公司財務績效、公司治理與高管薪酬的研究綜述

王芳

摘 要：兩權分離是現代公司制度的基本特征，控制權和所有權的分離也給高管薪酬帶來了諸多問題，因此上市公司高管薪酬一直是理論界與實務界都很關注的話題，本文從公司治理視角出發，梳理了公司治理和高管薪酬、高管薪酬與績效關系、基于治理視角的高管薪酬與績效關系這幾個方面的文獻綜述，為高管薪酬改革提供思路和理論支持。

關鍵詞：財務績效；公司治理；高管薪酬

一、引言

我國資本市場還處于發展階段，由于市場發展不完善及公司治理結構上的缺陷，上市公司高管薪酬激勵存在的問題也逐漸凸顯出來，例如高管人員資源稀缺，高管薪酬總體水平不高，高管人員持股比例偏低，零持股現象比較嚴重等。我國的高管薪酬與公司績效關系的研究較多，但從企業規模、公司治理、管理層權力等因素對企業的高管薪酬與公司績效關系分析較少。王曉煜，張濤（2018）通過對現有研究進行梳理發現，高管薪酬與業績之間相互制約，一般存在著正向聯動，但兩者之間的聯動性受到各種客觀因素的影響和制約，如政治因素、企業創新活動、大股東行為等，其中很多因素具有至關重要的影響作用。本文以公司治理為切入點，對高管薪酬與績效之間關系的國內外文獻進行評述。

二、公司績效與高管薪酬

在企業的薪酬體系的建設中，最離不開的就是公司的業績，隨著上市公司的股權分置改革的完成，高管的薪酬與公司的業績聯系越來越緊密。Natarajan（1996）指出會計業績為基礎的薪酬契約有利于體現經理對在位資產的受托責任。此后Asquith（2005）指出會計業績指標反映了管理者經營公司的績效，所以也間接衡量了管理者的努力程度，因此被廣泛地用于高管薪酬的確定。林浚清（2003）通過對我國A股上市公司的實證研究，發現上市公司高管薪酬隨著經營績效的上升而不斷增加。張恩眾（2007）通過構建多元回歸模型的方式得出高管薪酬會受到公司業績的影響，但是這種影響取決于企業盈虧程度。朱曉妹（2011）研究發現影響高管薪酬的因素不止一個，但其中最顯著的影響因素是公司的經營業績，這也就是各個企業采用與公司業績相掛構的薪酬體系的原因。

三、公司治理與高管薪酬

公司治理結構決定高管薪酬設定與被監管水平，二者具有較強的相關性。公司治理表現為：第一大股東持股比例、獨董比例、高管持股與否、董事長與總經理兼職與否、薪酬委員會設置等。

Core，Holthausen（2009）以200多家美國上司公司數據作為研究對象，研究發現高管人員薪酬與企業股權比例負相關，而與獨立董事比例、公司規模正相關，表明了公司治理結構不合理時，CEO 薪酬也就越高。諶新民等（2003）認為公司治理強度與薪酬結構有關，薪酬、持股、薪酬加持股的順序依次增強。與其顯著正相關的公司治理有：第一大股東持股比例、高管持股與否、董事長與總經理兼職與否、管理層持股比例、獨董薪酬、經理年齡、董事會規模、高管控制權、在職消費等，而與之負相關的有：股權集中度、國有股比例、未流通股比例、監事會規模等。

萬大艷，劉紹娓（2013）通過實證研究公司績效與不同所有權結構的公司CEO薪酬的關系，發現兩者存在顯著正相關，同時當高管持股數越多，國有上市公司高管薪酬對績效影響程度越低，非國有上市公司高管薪酬對績效影響程度越高。蔣寧（2016）分別從高管人員持股比例、高管薪酬及薪酬差距三個角度，研究表明高管薪酬、持股比例、高管薪酬差距與企業績效均呈正比例，高管薪酬升高有利于公司績效的增加，較高的持股比例可以促進公司的業績發展。

四、財務績效、公司治理與高管薪酬激勵

Cosh，Hughes（1997）對英國電子工程行業的數據進行實證分析，并沒有發現機構投資者持股會對薪酬業績敏感度產生影響。李善民，王彩萍（2007）則從機構投資者與薪酬契約的角度出發，以2000-2003年A股上市企業的數據為樣本進行研究，得出相同的結論。然而隨著機構投資者持股比例的不斷上升，機構投資者在企業中有了更高的話語權，對高管薪酬的相關決策能夠做出相應的反應。已有的一部分研究表明機構投資者持股肯定會對高管人員的薪酬契約產生作用，薪酬業績敏感度會有所提升。然而侯嘉慶（2017）以我國上市商業銀行的相關數據指標作為研究變量，通過實證研究得出了結論如下：銀行業績隨高管薪酬、高管持股比例的增加而增加，同時銀行績效與獨立董事比例之間相關性顯著，股權集中度與銀行業績之間存在顯著負向相關性。從博弈論的角度分析，高管薪酬是股東與高管之間相互博弈的結果，若企業高管得到的報酬能夠匹配其能力，那么高管就會努力工作，把實現企業的業績放在首位。否則，高管會認為其所得到的報酬不足以彌補他為公司所作出的付出，就很可能會利用管理層權力支配企業資源，為自己謀益，這再一次說明了高管薪酬合理設置的重要性。

五、結語

通過研究外國文獻資料發現，國外對于高管薪酬與企業績效、公司治理的研究開始較早，已形成了很成熟的結論，研究結論也因數據選擇不同，樣本所在的時間、規模、行業不同，對高管薪酬、公司績效、公司治理等指標定義的不同等而不同。從國內文獻資料的研究來看，一般都是選擇全部上市公司為研究樣本，并且也沒有區分各個行業情況、公司規模和公司所在地區。在我國研究結論也仍然存在同樣的分歧，因此在這一領域無論是廣度還是深度方面我國都還有很大的研究空間。

參考文獻

[1]Asquith P，Mikhail M B.Information Content of Equity Analyst Reports[J].Journal of Financial Economics，2005，75（2）：245-282.

[2]諶新民，劉善敏.上市公司經營者報酬結構性差異的實證研究[J].經濟研究，2003（8）：55-63.

[3]侯嘉慶.公司治理、高管薪酬與銀行業績研究[D].吉林財經大學，2017.