ 15 ]認為，巨額的資本投入、高度不確定的市場前景、漫長的研制周期使我國民用大型客機面臨諸多風險。

綜上所述，國內(nèi)外關于財務風險的相關研究起源較早，研究較為系統(tǒng)。各位學者對財務風險概念的解釋各執(zhí)己見，選擇的財務風險評價方法業(yè)根據(jù)各自研究目的而有所不同。但是，就目前來看，學術界有關飛機制造業(yè)財務風險的相關研究并不常見，財務風險大多只是作為飛機制造業(yè)的一個行業(yè)特征來說明，而專門研究飛機制造業(yè)財務風險的文章卻很少，本文的研究可以為飛機制造業(yè)財務風險的評價等相關研究提供參考。

三、飛機制造業(yè)上市公司財務風險概述

由于飛機制造業(yè)是一種知識與技術密集型的高新技術產(chǎn)業(yè)，具有研發(fā)投入大、負債水平高、投資回收期長、技術要求高、存貨占總資產(chǎn)比率高的特點，決定了飛機制造企業(yè)財務風險主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流控制不力的風險、償債能力不足的風險、籌資和投資風險三個方面。這些風險按照其來源分類可分為外部風險和內(nèi)部風險兩大類。

外部風險包括政策風險、利率風險、匯率風險等。政策風險主要由于政府對航空業(yè)的壟斷使得航空公司處于被動地位，政府投入不足再加上國內(nèi)金融機構與非金融機構對航空業(yè)的介入較少，導致航空公司主要依靠負債經(jīng)營，長期以來負債導致財務成本增加、資產(chǎn)負債率過高，加劇籌資風險。利率風險主要由于航空公司無法對國際利率的波動性作出準確預測，為降低利率波動可能導致增加利息的風險。航空公司一般采用固定利率進行租賃，但當利率下降時，航空公司就會失去低利率帶來的好處。匯率風險主要是航空公司由于國際租賃承擔巨額外債，匯率波動會造成巨額的匯兌損益。

內(nèi)部風險包括籌資風險、經(jīng)營風險等?；I資風險由于籌資渠道單一，主要依靠國外資本市場。經(jīng)營風險主要來源于企業(yè)的資產(chǎn)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的損失。

飛機制造業(yè)企業(yè)應及時對公司財務能力做出分析評價，加強對財務風險的應急管理，建立健全風險管理控制措施，提高風險防范水平。

四、飛機制造業(yè)上市公司財務風險分析——因子分析

（一）評價指標的選取

本文共選取32個有代表性的財務指標（見表1），分別從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金狀況五個方面分析我國飛機制造業(yè)上市公司的財務風險，其中指標值越大越好的為“正指標”，如凈資產(chǎn)收益率等;指標值越小越好的為“逆指標”，如資產(chǎn)負債率等。對其中的流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率三個逆向指標，將采取x=轉化為正指標。

（二）樣本選取、數(shù)據(jù)來源及處理

本文以2016年我國35家飛機制造上市公司為研究對象，從企業(yè)財務活動中的盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金狀況五個方面提取32個關鍵指標，共收集1 120個財務數(shù)據(jù)，對各公司進行財務風險評價。

35家上市公司2016年32個財務指標的數(shù)據(jù)均來源于各公司2016年的年度財務報告。對其中的逆指標取倒數(shù)加以處理。

（三）分析過程及結果

本文主要通過SPSS軟件進行因子分析，分析結果如下：

1.盈利能力分析

（1）因子分析的可行性檢驗

首先采用KMO檢驗Bartletts球度檢驗對原始數(shù)據(jù)進行檢驗，判定是否適合采用因子分析法。研究樣本KMO值為0.706，大于0.5;Bartlett的球形度檢驗的觀測值為625.786，自由度為45;Sig.為0.000，相應的概率接近0，小于顯著性水平0.05，因此否定相關矩陣為單位陣的零假設，該樣本數(shù)據(jù)適合進行因子分析。從檢驗結果來看，各變量信息提取度均大于0.778，信息損失少于22.2%，表明變量選擇是可行的。總方差解釋量中3個因子累計方差貢獻率達到92.045%，即解釋了總方差原始數(shù)據(jù)約92%的信息，能夠較好地解釋原有變量所包含的信息。

（2）因子命名

從因子分析結果可知，總資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率和每股收益5個指標歸為一類，歸納為利潤對盈利能力的影響。主營業(yè)務成本率和銷售毛利率兩個指標歸為成本對盈利能力的影響。凈資產(chǎn)報酬率和資產(chǎn)報酬率兩個指標歸納為資產(chǎn)對盈利能力的影響。

