企業并購中的財務風險研究

吳儀

【摘要】當前我國很多企業在并購投資的過程中過分側重并購利益，忽視了并購之后可能出現的財務結構危機，導致其自身不得不面對巨大的財務風險。相當一部分企業經營者缺乏并購方面的財務風險知識，管控并購中財務風險的能力不強。本文對企業并購中財務風險相關的各項理論進行了介紹，深入分析了企業并購財務風險出現的原因，并提出了有效的應對措施。

【關鍵詞】企業并購;并購風險;財務風險;風險防范

一、企業并購財務風險產生的原因

（一）企業并購價值定位風險產生的原因

參與并購的兩方企業能否順利進行投資交易，并且在并購后獲取預期投資收益，關鍵是企業并購前是否能夠準確評估目標企業的投資價值。企業不能夠準確評估目標企業的投資價值主要是因為如下幾點：

1.信息不對稱

在正式開展并購交易之前，并購企業會深入分析被并購企業的財務報表，并深入收集被并購企業的多方信息，從而對投資項目的可行性做出科學論斷。然而并購雙方存在信息不對稱的現象，比方說被并購企業的財務報表往往無法反映出其真實狀況，并購雙方任何并購交易前應進行的信息交流未做到位，都會導致雙方出現信息不對稱的問題，致使并購項目難以產于預期效益，甚至導致整個并購活動失敗。

以海爾并購通用家電為例，通用家電提供的報表，一方面存在信息不全面的問題，導致海爾難以對其進行全面的評估：另一方面，通用家電存在利用某些會計政策對財務報表修改的可能性，將其真實的信息隱藏。一旦海爾對通用家電的經營狀況和財務狀況沒有全面的了解，價值評估也是不夠準確的。

2.價值評估體系不完善

由于價值評估體系不完善，并購企業有可能對目標企業做出過高的價值評估，使得企業在項目投資中支付過高的交易成本。這樣不僅導致企業承擔更多的資金壓力，還可能導致企業并購后無法獲得預期投資收益，這些都將影響企業的可持續發展。如果價值評估不準確，如并購企業對目標企業做出過低的價值評估，這有可能導致談判雙方失衡，甚至導致整個并購交易計劃擱淺，使得企業有可能失去規模擴大的有利機會。

（二）企業并購融資支付風險產生的原因

一是企業對自身的資本結構與并購后的資本結構缺乏正確的認識，其所采用的融資手段與融資渠道缺乏科學性，導致并購融資中資金結構失去平衡，產生高負債比、流動資金壓力激增等問題。

二是企業并購支付具有多樣化的特點，不同的支付方式會帶來不一樣的并購效果。現金支付具有交易效率高、成本低的優勢，但是卻導致企業資金協調能力不佳，影響企業的資金負擔能力。權益支付能夠給企業帶來更強的控制權，便于企業及時調整收益，但是這種支付方式具有較高的復雜性，交易成本也非常高。另外，混合式的支付方式如果結構不科學，也會令企業的并購財務風險激增。

三是企業自身無法控制外部融資。在并購的過程中，如果企業未重視外部融資環境、股市行情、銀行利率等因素，其將在融資中面臨巨大的困難，甚至導致其并購計劃擱淺。

（三）企業并購營運風險產生的原因

1.規模變大后致使經營成本增多

在并購目標企業的過程中，企業經營者未展開全面調查，導致并購結束后，其經營成本激增。規模經濟必然會帶來更多的成本投入，成本投入的增加導致企業不得不承擔更大的資金壓力。

2.規模經濟未合理整合

從本質上看，并購行為可視為兩家或多家企業通過資本整合而產生規模經濟，倘若整合未實行預期規模經濟效益，在經營成本增加與企業整合變動下，企業將面臨更多的經營風險。

以海爾并購通用家電為例，在并購之后，海爾一旦對通用家電的資產負債情況認識不深，就會存在新的風險。2015年9月30日，通用家電合并報表口徑資產負債率達到了55.46%，不良資產和長期負債在其中存在的比重可能較大。這次并購的交易方式是現金支付，超過一半的資金來自銀行，那么資產負債率會在并購活動完成之后上升。海爾在整合的時候如果未能順利發現問題并及時采取有效的措施，公司的資產結構就會因此受到較大的影響，出現一連串財務問題。

3.并購企業雙方在經營項目或戰略層面存在沖突

在確定并購目標時，企業經營者應從自身的戰略發展需要出發，如果被并購企業與并購企業在戰略發展層面或經營項目上存在沖突，那將導致并購后的企業無法提升經營業績，難以實現并購經營目標。如果并購雙方在性質、經營范圍、文化等方面存在較大不同，將導致并購后的企業面臨更多經營風險。

