我國金融政策對中小企業融資影響的文獻綜述

王霏

【摘 要】 我國的中小企業發展快，潛力大，但始終面臨著比較嚴重的金融約束，中小企業融資難的問題一直是制約中小企業創新和轉型升級的一大瓶頸。因此本文基于我國實施的金融政策，從融資渠道、金融機構和金融工具的變化和發展來梳理這些政策對于中小企業融資的影響及效果。

【關鍵詞】 中小企業 金融政策 融資效果

一、引言

目前我國的中小企業發展較快，發展潛力大，但是面臨著比較嚴重的金融約束。九十年代以來，我國陸續出臺了許多支持中小企業發展的相關政策，許多學者也進行了大量的學術研究并提出了可行的政策建議，各銀行和金融機構也進行了大量的改革來解決中小企業的融資等問題。但是融資難問題卻一直是我國中小企業發展道路上的一大瓶頸。因此為了促進中小企業的健康成長，從而使我國國民經濟可以持續、均衡的發展，就要解決中小企業的金融支持問題，引導金融資源合理流向中小企業。尤其是在經濟新常態下，中小企業是推進我國供給側結構性改革的重要力量，但是卻難以從市場上獲得充足的資金支持，這嚴重阻礙了中小企業的技術創新和轉型升級。

中小企業融資難的原因是多方面的，它們規模較小、盈利能力較低、抵押擔保缺乏、信息不透明等。而一個有利于中小企業融資的宏觀環境，比如活躍的金融創新氛圍、健全的信用體系等對于中小企業的融資具有相當重要的作用。Kenneth W.Chilton（1984）認為：通過國家的借貸政策等一系列扶持工作是有助于中小企業度過經濟危機的，能夠讓這些企業的運行更加穩健。所以國家應該積極地通過借貸政策來支持中小企業的發展，幫助他們解決資金問題。許多國家的政府都從制度規范、財政金融等發面對中小企業的融資給予了積極地支持，努力為中小企業發展創造良好的融資環境。我國也十分重視中小企業融資難、融資貴的問題，近些年來出臺了一系列的金融政策來緩解中小企業的融資問題。姚順先、李焱與覃誼（2003）針對日本的中小企業融資服務體系進行研究，從融資渠道、信用保證制度、外部扶持體系以及設立專門的政策性融資服務機構來促進我國的中小企業融資提出了一定的見解。本文就我國出臺的金融政策的實施所引起的中小企業融資渠道的變化、金融機構和金融工具的變化來對政策實施的效果進行探討并提出一定的政策建議。

二、金融政策對中小企業融資影響探析

我國政府一直以來都十分重視我國中小企業金融服務的工作，從1998年開始就陸續出臺了許多政策與指導意見來引導和鼓勵銀行業以及金融機構不斷完善對于中小企業的金融服務。

（一）影響中小企業直接融資的政策及效果

2006年，中國人民銀行發布了《關于中小企業信用擔保體系建設相關金融服務工作的指導意見》，推進中小企業擔保機構與金融機構的互利合作，為中小企業發展創造良好的融資環境，保持銀行業支持政策的持續性和穩定性。2004、 2009年我國分別推出了中小企業板和創業板。趙偉濤，湯志江等（2013）在選取2010年了117家深圳證券交易所創業板上市的中小企業進行實證研究，得出樣本企業融資效率低下，企業融資規模與其生產經營不匹配的結論。中小企業板由嚴格的上市公司發行前股本總額規定，創業板的條件設置也近乎苛刻，徐卯曉（2012）在對于資本市場改善中小企業融資的研究中指出，截止2011年，中小板時尚公司數目不到全部中小企業的0.02%，發展的速度和規模非常有限。

