從行為金融視角看比特幣泡沫

劉星彤

[摘要]自比特幣出現至今，交易價格不斷出現巨幅上漲甚至超過黃金價格，我國目前對于比特幣的投資者數量巨大，對于比特幣價格瘋漲是否存在泡沫而擔憂。因此本文通過介紹比特幣的特點以及追溯比特幣的發展分析其出現價格泡沫的原因，提出相關的建議。

[關鍵詞]比特幣：泡沫;風險

一、比特幣的特點

比特幣誕生于2009年，是由中本聰設計的一種P2P數字貨幣，其發行只需要特定的算法而不需要專門的發行機構，依靠區塊鏈技術進行交易，獲得了世界上廣泛投資者的關注。

由于比特幣的發行有別于傳統的紙質貨幣，并不需要特定的發行機構和監管機構，只要具備算法和設備就可以進行發掘。因此，貨幣去中心化是其最重要的特征。其次，比特幣的設計者中本聰為了有效控制比特幣的通脹，防止幣值下跌，規定了比特幣的總發行量為21萬，即比特幣具有有限供給性。第三，比特幣由于不需要很多機構參與其中，交易成本較低。并且在比特幣的交易過程中，甚至不需要實名認證，只需知道交易對手的賬號地址即可完成交易，因此在交易中也具有匿名性的特點。

二、比特幣發展歷程

（一）比特幣的誕生

2008年，中本聰發表了一篇系統介紹比特幣的論文，為比特幣的發明奠定了理論基礎。一年后，他首次開發出了與比特幣算法相關的程序并進行了第一次挖礦，得到了50枚比特幣，但此時的比特幣還沒有具體的價格。比特幣于2010年第一次實現了線下交易，價格為0.003美元。

（二）比特幣的兩輪上漲

2011年開始比特幣價格便開始出現了巨大的上漲。到2011年6月時，其價格達到了第一個最高點31.91美元。然而不久后，交易中心之一的Mt.Gox由于遭到黑客攻擊使得比特幣的價格瞬間跌落到1美分。雖然此后，平臺對黑客的攻擊進行了處理，取消了不正常的交易，比特幣的價格相比于之前的1美分也有所回調，但是這次攻擊仍給很多用戶帶來了很大的損失，預計損失大約為900萬美元。2012年11月28日，比特幣的發行量達到中本聰設計之初21萬總量的一半成為比特幣發展史上的一個里程碑。

2013年開始比特幣的價格又迎來了第二輪的瘋狂上漲。2月份，其交易價格首次超過了32美元，到了4月，其價格最高達到了266美元。然而暴漲之后便迎來了暴跌，價格跌至105美元。此次下跌時間持續了兩個多月，6月比特幣價格為70美元。2013年，大量中國的投資者開始對比特幣進行交易和投資使得比特幣的價格再次回升，到年底時價格上升超過1000美元。

（三）瘋狂牛市后再次下跌

2014年，最大的交易平臺Mt.Gox第二次遭到黑客攻擊，導致比特幣價格再次下跌。由于無法彌補由此給客戶帶來的巨大損失，于2月25日申請破產，價格跌破100美元。2015年，價格基本穩定在200美元左右。2016年價格回升至800美元。2017年，中國市場迎來了炒幣熱潮，9月其價格達到了32350元人民幣，成為比特幣歷史最高價格。然而同樣在9月，國內有關監管部門突然宣布關停比特幣交易平臺，停止比特幣的交易，虛擬貨幣市場進入熊市。2018年4月11日，比特幣價格下降為6850美元。

三、泡沫原因分析

比特幣價格不斷暴漲，存在嚴重的泡沫，然而中國投資者對于比特幣的熱情高漲并且仍不斷有新的投資者涌入數字貨幣市場，由此帶來比特幣價格上漲形成投機泡沫的惡性循環，從行為金融的角度來看具體原因有以下幾點。

（一）動物精神

凱恩斯的經濟學理論認為經濟主體是理性的，如果存在非理性行為則是由于“動物精神”導致。著名行為經濟學專家席勒教授也認為“動物精神”是投機泡沫產生的重要原因之一。

而比特幣價格的瘋漲也是“動物精神”助推的結果產生的。比特幣價格不斷上漲吸引力中國大量投資者的關注，激發了他們的投資熱情，眾多“中國大媽”式投資者涌人數字貨幣市場并且在這個過程中放大比特幣價格上漲合理性的態勢。即使很多投資者對于比特幣的真實價值持有懷疑態度，但是“動物精神”也使得他們持有樂觀的態度認為比特幣的價格一定會繼續上漲，因此越來越多的投資于比特幣從而助推比特幣價格的進一步上漲和泡沫的擴張。

（二）羊群效應

羊群效應是經濟學中常見的一種現象，即常說的“從眾心理”，在羊群效應下，個人會拋棄自己的觀點，迫于群眾的壓力而選擇服從于大眾的觀點和行為。

比特幣價格泡沫的產生就是羊群效應的充分體現，當第一個投資者進入比特幣市場賺取了第一桶金，分得了第一塊蛋糕，其他的投資者就會被利益所以吸引，開始密切關注比特幣價格的上漲，全然忘記虛擬貨幣帶來的風險。這些投資者往往由于“羊群效應”而逐漸丟失自己的判斷選擇跟隨大眾對比特幣進行投資。然而，當羊群效應達到一定的程度使比特幣的價格遠遠高于其內在價值，就會產生巨大的價格泡沫。

四、結論和政策建議

比特幣是近年來在互聯網金融快速發展的大背景下出現的新產品，具備著貨幣去中心化、匿名交易性、有限供給性和交易成本低等特點。

近年來比特幣價格的巨幅上漲，吸引了越來越多投資者的目光。很多投資者在“動物精神”和“羊群效應”的影響下，被比特幣上漲的價格所吸引，紛紛投資于比特幣，從而又不斷助推比特幣價格的進一步上漲、泡沫的進一步擴張。然而投資者也要謹記在比特幣交易中存在的諸多風險，如匯率風險、平臺風險、交易風險和監管風險等，不能在投資中喪失自己的判斷。

政府當局也應更積極的采取應對措施，密切關注諸如比特幣等新生產品的出現，使得投資者對于此類金融資產的風險、屬性和價值有更明確的界定，盡量避免羊群效應引發的盲目投資可能給投資者帶來的損失。最后，應加強對于互聯網金融平臺的監管，努力打造一個公開、透明的金融產品交易機制為投資者提供更好的投資環境。