我國醫藥行業上市公司資本結構現狀與優化對策研究

趙思琦

摘要：對于企業來說，資本結構是影響企業走向的血脈，也是近年來的研究熱點之一。資本結構直接影響到醫藥行業上市公司的企業價值和企業發展。為了對我國醫藥上市公司資本結構進行深入研究，本文對醫藥行業的發展背景進行了剖析，概述了醫藥行業發展史;結合國內外醫藥行業發展研究現狀總結出了其未來多元化融資方式的創新思路;分析了我國醫藥行業上市公司資本結構所存在的負債比率低、流動負債比率大、權益資本比重較高以及存在股權融資等問題;根據問題產生的原因，從資本市場和醫藥行業兩個層面出發，針對性地提出了解決措施。

關鍵詞：醫藥行業 資本結構 對策研究

一、引言

醫藥行業是永不沒落的朝陽行業。縱觀人類發展史，不論是四大古文明時期，還是現在的互聯網+時代，醫藥產品一直與人類休戚相關。上個世紀70年代到上世紀末，全球醫藥產業總產值不斷提高，其年均增長率達到9.6%，實現了30年來的持續增長。如今，隨著生物醫藥制造技術不斷進步，更是為醫藥行業的發展提供了廣袤無垠的空間。從2016 年初開始，為了全面深化醫藥衛生體制改革、健全全民醫療保障體系，《國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》正式發布，拉開了建立健康中國的序幕。從政策上完善和規范了醫藥市場的發展秩序，保障了國民醫藥用品質量。2017年的《“十三五”深化醫藥衛生體制改革規劃》從文件上提高了醫藥行業管理的門檻，規范了醫藥電商市場秩序，尤其是對于我國醫藥行業上市公司來說，從政策上規范了資本結構的走向，有利于推動我國醫藥上市公司資本結構的多元化發展。本文對我國醫藥上市公司的資本結構進行分析，發現其存在的問題并提出了相應的優化。

二、我國醫藥行業上市公司資本結構現狀

醫藥行業上市公司的資本結構現狀是本文關注的問題，前面主要是針對醫藥行業的發展現狀進行的研究。我國醫藥行業上市公司資本結構特點明顯，通過閱讀有關文獻查詢眾多醫藥行業上司公司信息，總結出我國醫藥行業上市公司資本結構現狀：

（一）資產負債率現狀

從醫藥行業上市公司整體出發，大多數上市公司的資產負債率都低于50%。根據西方學者的研究，企業的資產負債率位于60%左右是最佳的，可見我國醫藥行業上市公司距此還很遠。根據現代信息網發布的我國2016年醫藥行業上市公司資產負債率都位于45%左右。下圖為我國醫藥行業上市公司每年排名前十位的企業資產負債率平均數，主要有東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、天士力等。

由圖可知，我國醫藥行業上市公司資產負債率平均數低于35%，說明了我國醫藥行業負債水平低且沒有發揮好抵稅杠桿的作用;從另一個角度又可以看到我國醫藥行業的負債潛力很大，由于現階段負債比例低，要發揮抵稅效應時發揮空間很大。根據修正的MM理論，當提高企業的負債總額后，企業的資產負債率就會提高，企業的價值也會隨著增加。

（二）融資偏好現狀

醫藥行業企業的融資來源主要由內源和外源構成，內源指的就是企業所擁有的資產帶來的收益，比如固定資產折舊費用、未分配利潤等;外源指的就是向外部的融資方式，比如上面講的債券融資，還有股權融資。我國醫藥行業上市公司就融資偏好來說大多數企業都是偏向于外部融資。這就是說，企業的大部分資金都來源于外部籌集，會提高公司的運營風險，并且企業的規模大小是受很多因素共同影響的，如果過于偏好股權融資和債由圖可知，醫藥行業上市公司的融資比例這五年來一直存在外源性融資偏好，五年的外源融資平均數達到了81.75%，但是從總體來看，外源性融資占比在逐漸縮小，不過降低幅度很低，直到2016年仍然高達75.2%。這將影響企業資本結構的優化。

三、影響我國醫藥行業上市公司資本結構的原因

（一）國家對融資政策有所側重

國家政策是我國醫藥行業上市公司資本結構主要影響因素之一。不論是資本市場的結構還是金融體系的健全，以及上市公司的市場環境，都是由宏觀的政策背景來管控的。從之前的市場走向可以分析出，國家對資本結構的融資政策有所側重。例如，目前資本市場的政策監管就存在一定的漏洞，導致上市公司的融資行為不規范。監管完善才能讓企業的融資行為有序得當，減少不當融資帶來的風險。但是政策上過于側重資本市場的融資功能會倒逼醫藥行業上市公司擴大其股權融資比例，增加企業的融資風險。再者目前醫藥行業上市公司的融資門檻過低，也影響了醫藥市場的規模與秩序。上市公司在尋找自我發展模式時，缺乏政策的正確引導，很難尋找到自身的特點和適合的融資方式。因此資本結構體系的構建和完善離不開相關政策的指導。