與此同時，在債券市場上，2007年國家發改委批準發行國內首支中小企業集合債券，由多家中小企業各自作為債券發行主體的第一償債人，確定發行額度，且多家中小企業將各自的債權集合在一起，使用同一債券名稱。周穎、沙磊（2013）對中小企業集合債券的融資運營和效率進行了分析，從2007-2012年，發改委共批準發行了12只集合債，涉及中小企業97家，發行總額度為48.02億。集合債使中小企業能夠在資本市場上實現直接長期融資，有助于緩解中小企業融資困難。但是集合債發行的門檻很高，審批程序復雜，許多不合規定的中小企業被拒之門外，各方參與的積極性也不夠高。在此基礎上，中國銀行間市場交易商協會2009年發布《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據務引導》，推出了中小企業集合票據。吳濤，楊繼瑞等（2014）的研究指出，截至2012年，銀行間市場共發行了集合票據92只，發行總額為235.27億元，涉及企業335家。集合票據發行管理采用注冊制，發行效率較高。并且根據Wind資訊統計，2012-1014年全國共發行中小企業集合票據171.71億元。

2010年中國人民銀行、銀監會、證監會和保監會的《關于進一步做好中小企業金融服務工作的若干意見》提出要進一步改進和完善中小企業金融服務，擴寬融資渠道，著力解決中小企業的融資困難，支持促進中小企業的發展。2012年，上海和深圳證交所分別發布了《中小企業私募債券業務試點辦法》，正式啟動了中小企業私募債試點工作。張明喜，朱云歡（2015）研究指出：截至年底，在滬深交易所備案發行的中小私募債達到97只，發行金額達114.63億元。并且區域性股權交易市場也積極布局中小企業私募債，發行私募債新產品。2012-2014年間，全國中小企業通過私募債融資1128.62億。但從目前中小私募債發行人性質來看，主要以民企和地方國企為主，中小企業占比較小。李雙杰（2017）指出，我國的債券市場雖然發展較快，但是不可否認，債券市場上仍然是國有企業、大型企業、高信用等級企業的樂園，雖然出臺了一系列推進中小企業債券市場融資的政策，但中小企業、低信用等級的企業很難進入其中，2015年底，我國債券市場信用債存量超過21萬億元。除了無評級部分的債券外，AA-及以上信用等級債券占比接近95%，A+及以下信用等級債只占0.37%。而根據市場經驗，A-及其以上信用評級已基本脫離傳統中小企業范圍。

2012年的股票市場上，我國新三板市場正式成立，2013年，國務院頒布了《關于金融支持小微企業發展的實施意見》，提出放寬創業板財務準入標準，鼓勵上市小微企業進行再融資。2013年底新三板擴容至全國，2014年新三板的掛牌企業數出現了爆發式增長，由363家上升到1572家，到了2015年，新三板的掛牌企業數已達到2003家。但李海燕（2013）采用DEA方法對25家創業板上市公司和38家中小板上市公司融資效率進行分析，得出了中小板和創業板上市公司的融資效率不高的結論。劉春、王曉璐（2014）指出，據統計，創業板募集到的資金使用率僅為21.85%，真正有資金需求的企業因為缺乏資金而得不到發展，但大量的限制資金卻存放在銀行或者用于其他的投資。方先明，吳越洋（2015）對中小企業在新三板市場上的融資效率進行比較研究，結果顯示，在新三板市場上企業融資前后的技術效率沒有發生明顯的變化，進一步研究表明，由于新三板市場融資渠道狹窄，市場機制不健全，加上企業自身融資的盲目性等原因，導致了中小企業在新三板市場融資效率不高。

（二）影響中小企業間接融資的政策及效果

央行于2004年徹底放開了對于金融機構貸款利率上浮程度的限制，貸款下限保持為貸款基準利率的0.9倍。李仲林（2015）分析了2011-2013年間利率市場化下商業銀行對中小企業的貸款行為，實證結果表明利率市場化與商業銀行中小企業貸款存在門檻效應，即當商業銀行多元化經營到一定程度時，利率市場化由促進銀行對中小企業貸款轉為抑制對中小企業的貸款，而當時，利率市場化并沒有很好的促使商業銀行對中小企業貸款的投放。