（四）企業并購投資風險產生的原因

從本質上講，企業并購行為為投資行為的一種，這是一種風險與收益并存的企業擴張手段。針對此，在分析企業并購投資風險時應從風險與收益分別展開：

1.獲取可觀的投資收益是企業開展投資活動的根本目的，每一種投資活動都要面對一定的風險，企業并購活動需要面臨著價值定位風險、融資支付風險、營運風險等。基于投資的本質來看，企業并購存在投資風險。

2.如果企業能夠順利并購，且擁有良好的發展勢態，企業就能夠獲得一定的投資收益：倘若企業并購活動失敗，或企業并購后的整合活動失敗，將導致企業承擔不小的損失。由此可知，在投資收益視角下，企業并購也存在風險。

二、企業并購財務風險的有效管控策略

（一）價值評估風險的有效管控策略

在正式并購之前，企業應對目標企業展開科學的價值評估，這是一項極為重要的工作，科學的價值評估有助于并購企業準確把握被并購企業的價值，從而以適宜的價格完成交易活動，并實現獲利。因此，怎樣與被并購公司談判并獲得最佳的交易底價，是企業并購活動得以成功的關鍵。為了令企業能夠準確地評估目標企業的市場價值并談判爭取到合適的交易價格，企業可以采取如下風險應對策略：

1.企業在開展并購活動之前，應從自身的戰略發展目標人手，科學地分析與選擇并購目標企業。一是對目標企業的戰略發展情況進行分析，確定其符合自身的戰略發展需要：二是展開財務分析，從多個目標企業中篩選出最佳的投資目標。這一過程能夠令企業在并購活動中節約成本，且能夠令并購效率有效提升。

2.健全企業的價值評估體系，引入科學的財務分析法

針對目標企業展開一系列調查工作，具體包括其財務報表、經營狀況、發展價值、企業文化等，基于自身的發展期望和擴展需要而展開一系列價值評估活動。一是做好事前調查工作，綜合收集目標企業多方面的資料，并展開科學的分析：二是選擇合理的財務分析方法而對模擬與分析企業的價值評估數據，從而令企業在并購后順利獲得投資收益。

（二）融資與支付風險的有效管控策略

企業在并購的過程中需大量資金來完成目標企業的收購，這一過程企業需要承擔一定的融資與支付風險。并購成本決定了企業所需要的并購資金，在獲取并購資金的過程中，企業將面臨融資風險。另外，怎樣支付這么大的一筆資金也是并購企業需要考慮的，如果支付方式不科學，其將面臨巨大的支付風險。通常，并購中的融資風險與支付風險緊密銜接在一起，因此，企業應同時考慮如何規避融資風險與支付風險。

（三）其他風險的有效管控策略

1.企業并購投資風險的有效管控策略

由于并購為投資行為的一種，因此，企業經營者應運用投資視角來審視并購活動，其應對并購目標企業展開科學的價值評估與投資風險評估，從而令自身在并購活動后獲得預期獲利。在并購投資的過程中，企業經營者應當綜合地分析目標企業的價值、并購融資與支付方式、整合經營等，對其投資風險進行科學判斷。企業經營者還應當分析并購活動所得收益與其自身的利益追求目標是否一致，從而在有效掌控風險的情況下追求更高的投資收益。

從企業并購過程中，投資風險的原因分析可知，防控投資風險時，企業當有效防控并購價值定位風險、融資支付風險、營運風險等。通過科學地掌控各項風險指標，企業能夠更好地規避并購投資風險。

2.企業并購財務整合風險的有效管控策略

在完成一系列并購活動之后，企業應當有效地發揮并購財務協同效應，有效地整合并購后的企業，令各項資源實現科學配置。如果企業能夠有效地發揮并購財務協同效應，將顯著提高企業的核心競爭能力。針對此，在并購活動結束后，企業應當做好目標企業的財務管理工作，實現雙方的一體化，最終達到財務整合目的，令雙方在并購后都能夠充分提升經營效率，獲得規模經濟效益，提高市場競爭能力。

3.企業并購營運風險的有效管控策略

在并購活動結束后，企業將要面臨一定的營運風險，這和企業能夠在充分發揮規模經濟效益有重要關系。在并購活動結束后，企業應當在保持自身發展目標的同時，在經營方面做出科學調整，靈活地發展規模經濟，這將直接影響并購后企業的營運效率。

三、結語

在我國經濟水平不斷提高的過程中，企業并購已經成為國內企業提升競爭能力的重要手段，企業并購將面臨著更多機遇與挑戰。針對此，企業應當深入分析并購過程中所面臨的財務風險，從更深層次來制定出有效地風險防控策略，從而實現自身的可持續發展。