（3）計算因子變量得分及綜合得分

由表2可見，綜合得分較高的是威海廣泰、貴航股份、中核科技等，得分越高說明盈利能力越強，財務風險越小。以威海廣泰為例，盈利能力強是由于其營業(yè)成本低，營業(yè)利潤率高。綜合得分較低的太原重工、洪都航空、中航黑豹等可能存在盈利能力方面的財務風險。以太原重工為例，每股收益、總資產(chǎn)利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率、營業(yè)利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率均為負值，說明其盈利能力較低。

2.償債能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金狀況分析

通過同樣的方法，計算得到各公司在償債能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金狀況上的綜合得分（見表3）。

由表3可得以下結論：

（1）償債能力較強的是海特高新、北斗星通等。以海特高新為例，流動比率達500%以上，速動比率達400%以上，現(xiàn)金比率達300%以上，股東權益占總資產(chǎn)的70%，負債僅占權益35%，資產(chǎn)負債率僅為30%，說明該企業(yè)可以隨時變現(xiàn)的流動資產(chǎn)較多，在負債到期時有足夠的流動資產(chǎn)償還，故其財務風險較小，但也會造成資產(chǎn)的機會成本增加。相比較而言，償債風險較小，償債能力較差的是撫順特鋼、八一鋼鐵等，相比較而言，償債風險較大。

（2）營運能力較強的是八一鋼鐵、科達股份等，營運風險較小。以八一鋼鐵為例，其應收賬款周轉率、存貨周轉率、股東權益周轉率都較高，說明企業(yè)資金周轉速度快，資金收益能力較強。營運能力較差的是海特高新、太原重工等，在營運方面風險較大。

（3）成長能力較強的是航天科技、海特高新等。企業(yè)成長能力即企業(yè)未來的發(fā)展能力，企業(yè)獲取利潤的能力越強，成長能力就越強。以航天科技為例，其主營業(yè)務收入增長率和資產(chǎn)增長率都較高，證明其獲取利潤的能力較強，經(jīng)營實力較強。成長能力較差的是中航黑豹、太原重工等。

（4）現(xiàn)金狀況較好的是貴航股份、中信海直等，其現(xiàn)金流量比率均高于30%?，F(xiàn)金狀況較差的是航天通信、洪都航空等。

（5）從總體財務狀況來看，航天科技的營運、成長、現(xiàn)金風險都較小，在償債能力上一般。八一鋼鐵在償債、營運上風險較小，但在成長能力上風險較大，現(xiàn)金狀況上風險一般。

五、飛機制造業(yè)上市公司財務風險分析——聚類分析

根據(jù)因子分析結果，再將這些企業(yè)按照財務風險大小分為良好、一般、高風險三個層次。用于聚類分析的數(shù)據(jù)來源于上文因子分析得到的35家上市公司2016年在盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金狀況五個方面的綜合得分，剔除了數(shù)據(jù)不完整的太原重工公司，以這5個指標為變量、剩下的34家上市公司為樣本，進行聚類分析，將各公司按照財務風險抵御能力大小進行聚類。

同樣利用SPSS軟件進行聚類分析，分析結果如下：

財務狀況良好的企業(yè)有西飛國際、中航機電、中航重機、航發(fā)科技、哈飛股份、洪都航空、航天電子、中航電子、寶鈦股份、海特高新、航天動力、威海廣泰、航發(fā)控制、北斗星通、中核科技、龍溪股份、航天晨光、航天通訊、四創(chuàng)電子和撫順特鋼20家公司;財務風險一般的企業(yè)有貴航股份、中航黑豹、博云新材、中國衛(wèi)星、航天科技、中國鋁業(yè)、航天機電、皖維高新、航天長峰、科達股份、中信海直和八一鋼鐵12家公司;財務風險較高的企業(yè)有東安動力和航發(fā)動力兩家公司。

六、結論和建議

從研究結果可看出，35家飛機制造業(yè)上市公司在盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力及現(xiàn)金狀況五個方面的綜合得分大部分為負值。從聚類分析結果可看出，35家上市公司中有20家財務狀況良好，財務風險較高的企業(yè)有兩家，說明飛機制造業(yè)總體財務狀況一般，財務風險較大。

通過實證研究以及查閱35家企業(yè)2016年的年度報告發(fā)現(xiàn)，本文的實證研究結果與飛機制造業(yè)實際財務狀況一致，具體可歸納為以下幾點：

第一，飛機制造業(yè)企業(yè)盈利能力一般，償債能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金狀況都較差，總體來說，該行業(yè)存在較高的財務風險。