（二）公司自身的盈利能力

目前醫藥行業整體發展趨勢主要表現為盈利能力較弱、過多的依賴于外部融資、忽視內部融資等，導致企業的資產負債率過低。多數企業沒有足夠的能力獲取到相當可觀的利潤，導致企業的利潤率也越來越低，甚至瀕臨破產。判斷盈利能力指標主要有六項，通過六項指標來評判一個企業的獲利能力大小。比如對于成本費用的控制來說，當企業的成本費用控制得很好時，盈利能力自然也會受到積極的影響。再比如對于融資來源來說，過于依賴外部融資也會降低企業的盈利能力，所以在整合融資結構時要內外兼顧，這樣做可以降低企業的融資風險，采用內源融資就可以解決融資問題，從而推動資本結構的融合性。盈利能力往大了說就是營運能力，當下行業內部許多企業的營運能力較弱，其資金的周轉速度就會較慢，不利于企業資本結構的管理。顯然，企業的盈利能力和營運能力作為一項重要的指標，反映出了我國醫藥行業上市公司目前艱難的財務狀況和發展前景。

四、優化醫藥行業上市公司資本結構建議

（一）資本市場層面的政策建議

1.完善政策制度，規范融資行為。“十三五規劃”以來，國家高度重視醫藥行業的發展，《關于深化醫療衛生體制改革》明確的提出了新的要求和標準。一方面，可以利用法律規范醫藥行業融資市場秩序，另一方面可以推動我國醫藥行業的自我創新和改革。例如醫藥供給側改革，通過需求來供應所需產品，打擊假冒偽劣產品，助力優秀企業發展。

第一，調整股權結構，提高市場準入門檻。醫藥行業上市公司這道關卡必須嚴格把好，應該在政策上落實到位，加強醫藥行業上市公司的事前、事中、事后審計和監管，防止在企業上市過程中出現資金利用率低和違規控股行為。

第二，規范企業信息披露，構建信號傳導機制。對于醫藥行業上市公司的信息給予專業性的規范和統一披露，不僅對公司的經營內容、生產技術進行有關的具體披露，還要通過建立信號傳導機制進行追責。從股權融資整體出發，整合融資中介行為，獎罰并行，嚴懲不貸。

2.發展債券市場，平衡資本市場。著眼于國際市場，企業債券融資已經發展成為了推動企業擴大生產規模、調整資本結構的主要手段之一。但是放眼于我國，可以明顯地看到我國醫藥行業上市公司在債券市場存在很大的空白，其發展空間還很大。因此，為了優化資本結構組成，應該從以下幾點著手：

第一，適當放權，減少行政上的干預，給予債券市場足夠的發展空間，取消對其發行數量和價格的規模控制，由市場主導債券的發行方式，不能一味地要求低風險卻還幻想擁有高的收益。因為在債券市場上，利率是資金的價格信號，如果債券無法體現收益和風險的對等，那么會導致醫藥行業市場失去應有的市場價值。

第二，規范信用評價體系，合理評估企業債務風險。在債券市場上企業的信用等于是透明的，不但可以讓投資者進行參考是否信任該企業，也會讓許多合作企業進行評估，提高決策的科學有效性，因為這個信號是客觀可見的。在市場上信用等級的高低會影響一個企業的債務選擇和投資決策。只有提高企業的信用等級，完善市場評級體系，債券就可以以較低的利率進行發行，從而降低企業的籌資成本。

（二）醫藥行業層面的具體建議

1.完善內部監督，優化企業資本結構。健全的內部監督可以完善公司的治理結構，這樣不僅可以優化企業資本結構還可以提高企業經營利潤。企業內部建立一套集中程度較高的管理模式和程序，在制度的范圍內規范公司管理人員、股東、投資人員的各種市場行為。具體的措施可以有以下幾點：首先強化監督功能，這里的監督可以是員工之間的監督，可以是股東之間的監督，也可以是互相監督，起好約束性工作;其次是降低代理成本，優化股權結構，給投資者提供多元化投資方式，增強外部對公司的監督;最后是對企業管理人員給予最大程度的長期鼓勵和激勵，比如給予在本公司長期擔任管理工作的管理人員股權獎勵，這樣不但可以留住人才，將員工的個人利益與企業的利益掛鉤，還可以提高企業內部向心力。

2.提高盈利能力，擴大內源融資比例。醫改帶來的機遇和挑戰是前所未有的，醫藥上市公司只有在這個時代抓住發展的機遇擴大企業的融資比例，提高企業盈利能力就必須增加自己的主營業務收入和利潤水平。由于我國的醫藥上市公司資本結構單一，且與盈利能力呈現負相關的態勢，所以起步階段就要求企業自身做好管理工作，利用科學技術，提高核心技術，把握核心競爭力。立足于整個行業發展，也為了改變外源融資偏好，擴大行業的內源融資是必經之路。

五、結論

總的來說，我國醫藥行業乃至醫藥事業都有廣袤無垠的生存發展空間。立足我國，隨著對醫療衛生體制改革的重視，醫藥行業發展規模不斷擴展。本文重點是立足于醫藥行業的整體，分析了資本結構的影響因素，并從資本市場層面和醫藥行業層面提出了優化資本結構的具體建議。

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（作者單位：西南科技大學城市學院）