2013年我國利率市場化進程加快，7月央行宣布全面放開金融機構的貸款利率管制，并表示將對利率市場化所需的基礎條件進一步完善。王青（2014）指出，利率市場化會極大地影響商業銀行的盈利模式，引導著銀行的資源向中小企業傾斜，銀行擁有了利率的定價權和自主權，經營狀況較好的中小企業就可以從銀行獲得穩定的資金來源。而銀行也會更加重視金融創新，以便在同業競爭中取得優勢，因此中小企業可選擇的金融產品就會更加豐富。但在采用2004-2014年693家中小企業的面板數據，將融資規模作為變量研究利率市場化對投資效率的影響后，張本照、馬瑞雪和王海濤（2016）指出，因為基準利率存貸利差的收緊壓縮了商業銀行的利潤，從而使銀行產生了“惜貸”的現象，并且在央行取消貸款利率上限之后，銀行為了彌補成本紛紛提高貸款利率，最終加劇了中小企業融資難的局面。2013年進一步完善金融企業呆賬核銷政策，在簡化程序，擴大金融機構自主核銷權方面，對于中小企業的不良貸款的核銷給予支持。對于符合一定條件的中小企業貸款，授權金融機構進行重組和減免，準許金融機構對債務進行展期或者延期，減免表外利息后，進一步減免本金和表內利息。而李棟、梁銀鶴等（2017）通過對比發現，利率市場化改革后（2014-2016年），我國的商業銀行過于強調安全性，寧愿通過降低貸款利率給大企業，從而確保銀行穩定的收益，也不愿意為中小企業提供貸款，中小企業融資并沒有多少改善。

2015年，我國不再對人民幣存款利率設置浮動上限，但依然設置存貸款的基準利率，也就是說我國的利率體系雖已基本上實現了利率市場化，但是貨幣政策利率調控手段依然具備著雙軌制的特征。我國中小企業受到資本市場準入限制，其外源融資主要銀行信貸，這會加大對銀行信貸資金的需求。王小霞，陸東艷（2014）指出由于貸款利率受到基準利率的限制，因此難以衡量微觀企業的信貸資金需求缺口，從而信貸市場的利率傳導會扭曲，再加上民間融資的不斷發展，中小企業的信貸需求對貨幣政策利率變動更加不敏感。而我國金融體系中股票市場、信貸市場和債券市場的分割性較為明顯，因而市場化的利率就難以在金融市場內有效的傳導，這就進一步影響了利率向實體經濟傳導的效果，而我國的中小企業既難以直接進入到資本市場，又難以在信貸市場上獲得資金，即利率對中小企業投資的調控受到阻礙。劉婷停（2017）統計數據顯示，從企業的融資成本上來看，近些年，商業銀行對國企和重點客戶的利率上浮水平為10%左右，對于上市公司的貸款利率上浮起點基本為20%-30%，對于中小企業的利率上浮水平為40%-50%，對抵押品不足的企業，貸款利率上浮水平達60%-70%，高額的利率水平使得中小企業難以從商業銀行獲得信貸資金。

（三）發展中小金融機構的政策對中小企業融資的影響

中國的城市商業銀行自從90年代改革組建而成以來，就立足于服務地方經濟，為地方的中小企業和社區居民的金融需求而服務，農村的中小金融機構歷經改革逐步發展成了符合現代金融企業制度要求的社區型農村商業銀行。1995年，國務院發布關于成立商業銀行的通知，在城市信用社的基礎上組建城市商業銀行，主要服務于城市中小企業和城市居民。Banerjee等（1994）提出的長期互動假說認為，中小金融機構一般是地方性的金融機構，它們專門為中小企業服務，并且在長期的合作關系中，中小金融機構對于地方中小企業的經營狀況的了解會不斷的加深，因此具有了信息優勢。林毅夫、李永軍（2001）指出只有建立和完善中小金融機構體系才能從根本上解決或緩解我國中小企業的融資困難，但是由于國家的不重視和貸款市場的高度壟斷，中小金融機構并沒有很好地服務于中小企業。

自2006年以來，隨著監管部門不斷放寬農村地區銀行業金融機構的準入門檻，各類的中小金融機構發展了起來。各地相繼出現村鎮銀行和小額貸款公司。2009年央行發布《中國銀行業監督管理委員會關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》，提出要多方面擴展中小企業的融資渠道，要為中小企業設立專門的信貸專營機構來提供融資服務。雷雯雯（2011）整理2010年全國銀行及中小型銀行貸款情況得出：2010年中小型銀行貸款額占全國銀行業境內貸款額比重呈現逐季上升趨勢，中小企業貸款占全國銀行的貸款總額的31.04%，中小企業融資難狀況有所改善。姚耀軍和董鋼鋒（2014）利用2006-2011年中小企業板上市公司的數據和一階差分GMM的估計方法，對于中小銀行緩解中小企業融資約束的情況進行了研究，發現中小銀行的發展顯著降低了企業投資對現金流的敏感性，對于中小企業的融資約束起到了有效的緩解作用。肖晶（2016）基于2012年世界銀行針對中國25個城市民營企業的調查數據并進行實證研究，認為中小金融機構的發展有利于緩解中小企業的融資約束，而且企業規模越小，作用越大。但是良好的制度環境是實現中小金融機構服務中小企業融資的有利保障，因此只有不斷提高金融市場化程度并改善法制信用環境才能有效發揮中小金融機構服務中小企業的正向作用。