第二，資金需求大，資產(chǎn)負債率普遍偏高。從年度報告可看出大部分的企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，而實證研究也證實了飛機制造業(yè)償債能力欠缺這個結論。這是由于與其他行業(yè)相比，飛機制造業(yè)前期需要較大的資金投入，且回收期長，所以一般企業(yè)無法獨自承擔大飛機的整個制造過程，從而采取貸款來緩解壓力，這就是為什么飛機制造業(yè)最初主要為國有企業(yè)，后來才逐漸有民營企業(yè)進入這個行業(yè)的原因之一。

第三，資產(chǎn)流動性較弱。由于飛機制造業(yè)回收周期長，資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，而且研發(fā)一旦失敗，會給企業(yè)造成極大的損失甚至破產(chǎn)，所以一般的金融機構不愿意給飛機制造業(yè)企業(yè)提供貸款，企業(yè)沒有足夠的資金償還到期債務，就容易面臨財務危機。

針對以上研究結果，提出如下飛機制造業(yè)財務風險的防范與應對策略：

第一，優(yōu)化企業(yè)資本結構，降低財務風險。飛機制造企業(yè)應調(diào)整資本結構，采用多種融資方式，適當降低融資成本。適當增加流動資產(chǎn)比重，降低財務風險。

第二，建立內(nèi)控預警機制，防范財務風險。建立嚴格的內(nèi)部控制制度和風險預警機制，通過培訓增強財務人員的風險意識和應對風險的處理能力，起到有效防范財務風險的作用。

第三，推動產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，分散財務風險。飛機制造業(yè)供應鏈上不同規(guī)模等級的企業(yè)集聚在一定區(qū)域內(nèi)，通過分工合作的方式經(jīng)營，在一定程度上可以緩解財務壓力，分擔財務風險，但同時對上游企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的質量要求較高。

第四，爭取國家財務支持，轉移財務風險。飛機制造業(yè)關乎國計民生，關乎百姓福祉，體現(xiàn)了國家在高端裝備制造業(yè)領域的實力，國家對此非常重視。飛機制造企業(yè)應提高技術，增強自身研發(fā)實力，以自身的硬實力尋求政府的支持。

【參考文獻】

[1] 葉華，蔡根女.淺探企業(yè)財務風險評價方法[J]. 財會月刊，2004（12）：36-39.

[2] 孫鵬，李澤紅.改進的灰色關聯(lián)在企業(yè)財務風險評價中的應用[C].中國青年信息與管理學者大會論文集，2007.

[3] 朱榮.企業(yè)財務風險的評價與控制研究[D].東北財經(jīng)大學碩士學位論文，2007.

[4] 張保生.主成分分析法在發(fā)電企業(yè)財務風險評價中的應用研究[J].中國管理信息化，2009（3）：33-35.

[5] 曹偉忠.中學校企業(yè)財務風險的分析和防范[J].財經(jīng)論壇，2009（2）：91-103.

[6] 趙國強.基于因子分析和模糊評價企業(yè)財務風險防范研究[J].統(tǒng)計與決策，2011（14）：155-157.

[7] 賈皓蘇，張?zhí)锾?基于模糊綜合評價法的企業(yè)財務風險評價[J].風險管理，2012（12）：147.

[8] 歐陽歆.基于Z模型的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財務風險評價研究[J].會計之友，2014（4）：70-72.

[9] 李明霞.基于層次分析法的中小企業(yè)財務風險評價研究：以環(huán)利公司為例[D].河北經(jīng)貿(mào)大學碩士學位論文，2015.

[10] 尹夏楠，鮑新中.基于熵權TOPSIS方法的高新技術企業(yè)財務風險評價：以生物制藥行業(yè)為例[J].會計之友，2017（4）：70-74.

[11] RONALD F，PREMUROSO，ROBERT HOUMES. Financial statement risk assessment following the COSO framework[J]. International Journal of Accounting & Information Management，2012（20）：26-48.

[12] TOMAS LEJARRAGA，JAN K.Woike，ralph hertwig. description and experience：how experimental investors learn about booms and busts affects their financial[J]. Cognition，2016（157）：365-383

[13] 李紅啟.全球大型商用飛機制造業(yè)的發(fā)展及影響因素[J].中國市場，2012（24）：74-81.

[14] 包麗.大型民用飛機制造業(yè)供應鏈發(fā)展研究[D].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學碩士學位論文，2015.

[15] 戶海印.中國民用航空制造業(yè)目標定位及發(fā)展路徑研究[D].北京交通大學碩士學位論文，2015.