從2006年到2015年末，各類中小金融機構資產規模不斷提高，市場份額也不斷提升，資產占比從28.4%我達到了43.7%，在增強銀行業市場競爭，服務地區經濟和支持中小企業等方面發揮了重要作用。

三、結論及政策建議

從以上分析可以看出，中小企業直接融資渠道中，盡管出臺了一系列的政策，建立了中小板、創業板和新三板，但是創業板市場的入市和退市機制不完善，因此資金的利用效率不高，并且創業板市場參與數量也不多。新三板市場上融資具有盲目性，許多資金不能按計劃投入，資金的使用效率低下，并且新三板市場上融資渠道較為狹窄，直接債權融資渠道尚未向所有的掛牌企業打開。此外，新三板也尚未建立起轉板機制和符合自身特點的退市機制，這使得資金普遍缺乏使用效率。在債券市場上，盡管在不斷的進行創新，一定程度上為中小企業提供了便利的融資，但是目前可以通過債券市場成功融資的中小企業數量很少且僅限于優質中小企業，并且中小企業債券的票面利率通常較高，融資成本除了基本的利息支出外還包括發行中產生的各種費用;目前中小企業債券發行主要是政府在推動，不是市場運作的自然結構，因此參與主體缺乏積極性，再加上銀監會保監會的限制，流動性也比較差。

在中小企業間接融資渠道中，盡管不斷推進了利率市場化，但是利率市場化與商業銀行中小企業貸款存在門檻效應，當前的利率市場化并不能促進銀行對中小企業的貸款。規模較大的銀行對于中小企業貸款的積極性比較弱，而經營規模較小的銀行發放貸款的意愿比較高。

從現實情況上來看，一些地方性的中小金融機構以中小企業為對象，因為具有信息和交易成本的優勢、代理成本優勢，經營方式靈活并且可以提供特定的服務，從而為中小企業提供了較為全面的金融服務，緩解了中小企業融資難的問題。但是中小金融機構的發展仍然滯后于中小企業的需求并且缺乏規模優勢和必要的政策支持從而在緩解中小企業融資難的問題上也具有一定的局限性。針對以上情況，筆者提出了以下幾點建議：

第一要繼續完善相互補充，相互促進，協調發展的多層次資本市場體系，擴寬直接融資的渠道，建立多層次資本市場可滿足不同中小企業的融資需求，因此要把握中小企業融資需求規律，擴寬直接融資渠道，降低中小企業板的準入門檻，提高新三板的資金使用效率，健全保障機制，完善體系建設等，為處于不同發展階段的中小企業融資，緩解我國中小企業的融資困境。

第二政府要加大對證券市場和銀行業的監督，進一步完善利率市場化，在利率政策的傳導過程中，要加速完善資本市場的發展，疏通利率政策的傳導渠道，從而提高利率對投資市場的正向調節作用。

第三由于我國金融結構面臨的主要挑戰是大銀行在銀行業中占據壟斷地位，而小銀行發展滯后，因此要加快推動中小金融機構的發展以打破銀行業壟斷局面，促進金融業的競爭，不斷擴大金融產品的覆蓋面，從而形成與最優的經濟結構相匹配的金融機構。

【參考文獻】

[1] 趙偉濤，湯志江，曹燦.我國創業板中小企業股權融資效率分析[J].金融教學與研究，2013（4）.

[2] 徐卯曉.基于金融結構視角的中小企業融資研究[D].湖南大學，2012.

[3] 吳濤，楊繼瑞，李海燕.我國中小企業債券市場發展：脈絡與路徑[J].金融理論與實踐，2014（2）.